做投資應(yīng)該像“草原上的獅子”，而不是“飛翔的荷蘭人”。“草原上的獅子”一年90%時(shí)間在等待機(jī)會(huì)，出擊不過十次；飛翔的荷蘭人(TheFlyingDutchman)則是傳說中一艘永遠(yuǎn)無法返鄉(xiāng)的幽靈船，注定在海上漂泊航行?！叭魏螘r(shí)候都有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)”是真理，但對(duì)于永不停歇地追尋它的投資者來說無疑是也意味著無盡的疲勞。做投資我們需要保持對(duì)市場的關(guān)注，保持勤奮，這是在競爭激烈的資本市場脫穎而出的先決條件，但因?yàn)檎J(rèn)定“結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)”而在大部分時(shí)間里保持較高的倉位就不得不說是用力過猛了。我認(rèn)為做投資，特別是投資的框架中存在自上而下的思想，就應(yīng)該像“草原上的獅子”，自我要求的底線應(yīng)該是確定性的機(jī)會(huì)和自上而下可以把握的決勝時(shí)刻不能缺席，例如在2016年4月市場一片看空聲音之時(shí)，申萬宏源策略大膽告訴投資者市場就是平頭震蕩，要積極把握以大消費(fèi)、“家”系列為代表的價(jià)值成長股票，這時(shí)候，你應(yīng)該像草原上的獅子，果斷出擊。但7月中旬以來，宏觀和流動(dòng)性邏輯預(yù)期趨于混亂；中周期和長周期的行業(yè)輪動(dòng)都趨于完整，且在輪動(dòng)中后期演繹了缺乏主線的耗散型結(jié)構(gòu)；市場總體的賺錢效應(yīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，PPP雖然走出了一定持續(xù)性，但微觀調(diào)研的結(jié)果告訴我們PPP并未像新能源汽車那樣讓大家重倉掙到錢，不少投資者雖然比我們提示的時(shí)間點(diǎn)晚減倉，卻未因?yàn)楸３謧}位獲得正收益。特別需要強(qiáng)調(diào)的是，這一點(diǎn)不僅僅適合于絕對(duì)收益投資者，而且適用于相對(duì)收益投資者，當(dāng)看到大消費(fèi)、新能源汽車、OLED或者芯片這樣的機(jī)會(huì)的時(shí)候，你加了多少倉位？但沒有明確主線的時(shí)候，你又上了多少無效倉位？這其實(shí)直接影響到你的排名。

　　美股回落帶動(dòng)全球股市回調(diào)的先決條件是各資本市場都有其脆弱性。本周美股出現(xiàn)回調(diào)，并且全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“抽象關(guān)聯(lián)”卷土重來，全球股市出現(xiàn)普跌。我們認(rèn)為，美股回落并非簡單的事件驅(qū)動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)鷹鴿相繼的“套路”并未明顯改變市場對(duì)于9月和12月加息預(yù)期的判斷，實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)管理預(yù)期的“套路”并未發(fā)生變化，但市場對(duì)此的敏感度卻明顯提升，這只能說明美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的預(yù)期并非核心矛盾。而希拉里的健康問題也無法解釋全球股票市場的回落。我們認(rèn)為事件性因素和市場回落掀動(dòng)的負(fù)利率反思潮才是市場下跌的主要原因，也就是說美聯(lián)儲(chǔ)短期的鷹鴿已不重要，市場已經(jīng)逐步認(rèn)識(shí)到財(cái)政政策替代貨幣政策是趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)加息只有節(jié)奏問題，沒有方向問題的格局無力支撐各國風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)高位徘徊?！俺橄箨P(guān)聯(lián)”重現(xiàn)的一個(gè)重要原因是各資本市場僅靠“錢多”邏輯和央媽會(huì)無限寬松的信仰，風(fēng)險(xiǎn)收益比早已不合適，都有其脆弱性；對(duì)于A股來說，寬松證偽之后投資者又期待經(jīng)濟(jì)好得超預(yù)期能夠帶動(dòng)股市向上，殊不知，二者的無縫對(duì)接需要更好的估值和安全邊際。

　　投資者心中的安全邊界：資產(chǎn)荒總要解決，非市場力量也只能且戰(zhàn)且退。投資者心中有兩大安全邊界，一是資產(chǎn)荒，二是非市場力量。在我看來，化解資產(chǎn)荒的出爐肯定不是在A股和商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上“開張吃三年”，降低回報(bào)率和降低負(fù)債成本才是出路；現(xiàn)階段險(xiǎn)資港股通開啟了中國配置類機(jī)構(gòu)全球資產(chǎn)配置的時(shí)代，也會(huì)在某些階段分流基于資產(chǎn)荒配置到A股的增量資金。并且，我們?nèi)孕杈鑲泻椭行”ｋU(xiǎn)的償付風(fēng)險(xiǎn)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)證偽資產(chǎn)荒。而投資者對(duì)于非市場力量的依仗本身就是市場弱勢(shì)的表現(xiàn)。

　　退一步海闊天空，耐心等待業(yè)績兌現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)。結(jié)構(gòu)上2016年最大的趨勢(shì)就是轉(zhuǎn)向低PE，但短期將趨于均衡，成長風(fēng)格的超額收益將有所修復(fù)，以蘋果產(chǎn)業(yè)鏈為代表的電子股票的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)驗(yàn)證了我們上期一周回顧的判斷?；久嫒栽谮厔?shì)中的強(qiáng)周期板塊后續(xù)還可能有業(yè)績兌現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)，但現(xiàn)階段需要耐心等待。當(dāng)前市場賺錢效應(yīng)減弱，學(xué)會(huì)休息，退一步海闊天空有時(shí)候是一種人生智慧。