博道投資陳子木：2017年，在高度不確定下尋找確定性

　　來源：博道投資公眾號

　　文 | 博道投資股票研究部總經(jīng)理 陳子木

　　2016年的資本市場在此起彼伏的黑天鵝中臨近尾聲。股票市場從年初的熔斷，到年尾的成長股殺跌，中間又夾雜人民幣貶值、英國退歐、特朗普當(dāng)選等各種風(fēng)險(xiǎn)事件，好不折騰！

　　進(jìn)入2017年，預(yù)計(jì)市場仍將在各種不確定中繼續(xù)前行，前方等待我們的不一定全都是各路黑天鵝，但宏觀上的各種不確定性依舊存在。

　　從國內(nèi)因素看，經(jīng)過供給側(cè)改革和轉(zhuǎn)型后中國經(jīng)濟(jì)中長期增長潛力依然巨大，但短期內(nèi)仍面臨一些不確定性。首先，雖然政府仍將繼續(xù)穩(wěn)增長，但在淡化經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)及貨幣政策適度收緊后，疊加房地產(chǎn)調(diào)控政策的進(jìn)一步落實(shí)，經(jīng)濟(jì)增速下滑的可能性依然存在；其次，從目前情況看，PPI持續(xù)回升存在一定可能性，對企業(yè)盈利的影響值得關(guān)注；再次，IPO審批的提速及大量大小非解禁帶來的市場供給端壓力巨大；最后，匯率方面，人民幣貶值的壓力猶存。

　　而從國際因素看，特朗普當(dāng)政后的政策推行成功與否也會在2017年逐漸接受市場的驗(yàn)證。這個驗(yàn)證過程可能帶來全球市場對美元、石油、大宗商品、通脹預(yù)期、利率、全球貿(mào)易、地緣政治等各個方面的重估，屬于全球最大的不確定性。此外，英國脫歐的順利與否，歐元區(qū)穩(wěn)定性是否將由于意大利等國退歐而進(jìn)一步惡化，如此種種都將對全球資本市場帶來持續(xù)的影響。

　　當(dāng)然，不確定性并不等同于沖擊和震蕩。不確定性意味著市場對各要素的短期、中期、長期假設(shè)需根據(jù)事態(tài)的演進(jìn)不斷調(diào)整從而帶來對各類資產(chǎn)的再定價(jià)。而這種內(nèi)外部的不確定性也并不意味著對中國經(jīng)濟(jì)抱持悲觀的看法。往往，在不確定之下，挑戰(zhàn)面前也同樣孕育催生機(jī)遇。

　　2017年，我們將致力于在這些高度不確定的背景下，尋找具備較高確定性的中長期投資機(jī)會，而不僅僅是追逐那些基于部分要素、變量的短期變化驅(qū)動的投資邏輯，因?yàn)檫@些變量本身在2017年將具有高度不確定性。

　　具體到選股思路，可以細(xì)化到三條主線：

　　第一類是具備核心競爭力，需求端在國家大政方針下將長期受益的標(biāo)的，比如軌交、環(huán)保、軍工等領(lǐng)域。

　　第二類是估值調(diào)整到具備足夠安全邊際的成長股。整個2017年，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級依然是中國經(jīng)濟(jì)的主旋律，那些在新興產(chǎn)業(yè)里具備高門檻的龍頭公司，遇到被市場拋棄到嚴(yán)重低估的時刻，是具備投資價(jià)值的。

　　第三類是與消費(fèi)升級相關(guān)的消費(fèi)、醫(yī)藥板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　從研究方法的角度，如何尋找到這些較高確定性的機(jī)會？

　　首先，宏觀、中觀和微觀的邏輯要通順。比如投資標(biāo)的所在行業(yè)或細(xì)分子行業(yè)的景氣度應(yīng)該在提升中。單看公司個體因素，即使投資邏輯得到驗(yàn)證，也很難得到估值上的提升和市場認(rèn)同。而這種行業(yè)整體景氣度的提升也可以降低個股投資邏輯誤判的風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，標(biāo)的需要具備足夠的安全邊際。這個安全邊際要求股價(jià)上漲的核心假設(shè)即使在完全不成立的悲觀情景下，其估值仍具備支撐。

　　再次，尋找中期具備高確定性的標(biāo)的。A股市場的參與者結(jié)構(gòu)決定了短期催化因素往往更受市場追捧，避開短期擁擠交易，以時間換空間，往往確定性更強(qiáng)。

　　最后，對持有標(biāo)的保持持續(xù)緊密的跟蹤。資本市場各種因素瞬息萬變，沒有一成不變的絕對高確定性。只有保持緊密的跟蹤，根據(jù)各因素的變化情況不斷審視評估核心投資邏輯，才能在相對確定性上保持領(lǐng)先。

　　2017，希望我們收獲滿滿。

　?。ū疚淖髡呦堤旖蚴心祥_大學(xué)經(jīng)濟(jì)系經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，澳大利亞悉尼大學(xué)商學(xué)碩士，美國注冊金融分析師（CFA）、澳大利亞注冊會計(jì)師（CPA）。2001年起歷任澳大利亞新南威爾士州運(yùn)輸署業(yè)務(wù)分析師；香港里昂證券有限公司投資分析師；澳大利亞艾利士通資產(chǎn)管理公司上海代表處投資分析師；香港亞杰投資管理公司投資董事；上海重陽投資管理有限公司投資經(jīng)理/資深分析師。2015年11月正式加入上海博道投資管理有限公司。）