月度觀點(diǎn)回顧：5、6 月份我們的月報(bào)分別是《紅五月，成長歸來》、《六月震蕩，關(guān)注真成長與“硬”主題》我們強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性行情，重個(gè)股輕指數(shù)，滿倉成長。市場一致預(yù)期七月份是吃飯行情，但我們認(rèn)為7月份指數(shù)暫時(shí)缺乏上行驅(qū)動(dòng)力，市場挖坑再上的概率極大，最佳策略是逢高減倉，尋找更好的買點(diǎn)。8月《中樞下移，機(jī)會(huì)或在8 月下半月》第一周市場震蕩，第二周指數(shù)繼續(xù)探底，小機(jī)會(huì)或在8 月份中下旬。

　　9 月份《資金青黃不接，九月分水嶺》市場缺乏上升驅(qū)動(dòng)力，目當(dāng)前場存量資金博弈明顯，指數(shù)高位博弈，加上海外風(fēng)險(xiǎn)增加，九月份有可能是指數(shù)的分水嶺，市場震蕩向下的概率較大，時(shí)間節(jié)點(diǎn)在9 月上旬之后。

　　十月份市場觀點(diǎn)。盡管12年以來中國經(jīng)濟(jì)周期趨勢變?nèi)?，甚?014 年資本市場牛市與經(jīng)濟(jì)周期走勢反向。但不容置疑的是，經(jīng)濟(jì)周期對資本市場的影響的錨依舊在。從宏觀周期的貨幣、生產(chǎn)、價(jià)格、利潤與庫存的周期傳導(dǎo)路徑來看，目前已經(jīng)走到價(jià)格與利潤的區(qū)間。

　　貨幣在6 月份開始收斂，財(cái)政收斂在7 月份，而價(jià)格與利潤受到貨幣放松之后1-2 個(gè)季度的影響，價(jià)格與利潤正走向景氣。受到期望政策放松穩(wěn)增長的延續(xù)性與部分行業(yè)供給側(cè)改革對大宗商品價(jià)格的影響，很多人依舊癡迷在經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)向好的幻象里，尤其是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)好像景氣度越來越高，但股票市場指數(shù)卻震蕩向下？其實(shí)資本市場已經(jīng)走過利潤改善預(yù)期的最高點(diǎn)。

　　隨著房地產(chǎn)市場的政策的收緊，經(jīng)濟(jì)在未來1-2 個(gè)季度環(huán)比走弱是大概率的事件。市場觸底回升的趨勢性機(jī)會(huì)仍需等待，等到市場再次預(yù)期貨幣政策的大幅放松或者觸底的幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)閃現(xiàn)。10-11月份可能是債券市場較好的配置節(jié)點(diǎn)，而股票市場指數(shù)見底或許要再延后1 個(gè)月左右，在這之前，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與階段性反彈為主，市場難有趨勢性機(jī)會(huì)。

　　大類資產(chǎn)配置的選擇，債券—黃金—股票—商品或是資產(chǎn)配置羅盤里的先后選擇。很顯然，如果經(jīng)濟(jì)周期處在如我們所說經(jīng)濟(jì)周期的類過熱階段，大類資產(chǎn)配置的羅盤里，下一個(gè)指向的應(yīng)該是債券。10-11 月份應(yīng)該是較好的配置債券的觀察節(jié)點(diǎn)。對于股票來說，不管藍(lán)籌走勢類似債券，還是類似周期資本品，其配置時(shí)間節(jié)點(diǎn)要晚于債券，起碼滯后債券見底1-2 個(gè)月才是股票市場配置的觀察時(shí)間點(diǎn)。黃金的配置價(jià)值在四季度會(huì)陡升，最大的邏輯是中國居民部門加杠桿推升的全球流動(dòng)性偏好重新進(jìn)入收斂階段，沒有需求回升的流動(dòng)性拐點(diǎn)，都是對當(dāng)前流動(dòng)性的欲求不滿。這意味著中國需求回落，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落將在外生沖擊下放大，日歐負(fù)利率對金融體系的影響將推升黃金的避險(xiǎn)價(jià)值。目前黃金價(jià)格的回落只不過是在利率影響下的通脹預(yù)期消退后的重新定價(jià)。

　　行業(yè)配置思路：關(guān)注“兩頭”，并向上頭傾斜。一頭是絕對估值低的，諸如金融、煤炭等低估值、低市盈率藍(lán)籌，目前可以防守，但等到四季可以跟隨預(yù)期進(jìn)攻；另外一頭，是進(jìn)攻性的真成長與自下而上有公司“背書”的標(biāo)的，在市場調(diào)整到相對安全的時(shí)候逢低配置。