主要內(nèi)容:

　　困局中的爆發(fā),全球經(jīng)濟金融進入“大航海時代”。15世紀(jì),歐洲在貴金屬產(chǎn)量無法滿足經(jīng)濟擴張、工業(yè)品市場需求也現(xiàn)瓶頸之時,開啟了“大航海時代”,成就了光輝燦爛的文明史?，F(xiàn)如今,全球的經(jīng)濟金融面臨類似的困局,連年的經(jīng)濟強刺激并未孕育出新的經(jīng)濟增長點;存量流動性的極度充裕推動了資產(chǎn)管理業(yè)的大發(fā)展,但金融相對實體的膨脹使得“資產(chǎn)荒”愈演愈烈,反過來限制了資產(chǎn)配置的有效性。于是,全球的經(jīng)濟管理者開始轉(zhuǎn)向新的經(jīng)濟刺激方式,財政擴張是中國的“老路”,卻是歐美的“新路”。財政投資基礎(chǔ)設(shè)施的“東方燈塔”可能成為引導(dǎo)歐美經(jīng)濟航船迷霧中前行重要依仗。改革的航海已能隱約望見彼岸的輪廓,但仍需開拓與堅守。受困于本國“資產(chǎn)荒”的各國資金,紛紛將希望寄托于海外“模糊的彼岸”,資金出海在各類資產(chǎn)中橫沖直撞,尋找超跌的資產(chǎn)“填坑”成為了全球最有效的配置策略。2017年廣義權(quán)益類資產(chǎn)可能成為破解困局的下一個出口。而投資新經(jīng)濟、駛向“無人區(qū)”的航行可能仍需義無反顧?？傊?我們已經(jīng)進入經(jīng)濟金融的“大航海時代”,前路仍談不上確定,航海家們?nèi)栽诿?各自的彼岸也會有所不同,就像哥倫布發(fā)現(xiàn)新大陸;麥哲倫環(huán)繞地球一周回到原點,卻滿載財富;當(dāng)然也有人在大海中迷失,成為“飛翔的荷蘭人”,但可以肯定的是,這個時代仍是不乏機遇的“英雄時代”!

　　2017年A股投資策略:2017年我們更加積極!中美歐財政擴張可能構(gòu)成上行期權(quán);三類增量資金可期:房地產(chǎn)的錢,外資的錢和配置機構(gòu)的錢;“十九大”改革預(yù)期升溫。多重上行催化有望共振,2017年機會大于2016年。結(jié)構(gòu)上,上半年價值下半年成長,如果價值風(fēng)格年末極端演繹,2017年初風(fēng)格就會提前回到成長?？炊唐?2016年12月和2017年1月限售股仍對市場形成結(jié)構(gòu)性壓力。

　　全球擴張財政預(yù)期暫無法證偽,中國的“老路”,卻是美歐的“新路”。2017年中國最重要的宏觀對沖格局是地產(chǎn)“挖坑”,財政擴張?zhí)羁印?016年如果沒有地產(chǎn)刺激銷售加速,M1的增速可能需下修7.84%,M2增速也需下修1.83%,地產(chǎn)收縮對于貨幣創(chuàng)造機制的挑戰(zhàn)不可不察。如果2017年地產(chǎn)投資增速回到0%,但GDP仍要維持6.5%的增長,基建投資的擴張需接近20%,難度較大,但并非不可為。美歐轉(zhuǎn)向財政擴張是暫時無法證偽的樂觀預(yù)期,盡管面臨阻力,但極端實用主義的特朗普不斷嘗試突破約束仍是大概率事件;歐盟各國大選年,許諾寬財政創(chuàng)造就業(yè)將成為在野黨上位的利器?？傮w而言,中國繼續(xù)擴張財政,宏觀經(jīng)濟的不確定性較小;而美歐財政擴張進程超預(yù)期可能構(gòu)成重要的上行催化。

　　2016Q4市場的主要矛盾從分母回歸分子,但分子改善預(yù)期能否渡過“4月決斷”關(guān)口尚有待確認(rèn)。2014年下半年開始,A股市場上一輪牛熊由資金和風(fēng)險偏好驅(qū)動,市場的主要矛盾在分母上。但2016年以來,A股與PMI走勢的相關(guān)性又重新提高,特別是四季度以來,中美經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)向好,疊加特朗普上臺擴張財政的預(yù)期明顯升溫,A股市場的核心驅(qū)動力由保險加倉的分母驅(qū)動切換為需求復(fù)蘇預(yù)期的分子驅(qū)動。展望2017年,我們對于一季度之前的經(jīng)濟上行趨勢充滿信心,但盈利改善能否渡過“4月決斷”的關(guān)口被最終證實仍存在疑問。我們看到,原材料價格快速上漲已開始擠壓中下游毛利;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率的趨勢性下行也反映出企業(yè)經(jīng)營效率仍在惡化;另外,2014年下半年開啟的上市公司交易型金融資產(chǎn)占比提升的進程仍在繼續(xù),“脫實向虛”的負(fù)面影響仍在繼續(xù)。分子改善持續(xù)推動A股上行的持續(xù)性存疑。我們預(yù)計2016年、2017年上市公司整體業(yè)績增長5.8%、2.9%,非金融公司業(yè)績分別增長21%、5.4%。

　　2017年分母驅(qū)動仍比分子更確定,廣義股權(quán)(含A股)可能成為資管行業(yè)破解“資產(chǎn)荒”困局的下一個出口。相比之下,2017年分母因素的改善更為確定,三類增量資金可能形成共振利好廣義股權(quán)市場(港股中盤、A股、新三板甚至部分VC):(1)2017年“股房蹺蹺板”發(fā)揮作用的條件將可能被滿足,居民“買房錢”可能轉(zhuǎn)向股市。(2)短期“強美元+強美股+強大宗商品+資金回流美國”反映了較為樂觀的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期,人民幣隨之快速貶值,但中期“中美雙極”全球格局決定了未來兩年持續(xù)的快貶難以持續(xù),2017年人民幣還需要繼續(xù)貶值的預(yù)期可能出現(xiàn)明顯分化,人民幣匯率將有望走出階段性貶值到位的特征,這將明顯提升中國資產(chǎn)對于全球配置資金的吸引力。疊加A股納入MSCI的概率將繼續(xù)提升,外資增配A股可期待。(3)保險監(jiān)管趨嚴(yán),“資產(chǎn)荒”未必有邊際增量,但存量再配置壓力的上升決定了配置權(quán)益的意愿仍可能提升。房地產(chǎn)的錢,外資的錢和銀行保險的錢將可能形成共振,廣義股權(quán)(含A股)可能成為資管行業(yè)破解“資產(chǎn)荒”困局的下一個出口。申萬宏源策略在2016年6月就大膽提出熊市在2017年6月前結(jié)束,我們維持這個判斷。