【導(dǎo)讀】如何去形容今天本文的作者呢？他是一個私募基金的客戶，給基金君投了一篇稿子，買過公募也投過私募，自己炒股也買信托，基本上所有理財工具都看過 投過，虧過賺過。算是一個經(jīng)驗豐富的老司機了，叫做David哥。稱不上土豪，但絕對應(yīng)該有錢！基金君看完本文覺得可以給大家做個參考。

　　2017年的如何做投資？自己畫一張圖就全明白了

　　——一個非專業(yè)個人投資者的年終總結(jié)

　　2017年新年伊始，熱愛投資的David開始為新一年投資做規(guī)劃。他先用橫豎坐標(biāo)把一頁紙相等四分，想了想工作中用到的SMART和投資界大名鼎鼎 的“美林電風(fēng)扇”，首先確定了豎線的頂端是“收益”，而橫向正遞進則代表了“穩(wěn)定”，根據(jù)自身情況，也考慮表格的分布均衡，他把橫豎交叉的原點，從原來設(shè) 置的股票，改為了公募基金。

　　　　1、公募基金

　　公募基金其實是“中國特色”的產(chǎn)物。David是在05年開始接觸公募基金，目睹了基金公司從蓬勃興起到大而不倒。經(jīng)歷了兩輪牛熊后，他認(rèn)為主流的A 股二級市場公募基金就像A股的加強優(yōu)化版，相比股票的“自主判斷、自負(fù)盈虧”，基金通過專業(yè)管理，從長期看總體上能做到少賠多賺。

　　隨著理財市場的飛速發(fā)展，公募基金的市場主體數(shù)量甚至超過了股票，產(chǎn)品類型也基本做到了與時俱進。但如何選擇？David通過連續(xù)關(guān)注每年的基金排行 榜發(fā)現(xiàn)：冠軍輪流做，哪有常勝將軍。David覺得，這其實就體現(xiàn)了資本市場的根本機制，尤其我國這種流動性泛濫的市場，任何洼地，都會被迅速填平，風(fēng)格 主題的輪動往往是“迅雷不及掩耳盜鈴”。

　　而公募基金面對每年的排名壓力和二級市場的上市體制，也很難耐得住專心賺成長的錢而非博弈的錢，所以一只“冠軍?；笨捎霾豢汕?。不過，對于資金量小 的投資者或者面對新產(chǎn)品類型，比如量化，投資者大可先在公募基金上小試牛刀、做均衡配置。公募的特點是監(jiān)管規(guī)范、透明度相對高而資金門檻低，適合作為投資 A股市場的潛伏和墊后部隊。

　　另外債券基金的穩(wěn)定性和貨幣基金的流動性都比股票標(biāo)的的基金好，但可以被一些高門檻的理財產(chǎn)品替代；有了分級基金后，通過分級B，也可以加杠桿投資基金了。

　　2、A股股票

　　公募基金的左邊，穩(wěn)定性遞減的就是股票了，那么與“穩(wěn)定”相對的坐標(biāo)就是“波動”。David即做不到每天盯盤也覺得自己并不擅長短線快炒的趨勢交 易，所以在股票投資上他只要求自己能抓住四到八年一波的大牛市機會。他覺得只要不斷關(guān)注市場，在底部布局，趨勢向上時加大投入，波動加大時分筆賣出，可以 在四到八年獲得一倍以上的收益。

　　3、信托及理財

　　在公募的右邊就是更穩(wěn)定的理財和信托。信托是前幾年David的“寵兒”。A股向來牛短熊長，在2007年的牛市后，第三方理財機構(gòu)興起，通過他們David了解到了承諾固定收益的信托型理財產(chǎn)品。年限通常為一到三年，年化收益率大多在10%左右，產(chǎn)品標(biāo)的多為房地產(chǎn)融資和地方債，都有明確的擔(dān)?；蛸|(zhì)押。

　　不過很長時間David都是小心翼翼地研究標(biāo)的和保障條款，直到最近兩年市面上有個別產(chǎn)品違約爆出，他才知道原來信托行業(yè)內(nèi)部有“剛性兌付”的潛規(guī) 則。而自信托收益隨經(jīng)濟走弱下降，尤其在今年經(jīng)歷了一次所投信托借款人違約信托兜底后，收益好又有保障的信托對他來說也是“好久不見”了。

　　“剛性兌付”不如信托的是資管型理財產(chǎn)品，開始是銀行、券商為主要渠道，近些年有些第三方民營理財機構(gòu)做大做強，提供了一些明顯高于銀行的高門檻 “類”固定收益理財產(chǎn)品。通過對產(chǎn)品標(biāo)的、合同條款的仔細(xì)研究和長期觀察，David認(rèn)為雖然“資金池”和“期限錯配”是監(jiān)管明令禁止的，但現(xiàn)實情況是有 些比如一級市場的投資，資金需求大或期限長，但收益高有保障，而且對融資企業(yè)和項目的判斷需要專業(yè)能力和團隊協(xié)作，是個人投資者無法參與的。

　　如果機構(gòu)參與后分拆給客戶，或者做一個這種此類標(biāo)的結(jié)構(gòu)搭配打包的產(chǎn)品，其承諾收益是可以穩(wěn)定實現(xiàn)的；這樣融資方更容易拿到資金，機構(gòu)獲得渠道傭金， 客戶獲得機構(gòu)的專業(yè)服務(wù)和信用背書，收益也比貨幣、純債基金高，流動性更好。但目前的問題是，在整體經(jīng)濟減速，黑天鵝頻出的環(huán)境里，資金去向不透明、沒有 剛性兌付背書的第三方機構(gòu)的理財產(chǎn)品，David只敢買一年以內(nèi)的，長期看收益也跑不贏通脹和匯率貶值，只能算權(quán)宜之計。

　　4、固收

　　理財產(chǎn)品的右側(cè)，更穩(wěn)定的就是固收類產(chǎn)品。David選擇的是投資一級市場的結(jié)構(gòu)化契約型私募基金中的“優(yōu)先級”。這種產(chǎn)品的好處是標(biāo)的透明，投資思 路清晰，只需要考察投資管理人的投資思路和能力，而且有劣后方的安全墊和投資管理人的機構(gòu)信譽做背書，其穩(wěn)定性實際高于理財產(chǎn)品，而收益往往比理財產(chǎn)品再 高1%、2%。但缺乏超額收益，只能作配置。

　　5、房地產(chǎn)（國內(nèi)）

　　按說國內(nèi)北上廣深甚至部分熱門二線城市是回望近十年投資領(lǐng)域最穩(wěn)健又最高收益的傻瓜理財神器！加之近兩年的突然拉升式急速上漲，房地產(chǎn)投資在性價比上已完勝國內(nèi)其他一切投資。但也正因為這種泡沫般的完美，加之國內(nèi)人口增長高峰已過，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型房產(chǎn)去投資化和去杠桿，現(xiàn)在的David，怎么也不敢下手投資房產(chǎn)。

　　再往波動方向看，在二級市場公募之上還有兩個收益略高、穩(wěn)定性不弱的投資品種：

　　6、定增基金

　　屬于一級半市場，公募和私募都有。David發(fā)現(xiàn)此類收益和定增的股價折扣以及選股能力正相關(guān)，而有一定規(guī)模更容易拿到定增股票，就挑選了一只PE系的公募定增，但感覺定增發(fā)行價總還是不便宜。

　　7、國內(nèi)量化對沖基金

　　這是David最近比較看好的“新品種”。在美國市場，對沖基金是基金的主流，通過對沖風(fēng)險獲得超額收益；而量化可以規(guī)避基金管理人的主觀判斷與情緒 風(fēng)險，多元配置策略能獲得跨品種、跨市場的收益。另外，比如激進的期貨投資很容易獲得較高收益，但波動大，單純的期貨基金David從來不敢投，那么多策 略的量化對沖基金中加如CTA期貨策略的全天候型對沖基金就是很好的選擇。

　　David看到的量化基金基本是以A股為主要投資標(biāo)的，目前對沖效果因為股指期貨的管制受限；而且量化模型的問題是，其投資邏輯是依據(jù)歷史情況歸納得 出的量化因子，但David認(rèn)為歷史并不一定能有效地預(yù)測未來，就像在不同時段K線上化出的趨勢線也截然不同一樣，回頭看到的因果關(guān)系是否正確，即使正 確，隨著當(dāng)下情況的變化是否有效都是很難確定的問題，所以其效果并不會就一定優(yōu)于專業(yè)投資人的主管判斷。

　　2009年之后就有私募或機構(gòu)專戶的量化對沖基金面世，2016年也開始有公募推出了量化基金；但從2009年看下來，大部分對沖基金的業(yè)績還是主要 取決于A股的漲幅，雖然做到了回撤小，相對穩(wěn)定，但在熊市期間的收益也并不顯著優(yōu)于二級市場私募，而有些二級市場私募也有加入量化策略的趨勢。雖然 David認(rèn)為接下來比較震蕩的市場更適合多策略型量化對沖基金的表現(xiàn)，但超額收益預(yù)期不高只能作為配置。

　　8、二級市場私募

　　這是David最早投資的“新品種”，2007年牛市之后，隨著很多知名公募基金經(jīng)理“奔私”，私募市場蓬勃發(fā)展起來，2014年以前還是以類公募的 二級市場為主，更強調(diào)絕對收益和控制回撤，實行業(yè)績激勵，可以算是公募基金的優(yōu)化加強版，但問題是其波動也是決定于A股的波動，并不能做到分散風(fēng)險和資產(chǎn) 配置。透明度和監(jiān)管不如公募，而且選擇起來也想公募基金一樣，并沒有常勝將軍。

　　真正具有高風(fēng)險（波動）高收益特征的再往左看：

　　9、新三板（私募）基金

　　David認(rèn)為，只有少數(shù)人才能真正在投資市場上賺錢——不是短暫的、局部的——那么要么你比大多數(shù)人早，要么你知道的和大多數(shù)人不一樣；根據(jù)我國投 資市場的“嘗鮮”特性，他當(dāng)初就很看好新三板的前景，在新三板創(chuàng)立不久就投資了一家剛成立但有資深I(lǐng)PO專業(yè)背景的新三板基金，后來又投了另一家專做新三 板的機構(gòu)發(fā)行的基金，現(xiàn)在也還在持續(xù)尋找合適標(biāo)的和機構(gòu)。不過現(xiàn)實并不如理論預(yù)測的那么戲劇性，新三板的牛市啟動目前還看不到任何跡象，是黎明前的黑暗還 是路漫漫其修遠(yuǎn)呢？David堅信終究會否極泰來，所謂“新三板最大的利好就是沒有利好”。

　　10、PE股權(quán)投資基金

　　由于自己也做互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司，很早就了解風(fēng)投，對VC、PE類以合伙基金為主的投資產(chǎn)品，David反而小心翼翼。他知道知名風(fēng)投的高大品牌和傳奇業(yè) 績都是“一將功成萬骨枯”，實際并沒有什么神一般的存在。因為不是重量級投機者或?qū)I(yè)機構(gòu)，這種“百里挑一”的賺概率錢模式并不適合David，可單一項 目的前景如何實在是誰都難以預(yù)測的，所以選擇再三，David放棄了研究公司基本面和行業(yè)趨勢，也不迷信管理人的品牌和過往業(yè)績，轉(zhuǎn)而選擇有壁壘（行政、 技術(shù)或其他），有其他機構(gòu)資金做安全墊或風(fēng)險共擔(dān)的基金，在管理人上更傾向于不但做投資，還輔助企業(yè)做并購、上市的產(chǎn)業(yè)鏈綜合的投行型機構(gòu)。但介于不確定 性太大，也只能作為配置。

　　收益的下端是“分散”，這里主要指與國內(nèi)市場弱關(guān)聯(lián)甚至負(fù)關(guān)聯(lián)的海外投資領(lǐng)域：

　　11、外匯

　　穩(wěn)定的一側(cè)首先是外匯，目前以美元為主。在這個問題上David曾經(jīng)無比懊悔自己的遲鈍與盲從。2015年中期人民幣出現(xiàn)貶值勢頭，David考慮要 不要換美元，一打聽，幾乎所有專家都說“不必驚慌”、“有需才換”和“人無貶基”一類的話，有人還通過美元的歷史走勢推斷出美元今后長期走弱，再想想國內(nèi) 美元理財收益太低，就沒換，結(jié)果今年八月一次性調(diào)降之后，人民幣兌美元的貶值走勢就如同逝水般一去不回頭。

　　可就算虧了，問題仍沒有得到解決，時至今日，要不要換美元還是一個難題：一方面國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型任務(wù)艱巨，外匯儲備大幅下降，資本外逃不絕于耳，人民幣匯 率后面還有什么實在的支撐呢？但國外美股、美元卻也已繁榮許久，會不會盛極而衰也難講，而且一個“黑天鵝”的總統(tǒng)上臺，未來美國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟的不確定 性也在加大，目前的“當(dāng)代里根”預(yù)期是不是太樂觀了呢？所以現(xiàn)在追高美元風(fēng)險也不小。

　　對于匯率，David本來覺得是一種被認(rèn)為操控的最難預(yù)測的東西，如果大家都認(rèn)同的趨勢那就大體不會發(fā)生；但越來越收緊的外匯管控也讓David產(chǎn)生機會窗口關(guān)閉的焦慮，到底該何去何從？

　　12、黃金

　　和美元在維度上相同但彼此相反的是黃金。David之前相比美元更看好黃金。因為黃金近幾年處于頹勢，并不在高點；而從保值特性上講，真金白銀比紙幣 可靠。況且在國內(nèi)，黃金的購買沒有管制，二級市場上的黃金ETF也從產(chǎn)品設(shè)計上做到了購買和持有成本低、流動性高、與國際價格同步。專家通常講，黃金以美 元計價，具有大宗商品屬性，美元升值黃金就貶值。但美元會一直升值嗎？就算美元升值，屬性多元的黃金會不會能擺脫與美元的蹺蹺板，出現(xiàn)共同走強呢？而人民幣的支撐是不是也可以是黃金呢？

　　13、房產(chǎn)（海外）

　　在分散一側(cè)，比黃金/美元更穩(wěn)定的是房產(chǎn)?！吧钤谶h(yuǎn)方”、“我想去看看”已成為八零后以降年青群體的“集體潛意識”。在旅行中的David也關(guān)注東南亞、歐洲等地的房地產(chǎn)，相比我國核心城市的房產(chǎn)價格，國外的房產(chǎn)確有很多物美價廉。但不可忽視的是其長期投資屬性，挑選、管理的成本，外國人在購買、持有政策上的限制，以及地緣政治等問題都讓David猶豫不決，目前還只作了解。

　　14、QDII

　　二級市場公募基金在分散側(cè)的還有專門投資海外的QDII。

　　在這方面David是有很多血的教訓(xùn)。一次是多年前“港股直通車”時購入了一只STMG的亞太精選，本指望上海的一流合資基金眼界開闊，臺灣來的基金 經(jīng)理經(jīng)驗豐富，結(jié)果正趕上香港市場隨大陸一起下跌而幾乎腰斬，此基從此一蹶不振，但后來近十年無論海外市場春夏秋冬，這支基金的業(yè)績都是那一張永恒的容 顏。

　　后來David請教業(yè)內(nèi)人士，有人簡單直言：“也并不是海外市場多難做，主要是他們（國內(nèi)機構(gòu)的海外基金經(jīng)理）水平太差?！彼試鴥?nèi)的“搶鮮”在投資 國外未必行得通，更何況國外的市場應(yīng)該與國內(nèi)有大不同。但全球一體化畢竟是近年的大勢所趨，在中國也并沒有因2007年的金融危機裹足不前。

　　QDII在一只只地逐漸增多，海外投資的景深也在逐漸拉伸；而香港就從以前的“窗口”、“標(biāo)桿”逐漸推進為“前沿陣地”和進退有據(jù)的“試驗場”。在滬 港通開通前夕，因為一次從北往南的資金量顯著增大，某未上市的國內(nèi)頂級投行還專門開了個客戶見面會講解香港市場的最新情況。

　　David認(rèn)為數(shù)據(jù)不騙人，又一次殺入QD，這次選擇了規(guī)模排名前五的公募基金公司中兩只專注港股的亞洲精選主動型股票基金和恒生指數(shù)基金，結(jié)果直到現(xiàn)在深港通已開，那兩只仍然微跌不賺錢。關(guān)注了這些年QDII，David發(fā)現(xiàn)公募QDII總體業(yè)績真的乏善可陳。

　　15、量化（海外）

　　鑒于投資QD的教訓(xùn)，David在投資海外私募基金上更加謹(jǐn)慎，中國人設(shè)立在香港市場的離岸基金是他重點關(guān)注的對象。從過往業(yè)績看，很多專注海外的組 合型量化對沖基金還是穩(wěn)健并實現(xiàn)了較高收益，但David知道它們也只是從現(xiàn)在回頭看，能看到的那些勝出者。還有很多也許當(dāng)年和它們一樣知名或相同投資手 段的基金，因各種原因而業(yè)績不佳如今已湮沒無聞。

　　對海外甚至香港市場的十分不了解更讓David無從判斷哪只基金更有可能戰(zhàn)勝未來的市場；更何況眼見資金流出管制加強，以美元或港幣計價的這類基金購買成本更高，監(jiān)管更難。

　　16、保險

　　David本來對分紅險、萬能險、投連險等理財類保險無興趣，因為保障說到底無非是錢，那么會做投資的人算一算就覺得與其交給保險公司不如自己做，收益更高更靈活（當(dāng)然資金量巨大的也不妨做為安全配置）。

　　在增值模式這一點上，大陸和香港的保險并無本質(zhì)不同，基于香港和海外市場的投資工具、品種、領(lǐng)域更多，相當(dāng)多的產(chǎn)品確實收益更高。理財類香港保險的優(yōu) 勢是以港幣/美元計價可以做到資產(chǎn)配置；而大陸保險公司有“不可倒閉”的法律背書，監(jiān)管便利。至于雙方都宣傳的“財產(chǎn)保全”（避稅等）功能，隨著遺產(chǎn)稅、 資本利得稅的風(fēng)聲又起，也成了David需要研究的新課題。

　　而健康、醫(yī)療類保險，香港保險有對不吸煙對象免體檢、保障疾病更全面等人性化優(yōu)勢，費率和保障以前也較大陸更優(yōu)；但近年大陸保險也開始利率放開、費率 下降，在疾病品種上也開始以客戶為導(dǎo)向。雖說香港保險通?？梢酝ㄟ^郵寄方式理賠，但一旦在理賠上出現(xiàn)問題，糾紛解決的成本大陸肯定比香港低很多。 David更傾向于在健康保險上在大陸和香港做配置。

　　進到房間在書桌上把表格做好，當(dāng)David逐個把投資分別填入表中，原本在腦海中有些混沌不清的局勢卻一下子如棋局般明朗了起來：

　　首先可以看到，國內(nèi)投資市場中收益與穩(wěn)定兼?zhèn)涞摹俺砷L”型投資產(chǎn)品是目前最大的缺乏，所以大家都會感到“資產(chǎn)荒”；而像David這樣進取型的投資 者，受制于對海外市場認(rèn)知的短板和海外投資經(jīng)驗的不足，只能把資金過多地配置在激進型投資上——看來沒有留學(xué)現(xiàn)在成了David進行大類資產(chǎn)配置的主要障 礙！

　　隨著一個又一個新年的來臨與過去，David發(fā)現(xiàn)投資和事業(yè)、愛好一樣是在人生道路上必須找到的“裝備”，它會帶你跨越很多障礙，同時你也需要為它跨 越很多障礙，在一起磨合、前行、尋找和提升，就像窗外遠(yuǎn)方的香港和屋內(nèi)擺設(shè)的國際象棋，既然你的面前就是邊界，你必須勇往直前，就要盡快學(xué)會在那邊的世界 該怎么走。

　　文刀兄