公司是專業(yè)的中高端CNC數(shù)控機床制造商:公司是行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大的專業(yè)CNC金屬切削機床供應(yīng)商,主要面向3C領(lǐng)域,下游客戶包括比亞迪電子、長盈精密等。公司依托自有技術(shù),外購數(shù)控系統(tǒng)、電子元器件等部件,通過直銷為主的方式為客戶提供符合需求的產(chǎn)品和服務(wù)。公司發(fā)展迅速,2014-2015年營收分別為31946.52萬元、43290.26萬元,同比增長35.51%;凈利潤為分別為4844.99萬元、7430.55萬元,同比增長53.37%2016年半年報營收為31470.72萬元,同比增長14.48%;凈利潤為6054.77萬元,同比增長343.14%。

　　上游進(jìn)口替代+下游需求刺激,金屬切削機床仍有增長空間:金屬切削機床位于產(chǎn)業(yè)鏈中游,上游以數(shù)控系統(tǒng)為主的核心部件直接關(guān)系到機床的競爭力水平,成本可占到機床制造成本的20%-30%。國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)在中低端已占據(jù)較大份額,也促使外資品牌降價,推動數(shù)控機床成本不斷下降。下游手機金屬外殼滲透率仍有提升空間,促進(jìn)金屬切削機床需求增長。目前國產(chǎn)手機金屬外殼滲透率不足蘋果一半,CNC數(shù)控機床裝機量僅能滿足2015年需求。

　　行業(yè)競爭激烈,考驗企業(yè)成本控制能力和規(guī)?；回浤芰?處于產(chǎn)能過剩的低端市場的企業(yè)將逐步退出,中高端市場有規(guī)模效益和生產(chǎn)能力的企業(yè)保持優(yōu)勢。我國消費電子廠商聚集華南地區(qū),金屬外殼需求量的逐步加大考驗機床供應(yīng)商的生產(chǎn)、交貨和服務(wù)能力,貼近下游客戶產(chǎn)地并具備規(guī)模效應(yīng)的國內(nèi)廠商將會優(yōu)勢顯現(xiàn)。目前國內(nèi)能為比亞迪電子、長盈精密等規(guī)?；峁┘庸そ饘偻鈿さ腃NC數(shù)控機床的廠商數(shù)量不多。

　　公司深耕中高端數(shù)控機床領(lǐng)域,技術(shù)和成本管控并重:公司成立以來深耕中高端數(shù)控機床市場,已形成了規(guī)模化優(yōu)勢,建構(gòu)了集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)為一體的高效產(chǎn)業(yè)鏈。公司注重成本管控,建立了完善的體制,結(jié)合多年積累形成的品類豐富的方案產(chǎn)品庫,利用現(xiàn)有的技術(shù)方案平臺和產(chǎn)品設(shè)計平臺,能在快速響應(yīng)客戶需求的同時從源頭上降低生產(chǎn)成本。

　　立足華南服務(wù)核心客戶,完善銷售網(wǎng)絡(luò)輻射全國:公司地處3C產(chǎn)業(yè)重鎮(zhèn)東莞,貼近下游客戶,能夠快速捕捉客戶需求的變化和新的市場機遇。公司建立了規(guī)模較大的售后服務(wù)團(tuán)隊,實現(xiàn)了售前、售中、售后的全服務(wù)周期,及時應(yīng)對客戶需求增強粘性。同時建立了輻射全國的銷售網(wǎng)絡(luò),以直銷加代理的模式進(jìn)一步拓展銷售范圍。

　　投資建議

　　結(jié)合以上分析,我們認(rèn)為公司是具備一定規(guī)模和影響力的專業(yè)中高端CNC數(shù)控機床供應(yīng)商。隨著國產(chǎn)手機份額上升及金屬外殼滲透率提高,金屬切削機床仍有增長空間。公司具備成本優(yōu)勢和貼近客戶的快速服務(wù)、交貨能力,是國內(nèi)較少有的能為下游客戶規(guī)模化供貨的企業(yè)。我們預(yù)計公司2016-2018年營收分別為7.54億、9.63億和11.47億,凈利潤分別為1.24億、1.35億和1.41億,EPS分別為1.656元、1.806元和1.882元,按2016年P(guān)E10X,整體估值14-15億元,目標(biāo)價17-18元,給予“增持”評級。投資者可予以關(guān)注。

　　風(fēng)險提示

　　存貨規(guī)模較大風(fēng)險:2014-2015年公司存貨規(guī)模快速增長。2015年存貨為17990.02萬元,同比上漲61.63%。存貨周轉(zhuǎn)率由2014年的2.31次下降至2015年的1.98次。若未來存貨規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,未采取有效的存貨控制策略,可能會對公司后續(xù)經(jīng)營才生影響。

　　客戶集中度較高風(fēng)險:2015年第一大客戶比亞迪電子采購金額占公司總收入的44.38%,雖然公司采取了維護(hù)大客戶和開拓新客戶的策略,但若大客戶需求變化及新客戶開發(fā)未有成效,公司經(jīng)營狀況將受到影響。

　　應(yīng)收賬款較高及壞賬風(fēng)險:2014-2015年公司應(yīng)收賬款凈額分別為8977萬元和22898萬元,同比增長155.09%,分別占當(dāng)期流動資產(chǎn)的30.27%和48.37%。若客戶經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化,公司可能無法按期回收應(yīng)收賬款。

　　其他風(fēng)險:宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險,流動資金緊張風(fēng)險,稅收優(yōu)惠變動風(fēng)險。