宏觀:

　　上周債市進入一個比較明顯的調(diào)整階段,利率債收益率反彈5-10BP左右,信用債也有較大幅度下跌。債市在數(shù)據(jù)弱企穩(wěn)一路上漲后近期出現(xiàn)比較明顯調(diào)整,主要原因是:一方面近期資金緊張局面加劇,資金利率抬升明顯,另一方面媒體報道央行可能正在考慮將銀行表外理財加入MPA廣義信貸測算引起市場對于金融去杠桿的進一步擔憂。

　　最近資金面偏緊主要原因有:1)前期央行在公開市場操作上面某些時點相對謹慎,比如出現(xiàn)階段性凈回籠同時重啟14天和28天拉長期限成本抬升,2)匯率波動階段性加大后,市場對于外匯占款下降,資本流出壓力短期增大的預(yù)期有所增加,3)季節(jié)性因素:包括繳稅因素以及準備金方面也由于國慶節(jié)的因素下放有所推后。

　　關(guān)于銀行表外理財業(yè)務(wù)可能納入MPA測算:主要意圖還是在防范金融風險,抑制資產(chǎn)價格泡沫和預(yù)防資產(chǎn)無序擴張。根據(jù)理財中報顯示,16年6月末理財產(chǎn)品資金余額達到26.3萬億(估計表外在20萬億左右),這比去年年末的23.5萬億增加12%,而之前14年和15年的年增速分別達到46.7%和56.5%,因為理財資金投向債券和信貸,因此也在信用杠桿的范疇,因而對理財產(chǎn)品增速進行管控屬于防范金融風險,預(yù)防資產(chǎn)泡沫的舉措。具體來看,目前央行正在做相關(guān)數(shù)據(jù)搜集、模擬測試等工作,未來將根據(jù)測算情況,進一步研究將表外理財業(yè)務(wù)正式納入廣義信貸范圍的時機和具體方案;另外值得注意的是重點約束的指標是增速而不是規(guī)模,按照考核M2目標增速加20-25%,廣義信貸增速上限約為33-38%,目前口徑廣義信貸增速為19%,因此目前整體來說對于大銀行影響較小,對于部分理財業(yè)務(wù)增速較快規(guī)模較大的中小銀行比如城商行,納入測算考核后可能會受一定影響。整體看對于債市,由于理財資金有約50%投向債券,因此影響短期偏利空,但沖擊更多的屬于情緒層面,實質(zhì)還要看未來操作細節(jié)。

　　資金面:

　　上周銀行間貨幣市場利率R001上行3BP在2.43%,7天回購利率上行7BP在2.98%。公開市場方面,上周逆回購投放10,200億,逆回購到期4,250億,MLF到期1,660億,國庫定存800億,央票到期59億,總共凈投放5,149億。

　　重點行業(yè)動態(tài)跟蹤:

　　煤炭:上周動力煤價格繼續(xù)上漲,秦皇島動力煤5500Q升至651元/噸,港口庫存下降,電廠日耗回升庫存繼續(xù)下降。供應(yīng)方面,目前來看先進產(chǎn)能釋放政策傳導仍需時間,庫存下降處于低位,供不應(yīng)求狀態(tài)持續(xù);需求方面,冬儲季來臨,需求季節(jié)性增加,拉煤積極性高漲,旺季可持續(xù)至1月底。焦煤方面,近期價格繼續(xù)攀升,山西的漲幅最大,由上一周的10%增長至本周的14%左右,其他地區(qū)也有5%左右的上漲。

　　鋼鐵:上周鋼價環(huán)比繼續(xù)上漲,北材南下行情開啟。但由于煤炭價格上漲較多,鋼價反彈的過程中,鋼廠盈利并未出現(xiàn)較大提升。粗略測算目前主要品種螺紋小虧,冷軋微利,中厚板虧損較多。

　　市場展望:

　　利率債:短期受資金面波動,經(jīng)濟數(shù)據(jù)弱企穩(wěn)以及金融去杠桿的影響市場存在調(diào)整壓力。但從總體邏輯來看,資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)性需求以及市場風險偏好回落仍然是債市的主要邏輯支撐,實體經(jīng)濟投資收益率拐點尚未到來,融資需求的邊際偏弱仍然是邏輯的核心所在,重點關(guān)注點包括未來房地產(chǎn)投融資需求變動以及資金面情況;另外從成本角度來看,資金回表內(nèi)有利于成本下降從而進一步帶動資產(chǎn)端的收益率下行。

　　信用債:資產(chǎn)配置壓力使得總體需求堅挺,但目前來看利差壓縮已到歷史較低位,反彈壓力增大,市場對信用風險的敏感度也在加大,短期應(yīng)關(guān)注信用風險變化,短中期信用債可能以震蕩為主,波幅將明顯加大,逐漸演變?yōu)橹懈叩燃壓偷偷燃壚罘只膽B(tài)勢。同時值得注意的是從信用利差歷史波動規(guī)律來看,流動性是利差最高度相關(guān)的因素,因此短期仍需持續(xù)關(guān)注由于資金面階段性波動而出現(xiàn)的信用債市場震蕩,尤其是利差壓縮較多的低評級債面臨更高估值風險。國務(wù)院近日發(fā)布關(guān)于積極穩(wěn)妥實施企業(yè)降杠桿意見,總體看有利于企業(yè)降低杠桿減輕財務(wù)負擔修復償債能力,對信用債整體利好,但具體操作細節(jié)以及債轉(zhuǎn)股后積極股東如何真正帶動企業(yè)恢復盈利能力仍要進一步關(guān)注。擇券策略:過剩產(chǎn)能及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)債精挑細選仍是上佳策略,龍頭可以擇優(yōu)布局,但對于低評級還是要非常謹慎。