利率品市場觀察:

　　10月14日國家統(tǒng)計局公布9月CPI數(shù)據(jù),其中食品環(huán)比漲1.7%,非食品環(huán)比漲0.4%,均高于對應的季節(jié)性水平(新口徑食品9月歷史環(huán)比均值約為0.9%,非食品環(huán)比均值約為0.3%)。

　　9月食品環(huán)比高于季節(jié)性最主要的貢獻分項在于蔬菜和水果,我們預計這與國內(nèi)7、8月洪澇災害有一定的關系。從高頻指標來看,9月下旬至10月上旬蔬菜與水果價格連續(xù)回落,洪澇災害對蔬果價格向上的推動力已基本消除,考慮到9月蔬果價格先沖高后迅速回落的月內(nèi)翹尾因素對10月食品環(huán)比有較明顯的向下推動力,預計10月食品環(huán)比將大概率明顯低于季節(jié)性水平(10月新口徑食品歷史環(huán)比均值約-0.9%)。

　　非食品方面,9月非食品環(huán)比高于季節(jié)性最主要的貢獻分項是交通工具用燃料和教育服務,其中交通工具用燃料價格超季節(jié)性上漲主要是因為8月、9月油價上調(diào)的影響;教育服務價格超季節(jié)性上漲主要是政府上調(diào)學費的影響。

　　兩個分項價格的超季節(jié)性上漲均不具備持續(xù)性。剔除這兩項無持續(xù)性上漲因素分項的影響,9月非食品環(huán)比基本持平于季節(jié)性水平?？紤]到9月中旬油價下調(diào)帶來的月內(nèi)翹尾因素、經(jīng)濟增長乏力以及前期居民快速加杠桿后利息支出增加對消費形成的抑制,預計10月非食品環(huán)比超越季節(jié)性的可能性很低。

　　從非食品兩個超季節(jié)性上漲分項的具體環(huán)比漲幅來看,交通工具用燃料9月環(huán)比高于季節(jié)性水平約2.4個百分點,使得9月非食品環(huán)比偏離季節(jié)性水平約0.03個百分點;教育服務9月環(huán)比高于季節(jié)性水平約1個百分點,使得9月非食品環(huán)比偏離季節(jié)性水平約0.08個百分點。二者合計使得9月非食品環(huán)比超越季節(jié)性0.11個百分點。

　　整體來看,在宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行的約束下,CPI環(huán)比漲幅難以持續(xù)超越季節(jié)性水平,因此通貨膨脹不會成為制約利率下行的障礙。而支撐信用擴張的唯一稻草——居民信用,其萎縮將逐步得到驗證,在居民信用收縮的帶動下,新一輪利率下行將拉開序幕,我們認為這種下行延續(xù)的時間會更長一些,或許可以延續(xù)到2017年的3、4月份。