今年以來的改革主線的推進(jìn)已經(jīng)取得了一定的成績(jī)。去產(chǎn)能方面,截至9月底,我國(guó)鋼鐵、煤炭?jī)蓚€(gè)行業(yè)退出產(chǎn)能均已完成全年目標(biāo)任務(wù)量的80%以上,部分地區(qū)和中央企業(yè)已經(jīng)提前完成全年任務(wù)。PPP調(diào)結(jié)構(gòu)方面,據(jù)財(cái)政部PPP中心發(fā)布的全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)第4期季報(bào),截至今年9月末,財(cái)政部的兩輪PPP示范項(xiàng)目共計(jì)232個(gè),總投資額7866.3億元。其中,處于執(zhí)行階段項(xiàng)目128個(gè),落地率58.2%。債轉(zhuǎn)股降杠桿方面,市場(chǎng)化的債轉(zhuǎn)股方案已經(jīng)出臺(tái),未來債轉(zhuǎn)股政策規(guī)則有望進(jìn)一步細(xì)化。國(guó)企改革作為改革主線中的極為重要一環(huán),今年以來主要停留在表層的重組層面,而各改革主線環(huán)環(huán)相扣,需要協(xié)調(diào)并進(jìn)。

　　與一帶一路相結(jié)合,今年以來央企整合方面明顯提速。國(guó)慶節(jié)后寶鋼和武鋼正式公告重組,而在此之前,今年以來國(guó)資委已先后完成了中國(guó)遠(yuǎn)洋和中國(guó)海運(yùn)、招商局和中外運(yùn)長(zhǎng)航、中國(guó)五礦和中國(guó)中冶、中糧和中紡、港中旅和國(guó)旅、中國(guó)建材和中材6組12對(duì)中央企業(yè)聯(lián)合重組。一帶一路戰(zhàn)略的核心在于打造國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,使中企業(yè)走出去,去年只有南北車進(jìn)行整合,而今年以來的央企整合明顯加速。根據(jù)國(guó)資委公開的消息顯示:目前仍有幾組央企重組整合的案例還在醞釀中,預(yù)計(jì)央企總數(shù)在年底前有望減至100家以內(nèi)。這或許意味著年內(nèi)還會(huì)有央企并購(gòu)重組方案出爐。

　　與供給側(cè)改革相結(jié)合,今年以來已有40%的國(guó)企殼資源進(jìn)行重組。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,目前將近4成比例的國(guó)企殼資源已經(jīng)完成或者正處于重組狀態(tài)。國(guó)資委、央企或財(cái)政部實(shí)控的上市公司中,有65家符合殼資源特質(zhì)的公司,即市值小于100億,近兩年EPS小于0.2元,處于微利或者虧損狀態(tài)。從重組的形式看,主要是集團(tuán)控股股東注入資產(chǎn),比如*ST濟(jì)柴等;另外一部分是實(shí)際控制人控制權(quán)轉(zhuǎn)讓,比如ST錢江等。對(duì)于產(chǎn)能過剩領(lǐng)域的國(guó)企殼資源進(jìn)行重組,一方面是直接對(duì)過剩產(chǎn)能國(guó)企的清理,另一方面舊資產(chǎn)清退新資產(chǎn)注入,確保了國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。

　　未來與債轉(zhuǎn)股相結(jié)合,混改有望加速推進(jìn)?；旌纤兄聘母镆恢币詠硎菄?guó)企改革最艱難也是最核心的部分,此前債轉(zhuǎn)股明確提出,主要對(duì)象是國(guó)企,銀行不直接參與,需要將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)給第三方,有第三方資產(chǎn)管理公司進(jìn)行。而債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)后,第三方資產(chǎn)管理

　　公司可以派駐人員進(jìn)駐董事會(huì),參與公司的經(jīng)營(yíng)決策,這與混合所有制改革的目標(biāo)不謀而合,相關(guān)企業(yè)有望率先進(jìn)行混改嘗試。而國(guó)慶節(jié)前國(guó)家發(fā)改委召開的國(guó)有企業(yè)混合所有制改革專題會(huì),討論央企混改“6+1”試點(diǎn),東航集團(tuán)、聯(lián)通集團(tuán)、南方電網(wǎng)、哈電集團(tuán)、中國(guó)核建、中國(guó)船舶等央企納入第一批試點(diǎn),這也預(yù)示著混改試點(diǎn)可能漸行漸近。

　　四季度國(guó)企改革有望成為重大看點(diǎn)。我們認(rèn)為,四季度國(guó)企改革重點(diǎn)突出表現(xiàn)在三個(gè)方面:1)央企兼并重組進(jìn)一步加速,整合到一百家以內(nèi)有望實(shí)現(xiàn);2)國(guó)企殼資源的大股東資產(chǎn)注入或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓加速推進(jìn);3)與債轉(zhuǎn)股結(jié)合,混合所有制在一定范圍內(nèi)展開。建議關(guān)注混改試點(diǎn)預(yù)期:中國(guó)聯(lián)通(600050)、佳電股份(000922);地方國(guó)企混改預(yù)期:重慶百貨(600729)、瀘州老窖(000568)、五糧液(000858)等。

　　漲價(jià)主題:煤炭?jī)r(jià)格回調(diào)后再次超預(yù)期上漲,我們的觀點(diǎn):四季度進(jìn)入煤炭需求的旺季疊加補(bǔ)庫(kù)存的周期,煤炭需求繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。與此同時(shí),政策對(duì)于去產(chǎn)能的決心依舊態(tài)度堅(jiān)決,雖然后續(xù)部分先進(jìn)產(chǎn)能有望釋放,增加煤炭供給,但政策核心在于穩(wěn)定價(jià)格而非打壓煤價(jià)。但對(duì)于絕大部分擁有先進(jìn)產(chǎn)能的煤炭國(guó)企來說,不僅可以享受高煤價(jià)帶來的毛利回升,同時(shí)釋放產(chǎn)能有助于進(jìn)一步增厚收入,享受量?jī)r(jià)齊升帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。因此,對(duì)于擁有先進(jìn)產(chǎn)能的上市煤企來說,依舊是利好。建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注煤炭板塊:恒源煤電(600971)、潞安環(huán)能(601699)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:相關(guān)政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),相關(guān)個(gè)股業(yè)績(jī)不確定性風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。