10月以來各地樓市調(diào)控加碼，“買房熱”降溫。作為大類資產(chǎn)，當(dāng)房地產(chǎn)，特別是優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)的配置受限后，資金必然會(huì)尋找新的突破口，股票、債券、期貨三大金融資產(chǎn)的配置價(jià)值凸顯。但在樓市資金回流存疑、人民幣雙向波動(dòng)的大環(huán)境下，三大金融資產(chǎn)將呈現(xiàn)新的配置格局。預(yù)期回報(bào)率下降，“資產(chǎn)荒”延續(xù)使得債券將成為資金“超配”標(biāo)的。在低波動(dòng)制約下，股票將維持在“標(biāo)配”狀態(tài)，而部分商品期貨活躍可能引發(fā)資金去期市“玩一把”就走。

　　債券：資金的“超配區(qū)”

　　國(guó)慶假期，以北京為首的二十余個(gè)一二線城市先后出臺(tái)了調(diào)控政策，“殺手锏”一出，樓市交易量快速萎縮，投機(jī)性資金備受打擊。不過，資本天生具有逐利性，當(dāng)下流動(dòng)性充裕、“資產(chǎn)荒”依然嚴(yán)重，當(dāng)房地產(chǎn)這個(gè)“出口”受限制后，資金必然會(huì)尋找其他突破口?！板X會(huì)流向哪兒”這是整個(gè)市場(chǎng)關(guān)注的核心問題。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)實(shí)體資產(chǎn)配置受限后，金融類資產(chǎn)配置價(jià)值會(huì)提升，二者有一個(gè)此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，而在股票、債券、期貨三大金融資產(chǎn)中，債券仍會(huì)是大類資產(chǎn)的“超配區(qū)”。

　　一位銀行人士向記者表示：“二季度以來，債券市場(chǎng)的規(guī)?？焖贁U(kuò)張，債券一發(fā)出來就會(huì)被搶光，城投債、公司債，甚至垃圾債買的人都很多，這也是債券收益率上不去的一個(gè)重要原因，買的人太多了?！?/p>

　　為什么有那么多人去買債券？因?yàn)榘踩⒎€(wěn)定，這兩大要素成為債券被超配的主要邏輯，也是債券最大的吸引力。一方面，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)一系列措施，對(duì)并購、重組、定增、借殼中的高溢價(jià)、虛估值、沒有真實(shí)盈利支撐的資本運(yùn)作從嚴(yán)監(jiān)管，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“風(fēng)”開始停息，資金對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)越來越不感冒。即便是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資者也開始尋找能創(chuàng)造持續(xù)、穩(wěn)定盈利回報(bào)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，債券資產(chǎn)的相對(duì)吸引力提升。

　　另一方面，資產(chǎn)收益率下滑倒逼負(fù)債端利率和投資者的預(yù)期回報(bào)率下降，無論居民還是銀行委托資金都下調(diào)了預(yù)期回報(bào)。事實(shí)上，貨幣基金收益率一直在降，但規(guī)模仍在進(jìn)一步增長(zhǎng)，包括機(jī)構(gòu)理財(cái)也一樣，反映出全社會(huì)已開始明顯下調(diào)投資回報(bào)預(yù)期。

　　從大的環(huán)境來看，由于近幾年銀行理財(cái)資金負(fù)債端急速擴(kuò)張，從2012年到2015年短短3年間，銀行理財(cái)資金余額從7.95萬億發(fā)展到了23.5萬億元。但可投資的安全、高收益、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)非常有限，債券的“超配”可能會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。

　　股票：低波動(dòng)下的標(biāo)配

　　回望9月份，低風(fēng)險(xiǎn)偏好、低成交、低波動(dòng)的“三低”行情依然歷歷在目。步入10月，迎來量?jī)r(jià)齊升的“開門紅”后，滬深股市再度轉(zhuǎn)入震蕩盤整中，量能萎縮、振幅收窄，市場(chǎng)仿佛一日間回到9月中旬。上證指數(shù)30天波動(dòng)率降至0.8%以下，“低波動(dòng)”仍然是A股市場(chǎng)繞不開的“怪圈”。不難發(fā)現(xiàn)，不僅指數(shù)的波動(dòng)率降低，個(gè)股的活躍度也不足，這使得股票投資缺乏抓手。短線投資者很難再通過高頻交易獲得超額收益，主動(dòng)交易的代表“漲停板敢死隊(duì)”已消失在大眾視野中。而對(duì)于中長(zhǎng)線投資者，當(dāng)前的低波動(dòng)也不是大舉加倉的“最優(yōu)時(shí)點(diǎn)”。一位私募大佬曾向記者透露：“在這種低波動(dòng)市場(chǎng)中，買的話也只會(huì)一點(diǎn)一點(diǎn)的買?！?/p>

　　人民幣的雙向波動(dòng)也讓投資者極為關(guān)注。國(guó)慶后首個(gè)交易日，人民幣匯率中間價(jià)突破6.70關(guān)口，創(chuàng)“8·11”匯改以來新低，人民幣波動(dòng)區(qū)間已邁入新階段。通常情況下，人民幣貶值對(duì)于大類資產(chǎn)都會(huì)造成影響，但各類資產(chǎn)比較而言，一季度人民幣會(huì)場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，最受傷的還是A股。此外，四季度，全球市場(chǎng)上潛在“黑天鵝”事件較多：11月8日美國(guó)大選；12月4日意大利憲改公投，若反對(duì)黨上臺(tái)則可能啟動(dòng)脫歐公投；11月、12月美聯(lián)儲(chǔ)兩次議息會(huì)議，目前12月份加息概率超過60%。海外風(fēng)險(xiǎn)因素較多。

　　“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”是股票市場(chǎng)的最大特征，但從當(dāng)下來看，潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素較多，而“高收益”又被低波動(dòng)所抑制，股票市場(chǎng)很難吸引增量資金入駐。這一點(diǎn)從10月份的資金流向上也可見一斑。滬深股市10月10日迎來節(jié)后開門紅，當(dāng)日出現(xiàn)94.59億元資金凈流入。隨后整個(gè)市場(chǎng)再次陷入到凈流出的狀態(tài)中，10月11日凈流出56.08億元，12日、13日凈流出規(guī)模均在百億元。同時(shí)，市場(chǎng)尚未出現(xiàn)領(lǐng)漲龍頭，行業(yè)板塊呈現(xiàn)輪動(dòng)特征，資金找不到“抓手”，市場(chǎng)中也沒有出現(xiàn)明顯的“吸金”大戶。由此來看，即便資金從樓市中流出，回流股市的難度也較大，資金對(duì)于股票的配置只能維持在標(biāo)配狀態(tài)。

　　期貨：“玩一把”就走

　　相較于債券的超配，股票的標(biāo)配，大類資金在配置期貨時(shí)處在一個(gè)非常微妙的狀態(tài)。毫無疑問，它是三者中風(fēng)險(xiǎn)最大的，但通過“加杠桿”也是收益最高的，這使得其很難獲得債券那樣明顯的“超配”，畢竟資金體量越大越會(huì)遵循穩(wěn)健的交易策略。但這類資產(chǎn)可能不如A股的標(biāo)配，畢竟活躍度總是時(shí)高時(shí)低，很難維持常態(tài)化。在四季度，期貨可能出現(xiàn)大類資金“玩一把”就走的現(xiàn)象。

　　近期，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)并沒有受到海外避險(xiǎn)情緒的拖累，繼續(xù)沖高，部分品種價(jià)格再創(chuàng)新高，且交投保持活躍。這一方面和人民幣匯率波動(dòng)有關(guān)，人民幣貶值在一定程度上會(huì)推升以人民幣計(jì)價(jià)的商品價(jià)格，反映出很多國(guó)際性商品“內(nèi)強(qiáng)外弱”的特征；另一方面，目前大多數(shù)商品尤其是不斷創(chuàng)新高的商品，其上漲的驅(qū)動(dòng)力依舊在于供給端的改善。以原油、鐵礦石為例，當(dāng)前海外供應(yīng)正處在最低水平。從國(guó)內(nèi)來看，供給側(cè)改革政策落地并深入推進(jìn)，煤炭、鋼鐵等行業(yè)在經(jīng)歷了去產(chǎn)能周期后，原材料庫存進(jìn)入“真空期”。在國(guó)內(nèi)外供應(yīng)端同時(shí)收縮共振之下，部分大宗商品價(jià)格一路上行。

　　9月中旬以來，作為大宗商品價(jià)格重要風(fēng)向標(biāo)的波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）再度掀起一輪升勢(shì)。最近一個(gè)月，BDI指數(shù)漲幅一度超過30%，最高突破940點(diǎn)。BDI指數(shù)代表著全球航運(yùn)景氣度，也是大宗商品市場(chǎng)的“晴雨表”，這意味著部分期貨品種有望出現(xiàn)一波行情，屆時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)資金回流期市“玩一把”，但這難以形成一個(gè)持續(xù)配置的趨勢(shì)。

　　四季度誰是資金最愛 債券受青睞