大資金正在股市門口張望

　　——專訪星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍?/p>

　　《紅周刊》特約作者 李健

　　“現(xiàn)在的市場正在處于反復(fù)筑底階段。”本周，接受《紅周刊》專訪的星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍嵴f。再次做客面對面欄目的楊玲對2017年的市場充滿樂觀，她表示，未來一段時間，流動性或?qū)⒊霈F(xiàn)機(jī)會，大資金正在股市門口張望。而這些資金的風(fēng)格偏愛價值股，大消費(fèi)是她看好的領(lǐng)域，尤其關(guān)注政策出現(xiàn)拐點(diǎn)的醫(yī)藥行業(yè)。

　　大機(jī)構(gòu)有入市意向

　　《紅周刊》：上周一A股上演“打折”大戲后，沒有撼動看多者的信心。那么您是如何看待歲末年初的市場？

　　楊玲：現(xiàn)在大盤已經(jīng)處在反復(fù)筑底的階段。雖然臨近年末“黑天鵝”頻生，但在美國大選、美聯(lián)儲加息、債市驚魂的沖擊下，A股并沒有出現(xiàn)連續(xù)的暴跌，而是跌一跌，漲一漲。市場扛住了大量集中爆發(fā)的風(fēng)險，說明底部特征已經(jīng)非常明顯。

　　在資產(chǎn)荒的情況下，明年市場流動性的重要來源將會是大機(jī)構(gòu)的資金。

　　《紅周刊》：看來您對明年的市場還是很樂觀。那么為什么明年大機(jī)構(gòu)的資金將會成為股市流動性的重要來源呢？

　　楊玲：今年股市沒漲，但樓市漲了一輪又一輪，債券市場在暴跌前也漲得很高。高層提出要處理一部分泡沫，其中債市和樓市首當(dāng)其沖。這對于一些將90%以上的資金投資于債市和房地產(chǎn)抵押項(xiàng)目中的大型機(jī)構(gòu)，將面臨虧損的風(fēng)險。那么這些資金在明年的配置中，有很大可能會選擇股票資產(chǎn)。

　　《紅周刊》：那么這些大資金現(xiàn)在有開始入市的跡象么？

　　楊玲：現(xiàn)在還沒有，但在和這些大資金的溝通中，我們明顯感覺他們已經(jīng)在考慮了。因?yàn)橐郧斑@類喜歡投資債券根本不理會做股票的基金，現(xiàn)在卻主動與我們私募機(jī)構(gòu)接觸、溝通。但真正入市可能要到明年，但也就在最近這幾個月?，F(xiàn)在有的先行者已經(jīng)開始做規(guī)劃了。

　　《紅周刊》：這意味著這些大資金必定喜歡價值股？

　　楊玲：對。這些機(jī)構(gòu)原來選擇的就是類固定收益資產(chǎn)，收益不需要很高，風(fēng)險一定要低。所以入市后必定會選擇估值合理、業(yè)績有支撐的價值股。目前市場還在筑底，當(dāng)?shù)撞刻卣鞲黠@的時候，例如出現(xiàn)一些放量，這一類投資人就敢于投資股市了。

　　明年看好大消費(fèi)中的醫(yī)藥股

　　《紅周刊》：星石的投資策略是由中觀上推到宏觀，再向下選擇個股，和一般的“從上到下”模式不同，這種方式有什么好處？

　　楊玲：“從上到下”存在一個問題，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布時揭示的是上個月或上一季度的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，存在嚴(yán)重的滯后性。而從中觀入手的確定性則較強(qiáng)，如現(xiàn)在，申萬28個一級行業(yè)中，有包括醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、服裝紡織、食品飲料等20多個行業(yè)景氣度在提升，僅有個別行業(yè)出現(xiàn)下滑，這證明經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行情況是向好的。再結(jié)合宏觀數(shù)據(jù)，PPI、CPI連續(xù)回升，更佐證了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢。但反之，如2008年，我們看到25個行業(yè)出現(xiàn)企業(yè)利潤下滑、資金周轉(zhuǎn)不利、供過于求等蕭條景象。僅有農(nóng)業(yè)、煤炭等個別行業(yè)依然堅挺。結(jié)合當(dāng)時海外市場爆發(fā)了嚴(yán)重的金融危機(jī)，我們堅定認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將步入下行區(qū)間。雖然當(dāng)時主流觀點(diǎn)認(rèn)為危機(jī)不會波及中國，但后來的事實(shí)證明我們的判斷是有道理的。

　　我們判斷行業(yè)的機(jī)會重點(diǎn)看是否出現(xiàn)了景氣度拐點(diǎn)，例如行業(yè)是否出現(xiàn)政策轉(zhuǎn)向或供需逆轉(zhuǎn)，像之前的“單獨(dú)二孩”政策到全面二胎放開就是屬于政策轉(zhuǎn)向。而在“三公消費(fèi)”受到限制時，高端白酒出現(xiàn)了供給大于需求的轉(zhuǎn)變。也正因此，星石1期近兩年來的收益率為81.06%，在1321只可比產(chǎn)品中排名65。

　　《紅周刊》：那么在您看來，現(xiàn)在的中觀行業(yè)有哪些比較好？

　　楊玲：明年我們看好大消費(fèi)板塊，重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)。原因是我們看到了預(yù)示拐點(diǎn)出現(xiàn)的先行指標(biāo)。前兩年受醫(yī)?？刭M(fèi)的影響，藥價被不斷壓低，但在2015年年末，醫(yī)?；鸬氖杖朐鏊偈状纬^了支出的增速，城鎮(zhèn)醫(yī)?；鹗杖?1193億，同比增長15.5%，總支出9312億，同比增長14.5%。這意味著沒有必要繼續(xù)壓低藥價。此外，國家對醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展速度規(guī)定在10%以上，現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)的增速為11%，接近10%，繼續(xù)控費(fèi)和政府目標(biāo)相背離，所以壓制行業(yè)發(fā)展的負(fù)面因素基本消化完畢，行業(yè)有望迎來長周期拐點(diǎn)。

　　《紅周刊》：醫(yī)藥行業(yè)涵蓋的子行業(yè)非常多，您談?wù)勅绾翁暨x子行業(yè)吧。

　　楊玲：首先我們看好高端仿制藥和醫(yī)藥商業(yè)。高端仿制藥最先受益醫(yī)?？刭M(fèi)的放開，藥品提價將很快轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤。商業(yè)醫(yī)藥在醫(yī)療制度改革下，處方外流，藥店也可以賣處方藥，市場空間正在快速打開。但受益會相對滯后一些。我們按照受益醫(yī)療改革的先后順序，判斷子行業(yè)的機(jī)會。有些表現(xiàn)得早一點(diǎn)，有些表現(xiàn)得晚一點(diǎn)，高端仿制藥在前，醫(yī)藥商業(yè)在后。

　　驅(qū)動因素未變就堅定持股

　　《紅周刊》：說了您看好的行業(yè)，說說星石的選股策略吧？

　　楊玲：星石一直堅持選對子行業(yè)再選擇個股。對于個股的選擇則會相對簡單，如果是供求關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)變，就買行業(yè)前幾名，這個前幾名可能就是行業(yè)選好的龍頭，或者按業(yè)績、穩(wěn)定性、上下游談判關(guān)系等“自下而上”的那套方法進(jìn)行排序的前幾名。如果是政策風(fēng)向轉(zhuǎn)變，則選收益最大的個股，例如二胎政策放開時，首先受益的嬰兒奶，而不是成人奶。

　　《紅周刊》：對于賣出的時間點(diǎn)是怎么把握的呢？

　　楊玲：買入某個行業(yè)的個股是因?yàn)槠溆兄虚L期驅(qū)動因素，如果這個驅(qū)動因素還在發(fā)酵，就繼續(xù)持有。例如從“單獨(dú)二孩”到全面放開二胎，就是一個連續(xù)的過程，只要政策不改變，嬰兒奶就會持續(xù)受益。

　　《紅周刊》：您說選出的個股有些先反應(yīng)，有些后反應(yīng)，如果是后反應(yīng)的子行業(yè)，就一直拿著么？

　　楊玲：對，我們就是這樣的策略。我們買入的時間點(diǎn)相對靠前，當(dāng)發(fā)現(xiàn)供求關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)變時就開始買入，確實(shí)有些個股業(yè)績的反應(yīng)時間較長。早期我們買豬肉養(yǎng)殖股的時候，就是存欄量達(dá)到階段性的最低水平，我們判斷豬肉價格要開始上漲了。但當(dāng)時豬肉價格在全年底部，企業(yè)和農(nóng)戶虧損嚴(yán)重，股價也長期趴在底部。市場當(dāng)時沒人相信價格會上漲，在我們拿了2個月后終于開始反應(yīng)。

　　《紅周刊》：對于散戶投資者來說，看到大盤漲就手癢，拿2個月不動有點(diǎn)困難啊。

　　楊玲：這就是機(jī)構(gòu)和個人投資者的不同。像我們有100多只股票，每天有幾個子行業(yè)有反應(yīng)，整體上就是不錯的。明年將是價值股行情，風(fēng)格和以前也不一樣，以前是聽消息，聽政策，炒短平快，對買賣時點(diǎn)需要很快把握。精選子行業(yè)、精選個股才是大行情，不需要精確把握時間點(diǎn)。這才是普通投資者最需要注意的。

　　嚴(yán)格的投資和風(fēng)控體系

　　《紅周刊》：星石投資的宏觀和操盤是分開的，具體是怎么操作的？

　　楊玲：策略團(tuán)隊主要負(fù)責(zé)判斷倉位和風(fēng)格，發(fā)布策略報告。在不看好市場走勢的時候，會要求基金經(jīng)理只能投資0~50%，他們再樂觀也只能投資50%。在看好市場的時候，規(guī)定他們要投資50%~100%，再不看好也要有5成倉位。

　　另外，我們還會從市場風(fēng)格上給出建議，例如2015年投資的主要品種是成長股，而且是小股票，雖然年底小股票是下跌的重災(zāi)區(qū)，但是上半年的收益相對較好。在2015年底，我們認(rèn)為市場風(fēng)格將由“成長轉(zhuǎn)價值”，我們按這個策略要求基金經(jīng)理，他們就會改變投資方向。同樣是投資消費(fèi)的基金經(jīng)理，可以將成長型的消費(fèi)換成價值型的消費(fèi)，例如原來投資的是雞尾酒，調(diào)倉為一線白酒。

　　《紅周刊》：您之前也談到風(fēng)控的重要，這里我們再談?wù)劊鞘顿Y現(xiàn)在對風(fēng)控是如何設(shè)置的？

　　楊玲：第一個是硬指標(biāo)，7毛或7毛5是砍倉線，跌破9毛倉位減半，所以在跌破9毛5的時候，會做凈值管理，即將所有股票賣掉一部分，但保持持股結(jié)構(gòu)不變。此外，我們還有一些軟指標(biāo)，也就是策略上的調(diào)整風(fēng)格，是偏價值還是偏成長，是重消費(fèi)還是重防御。

　　《紅周刊》：女性投資人在這個行業(yè)不常見，做到高管更是少之又少，您會遇到比男性投資人更多的壓力嗎？

　　楊玲：性別的壓力我倒是沒有體會到，不過做投資每天會面臨各種壓力。我們建立的投資組合，每天下午3點(diǎn)凈值就公布了，相當(dāng)于每天交一次卷子，但你不能天天都對。有時候還有一些外部壓力，例如，股災(zāi)的時候，我們沒能在高位及時減倉，凈值調(diào)下來了，那么客戶帶來的壓力馬上就出現(xiàn)了。2015年9月份，不少客戶希望我們把倉位減下來，因?yàn)橛X得大盤還會繼續(xù)跌。但我們內(nèi)部討論的結(jié)果是市場基本見底了，于是就和外部說我們不減倉。客戶就會讓我們說理由，員工也來讓我給出一個證據(jù)。內(nèi)部、外部壓力都很大。那時候我們策略小組只能內(nèi)部相互打氣，最后終于等到了10月份的反彈。