投資要點(diǎn):

　　上周三個交易日,A股出現(xiàn)較大幅度下跌,上證指數(shù)下跌2.47%,深證成指下跌2.87%,顯示出恐慌情緒再次聚集。這與我們在最近兩周的周報《波動加大的可能性在增加》和《節(jié)前市場情緒偏向謹(jǐn)慎》中提示的可能走勢較為一致。

　　對于下跌的原因,我們認(rèn)為有多個,一是有關(guān)資本市場扶貧政策的影響,二是對9月份美國加息的擔(dān)憂以及由此產(chǎn)生的海外市場反應(yīng)對A股的傳導(dǎo),三是央行公開市場操作所凸顯的金融市場去杠桿的意圖所帶來的影響,四是新股供給加快、減持動作趨于頻繁所造成的對供需失衡的擔(dān)憂。可以說,多種因素共同左右了當(dāng)前的市場走勢。

　　關(guān)于資本市場扶貧,我們不做過多的評論,只是從最近一兩年的經(jīng)歷和股市目前的狀況來看,我們的A股市場總體上仍處于弱勢,禁不起劇烈的創(chuàng)新、改革,而市場本身對各種消息的反應(yīng)也是敏感的。關(guān)于美聯(lián)儲是否在9月份加息,從美國最新的零售數(shù)據(jù)和市場預(yù)期來看,加息的概率不大,但預(yù)期畢竟是一種概率,不代表事實(shí)。無論如何,市場反應(yīng)的是預(yù)期,一旦9月22日是否加息塵埃落定,這種擔(dān)憂自然會消失,不會對市場產(chǎn)生本質(zhì)上的影響。需要關(guān)注的是,從全球央行的表態(tài)和行為來看,G20會議后,進(jìn)一步寬松的聲音在減弱,始于2008年金融危機(jī)之后的貨幣政策寬松是否已經(jīng)到了極限?這個問題值得關(guān)注。就我國來說,從央行最近重啟14天、28天逆回購的舉動來看,提高短期套利成本的,控制金融領(lǐng)域加杠桿的信號已經(jīng)明確。我們認(rèn)為,依靠無風(fēng)險利率下降所推動的估值回升趨勢已經(jīng)結(jié)束,或者說,利率下行對股市形成的利好已經(jīng)結(jié)束。

　　我們于上周提出,目前衡量風(fēng)險偏好的著眼點(diǎn)可能更加偏向?qū)τ陲L(fēng)險資產(chǎn)整體的價格泡沫,而非大類資產(chǎn)之間的比較優(yōu)勢。如果這種思路是對的,那么瘋狂的樓市所引來的監(jiān)管和其他應(yīng)對措施,也會波及到股市。我們主要到,部分城市已經(jīng)出臺了具體的措施來控制房價的快速上漲,例如蘇州、廈門、南京等。

　　但從另外一個角度來看,不同大類資產(chǎn)之間的相對估值優(yōu)勢也會在一個較小的空間內(nèi)存在,加上抑制股市上行的各種負(fù)面因素已經(jīng)鈍化,我們認(rèn)為當(dāng)前股市面臨的調(diào)整空間不大,高拋低吸式的波段操作仍是較為有限的操作策略。配置上,我們維持近期的觀點(diǎn),逐漸向成長股傾斜,例如通信、元器件、醫(yī)藥生物等,受下半年財政政策可能加碼的影響,PPP概念相關(guān)的基建、環(huán)保板塊具備短期投資價值,此外,主題投資上,推薦國企改革和核電。