徐翔受審、任良成遭處罰，都是因為他們借助大宗交易來實現(xiàn)吸籌、換莊，違規(guī)操作。由于大宗交易出貨的隱蔽性，普遍存在機構(gòu)和上市公司進行“勾兌”變相“坐莊”來實現(xiàn)股票的低吸高拋。大宗交易實際已淪為不少上市公司大小非股東套現(xiàn)、機構(gòu)進行市值管理的通道。雖然管理層在“敲山震虎”，但大宗交易行為的監(jiān)管尚未被完全覆蓋。12月份A股解禁數(shù)量再迎年內(nèi)最高峰，322.3億股、3516.13億元股票待解禁，而股東也多會通過大宗交易平臺出貨?！都t周刊》采訪的多位業(yè)內(nèi)人士呼吁，應(yīng)加強對大宗交易的監(jiān)管，并應(yīng)引入戰(zhàn)略投資者、秉承價值投資的觀念投資者參與到大宗交易中來。

　　打折低吸、避稅 大宗交易受熱捧

　　大宗交易是監(jiān)管部門為上市公司大小非股東、限售股減持開辟的特別通道，在交易方式、交易時間、交易對象上與競價交易有諸多不同。

　　“大宗交易盡管在2002年就開通，但這個市場真正發(fā)展起來是在2008年之后?！敝行抛C券北京某營業(yè)部投顧向《紅周刊》記者表示。這一年，證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》規(guī)定，減持限售股規(guī)模超1%必須通過大宗交易通道。盡管該文件在2014年后不再執(zhí)行，但經(jīng)2015~2016年的3輪“股災(zāi)”，證監(jiān)會又于2016年初發(fā)布了《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，要求股東在3個月內(nèi)通過集中競價減持的總數(shù)不得超過總股本1%，但未對大宗交易減持做出限定?！按笞诮灰滓廊皇侵饕臏p持通道，這一點顯然得到了監(jiān)管部門的默許?！痹撏额櫛硎尽?/p>

　　上海的一位資深私募人士向《紅周刊》記者透露：“大宗交易的客戶群體主要是上市公司的大小非股東、持股在前10名的大股東、或者持股超過30萬股/市值在200萬元以上的股東，都可以走大宗交易通道，即基本上都是原始股東或通過定增渠道持股的股東?！标P(guān)于交易流程，該人士介紹，“大宗交易是在下午3點收盤后，雙方協(xié)議撮合，席位號、股票代碼、股票名稱、價格等等在半個小時內(nèi)對接完畢，即可成交”。

　　“如果解禁股東通過二級市場出貨的話，一是鎖定不了價格，二是很多人自己也不會操盤，缺乏操盤技巧，容易對股價產(chǎn)生沖擊，很容易引起監(jiān)管層的注意?！痹撍侥既耸勘硎?，“大宗交易的好處是短平快，還可以避稅，是大股東套現(xiàn)的最佳方式。通常都是由有減持意愿的股東、董監(jiān)高通過大宗交易平臺倒給我們，再由我們慢慢地釋放到二級市場，市場反應(yīng)也很溫和?！?/p>

　　那么該私募人士提到的避稅又是什么情況呢？該私募人士進一步介紹，部分地方政府出于招商引資，會給券商開出一些優(yōu)惠政策。比如對于原始股東或者定增股東，減持股票后的盈利需繳納20%的個人所得稅，其中60%上繳財政部國稅、40%歸地方所有，“那地方政府可能會把40%地方稅部分直接減免了”。此外，還可以用高折價的方式來避稅。大宗交易折價越高，避稅越多，再由接盤方將避稅所得部分現(xiàn)金返還給減持的股東。假設(shè)某上市公司股東股東要解禁1000萬股股票，其持股成本為5元，T日收盤價為10元，該股東通過大宗交易平臺、以9.7折的價格倒給某機構(gòu)，需繳納個人所得稅(9.7-5)×1000萬×20%=940萬元。但如果該股東以9折的價格出手，則繳納稅額只有(9-5)×1000萬×20%=800萬，避稅140萬，機構(gòu)則少支付成本700萬，至于140萬的避稅額度機構(gòu)用現(xiàn)金方式支付給減持股東（機構(gòu)需收取一定比例傭金）。一家北京的私募機構(gòu)向記者表示，目前他們更多地選擇跟福建區(qū)域的券商營業(yè)部合作，“福建的稅費減免力度更大”。

　　關(guān)于收費方式，前述上海私募人士表示，“出于抗風險的目的，我們通常承接的大宗交易股票都會有2~3個點的折價，如果行情預(yù)期不好，折價可能會達到6~7個點。折價部分就算是我們的低風險利潤，次日我們?nèi)绻芡ㄟ^精細化的操盤以相對開盤價更高的股價出貨，就是額外的利潤”。行情較好時，也會有溢價交易，以11月為例，本月滬深兩市大宗交易金額為1062億元，其中有342只個股出現(xiàn)溢價交易，成交額高達337億元。

　　此外，“我們做大宗交易這個業(yè)務(wù)，更多地通過這個方式建立與上市公司的聯(lián)系。這樣才更好的與上市公司合作?！?/p>

　　大宗交易已成機構(gòu)“坐莊”利器

　　前述私募人士表示，確實有“莊家”借助大宗交易通道來作為吸籌和市值管理的通道。這些莊家借助大宗交易的折價特點來低吸籌碼，甚至用大宗交易承接的低價股來砸盤低吸，掌握到足夠籌碼后再拉升。

　　這位私募的說法也得到了數(shù)據(jù)的支持。興業(yè)證券的一份研報統(tǒng)計，發(fā)生大宗交易的案例中，“低估值+高折價”個股在之后60個交易日內(nèi)絕對收益和相對收益分別為6.87%和3.28%，“溢價+大額成交”類型在之后60個交易日內(nèi)的絕對收益和相對收益為12.05%和6.28%。從此數(shù)據(jù)可看出，個股在發(fā)生大宗交易后的一定時間段內(nèi)，其相對收益明顯高于市場。

　　一位不愿具名的上市公司人士也向《紅周刊》記者表示，由于大宗交易的成交時間不同于競價交易時間，大宗交易的成交量納入成交總量計算，但不納入日內(nèi)股價計算，“因此不會反映到盤口和分時上，散戶對大宗交易的關(guān)注也低于龍虎榜，出貨的隱蔽性很強”?！傲硗猓笞诮灰滓彩且恍┣f家吸籌的渠道之一，這種情況下機構(gòu)和上市公司方面已經(jīng)勾兌好，典型就是徐翔在美邦服飾上的手法?！痹撊耸拷榻B。

　　以徐翔案為例，2014年9月23日，美邦服飾控股股東上海華服投資公告稱，將在未來6個月內(nèi)，通過大宗交易減持部分股票。3天后的26日（周五），美邦服飾發(fā)生4筆大宗交易，光大證券寧波解放南路營業(yè)部等4家“徐翔概念”營業(yè)部，通過大宗交易承接5055萬股美邦服飾股票，成交價9.72元/股，當天美邦服飾收盤價為10.83元。事后得知買入方為徐翔旗下的澤熙1期、澤熙2期。

　　很快，美邦服飾公告稱，將參與籌建上海華瑞銀行，并持有華瑞銀行15%的股權(quán)。受徐翔大筆買入和籌建華瑞銀行的利好影響，周一開盤后（9月29日），美邦服飾股價漲幅超8%。澤熙兩只基金立即以10.72元/股和11.26元/股全部拋出，獲利5700萬元。

　　當天收盤后，美邦服飾再現(xiàn)5055萬股的大宗減持，澤熙6期以9.82元/股的價格承接減持股票，相比當天11.53元/股的收盤價，折價接近15%。澤熙6期出貨是在6個月后的2015年4月1日至20日，以17.66元/股的均價在集中競價階段清倉所有美邦服飾股票，賬面獲利預(yù)估高達3.96億元。

　　對此，一直活躍在股市維權(quán)領(lǐng)域的財源在線科技有限公司CEO徐財源向《紅周刊》記者透露，“大量上市公司擔心大宗減持沖擊到股價，往往會找機構(gòu)來做大宗交易的承接方，并且和市值管理結(jié)合起來，即釋放一些利好要做對沖。所以投資者會發(fā)現(xiàn)，很多個股出現(xiàn)大比例股票解禁后，本來是一個利空消息，股價不僅沒有下跌反而上漲。事實上這里面可能涉嫌內(nèi)幕交易和操縱股價?！?/p>

　　“敲山震虎”難以彌補坐莊缺陷

　　既是股東限售股減持神器，又是機構(gòu)操縱股價的幫手，這也不難理解，為什么大宗交易會在A股大行其道了。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年至今，共發(fā)生15483筆大宗交易，大宗減持規(guī)模達6600億元，且逐月走高。其中11月滬深兩市大宗交易共計2221筆，交易金額達1062億元。

　　徐財源認為，不少機構(gòu)利用自己在市場的形象和口碑，通過大宗交易折價拿貨、高價拋售。很多上市公司大股東通過大宗交易減持，給解禁的大小非股東找一個“股托”，而且往往是找一家“關(guān)系戶”機構(gòu)，通過大宗交易將股份轉(zhuǎn)到該機構(gòu)名下來拋售，從而規(guī)避減持公告等程序。徐財源表示，目前大宗交易確實已淪為上市公司大小非股東套現(xiàn)、機構(gòu)進行市值管理的渠道，現(xiàn)有政策存在監(jiān)管漏洞。

　　徐財源建議，“目前的政策也沒有規(guī)定大宗交易減持股票到底是T+1短期交易還是中長期持有。建議出臺政策，對大宗交易的接盤方資質(zhì)作出限定，鼓勵機構(gòu)用價值投資的理念來做大宗交易業(yè)務(wù)，推動戰(zhàn)略投資者也參與到大宗交易業(yè)務(wù)中來，長期持有、與大股東共進退”。

　　記者注意到，監(jiān)管部門也正在加大對大宗交易市場的關(guān)注。最新的案例是11月18日，證監(jiān)會宣布對任良成操縱市場案件作出處罰。據(jù)證監(jiān)會調(diào)查，2014年，任良成使用本人及其設(shè)立的上海任行投資管理有限公司員工和融資方提供的53個賬戶，通過大宗交易買入隆基機械、三維通信等16只股票，在大宗交易日前后盤中通過高價申報、撤銷申報等手段，使股票價格產(chǎn)生較大漲幅，并于大宗交易日后的次日或幾日內(nèi)在二級市場賣出。證監(jiān)會認定，任良成的行為構(gòu)成操縱證券市場，沒收加罰款約3億元。

　　記者查詢“天眼查”后發(fā)現(xiàn)，任良成是上海任行投資的惟一股東。任行投資是目前大宗交易市場的主要玩家之一，自稱“能為企業(yè)在不違反國家法規(guī)前提下提供穩(wěn)定可靠的大小非減持方案”。前述北京私募人士亦感慨，證監(jiān)會的處罰將對其他機構(gòu)產(chǎn)生敲山震虎的作用。但要想真正解決大宗交易的“坐莊”缺陷，僅靠一次巨額處罰遠遠不夠。

　　對此，中國國政法大學(xué)教授劉紀鵬向《紅周刊》記者表示，“股東減持A股市場的亂象之一，投資者和監(jiān)管層都應(yīng)該對大宗減持給予高度關(guān)注。從政策上，要對大宗減持進行規(guī)范，要做好信息披露工作；對于一定規(guī)模以上的大宗減持，比如超過總股本1%的大宗交易減持行為，要履行更嚴格的審核和披露制度。尤其是對于大宗交易的接盤方，也要納入信披范圍?！?/p>