國債期貨策略

　　方向性策略:對于本周觸發(fā)強(qiáng)烈調(diào)整的兩個因素,我們認(rèn)為:(1)季節(jié)性因素導(dǎo)致了資金面的緊張,而不體現(xiàn)中央銀行刻意收縮貨幣的意圖,因為在公開市場以及MLF等操作中,央行還是在積極對沖的;(2)表外理財納入廣義信貸統(tǒng)計監(jiān)測范圍的目的和控制表外理財無關(guān),未來納入后也不會引發(fā)理財規(guī)模收縮。4-8月份企業(yè)融資需求萎縮,而當(dāng)前的房地產(chǎn)調(diào)控勢必也會造成了居民部門的融資需求回落,當(dāng)表外理財被納入監(jiān)測后,以不規(guī)范非標(biāo)形式存在的企業(yè)杠桿將面臨更大的壓力,因此會促成緊信用格局的深化,長期利率依然可下。按過去一周平均IRR計算,TF1612的理論價格范圍是101.94-102.15,T1612的理論價格范圍是101.61-102.35。

　　期現(xiàn)套利策略:

　　(1)IRR策略:10月中部分現(xiàn)券走勢明顯強(qiáng)于期貨,導(dǎo)致其IRR水平下行顯著。部分現(xiàn)券存在正向套利的機(jī)會,特別是10年的160017.IB和160010.IB,其IRR水平貼水較深,分別達(dá)到-5%和-4%左右。

　　(2)基差策略:10月我們對基差的策略一直是整體做空。實際情況來看,5年的期貨跑輸了現(xiàn)券,基差整體性擴(kuò)張。而10年的情況較為分化,160014.IB明顯強(qiáng)于期貨,其基差擴(kuò)張;而160010.IB和160017.IB稍遜于期貨,其基差從月度來看是收縮的。我們再次測算了5年和10年國債期貨中交割期權(quán)的理論價值,發(fā)現(xiàn)5年的交割期權(quán)理論價值接近0,而10年的也接近0(約0.05),除非10年國債上行20BP以上,最廉券才會向長久期券過度。因此,在交割券之間的利差不發(fā)生大幅波動的情況下,做空基差策略依舊可取,特別是10年的160020.IB和160014.IB,反向套利機(jī)會的存在使得T1612相對其有補(bǔ)漲動力,因此短期看做空長久期券基差也是較好的策略。

　　跨期策略:

　　跨期價差投機(jī)策略:關(guān)于本周1612-1703價差的擴(kuò)大,我們認(rèn)為主要有兩個原因:

　　(1)1612合約出現(xiàn)了反套機(jī)會,反套操作對1612的價格形成支撐;從另一個角度講,1612反套機(jī)會的存在使得空方認(rèn)為1612不宜久留,以付出額外期權(quán)時間價值為代價移倉至1703,而1612的多方可能駐足關(guān)注反套機(jī)會。

　　(2)短期資金利率高的影響,這是因為月末因素、例行繳準(zhǔn)、繳稅、可交換債申購等短期因素引起的,稍長資金預(yù)期應(yīng)該是相對寬松的。由于1612對應(yīng)的資金利率高于1703,導(dǎo)致1612的合理價格高于1703。可借鑒的經(jīng)驗發(fā)生在年初春節(jié)之前,由于春節(jié)因素使得1603的遠(yuǎn)期利率高于1606,1606-1603的價差擴(kuò)張。

　　跨品種策略:我們預(yù)測收益率繼續(xù)下行,對于頭寸1:1的策略,建議空TF1612多T1612;對于頭寸2:1的策略(即久期中性),考慮到10年和5年利差目前仍處于較為中性的位置,依舊推薦做陡曲線。