牛市重來 價值股、成長股并重

　　——2017年十大券商年度策略

　　《紅周刊》作者李健

　　又到年末策略季，截至12月1日，國泰君安等10家券商發(fā)布了2017年策略報告。本刊記者縱觀機構(gòu)策略后發(fā)現(xiàn)，券商看好明年的牛市行情，明年下半年“十九大”召開后改革將成為重頭戲，上半年市場主流是價值股，下半年主要看成長股，行業(yè)和主題中PPP、醫(yī)藥和國改被提及最多(見附表)。

　　財政政策發(fā)力助推經(jīng)濟復(fù)蘇

　　2016年全球經(jīng)濟在谷底徘徊，外圍市場“黑天鵝”頻生，中國經(jīng)濟仍在筑底。明年全球經(jīng)濟能否持續(xù)復(fù)蘇，還在于政策的推動。對于明年宏觀經(jīng)濟的判斷，10份報告中有5份認(rèn)為明年貨幣政策的效果將到頭，財政政策將逐漸發(fā)力。

　　首先，世界各主要經(jīng)濟體在過去幾年為了避免金融風(fēng)險的爆發(fā)，持續(xù)使用寬松貨幣政策，到2016年貨幣政策的邊際效果接近于零。東北證券認(rèn)為，據(jù)IMF公布的數(shù)據(jù)顯示，世界各主要國家財政支出占GDP的比重連續(xù)6年下滑，存在提升空間。尤其特朗普上臺后預(yù)計投入5000億美元大興基建，這將帶動其他經(jīng)濟體同步進(jìn)入財政擴張。

　　對于中國的財政政策傾向，申萬宏源提出，今年地產(chǎn)政策收緊給GDP增速挖了個坑，而財政政策可以撬動基建投資填補。他認(rèn)為，如果2017年地產(chǎn)投資增速回歸零，但GDP仍要維持6.5%的增長，基建投資的擴張需要接近20%，這需要依靠財政政策的支持。

　　有4家券商對企業(yè)盈利改善做了重點關(guān)注，但對于改善持續(xù)的時間存在分歧。樂觀的是華泰證券戴康，他認(rèn)為2017年企業(yè)盈利將進(jìn)入久違的持續(xù)修復(fù)期。東興證券預(yù)計實體部門營收改善有望持續(xù)到2017年上半年，但當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇依賴需求端寬財政環(huán)境及供給端的過剩產(chǎn)能出清，市場內(nèi)生動力依然不足，下半年經(jīng)濟仍有隱憂。

　　機構(gòu)唱多牛市

　　10家發(fā)布年度策略的券商中有9家明確看多明年A股，以東北證券和海通證券為代表，認(rèn)為明年市場將從震蕩市演變?yōu)榕Ｊ?。關(guān)于明年市場的投資風(fēng)格，申萬宏源認(rèn)為“上半年價值下半年成長”，海通證券預(yù)計明年成長股或?qū)⒒貧w成為主流。

　　關(guān)于明年行情的主升段，機構(gòu)普遍看好“十九大”前后的時間窗口，有4份報告認(rèn)為“十九大”前改革預(yù)期密集發(fā)酵，市場將迎來年內(nèi)的進(jìn)攻期，疊加債市調(diào)整正在進(jìn)行，均有助于權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險溢價的降低。申萬宏源判斷“十九大”政治體制的理順和改革落地進(jìn)程的明確將可能有效催化A股上行。

　　上海證券研究員屠駿在一片熱烈氣氛中屬于“少數(shù)派報告”，他判斷2016年資源品漲價有可能是地產(chǎn)產(chǎn)銷量高峰的滯后傳遞，或者是基建投資持續(xù)高位對上游產(chǎn)業(yè)鏈的影響。如果這個判斷成立，明年二季度國內(nèi)工業(yè)將再度感受到壓力。他對本刊記者表示，“從2016年10月份開始，房地產(chǎn)銷量、汽車銷量、信貸社融等偏下游的數(shù)據(jù)開始高位回落，另一方面工程機械銷量、重卡銷量、有色、鋼鐵、水泥等偏中上游的滯后指標(biāo)持續(xù)向上，其中滯后傳導(dǎo)應(yīng)該是較為合理的解釋，而工業(yè)品的壓力也就是傳統(tǒng)行業(yè)的壓力，有可能拖慢A股進(jìn)入牛市的步伐?！?/p>

　　PPP、物聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥被看好

　　對于明年的投資機會，10家券商幾乎都從寬財政和改革兩方面入手，看好財政擴張受益板塊如一帶一路、PPP、基建，以及技術(shù)有爆發(fā)預(yù)期的高科技成長股。

　　其中PPP被5份報告提及，東興證券認(rèn)為，多數(shù)PPP項目能達(dá)到年化7%～8%的收益率，在利率走低的背景下具有極高吸引力。在PPP存量項目中，交通運輸和市政工程占比最高，兩者合計6.1萬億元，占比57.62%。在市政工程中有過半的項目為城市交通，主要是地鐵等城市軌道交通建設(shè)。而在交通運輸中公路建設(shè)占比最高，達(dá)73%。這兩類項目在運營期均能有效產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，對民間資本吸引力度較高。

　　另外，還有4家機構(gòu)提到基建板塊的機會，華泰證券表示，在明年地產(chǎn)投資不確定的情況下，基建投資能有效對沖房地產(chǎn)下行的壓力。投資邏輯是尋找基建加碼鏈條上庫存水平較低的行業(yè)，從存周期來看，補庫存至少將延續(xù)一年，相關(guān)企業(yè)ROE改善至少也將延續(xù)一年。他看好當(dāng)前庫存同比在歷史較低的位置、補庫存帶動業(yè)績彈性較大的行業(yè)如煤炭、機械、建筑、鋼鐵、建材。

　　創(chuàng)業(yè)板今年的走勢和主板出現(xiàn)了”剪刀差”，但券商報告普遍看好明年的成長股。國聯(lián)證券張曉春認(rèn)為，計算機板塊與政策有著密不可分的聯(lián)系。2016年政府工作報道強調(diào)要“促進(jìn)大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)廣泛應(yīng)用”，預(yù)計明年需要重點關(guān)注物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資機會。達(dá)實智能、東華測試、川儀股份、四維圖新、保千里、遠(yuǎn)光軟件、三川智慧被他看好。

　　醫(yī)藥股也被多家機構(gòu)提示重點關(guān)注，張曉春認(rèn)為，二胎政策全面放開后新生兒數(shù)量快速增加，促使兒童藥領(lǐng)域需求持續(xù)增長；基藥目錄調(diào)整帶來的化藥行業(yè)洗牌、中藥配方顆粒對中藥飲片的快速替代，將帶來相關(guān)公司的投資機會。另外，國企改革也有望推動相關(guān)公司業(yè)績的快速增長。綜合政策、行業(yè)及企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀考慮，張曉春建議關(guān)注華潤三九、太龍藥業(yè)、千金藥業(yè)和東北制藥?！?/p>