我們認(rèn)為，市場當(dāng)前的下跌，主要源于對流動性收緊的擔(dān)憂。這一風(fēng)險表現(xiàn)為國際國內(nèi)兩大方面：在國際上，隨著杭州G20峰會落幕，各國聲明“僅靠貨幣政策不能實現(xiàn)平衡增長”，被解讀成各國將收緊貨幣政策，轉(zhuǎn)而依靠財政政策刺激；在國內(nèi)，隨著央行四年內(nèi)首次重啟28天期逆回購，國債利率出現(xiàn)了探底回升趨勢，市場將之解讀為央行開始收緊流動性。而在此時，又恰逢中國8月外匯儲備出現(xiàn)了較大程度的下滑，外儲規(guī)模創(chuàng)下2011年12月來的新低，回落到3.18萬億美元，這又進(jìn)一步加劇了市場對于流動性緊縮的擔(dān)憂。

　　市場的這種擔(dān)憂很有可能是過慮了。從國際上來看，流動性很有可能依然維持在目前的狀況下，很難出現(xiàn)方向性改變，主要原因在于三個方面：第一，“老齡化加劇、貧富差距擴(kuò)大并固化和技術(shù)創(chuàng)新遇到瓶頸”這三大結(jié)構(gòu)性因素雖然制約了貨幣政策發(fā)揮作用的空間，但也壓制了貨幣政策退出的空間。第二，當(dāng)前各國實施財政刺激的空間十分有限。第三，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期將成為常態(tài)，流動性收緊概率低。從國內(nèi)來看，一方面，國際流動性保持寬松的格局也使得國內(nèi)貨幣政策有著較大的自由度，另一方面，國內(nèi)通脹未來幾個月仍將處于低位運行，這使得貨幣政策沒有收緊壓力。

　　從投資角度看，決定股票漲跌的主要因素在于DDM模型（股利貼現(xiàn)模型）分子與分母端的邊際變化。目前，分母端邊際上升的幅度很小，而分子端卻正在逐步改善：一方面，企業(yè)的盈利在逐漸好轉(zhuǎn)，另一方面，中國政府正在逐步推出各項經(jīng)濟(jì)刺激政策。

　　綜合來看，市場目前的下跌可能更多地是一種情緒的沖擊，未來隨著投資者逐漸認(rèn)識到市場發(fā)展的大格局正在逐步好轉(zhuǎn)，市場較大概率將止跌回升，重回前期緩慢震蕩向上的格局。

　　風(fēng)險提示：美國加息頻率與幅度超預(yù)期或?qū)е聡H市場崩盤式下跌。