報(bào)告摘要:

　　三季報(bào)盈利改善明顯,預(yù)計(jì)四季度將是本輪盈利周期的最頂峰。

　　受去年低基數(shù)影響,A股剔除金融的三季報(bào)收入增速?gòu)?.7%上升至4.3%,盈利增速?gòu)?.8%上升至12.6%,預(yù)計(jì)2016年全年的盈利增速將進(jìn)一步上升至16%,四季度將是本輪盈利改善周期的最頂峰。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降助力ROE出現(xiàn)見底回升,但仍只是周期性的改善。

　　在低利率環(huán)境下,A股上市公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率今年開始下降,進(jìn)而對(duì)銷售利潤(rùn)率形成正面支撐,最終傳導(dǎo)到ROE,使ROE在連續(xù)創(chuàng)新低之后終于出現(xiàn)見底回升(A股剔除金融ROE從6.2%上升至6.6%),但由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下行的頑疾難消,預(yù)計(jì)ROE只能實(shí)現(xiàn)半年左右的周期性改善。

　　在寬松貨幣環(huán)境下,企業(yè)現(xiàn)金流狀況大幅改善。

　　A股剔除金融的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和籌資現(xiàn)金流同時(shí)改善,使其現(xiàn)金占總資產(chǎn)比重上升至13.4%,處于歷史較高水平。

　　創(chuàng)業(yè)板:外延收購(gòu)助力非權(quán)重股盈利大幅改善。

　　創(chuàng)業(yè)板三季報(bào)盈利增速為34.6%,相比一季報(bào)的29.9%進(jìn)一步改善,尤其是創(chuàng)業(yè)板市值后50%的非權(quán)重股盈利增速大幅提升。但是沒發(fā)生外延收購(gòu)的創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僦挥?2.1%,與主板業(yè)績(jī)?cè)鏊賻缀跏且恢碌摹?/p>

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看“三去”——庫(kù)存低位仍會(huì)帶來(lái)較大的漲價(jià)壓力。

　　周期性行業(yè)的產(chǎn)能問題沒有得到根本解決,因此固定資產(chǎn)+在建工程周轉(zhuǎn)率還在不斷下滑;但很多周期性行業(yè)的真實(shí)庫(kù)存水平已降至歷史低位,接下來(lái)的漲價(jià)壓力依然較大;最后,“去杠桿”基本沒有發(fā)生。

　　三季報(bào)突出的行業(yè):上中下游分別關(guān)注細(xì)分子行業(yè)。

　　必須消費(fèi)品:化藥的收入和盈利增速持續(xù)改善,穩(wěn)定增長(zhǎng)的典范;可選消費(fèi)品:黑色家電和汽車的相對(duì)優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn);服務(wù)業(yè):機(jī)場(chǎng)、高速公路、環(huán)保的ROE向上改善明顯;中游制造:化工關(guān)注低庫(kù)存子行業(yè)(氯堿、磷肥、滌綸、涂料),此外造紙ROE繼續(xù)改善也值得關(guān)注;TMT:電子相對(duì)最優(yōu),突出的子行業(yè)包括LED、半導(dǎo)體、電子制造。

　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):本報(bào)告對(duì)未來(lái)的盈利預(yù)測(cè)均按照正常季節(jié)性假設(shè)所得出,該判斷的主要風(fēng)險(xiǎn)在于宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)或者政策環(huán)境出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向