經(jīng)濟(jì)底部運行延續(xù),投資助邊際改善

　　縱觀2016年的經(jīng)濟(jì)走勢,雖然個別月份數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差,但3季度以來明顯的邊際改善趨勢也印證了我們之前對于16年經(jīng)濟(jì)的判斷--L性底部運行,邊際改善可期。展望2017年的經(jīng)濟(jì)走勢,我們認(rèn)為很大程度上將與2016年的相類似,也與權(quán)威人士的判斷相一致--經(jīng)濟(jì)既不會失速,也不會像之前一旦回升就會持續(xù)上行,L型階段將延續(xù)。而局部的改善仍會出現(xiàn),關(guān)鍵仍要看投資能否企穩(wěn)回升。由于貨幣政策施展空間的受限,財政政策這一塊仍將持續(xù)發(fā)力。預(yù)計房地產(chǎn)投資逐步放緩后將短時拖累經(jīng)濟(jì),但財政政策的加碼,基建PPP雙向推進(jìn)將接過房地產(chǎn)投資的接力棒,投資回穩(wěn)緩升可期。在投資動力的拉動下,未來中國經(jīng)濟(jì)將實現(xiàn)弱增長,不會失速,更不會“硬著陸”,整體將更多呈現(xiàn)L型底部趨平。

　　基數(shù)效應(yīng)消除,通脹無礙

　　10月CPI數(shù)據(jù)重回2時代,短期通脹壓力來臨,引發(fā)了市場對于四季度乃至明年通脹的擔(dān)憂。而CPI的上漲也在我們的預(yù)期之內(nèi),但此次的物價的高位運行不過是基數(shù)效應(yīng)的結(jié)果,并不具備上行的趨勢,也是暫時的“偽”增長。中國的消費品價格絕對水平波動,即環(huán)比波動,具有明顯的季節(jié)性特征:受節(jié)日消費需求上升的影響,每年的12月-1月、9月通常是價格水平上漲的月份,而隨后的月份和7、8月通常價格下行。當(dāng)然不同年景,上漲和下降的幅度是不一樣的,但形態(tài)基本不變;這個上漲或下行的幅度,就決定了當(dāng)年的通脹水平高低。形態(tài)上看,2015年CPI環(huán)比走勢形狀稍有變形,故2016年4季度的CPI同比會表現(xiàn)稍高,但不具趨勢性。預(yù)計直到2017年1月,CPI都將運行在2.0上方,隨后便會逐步回落。

　　利率下行路不易,波段操作進(jìn)退可守

　　經(jīng)濟(jì)L型格局未改,投資助邊際改善?；鶖?shù)效應(yīng)消除,通脹無憂。貨幣存量多,增量緊,央行政策穩(wěn)健偏中性,對沖降準(zhǔn)仍可期。降成本任務(wù)決定了央行引導(dǎo)利率下行的趨勢不變。供給雖不減,但監(jiān)管趨嚴(yán)、市場錢多,債券仍是配置主要方向。鑒于人民幣管制貨幣的性質(zhì)地位未變,以及中國既定的人民幣國際化戰(zhàn)略取向,加息進(jìn)程中匯率雖有壓力,但不會失控。結(jié)合來看,當(dāng)前利率仍未到與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長相對應(yīng)的低位,利率下行仍是趨勢。但下行過程不再像14、15年的一帆風(fēng)順,而更接近的16年的來回震蕩。我們預(yù)測十年期國債收益率利率走勢區(qū)間也有所擴(kuò)大為2.5%-3%,10年期國開收益率區(qū)間為2.8%-3.4%。17年波段操仍為主線?？申P(guān)注12月加息落地,明年春節(jié)后通脹回落的窗口機(jī)會,年初積極建倉。