截至2016年10月底，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人17271家;私募的管理規(guī)模已經(jīng)突破9萬億。以近幾個(gè)月每月五千億遞增的速度來算，到年底站上10萬億輕而易舉。私募基金已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)不可忽視的組成部分。

　　《私募大咖看市場(chǎng)》欄目邀請(qǐng)掌管數(shù)十億資金私募證券基金投研負(fù)責(zé)人，分享關(guān)于A股市場(chǎng)的最新觀點(diǎn)。他們，是一群專注于中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的智者，聆聽他們對(duì)于未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的思辨、多維視角的觀點(diǎn)，定能激蕩起你的思考。

　　11月27日消息，《私募大咖看市場(chǎng)》獨(dú)家對(duì)話北京和聚投資總經(jīng)理李澤剛，在聊到近期北京和聚投資倉(cāng)位較低的原因時(shí)，他認(rèn)為，從今年11月到明年1月疊加了兩輪解禁，市場(chǎng)在短期可能面臨下行或調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)：一輪是大股東的實(shí)業(yè)資本的解禁，另一輪是去年年底二級(jí)市場(chǎng)定向增發(fā)高峰，到今年的年底正好是解禁的高峰期。 “所以我們現(xiàn)在也在逐步儲(chǔ)備一些子彈，為下一階段布局。我們可能會(huì)在今年底和明年元月份逐步加倉(cāng)?！?/p>

　　談及對(duì)2017年市場(chǎng)的看法時(shí)，李澤剛認(rèn)為明年下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被封殺，北京和聚投資的策略將由防守轉(zhuǎn)為進(jìn)取，而機(jī)會(huì)點(diǎn)不僅在傳統(tǒng)的成長(zhǎng)股，以滬深300、上證50為代表的價(jià)值股也將面臨價(jià)值重估的機(jī)會(huì)，另外還會(huì)非常重視大類資產(chǎn)全球配置的重要工具——港股通，“港股性價(jià)比可能比A股還要好”。

　　在李澤剛看來，2016年屬于中國(guó)A股“非正常狀態(tài)”，尤其是股災(zāi)之后監(jiān)管新規(guī)不斷，甚至在交易規(guī)則上也出現(xiàn)了非常大的變化?！爸袊?guó)資本市場(chǎng)過去十年全流通的局面來之不易，但去年7月8日一紙令下又回到了十年前，當(dāng)時(shí)限定大股東和董監(jiān)高半年內(nèi)不得在二級(jí)市場(chǎng)減持。這種對(duì)于交易規(guī)則的修改與之前提到的注冊(cè)制出現(xiàn)了一個(gè)階段性的背離?！?/p>

　　在他看來，雖然從穩(wěn)定市場(chǎng)的角度來看這個(gè)規(guī)則的變化是必要的，但從市場(chǎng)建設(shè)的角度來講，這對(duì)整個(gè)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生明顯影響——市場(chǎng)暫時(shí)改變了游戲規(guī)則，市場(chǎng)參與者無論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，都失去了判斷的主線和一致預(yù)期。這是對(duì)2016年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響最大的一個(gè)因素。

　　對(duì)話實(shí)錄：

　　新浪財(cái)經(jīng)：我看您對(duì)明年市場(chǎng)的關(guān)鍵詞總結(jié)為“穿越周期，再上征程”，為什么?

　　李澤剛：我們把時(shí)間周期拉長(zhǎng)一點(diǎn)看，A股市場(chǎng)在過去幾年實(shí)際上分了幾個(gè)時(shí)間窗。概括起來講，2012—2013年應(yīng)該叫做“弱水兩千”，大家知道指數(shù)在金融危機(jī)之后二次探底后就盤在2000點(diǎn)左右的一個(gè)水平，一直持續(xù)到2014年上半年。實(shí)際上2014年最重要的變化，還不是宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)折，而是整個(gè)流動(dòng)性環(huán)境出現(xiàn)了重要切換，所以2014年可以稱為“風(fēng)起云涌”。2015年在迅速加杠桿和去杠桿的切換過程中，指數(shù)也經(jīng)歷了一輪劇烈波動(dòng)，我們叫做“驚濤駭浪”。2016年是重建秩序、規(guī)則和信心的一年，我們叫做“災(zāi)后重建”。

　　北京和聚投資所有的投資策略都是基于自己對(duì)資本市場(chǎng)的判斷之下，所以目前我們總體采用非常保守的策略，不管是從倉(cāng)位配置，還是對(duì)沖工具的使用上，今年的策略實(shí)際上是去年下半年的一個(gè)延續(xù)，即在這種非正常的市場(chǎng)環(huán)境下，將防守放到首要位置。

　　我們覺得現(xiàn)在是在去杠桿的后半程，從各種數(shù)據(jù)和情況來看快要收尾了，明年我們將會(huì)轉(zhuǎn)向更加積極偏進(jìn)攻的策略上，雖然我們年度報(bào)告還沒出來，主題詞基本已經(jīng)確定，叫做“穿越周期，再上征程”?！按┰街芷凇辈粌H是宏觀經(jīng)濟(jì)周期、資本市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)周期，還有大家討論比較少的“政策周期”。政策監(jiān)管趨緊已經(jīng)到下半程，明年可能就是新常態(tài)，監(jiān)管政策各方面理順之后，市場(chǎng)可能會(huì)逐步回到正常狀態(tài)。

　　新浪財(cái)經(jīng)：能否給我們展開說說您眼里的2016年二級(jí)市場(chǎng)的“非正常狀態(tài)”?

　　李澤剛：首先，股災(zāi)之后監(jiān)管新規(guī)不斷，甚至在交易規(guī)則上也出現(xiàn)了比較大的變化，包括衍生品市場(chǎng)、股票二級(jí)市場(chǎng)。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)過去十年全流通的局面來之不易，但去年7月8日一紙令下又回到了十年前，當(dāng)時(shí)限定大股東和董監(jiān)高半年內(nèi)不得在二級(jí)市場(chǎng)減持。這種對(duì)于交易規(guī)則的修改與之前提到的注冊(cè)制出現(xiàn)了一個(gè)階段性的背離。當(dāng)然它的背景是維穩(wěn)，可以理解為在股災(zāi)之后政策對(duì)于股票市場(chǎng)的一個(gè)精心呵護(hù)，但是它使得整個(gè)資本市場(chǎng)暫時(shí)失去了自主定價(jià)的功能。從市場(chǎng)建設(shè)的角度來講，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生了明顯影響——市場(chǎng)暫時(shí)改變了游戲規(guī)則，市場(chǎng)參與者無論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，都失去了判斷主線金額一致預(yù)期。這是對(duì)今年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響最大的一個(gè)因素。

　　第二方面，2016全年在去杠桿政策的引導(dǎo)之下，應(yīng)該說股指期貨市場(chǎng)處在一個(gè)半關(guān)門的狀態(tài)，這個(gè)狀態(tài)我們預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，也許到了明年或者后年，衍生品市場(chǎng)才會(huì)逐步開始恢復(fù)，在這個(gè)時(shí)期內(nèi)，包括機(jī)構(gòu)投資者都失去了之前比較重要的交易或者說風(fēng)險(xiǎn)管控的工具，所以整個(gè)市場(chǎng)是呈現(xiàn)在一個(gè)政策引導(dǎo)的單邊多頭的氛圍之下。

　　第三方面，現(xiàn)在整個(gè)流通籌碼當(dāng)中“國(guó)家隊(duì)”應(yīng)該說囤積了上萬億的規(guī)模，這對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資人來講，實(shí)際上是雙刃劍的作用。這樣的一個(gè)政策的不確定性，使投資者產(chǎn)生了對(duì)未來的隱憂，雖然國(guó)家隊(duì)是出于維穩(wěn)，但也是限制A股市場(chǎng)重新恢復(fù)活力的重要因素，因?yàn)楫吘篃o論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，在政策面前的博弈力量還是不對(duì)稱的，所以整個(gè)市場(chǎng)可能還需要一段時(shí)間來形成一個(gè)清晰的一致預(yù)期——這些資金未來何去何從，何時(shí)會(huì)減持離開市場(chǎng)，這個(gè)預(yù)期需要逐步界定清晰，這樣才有利于下一階段市場(chǎng)秩序的真正恢復(fù)。

　　第四方面，整個(gè)金融體系都在全面的去杠桿。從年初開始，整個(gè)融資融券的規(guī)模迅速的從去年最高點(diǎn)的兩萬多億，一直壓縮到今年的幾千億、到現(xiàn)在也僅九千多億的規(guī)模;經(jīng)歷了股災(zāi)期間的“被動(dòng)去杠桿”、以及股災(zāi)之后政策的“主動(dòng)去杠桿”后，場(chǎng)外配資這塊到現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)基本上已經(jīng)被消滅殆盡;其他領(lǐng)域的“去杠桿”也在近兩個(gè)月的新政中推進(jìn)，比如說資管行業(yè)的八條紅線對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)行、備案等都進(jìn)行了嚴(yán)肅的壓縮，公募分級(jí)產(chǎn)品今年下半年也都已經(jīng)停止發(fā)行新產(chǎn)品?？傮w來講，股票市場(chǎng)的去杠桿現(xiàn)在已經(jīng)經(jīng)歷了上半輪，現(xiàn)在處在一個(gè)收尾的階段。實(shí)際上今年的去杠桿不僅是在股票市場(chǎng)，實(shí)際上在整個(gè)金融體系都在全面的去杠桿，包括銀行的委外，銀行的表外業(yè)務(wù)也在進(jìn)一步去杠桿。這其實(shí)是對(duì)2015年過度創(chuàng)新過度放任監(jiān)管的一個(gè)政策自我的反思和修正，我們預(yù)計(jì)這樣一個(gè)非常態(tài)的局面，或者說切換的一個(gè)局面還會(huì)延續(xù)一小段時(shí)間，在2017年會(huì)逐步恢復(fù)。

　　新浪財(cái)經(jīng)：談?wù)勀鷮?duì)2017年的展望?

　　李澤剛：2017年總體市場(chǎng)格局處在歷史上系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小的一個(gè)寶貴的時(shí)間窗，是挖掘個(gè)股或者是尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的一個(gè)寶貴的時(shí)間窗，最主要的原因是下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被封殺。為什么這么講?大家仔細(xì)思考的話就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在2016年年初的熔斷之后，市場(chǎng)黑天鵝應(yīng)該說是非常多的，包括上半年的英國(guó)脫歐、中國(guó)A股被第二次拒絕納入MSCI指數(shù)、國(guó)慶節(jié)前房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)的歷史罕見的政策收縮、美國(guó)大選特朗普上臺(tái)等。在這樣一系列的事件沖擊中，大家注意到A股市場(chǎng)其實(shí)是非常淡定、波瀾不驚，也就是說階段性的恐慌的局面已經(jīng)沒有了。比如美國(guó)大選結(jié)果出來的第一時(shí)間日本指數(shù)跌了百分之五六，香港跌了接近百分之三，A股當(dāng)天就沒跌。

　　我們就要分析整個(gè)2017年為什么是風(fēng)險(xiǎn)處在歷史上最小的一個(gè)時(shí)間窗?為什么我們相信整個(gè)市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)被封殺?這種判斷還是基于政策，主要包括兩點(diǎn)：第一方面國(guó)家隊(duì)真金白銀端著機(jī)關(guān)槍在資本市場(chǎng)，這是最簡(jiǎn)單明了的一個(gè)信號(hào)，而且它的額度沒有上限的，所以從心理上和供求關(guān)系上對(duì)資本市場(chǎng)的多空雙方形成了一邊倒的一個(gè)力量;第二方面，現(xiàn)在資本市場(chǎng)處在一個(gè)“非常態(tài)”，監(jiān)管不斷、新規(guī)不斷，其中從政策的角度看，市場(chǎng)規(guī)則可以修改，這樣的一個(gè)政策應(yīng)該說也表達(dá)了政府對(duì)于資本市場(chǎng)托底的堅(jiān)定信心。

　　另外現(xiàn)在外圍資本市場(chǎng)的流動(dòng)性環(huán)境，也處在歷史上最好的一個(gè)時(shí)間窗。大量的場(chǎng)外資金其實(shí)是徘徊在場(chǎng)外隨時(shí)等待著入場(chǎng)，或者是準(zhǔn)備明年入場(chǎng)，一有市場(chǎng)回調(diào)的機(jī)會(huì)，這些資金可能就會(huì)進(jìn)來，所以市場(chǎng)才真正的跌不下去。

　　新浪財(cái)經(jīng)：總結(jié)起來，2017年指數(shù)其實(shí)只是一方面，更重要的是抓機(jī)會(huì)點(diǎn)，那機(jī)會(huì)的方向到底在哪里?

　　李澤剛：我們判斷，明年還是會(huì)呈現(xiàn)股票多元分化、漲跌分化的一個(gè)局面。總體來講，我覺得有幾個(gè)方面的機(jī)會(huì)：第一方面，現(xiàn)在其實(shí)多數(shù)股票的股價(jià)和估值處在2014年的下半年或2015年初的水平，經(jīng)歷了過去一年多的持續(xù)回調(diào)之后，應(yīng)該說市場(chǎng)總體的估值中樞處在歷史上一個(gè)比較安全的位置，尤其是以滬深300、上證50為代表的價(jià)值股，包括最近我們看到周期股有一波表現(xiàn)，這些股票已經(jīng)持續(xù)回調(diào)了較長(zhǎng)的時(shí)間，那么在商品市場(chǎng)，或者說供求關(guān)系一旦出現(xiàn)了一些信號(hào)、估值的修復(fù)，對(duì)于股價(jià)來說彈性還是非常大的。

　　第二方面，明年的震蕩市格局，對(duì)于精選個(gè)股的投資人來說，也處在一個(gè)比較好的時(shí)間窗，也就是說，你不用特別的去擔(dān)心市場(chǎng)的暴漲或者有大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)，也就是說你可以平心靜氣的去尋找價(jià)格相對(duì)較低的資產(chǎn)，等它上漲之后換成別的處于底部的標(biāo)的，這樣不斷的做切換，集小勝為大勝。

　　第三方面，雖然在過去的一年多中國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)歷了去杠桿、監(jiān)管強(qiáng)化的一個(gè)時(shí)期，但中國(guó)股市的國(guó)際化、市場(chǎng)化還是一個(gè)大的潮流不可阻擋，投資工具在下一階段還會(huì)進(jìn)一步拓展。比如說現(xiàn)在按照時(shí)間表來講，最快的將是繼滬港通后進(jìn)一步開通深港通。其實(shí)港股通是實(shí)現(xiàn)大類資產(chǎn)全球配置的最重要的工具，某種程度上來講是唯一的一個(gè)工具。港股我覺得2017年還將是我們非常重要的投資的領(lǐng)域。它的性價(jià)比可能比A股還要好，從節(jié)奏的角度來講，很有可能也是港股先起來然后才是A股上一個(gè)臺(tái)階。

　　所以從這個(gè)角度來講， 2017年應(yīng)該說，北京和聚投資會(huì)逐步地把主策略由過去的防御轉(zhuǎn)為進(jìn)取，逐步增大倉(cāng)位，更加積極的去參與到個(gè)股機(jī)會(huì)挖掘的過程當(dāng)中，而且這種機(jī)會(huì)不僅是在傳統(tǒng)的成長(zhǎng)股，我們覺得當(dāng)下在場(chǎng)外被動(dòng)資金不斷入場(chǎng)的格局之下，價(jià)值股也面臨著一個(gè)重估的機(jī)會(huì)，新的領(lǐng)域包括港股、場(chǎng)外衍生品，實(shí)際上在2017年也將繼續(xù)成為北京和聚投資重要的凈值突破點(diǎn)。所以總體來講我們還是對(duì)于下一階段的投資滿懷信心。