生產(chǎn)需求短期企穩(wěn),但下行壓力仍未消除。八月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面回升,一方面跟七月份數(shù)據(jù)受干擾因素影響過低有關(guān),另一方面跟PPP推進(jìn)加速及財(cái)政政策發(fā)力等因素有關(guān)。從投資看,房地產(chǎn)與基建依舊是推動(dòng)投資回升的主要因素,更能反映經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動(dòng)力的制造業(yè)投資仍處于相對低位;從消費(fèi)與生產(chǎn)看,汽車行業(yè)的支撐作用非常明顯,但考慮到去年十月低排量汽車消費(fèi)稅減半政策后汽車銷售增速明顯回升,四季度汽車銷售增速可能顯著回落,進(jìn)而社零增速可能會(huì)面臨較大壓力。

　　金融數(shù)據(jù)整體回升,結(jié)構(gòu)未有明顯改善。上周周三央行發(fā)布了8月金融數(shù)據(jù),八月新增貸款9487億元,新增社融1.47萬億,M1同比增長25.3%,M2同比增速11.4%?？傮w看,金融數(shù)據(jù)整體回升,但結(jié)構(gòu)未有明顯改善,住戶部門尤其是跟房貸相關(guān)的中長期貸款仍然貢獻(xiàn)顯著,而企業(yè)中長期貸款未有明顯改善。

　　全球流動(dòng)性拐點(diǎn)是個(gè)偽命題。從基本面上看,貨幣寬松的趨勢沒有改變,目前全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長仍然需要寬松的貨幣政策支持;目前市場的擔(dān)心主要集中在央行態(tài)度的轉(zhuǎn)變,我們認(rèn)為央行態(tài)度的轉(zhuǎn)變不是要改變政策寬松的方向,而是為了糾正市場對寬松過度的預(yù)期,防止貨幣政策被市場綁架。未來全球貨幣寬松的整體勢頭不會(huì)改變,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策可能回歸分化局面。所謂流動(dòng)性的拐點(diǎn)實(shí)際上是一個(gè)偽命題。

　　利率下行是大勢,傾國傾城需珍惜。盡管8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)環(huán)比有所改善,但經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)背后,反映出未來經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在,經(jīng)濟(jì)仍然難言企穩(wěn),貸款構(gòu)問題未根本改善,市場預(yù)期反而趨于悲觀,支持了收益率下行?；久媸冀K是驅(qū)動(dòng)債市長牛的根本原因,在整體市場欠配資金較多、債券市場基本面穩(wěn)定的情況下,利率下行依然是大趨勢。繼續(xù)建議“傾國(廣義利率債,含高評級信用債)傾城(投債)”的投資策略,繼續(xù)維持年內(nèi)10年國債收益率2.5%的下限目標(biāo)。