8月數(shù)據(jù)“小幅”改善,主要受財政赤字擴大和信貸供給改善影響。八月的工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比從此前的2%左右回升到7%以上,與當月制造業(yè)PMI小幅回升相一致。從數(shù)據(jù)的勾稽來看,推動經(jīng)濟回暖的動力來自:財政赤字規(guī)模有所擴大推動基建投資加速,對票據(jù)融資的整頓進入尾聲,導致“影子銀行”的信貸供給有所改善。不過從融資結(jié)構(gòu)和融資需求來看,企業(yè)融資意愿和融資規(guī)模都相當?shù)兔?如果沒有財政支出加速和基建投資回升,這種回溫難以持續(xù)。

　　受信貸額度限制,年內(nèi)地產(chǎn)投資尚難看到顯著回升,來自地產(chǎn)的挑戰(zhàn)或在2017年出現(xiàn)。從數(shù)據(jù)來看,房地產(chǎn)銷售回暖持續(xù)時間已經(jīng)長達19個月,但地產(chǎn)投資依然不溫不火,除了前期累計的部分地產(chǎn)庫存之外,銀行對開發(fā)商資金支持力度較小或許是重要原因。我們估計2016年后續(xù)時間商業(yè)銀行信貸總體規(guī)模將繼續(xù)收緊而非放松,這會推遲房地產(chǎn)投資增速。當然,我們不排除2017年可能將出現(xiàn)銀行信貸投放轉(zhuǎn)向,并伴有政府出臺“行政”手段平抑房價的大戲,兩種力量的角逐或許會給利率市場帶來一定挑戰(zhàn)。

　　企業(yè)部門去杠桿穩(wěn)步進行,年內(nèi)利率市場仍難見風險。盡管2016年總量信用擴張仍以高于名義GDP的增速進行,但是從結(jié)構(gòu)上已經(jīng)悄然發(fā)生變化。資產(chǎn)業(yè)務(wù)重返信貸+債券的商業(yè)銀行明顯降低了對企業(yè)部門的信貸,同時增加了居民部門的信用敞口。只是這種敞口的增加目前看,可能對居民的消費形成了一定擠出效應(yīng),也并沒有因此在房地產(chǎn)形成有效的產(chǎn)業(yè)傳遞,所以,目前看,年內(nèi)利率市場難見風險。2016年十年期國債收益率利率中樞2.8%,而且伴隨利率債的供求逐漸轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求,長期利率債收益率仍有下行空間。

　　市場回顧--資金利率略緊,二級市場小幅上行。上周銀行間利率上行,其中短期險利率漲幅更多。央行OMO操作通過逆回購與國庫現(xiàn)金定存合計凈投放3600億。二級市場各券種指數(shù)小幅上行。金融債漲幅領(lǐng)先,短融指數(shù)漲幅較小。上周由于工作日較少,一級市場發(fā)行規(guī)模不大,認購倍率較前周上升,一二級利差分化。