2016年，A股完成了由異常波動(dòng)向震蕩市的轉(zhuǎn)變，經(jīng)歷了價(jià)值重估、周期反轉(zhuǎn)、題材快速輪替。同時(shí)，在嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿下，打新、重要股東增減持、重大資產(chǎn)重組、停復(fù)牌、上市公司治理、券商風(fēng)控等規(guī)章制度均現(xiàn)重大調(diào)整和修訂，深刻影響著市場(chǎng)估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　最新召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，對(duì)于控風(fēng)險(xiǎn)、去泡沫的立場(chǎng)堅(jiān)決且表態(tài)升級(jí)。這將成為新一年A股將要面對(duì)的重要基調(diào)，也將對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)、股市與其他市場(chǎng)不斷加強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性產(chǎn)生重要影響。

　　另一方面，會(huì)議重提“促改革”，將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提高至主線的高度。這意味著，改革將成為貫穿A股全年的布局主線。

　　金融風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)泡沫防控升級(jí)

　　2016年12月14日至16日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京召開(kāi)。本次會(huì)議明確了穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)的重要性；同時(shí)指出，“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。”

　　相比此前的相關(guān)表態(tài)，本次會(huì)議對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注重點(diǎn)有所轉(zhuǎn)移、態(tài)度明顯升級(jí)。比如，2015年召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注重點(diǎn)為信用風(fēng)險(xiǎn)、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、非法集資等；2016年10月的政治局會(huì)議提出要注重抑制資產(chǎn)泡沫，但針對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)使用的表態(tài)為“防范”。而至本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議時(shí)，“防范”則已升級(jí)為“防控”。

　　“防范的是還未出現(xiàn)的隱患，防控的是已出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和泡沫。2017年包括房市、股市、債市、期貨市場(chǎng)等的資產(chǎn)價(jià)格如果出現(xiàn)過(guò)快上漲，都可能招致調(diào)控的加碼?！睆V發(fā)證券策略分析師陳杰對(duì)此點(diǎn)評(píng)稱(chēng)。

　　而近期因債市信用風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿引發(fā)“錢(qián)荒”警報(bào)等導(dǎo)致的股債雙殺，更強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)“防控風(fēng)險(xiǎn)”所帶來(lái)沖擊的預(yù)期。還有分析師指出，在防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿全面升級(jí)的趨勢(shì)下，資本市場(chǎng)新一年里的監(jiān)管將更趨嚴(yán)厲，各類(lèi)資產(chǎn)波動(dòng)率將顯著降低；A股市場(chǎng)的中小創(chuàng)、純故事炒作將進(jìn)一步遭嚴(yán)控，低估值藍(lán)籌估值溢價(jià)將會(huì)提升。

　　但若考慮到杠桿水平和驅(qū)動(dòng)因素的綜合影響，未來(lái)A股市場(chǎng)受此的沖擊或小于其他市場(chǎng)?！啊揽仫L(fēng)險(xiǎn)’主要針對(duì)的是房地產(chǎn)等市場(chǎng)，金融去杠桿對(duì)杠桿率并不高的股市影響較弱?！比A泰證券策略分析師戴康表示。

　　更為樂(lè)觀的市場(chǎng)觀點(diǎn)此前還曾預(yù)計(jì)，房市、債市、商品目前仍處高位，各類(lèi)資產(chǎn)的去杠桿或?qū)⒁l(fā)資金的流動(dòng)，較早啟動(dòng)去杠桿的股市對(duì)增量資金的吸引力提升。申萬(wàn)宏源策略分析師王勝就表示，房地產(chǎn)、外資、銀行保險(xiǎn)這三類(lèi)增量資金的配置需求，將對(duì)股市形成利好。

　　具體來(lái)看，股市和房市“蹺蹺板”效應(yīng)2017年或繼續(xù)顯現(xiàn)，居民的“買(mǎi)房錢(qián)”可能轉(zhuǎn)向股市。此外，盡管保險(xiǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)，但存量再配置的壓力未減，險(xiǎn)資配置權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的意愿仍有可能提升。王勝還表示，人民幣快貶趨勢(shì)不會(huì)在未來(lái)兩年持續(xù)，預(yù)計(jì)2017年有望階段性貶值到位，加之A股納入MSCI的概率將繼續(xù)提升，外資增配A股也值得期待。

　　改革紅利推動(dòng)力可期

　　除強(qiáng)調(diào)防控金融風(fēng)險(xiǎn)之外，本次會(huì)議重提“促改革”，供給側(cè)改革仍將是2017年的政策主線。對(duì)于A股市場(chǎng)而言，改革預(yù)期將成為提升風(fēng)險(xiǎn)偏好、推動(dòng)行情的催化劑，改革方向也將成為行業(yè)與主題布局的重要依據(jù)。

　　市場(chǎng)還紛紛看好將于2017年召開(kāi)的“十九大”改革利好，并對(duì)2017年下半年行情普遍樂(lè)觀?！?017年的機(jī)會(huì)將大于2016年?！蓖鮿俦硎?，從短期來(lái)看，2016年12月和2017年1月限售股仍對(duì)市場(chǎng)形成結(jié)構(gòu)性壓力，但中長(zhǎng)期來(lái)看，三類(lèi)增量資金和“十九大”改革預(yù)期等多重上行因素催化，有望形成共振。

　　興業(yè)證券策略分析師王德倫認(rèn)為，A股2017年將整體呈平衡震蕩市：年初貨幣環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊是主要制約因素，上半年對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期將逐步消退；但之后伴隨“十九大”效應(yīng)增強(qiáng)、寬松預(yù)期再起，市場(chǎng)有望重新迎來(lái)機(jī)會(huì)。

　　改革圖譜的明確也讓A股新一年投資機(jī)會(huì)和投資風(fēng)格日漸凸顯。

　　本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議詳細(xì)闡述了供給側(cè)改革實(shí)施的原因、目的、主攻方向、根本途徑。多位分析師均強(qiáng)調(diào)，未來(lái)市場(chǎng)化和行政去產(chǎn)能將繼續(xù)推進(jìn)，并有望從鋼鐵煤炭向化工、有色、稀土等其他產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)拓展。此外，會(huì)議還重點(diǎn)提及了農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革、混合所有制改革、債轉(zhuǎn)股，并對(duì)改革方向做出明確批示。而上述領(lǐng)域均將成為2017年A股重要布局主題。

　　戴康稱(chēng)，2016年下半年供給側(cè)改革“三去一降一補(bǔ)”政策越發(fā)清晰，A股非金融上市公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）三季度出現(xiàn)拐點(diǎn)。當(dāng)前，企業(yè)償債周期進(jìn)入尾聲，投資意愿慢慢回升，新一輪主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期開(kāi)啟，這些都將有助于帶動(dòng)盈利持續(xù)改善。其更強(qiáng)調(diào)，盈利修復(fù)將成為2017年A股市場(chǎng)主要決定因素。

　　2016年三季度A股上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表也顯示，目前非金融企業(yè)杠桿率依然在下行階段，但銷(xiāo)售現(xiàn)金收入增速和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流占比在提升、償債現(xiàn)金流減少、固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流增加?！癆股盈利能力出現(xiàn)長(zhǎng)周期改善的拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2017年A股凈利潤(rùn)同比增速為5%至8%?！?/p>

　　但與此同時(shí)，盈利修復(fù)的持續(xù)性還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。王勝就強(qiáng)調(diào)，原材料價(jià)格快速上漲已開(kāi)始擠壓中下游毛利，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率仍存在趨勢(shì)性下行，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率或仍在惡化。