楊德龍 前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理

　　大浪淘沙，積極擁抱傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌

　　最近，一些產(chǎn)業(yè)資本和保險公司頻頻舉牌，從中可以看到，有很多優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股權(quán)受到大資金的關(guān)注。這些大資金搶籌藍(lán)籌股，無論是為了控股權(quán)還是進(jìn)行財務(wù)投資，都表明了對優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的看好，而不要糾結(jié)于增持目的是不是為了控股權(quán)?？梢哉f，未來很長一段時間，都是藍(lán)籌并購時代。

　　在過去三十年，我國通過改革開放，加入WTO，經(jīng)濟(jì)發(fā)展突發(fā)猛進(jìn)。我國GDP持續(xù)增長，已經(jīng)成為僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟(jì)體。這個過程中，在各行各業(yè)，都涌現(xiàn)出一些優(yōu)秀的公司。尤其是在大的行業(yè)，也涌現(xiàn)出一兩家優(yōu)勝者。這幾年，我們的經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型期，從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)向了新興產(chǎn)業(yè)的增長。不過新興產(chǎn)業(yè)起來還要長時間培育，很多行業(yè)還處于混戰(zhàn)狀態(tài)，并沒有明確的優(yōu)勝者。比如說互聯(lián)網(wǎng)金融，新能源，虛擬現(xiàn)實(shí)或者人工智能，這些產(chǎn)業(yè)無疑是將來增長比較好行業(yè)，但是這些增長前景好的行業(yè)里哪些是最優(yōu)秀的企業(yè)，哪些可以最終勝出，目前還很難看出。而這些行業(yè)里的企業(yè)并沒有勝負(fù)已分，還會面對慘烈競爭，最后誰能存活下來，是要大打問號的。

　　就像2000年以前的美國，互聯(lián)網(wǎng)迎來了增長高潮，各路資本對互聯(lián)網(wǎng)投資十分瘋狂，但最后真正存活可能只用1%，99%的企業(yè)都死掉了。對于還沒有分出勝負(fù)公司，投資還會面對很大風(fēng)險。如果投資準(zhǔn)確，就會收獲巨大的回報，比如說泡沫破裂之前，選擇雅虎，微軟，或者蘋果進(jìn)行投資肯定掙到大錢，但是要是選擇了最終破產(chǎn)的企業(yè)，那么很可能會血本無歸。

　　但是在傳統(tǒng)的領(lǐng)域，真正存活的企業(yè)都是經(jīng)過殘酷的競爭，都是具有核心競爭力的。比如說，在白酒行業(yè)的“茅老五”，茅臺、瀘州老窖和五糧液。比如說，家電行業(yè)，曾經(jīng)也是競爭慘烈，大打價格戰(zhàn)，最后剩下的就是美的、格力和海爾等幾家。再比如說食品飲料行業(yè)，像我們耳熟能詳?shù)拿膳?、伊利、雙匯，這些經(jīng)過殘酷競爭存活下來的。再比如說地產(chǎn)里的“招保萬金”，醫(yī)藥行業(yè)的，恒瑞和白藥，這些企業(yè)都是在所在行業(yè)中有核心競爭力，占據(jù)龍頭地位的企業(yè)。

　　這些公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有的集中，有的分散，但是管理層都很優(yōu)秀，比較穩(wěn)定，所以這些公司在市場競爭中可以獲得比較有利的地位。

　　另外，這些行業(yè)是可以很長時間存在的行業(yè)，一千年前中國人飲酒，一千年以后中國人還是要喝白酒。再比如說醫(yī)藥行業(yè)，以前的人生病了要吃藥，以后的人生病了也要吃藥。這些行業(yè)都不會短期消亡，那么它們的龍頭企業(yè)都是具備長期投資價值的。

　　轉(zhuǎn)型中追求新興行業(yè)風(fēng)險大

　　而這兩年，我們經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型的過程中，我們要發(fā)現(xiàn)新的行業(yè)、新的機(jī)會去投資是要冒很大風(fēng)險的。目前我們經(jīng)濟(jì)中的貨幣資金量是非常大的，像M2，已經(jīng)超過了150萬億，是GDP兩倍。在資金充裕的背景下，各路資金就會找好的投資機(jī)會。比如說，樓市已經(jīng)被炒上去了，不僅僅是北上廣深，最近二線樓市漲幅也很大，樓市見頂?shù)嫩E象很明顯。有些地方出現(xiàn)了大量的加杠桿買房的現(xiàn)象，還有些投資者其實(shí)并不需要買房，可能是因為怕踏空，匆匆加入買房行列。

　　在資金充裕的情況下，很多資產(chǎn)都是有泡沫的。在一線城市買一套房子都需要幾千萬，很多企業(yè)可能一年都沒有這么多利潤，這就表現(xiàn)出樓市泡沫很明顯。對于那些長遠(yuǎn)眼光的投資者來說，炒房不如買優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股的股權(quán)，這些優(yōu)質(zhì)的股權(quán)買了之后就可以盈利，都是一些很成熟的公司，也可以說是“現(xiàn)金?！惫尽＿@些公司都是屬于勝負(fù)已定的公司，即使行業(yè)很差，也是可以盈利的。比如說最近關(guān)注比較多的寶武合并，寶鋼和武鋼的合并，就是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。整個鋼鐵行業(yè)是虧損的，但是寶鋼具有龍頭地位，卻可以盈利，因為他是有定價能力的。這樣的企業(yè)的股權(quán)就是值錢的，所以對于優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股，一定要認(rèn)識到他們的價值。這些公司往往都是耳熟能詳?shù)墓尽?/p>

　　苦尋“黑馬” 不如“白馬”在手

　　而很多投資者喜歡找一些黑馬公司，但是這些公司的投資風(fēng)險是很高的，與其找這些黑馬公司不如去買白馬公司。我們要充分認(rèn)識到這些白馬公司的價值。這些白馬公司具備很大的品牌價值，這屬于無形資產(chǎn)，它們可能由于沒有被兼并過，品牌價值可能并沒有體現(xiàn)在財務(wù)報表上。還有傳統(tǒng)的公司，已經(jīng)存在很多年，但是會計上的計價還是歷史成本。比如說很多地產(chǎn)公司，很多土地的計價還是歷史成本，而實(shí)際價格已經(jīng)漲了很多倍了，所以很多藍(lán)籌股的凈資產(chǎn)往往是被低估的，所以實(shí)際上的PB是比現(xiàn)在看到的PB要低的。我們看到為什么很多龍頭的地產(chǎn)公司股權(quán)被搶購，很大程度上就是對其儲備的土地價值的認(rèn)可。大家要跟著產(chǎn)業(yè)資本學(xué)投資，從過去來看，他們的投資理念和效果，都是比較好的，因為它們更具有產(chǎn)業(yè)的眼光，它們進(jìn)入和退出的時間都是比較精準(zhǔn)的。

　　窄幅震蕩不改慢牛行情，精選個股長期持有

　　近期的行情是比較磨人的，市場處于比較焦灼的狀態(tài)，整個市場的窄幅震蕩振幅已經(jīng)創(chuàng)了14年的新低，這也說明市場見底了，已經(jīng)進(jìn)入到右側(cè)交易了。市場在窄幅震蕩之后，就會有變盤向上的機(jī)會。九月份議息會議上，美聯(lián)儲宣布不加息，之前我就指出美聯(lián)儲加息的可能性微乎其微。美聯(lián)儲不加息，意味著靴子落地，全球投資者都會松一口氣。市場在后市仍然有反彈的動力。

　　其實(shí)，春節(jié)之后市場的趨勢已經(jīng)發(fā)生了變化，去年六月份之后，經(jīng)歷了三輪股災(zāi)。春節(jié)之后，市場每次調(diào)整的底部都在抬高，這次調(diào)整到了三千點(diǎn)就止住了，三千點(diǎn)逐漸成了地平線。最近，我提出一個觀點(diǎn)，A股逐漸確立慢牛行情。有些投資者問，為什么市場沒有表現(xiàn)出牛市行情，動力還是十分疲弱的。慢牛行情就要體現(xiàn) “慢”字，而不是快速的上漲。經(jīng)過去年股災(zāi)，很多投資者還是心有余悸，像驚弓之鳥，不敢全力做多，所以現(xiàn)在很難產(chǎn)生快牛行情。

　　那么對于慢牛的行情，我們要選擇優(yōu)質(zhì)的股票，通過長期的持有，賺取利潤，而不是做短線，導(dǎo)致越做越少。在市場比較弱的時候，選擇優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股，用時間換空間，這樣獲得收益就比較確定。年初買了銀行，就有了20個百分點(diǎn)的利潤。像其他的藍(lán)籌股，黃金、白酒和新能源漲幅更大，中間做波段往往都是賠錢的。所以我們應(yīng)該跟著產(chǎn)業(yè)資本選擇藍(lán)籌股進(jìn)行配置，藍(lán)籌股的價值越來越得到認(rèn)可。

　　先知先覺資金 搶籌優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌

　　隨著A股越來越國際化，深港通開通，會有一波新的行情，香港的海外資金肯定會選擇優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股持有。而最近縮量代表市場的做空力量很弱了，接下來可以賣股票的人并不多，很多投資者的倉位都很低，都在觀望。一些對于后市看空的人都已經(jīng)把倉位降的很低，甚至已經(jīng)清倉了。還有一部分投資者倉位比較高，已經(jīng)被套牢，這個時候做空的力量比較弱，這和去年有很大差別。去年下半年發(fā)生股災(zāi)的時候，有很多人選擇砸盤，越跌越有更多的人砸盤，導(dǎo)致市場跌的很快?，F(xiàn)在明顯趨勢變了，現(xiàn)在是盤整一個階段就反彈一下，然后回撤一部分再反彈，底部在不斷抬高，賺錢效應(yīng)就逐漸體現(xiàn)出來。

　　對于大家關(guān)心的年底的反彈空間究竟有多大，我還是堅持我的千點(diǎn)反彈的觀點(diǎn)。春節(jié)之后已經(jīng)反彈了500點(diǎn)，在未來的一個季度仍然有比較大的反彈空間。一但藍(lán)籌股的行情發(fā)動起來，反彈的速度會加快，這個與小盤股的行情是不一樣的?，F(xiàn)在一些先知先覺的資金，聰明的資金已經(jīng)開始搶籌優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股了。昨天有媒體已經(jīng)整理出來，A股市場那些股權(quán)比較分散、沒有實(shí)際控制人、有可能被舉牌的，這些公司很可能會帶來價值的重估。跟著產(chǎn)業(yè)資本去投資，賺錢的可能性比較大的。對于一些長線資金來說，買入優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的機(jī)會，因為藍(lán)籌股股價目前并不高，這時候進(jìn)入成本相對來說比較低的。

　　美股最近走勢比較強(qiáng)，出現(xiàn)高位震蕩，并沒有出現(xiàn)比較大的調(diào)整。港股的表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)。A股走勢相對比較弱，這點(diǎn)可能是由于A股投資者信心不夠足。目前，很多優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，像受益于萬億元PPP項目的高鐵板塊，以及醫(yī)藥、食品飲料、軍工等，都是低估值高股息率，對很多資金都很有吸引力，特別是追求低風(fēng)險的資金是非常有吸引力的，大家可以抓住這次機(jī)會，賺取穩(wěn)定收益。