資金面偏緊,資金利率震蕩。

　　上周央行公開市場(chǎng)小幅凈回籠,在美元大幅升值,人民幣匯率再創(chuàng)新低的背景下,央行的貨幣投放依然謹(jǐn)慎,預(yù)計(jì)流動(dòng)性難以大幅改善。而通脹的回升以及房?jī)r(jià)的高位均制約寬松貨幣政策,我們認(rèn)為短期內(nèi)貨幣政策將繼續(xù)維持偏緊格局。

　　利率債發(fā)行規(guī)模大幅下降,收益率小幅震蕩。

　　上周,美債收益率仍然大幅上漲,但國(guó)內(nèi)利率債收益率小幅震蕩。后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率很大,疊加特朗普政策對(duì)美國(guó)通脹和經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)預(yù)期,推動(dòng)美債收益率大幅上行,國(guó)內(nèi)債市短期可能維持區(qū)間震蕩行情。

　　信用債發(fā)行規(guī)模下降,信用利差整體走擴(kuò)。

　　上周,信用債繼續(xù)調(diào)整,信用利差整體走擴(kuò)?？傮w而言,在目前的低利差背景下,收益率調(diào)整過程中信用債防御空間很小,如果再考慮到潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性弱勢(shì),信用債性價(jià)比相對(duì)較低。

　　投資策略

　　近期國(guó)內(nèi)外諸多不利因素交織導(dǎo)致了債市大幅回調(diào),10年期國(guó)債收益率已經(jīng)回到年初水平,調(diào)整或還將持續(xù)一段時(shí)間。利率債方面,短期對(duì)債市不利因素仍繼續(xù)存在,通脹預(yù)期升溫,年底資金緊張。但長(zhǎng)期來看,經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在、經(jīng)濟(jì)預(yù)期尚未修復(fù)。信用債方面,上周以及前周連續(xù)出現(xiàn)兩例技術(shù)性違約,反映了發(fā)行人現(xiàn)金流較為緊張,短期償債壓力很大。另外,銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)控指引征求意見稿出臺(tái),理財(cái)正式納入銀監(jiān)表外業(yè)務(wù)監(jiān)管框架,銀行理財(cái)加強(qiáng)監(jiān)管、納入MPA考核、委外控杠桿等因素都將可能導(dǎo)致配置需求降低,需警惕政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、宏觀政策層面大幅調(diào)整;2、海外經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)突發(fā)事件。