1.央行投放3個(gè)月國庫現(xiàn)金定存,中標(biāo)利率下行20BP。9月20日(本周二),央行投放600億元3個(gè)月國庫現(xiàn)金定存,中標(biāo)利率為2.55%,相比9月14日(上周三)下調(diào)20BP。

　　近期央行連續(xù)下調(diào)長(zhǎng)端操作利率,表明央行維持長(zhǎng)期資金面總體寬松的態(tài)度。9月13日央行重啟28天逆回購并將利率下調(diào)5BP至2.55%,9月14日、9月20日分別投放3月期國庫定存600億元,并分別將利率下調(diào)5BP、20BP至2.75%、2.55%。央行連續(xù)下調(diào)長(zhǎng)端操作利率,意在引導(dǎo)債券市場(chǎng)去杠桿的同時(shí)維穩(wěn)長(zhǎng)端利率,進(jìn)而在在實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟的宏觀背景下使信貸利率處于低位。

　　債市去杠桿壓力仍在。央行近期連續(xù)加大公開市場(chǎng)和國庫定存投放量,主要為了緩解中秋、國慶兩節(jié)前期和三季度末流動(dòng)性緊張。長(zhǎng)期來看,債市去杠桿壓力仍在,本周質(zhì)押回購隔夜利率下行幅度遠(yuǎn)不如7天、14天,表明了市場(chǎng)對(duì)此的擔(dān)憂。

　　央行貨幣政策多元化,降準(zhǔn)可能性再次降低。

　　2.美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng),12月大概率加息。9月21日(本周三),美聯(lián)儲(chǔ)公布會(huì)議決議,以3:7的票數(shù)維持當(dāng)前利率不變。

　　對(duì)此,我們認(rèn)為:隨著美國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)、英國脫歐風(fēng)險(xiǎn)的淡化,美聯(lián)儲(chǔ)12月加息是大概率事件。一是此次會(huì)議上耶倫對(duì)于未來政策操作定調(diào),暗示只要就業(yè)和經(jīng)濟(jì)回暖保持當(dāng)前增速、同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)可控,年內(nèi)將加息一次。二是去年美聯(lián)儲(chǔ)曾預(yù)期今年至少加息兩次,如果一直口頭引導(dǎo)市場(chǎng)加息預(yù)期而不實(shí)際行動(dòng),將損害美聯(lián)儲(chǔ)自身信譽(yù)。

　　需警惕美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期引發(fā)全球債市、匯率震蕩對(duì)國內(nèi)債市的沖擊。九月初,美聯(lián)儲(chǔ)重要投票人士突然由鴿轉(zhuǎn)鷹,引發(fā)全球主要國家國債收益率大幅上行,進(jìn)而帶動(dòng)當(dāng)周國內(nèi)國債收益率上行。需警惕年底之前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)發(fā)酵對(duì)國內(nèi)債市的沖擊。

　　3.交易商協(xié)會(huì)正式發(fā)布CDS、CLN業(yè)務(wù)指引。9月23日(本周日),交易商協(xié)會(huì)發(fā)布修訂后的《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》。相比2010年發(fā)布的老版本,最吸引市場(chǎng)關(guān)注的莫過于推出了CDS(信用違約互換)。

　　CDS的發(fā)行,為債券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供支持。滿足剛兌逐步打破后,投資者對(duì)分散風(fēng)險(xiǎn)的需求。一是增大了信用債(特別是低評(píng)級(jí)信用債)的二級(jí)市場(chǎng)需求和流動(dòng)性。二是豐富了固定收益類證券的種類。

　　CDS一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)剛起步,未來發(fā)展之路還較長(zhǎng),市場(chǎng)與監(jiān)管均須逐步完善。一是參照發(fā)達(dá)國家,CDS的定價(jià)需要公開、透明的信用債違約歷史數(shù)據(jù)庫,需要信用債一級(jí)市場(chǎng)盡責(zé)、公平的盡調(diào)機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。二是當(dāng)前交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的業(yè)務(wù)指引僅對(duì)發(fā)行方、信用事件、標(biāo)的債券等作了泛泛規(guī)定,而對(duì)于償付機(jī)制、具體發(fā)行交易細(xì)節(jié)等未作明確規(guī)定。

　　4.市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)。本周資金面較為寬松,7天、14天、21天銀行間回購利率大幅下行,隔夜回購利率小幅下行;國債利率與節(jié)前基本持平,沒有延續(xù)之前一個(gè)月緩慢上行的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為,一方面央行本周加大公開市場(chǎng)操作投放量乃是為了對(duì)沖國慶小長(zhǎng)假導(dǎo)致的資金面趨緊,不宜過早打消對(duì)于政策層去杠桿意圖的擔(dān)憂,另一方面美聯(lián)儲(chǔ)12月加息可能性較大,需警惕年底之前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)發(fā)酵對(duì)國內(nèi)債市的沖擊。我們建議投資者維持謹(jǐn)慎態(tài)度、多看少動(dòng)。