藍(lán)籌股上漲空間有限

　　私募基金人士認(rèn)為，近期不少藍(lán)籌股股價(jià)創(chuàng)出新高，若純粹靠資金面推動(dòng)而缺乏亮麗的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)支撐，這類藍(lán)籌股難以具備持續(xù)大幅上漲的動(dòng)能，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始聚集。深港通下周一開閘，將會(huì)顯著影響A股成長(zhǎng)股估值，市場(chǎng)估值水平料下移。

　　中國(guó)證券報(bào)：近期A股上漲的原因是什么？

　　蔣鍇：從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，A股近期的持續(xù)上漲，延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，“二八”分化明顯。具有低估值和一定安全邊際的藍(lán)籌股成為資金首選，家電、食品飲料、建筑裝飾等低估值藍(lán)籌股獲得市場(chǎng)認(rèn)可，帶動(dòng)大盤指數(shù)上漲。而中小盤成長(zhǎng)股則整體表現(xiàn)不佳，以TMT、計(jì)算機(jī)等板塊為代表。

　　經(jīng)歷市場(chǎng)的波動(dòng)，A股市場(chǎng)投資者變得更為理性，對(duì)于這部分低估值藍(lán)籌股的投資價(jià)值認(rèn)可度更高。從資金面角度來看，在貨幣超發(fā)之后，大宗商品價(jià)格迎來一輪暴漲。隨著不同資產(chǎn)類別的價(jià)格輪動(dòng)，資金很有可能會(huì)尋找下一個(gè)價(jià)值洼地，從前期過熱的商品期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到A股低估值的藍(lán)籌股中。

　　張可興：大盤從去年6月5178點(diǎn)以來，經(jīng)歷了三輪股災(zāi)，股價(jià)大幅下跌。很多股票尤其是業(yè)績(jī)較好的藍(lán)籌股已經(jīng)具備投資價(jià)值，這是今年從消費(fèi)到最近的工程建筑以及資源類股票上漲的根本原因。從短期看，由于10月以前房地產(chǎn)銷售火爆進(jìn)而拉動(dòng)房地產(chǎn)投資以及整個(gè)相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)鏈，所以經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)部分指標(biāo)有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象，再加上煤炭、鋼材、有色金屬等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，直接帶動(dòng)部分企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)扭虧為盈甚至利潤(rùn)預(yù)期向好的局面，進(jìn)而帶動(dòng)相關(guān)建筑、基建、煤炭、有色等板塊持續(xù)上漲，特別是以中字頭為首的股票漲幅較大，所以帶動(dòng)上證指數(shù)持續(xù)小幅攀升。當(dāng)然，從大家對(duì)未來“一帶一路”政策的預(yù)期，以及特朗普上臺(tái)后推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)從而推高全球資源價(jià)格，這些都已反映在近期的盤面上。

　　中國(guó)證券報(bào)：近期藍(lán)籌股漲幅較大，是否還有繼續(xù)上漲的空間？

　　蔣鍇：對(duì)比歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，目前，中證500指數(shù)和上證50指數(shù)的估值比在歷史均值以上。這表明，相對(duì)中證500指數(shù)，上證50指數(shù)的估值仍有一定優(yōu)勢(shì)，藍(lán)籌和成長(zhǎng)風(fēng)格切換還將繼續(xù)，上證50指數(shù)仍有大概率持續(xù)跑贏中證500指數(shù)。不過，從藍(lán)籌個(gè)股表現(xiàn)來看，不少股票已經(jīng)創(chuàng)出股災(zāi)以來新高。若純粹靠資金面推動(dòng)，而缺乏亮麗的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)支撐，這類藍(lán)籌股難以具備持續(xù)大幅上漲的動(dòng)能。

　　張可興：藍(lán)籌股特別是工程基建和有色煤炭近期漲幅不小，后期漲幅不會(huì)太大，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始聚集。第一，本輪上漲已經(jīng)透支了未來預(yù)期的幅度，尤其當(dāng)政策預(yù)期未能落地，將加劇風(fēng)險(xiǎn)。第二，從2638點(diǎn)以來的走勢(shì)，僅僅是對(duì)熊市的修復(fù)，而不是新一輪牛市的開端。第三，藍(lán)籌經(jīng)過上漲后，與創(chuàng)業(yè)板題材股的估值一樣，都已經(jīng)偏高，不存在價(jià)值洼地。因此，對(duì)整個(gè)2017年，投資者需要用謹(jǐn)慎的態(tài)度對(duì)待，后市系統(tǒng)性機(jī)會(huì)不大。只在部分具備高成長(zhǎng)的行業(yè)和有較大市場(chǎng)預(yù)期差的行業(yè)存在投資價(jià)值?？春孟M(fèi)升級(jí)、大健康、新能源和部分互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，深挖價(jià)值股中存在1年翻倍的可能投資標(biāo)的。

　　成長(zhǎng)股估值承壓

　　中國(guó)證券報(bào)：深港通即將開通，將為內(nèi)地投資者提供更多成長(zhǎng)股標(biāo)的，這對(duì)于A股成長(zhǎng)股投資有何影響？

　　蔣鍇：深港通開通在即，會(huì)顯著影響A股成長(zhǎng)股估值。不過，受限于港股市場(chǎng)的流動(dòng)性問題，內(nèi)地投資者貿(mào)然投資港股成長(zhǎng)股的概率不大。深港通對(duì)A股成長(zhǎng)股真正的利好在于，幫助投資者去偽存真，尋找更多實(shí)實(shí)在在做實(shí)業(yè)并有較好成長(zhǎng)性的股票。對(duì)于那些在市場(chǎng)中被錯(cuò)殺的具有真正投資價(jià)值的成長(zhǎng)股，也是比較好的買入契機(jī)。

　　張可興：香港市場(chǎng)和內(nèi)地市場(chǎng)是兩個(gè)獨(dú)立的交易市場(chǎng)，相互影響有限。A股還是會(huì)按照自己的邏輯走。只不過港股會(huì)給A股投資者提供更多的選擇標(biāo)的。深港通開通相當(dāng)于一下幾百家企業(yè)IPO，再加上目前A股IPO速度明顯加快，按照這樣的速度，1年就可以上市七八百家企業(yè)，不用幾年就會(huì)接近新三板的市場(chǎng)化程度，所以整體市場(chǎng)的估值水平會(huì)下移，很可能改變A股一直偏貴的問題。

　　中國(guó)證券報(bào)：近期舉牌概念股火爆，如何看待保險(xiǎn)資金舉牌帶來的投資機(jī)會(huì)？

　　蔣鍇：險(xiǎn)資舉牌客觀上反映了在社會(huì)邊際收益率普遍較低、資產(chǎn)荒背景下，險(xiǎn)資投資對(duì)象越來越傾向于一些具有安全收益邊際、分紅較高的藍(lán)籌股品種。從事件驅(qū)動(dòng)角度來看，險(xiǎn)資舉牌概念股一般波動(dòng)較大，且真假難辨，相同的舉牌行為含義大相徑庭，建議投資者不要盲目跟風(fēng)。作為量化對(duì)沖基金，我們?cè)趯?duì)舉牌概念股分析選股時(shí)，會(huì)從量化投資角度進(jìn)行分析，通過模型尋找舉牌股的投資方式，把舉牌事件及相關(guān)個(gè)股拆分進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，從而更合理構(gòu)建投資組合。

　　張可興：我們持謹(jǐn)慎態(tài)度，畢竟有梅雁吉祥的前車之鑒。險(xiǎn)資舉牌看重的是值得投資的企業(yè)價(jià)值，也就是看重績(jī)優(yōu)股，如萬(wàn)科、格力、伊利等。但是市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲之后，帶來的不是機(jī)會(huì)，而是風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)普通投資者而言，我們給出的忠告是千萬(wàn)別聽消息跟風(fēng)，成為最后的接盤俠。資本是逐利的，甚至是嗜血的。同時(shí)，一定要注意美國(guó)加息、意大利公投等一系列宏觀層面可能帶來的不確定風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)證券報(bào)：今年以來，量化對(duì)沖在艱難中前行，但量化對(duì)沖類基金的表現(xiàn)整體好于權(quán)益類基金產(chǎn)品，如何看待量化對(duì)沖基金在2017年的投資機(jī)會(huì)？

　　蔣鍇：隨著中國(guó)資本市場(chǎng)治理提升、市場(chǎng)機(jī)制的發(fā)展和完善，投資的散戶化程度逐漸降低，量化對(duì)沖類產(chǎn)品作為中低風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定收益回報(bào)的投資標(biāo)的，在未來的適用面更為廣闊。尤其是今年下半年以來，股指期貨的負(fù)基差情況在不斷縮小，貼水幅度出現(xiàn)收窄趨勢(shì)。隨著基差的不斷收斂，將為量化對(duì)沖基金帶來更多的操作空間和發(fā)展余地。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，量化對(duì)沖的機(jī)會(huì)值得期待。