2014年以來的債券牛市中,配置因素的權(quán)重不斷提高,廣義基金作為債券市場的重要配置力量,已逐步打破以往商業(yè)銀行配置的格局。近一年來,廣義基金配置債券的增量和增速均有大幅提升,風(fēng)格相對進取的交易型機構(gòu)的加入使得債市的短期行情極具爆發(fā)力。在投資債市的廣義基金中,銀行理財是非常重要的力量之一,特別是游離在銀行資產(chǎn)負債表外的理財更傾向于承擔高風(fēng)險獲得高收益,因此是信用債市場的重要參與力量。從最近發(fā)布的上半年銀行理財報告所披露的數(shù)據(jù)來看,銀行理財整體而言呈現(xiàn)出一些新變化:規(guī)模增速放緩、城商農(nóng)商增量貢獻提升、收益率下行、配置結(jié)構(gòu)中債券投資占比提高等。結(jié)合監(jiān)管環(huán)境和市場形勢來看,理財總規(guī)模未來很難再現(xiàn)以往的高速增長,更有可能處于平穩(wěn)增長狀態(tài),規(guī)模增速上可能已經(jīng)在2016年上半年迎來拐點。但預(yù)計理財總規(guī)模中債券市場配置比例仍有上升空間,基于目前已有的存量規(guī)模,理財投資債券市場的資金絕對量仍會很大。未來理財能否助力債券配置牛延續(xù),需要關(guān)注理財配置風(fēng)格轉(zhuǎn)換、客戶端收益率的下行趨勢、委外投資收益的實現(xiàn)情況、監(jiān)管政策面變化等多方面因素。預(yù)計理財客戶端收益繼續(xù)下行幅度有限,會在3-3.5%的區(qū)間內(nèi)穩(wěn)定。我們估算銀行通過理財獲取的收益率已經(jīng)很薄,0.7%左右的利差難以彌補信用違約事件造成的損失,但對城商和農(nóng)商行依然具有較大吸引力。而委外業(yè)務(wù)向銀行進行收益兌付的及時性、足額性和真實性值得關(guān)注。如果上述情況得以持續(xù),配置力量的邊際減弱可能誘發(fā)債券市場投資回報率觸底。