上周,市場受全球股市動蕩及節(jié)前效應(yīng)影響大幅下挫,僅3個交易日上證綜指和滬深300指數(shù)分別下跌2.47%和2.39%。中小板指和創(chuàng)業(yè)板指在大盤帶動下分別下跌3.01%和2.65%。市場成交低迷,全周兩市日均成交0.44萬億,單日交易額較前一交易周減少494億元。行業(yè)方面,房地產(chǎn)、休閑服務(wù)、電子、建筑材料漲幅居前,而國防軍工、有色金屬、家用電器、通信跌幅最大。

　　國內(nèi)經(jīng)濟方面,8月份工業(yè)生產(chǎn)、基建、固定投資、消費數(shù)據(jù)均向好,印證了短期經(jīng)濟的回暖。然而對于數(shù)據(jù)的解讀不應(yīng)過于樂觀,良好的數(shù)據(jù)背后也蘊含著一定的問題。一是財政收支差額再度擴張,寬財政可持續(xù)性令人擔(dān)憂。M1維持高位反映貨幣向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)依舊不暢,寬財政仍是經(jīng)濟調(diào)控主基調(diào)。但去年的低基數(shù)及PPP發(fā)力造成財政赤字?jǐn)U張嚴(yán)重。受營改增影響,8月財政收入同比增速從7月的3.65%回落至1.7%。而支出則從7月的0.28%大幅增加至10.3%。財政收入的可持續(xù)性是維持寬財政的關(guān)鍵,然而日前國務(wù)院進一步推進結(jié)構(gòu)性減稅的舉措,不免令市場對財政增收的希望存疑,給寬財政的前景提出挑戰(zhàn)。二是房地產(chǎn)面臨回調(diào)的風(fēng)險,對經(jīng)濟的支撐作用有望減弱。8月房地產(chǎn)投資雖因低基數(shù)有所反彈,但房屋新開工面積和商品房銷售面積累計同比均繼續(xù)下滑。同時,地區(qū)分化嚴(yán)重,三四線去庫存速度放緩,加上以杭州為代表的熱點城市地產(chǎn)政策縮緊,房地產(chǎn)對經(jīng)濟的正向作用將趨于減弱。

　　流動性方面,外圍預(yù)期依舊較為混亂,美聯(lián)儲官員對加息表態(tài)的左右搖擺及美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的喜憂參半令美股波動加劇,也造成全球各大股市跌多漲少的局面。盡管加息的阻力依然存在,但混亂的市場預(yù)期,也讓外圍資本市場的擾動仍難言平復(fù)。而國內(nèi)方面,去杠桿進程加快,監(jiān)管進一步趨緊,都讓流動性預(yù)期出現(xiàn)波動。央行實施28天逆回購,縮短放長意圖明顯,表明央行繼續(xù)溫和去杠桿。另外,劉士余在上交所動員大會上“堅持依法從嚴(yán)全面監(jiān)管,絕不手軟動真格”的講話及打新門檻提高、證監(jiān)會對重組和分級基金的出臺新政,均顯示管理層對去杠桿政策的強化與落實。

　　綜上,經(jīng)濟短期回暖但隱患猶存,在監(jiān)管強化的趨勢下,指數(shù)維持震蕩成大概率事件。全球股市恐慌情緒的蔓延成為A股市場震蕩中樞下移的導(dǎo)火索,避險情緒增加以及長時間的存量博弈格局導(dǎo)致資金進入意愿不強。因此在操作方面,我們維持月報觀點,建議投資者維持中低倉位,在加息風(fēng)險靴子落地前即使市場有反彈也應(yīng)保持謹(jǐn)慎,耐心等待新整理平臺的確認(rèn)。