來源：微信公眾號 荀玉根-策略研究

　　核心結論：①16年3季度以來市場分化加劇，集中在消費行業(yè)的漂亮50表現(xiàn)優(yōu)異，源于估值和盈利匹配度更優(yōu)。②漂亮50買盤來自公募和陸港通北上資金，前十大流通股東中公募占比由16Q1的10.7%升至17Q1的13.7%，今年陸港通北上資金971億，71%買入漂亮50。③中證100和上證50的獨立行情始于16年8月陸港通總額度上限取消之時，與港股牛市相呼應。維持市場樂觀及一九向三七擴散。

　　誰在買漂亮50？

　　我們之前曾寫過兩篇專題報告《美麗回憶：漂亮50那些事-20170331》、《中美漂亮50對比-20170517》詳細分析美股漂亮50行情的誕生、演繹和分化表現(xiàn)，以及A股漂亮50行情興起的原因和孕育的行業(yè)。本文在之前專題報告基礎上構建了漂亮50個股組合，主要從資金角度分析到底是哪些投資者在買入漂亮50公司。

　　1． 中國漂亮50興起源于估值和盈利匹配度更優(yōu)

　　16年3季度以來市場分化加劇，漂亮50個股表現(xiàn)優(yōu)異。自16年1月底以來，以白酒、家電為代表的白馬消費股持續(xù)領漲，特別是去年三季度以來白馬消費股走出了獨立行情，與中小創(chuàng)開始分化，投資者對A股漂亮50關注度也愈發(fā)提高。如果以上證50指數(shù)來代表漂亮50，去年三季度末以來上漲了14%，而以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為代表的中小市值個股同期下跌17%，市場分化加劇。為了更深入的研究漂亮50興起的原因，本文構建了漂亮50個股組合，主要通過以下三個指標進行篩選：①今年以來漲幅20%以上；②目前總市值在300億以上（以行業(yè)龍頭為主）；③16年ROE在15%以上，代表性的個股如?？低暋⒋笕A股份、貴州茅臺、五糧液、格力電器、索菲亞、恒瑞醫(yī)藥、中國平安等行業(yè)龍頭，其中大消費類（食品飲料、家電、汽車等）個股占比50%，這些個股今年以來漲跌幅中位數(shù)為42%，去年1月底以來更是高達85%，表現(xiàn)十分優(yōu)異。

　　漂亮50興起主要源于估值和盈利匹配度更優(yōu)。16年1月底上證綜指2638點時《A股見底了嗎？》及《用望遠鏡看，A股處于什么階段？-20160408》等多篇報告，我們一直強調5178點到2638點，單邊下跌已結束，1月底開始已經市場中期步入震蕩市，通過時間消化估值。《股市，到底掙什么錢——以美國80年歷史為鑒-20160524》、《震蕩市，結構勝于擇時-20160621》提出震蕩市業(yè)績?yōu)橥酰Y構比擇時更重要，投資者更加追求估值和業(yè)績的匹配度，市場風格悄然從成長切換到價值。漂亮50的興起主要是因為其估值和盈利匹配度更好，目前漂亮50組合PE（TTM整體法）為24.8倍，上證綜指、中小板、創(chuàng)業(yè)板、全部A股為15.7倍、41.6倍、51.4倍、20.2倍，經過大幅上漲后漂亮50估值處于中等水平，但其17Q1凈利潤增速高達32.6%，遠高于上證綜指、中小板、創(chuàng)業(yè)板、全部A股的17.9%、26.6%、11.7%、19.9%，目前漂亮50組合PEG只有0.76，可以說是A股中估值和盈利匹配度最好的一組股票，在震蕩市中受到了投資者的追捧。

　　　　2． 漂亮50主要由公募和陸港通北上資金買入

　　過去一年公募基金大幅買入漂亮50。我們根據(jù)上市公司財報中披露的前十大流通股東，統(tǒng)計漂亮50組合投資者結構，來看一下過去一年多哪類投資者在買入漂亮50。統(tǒng)計結果表明剔除掉法人股后，漂亮50組合投資者結構中散戶占比保持不變，16Q1和17Q1都是67%，機構投資者中公募基金占比上升明顯，由16Q1的10.7%升至17Q1的13.7%，同期保險占比從12.6%降至11.5%，QFII占比從3.8%降至2.8%。我們通過公募基金披露持股數(shù)據(jù)做進一步的驗證，公募基金重倉股中持有的漂亮50組合市值由16Q1的613億升至17Q1的1238億，在公募基金重倉股總市值占比由16Q1的11.9%升至17Q1的22.3%，意味著公募基金近1/4持倉是漂亮50組合。如果看基金重倉前十大個股變化也可以看出此趨勢，16Q1持股金額最大的為網(wǎng)宿科技、宋城演藝，前十大重倉股中有一半為成長股，而到17Q1前十大已經全部是格力電器、貴州茅臺、伊利股份等漂亮50組合個股，且相比一年前持股集中度大幅上升。此外，雖然QFII在漂亮50投資者結構中占比略有下降，但其自身持倉中漂亮50占比較大，17年一季度QFII持股市值1144億，其中持有漂亮50個股市值達427.6億，占QFII總金額的37.4%，貴州茅臺、?？低?、格力電器等多只漂亮50個股都在其前十大重倉股中。

　　陸港通北上資金不斷買入漂亮50。除了上市公司十大流通股東外，還有部分投資者未在公司財報中披露，其中就包括陸港通資金，這也是漂亮50買入的主力。今年以來北上資金持續(xù)流入，其中滬股通北上資金269億，深股通北上資金702，合計971億。通過對北上資金每日買入十大活躍個股進行統(tǒng)計，今年以來買入金額前十大個股占總金額的82%，其中有9只為漂亮50個股，占總金額的71%，十大買入個股分別為?？低暎?38億）、美的集團（114億）、方正證券（74億）、格力電器（50億）、中國平安（42億）、五糧液（34億）、云南白藥（28億）、恒瑞醫(yī)藥（26億）、伊利股份（23億）、洋河股份（17億），買入市值占比最大的5個行業(yè)分別為家電（25.2%）、電子（25.1%）、非銀（15.6%）、醫(yī)藥（10.5%）、食品飲料（9.9%），主要為大消費股票（包含消費電子）。去年以來A股漂亮50的崛起，陸港通北上資金起了很大的推動作用。

　　　　3． A股國際化助推漂亮50，一九向三七擴散

　　A股國際化加速，漂亮50與美股港股同步走牛。A股漂亮50走出獨立行情和A股國際化加速的大背景有關，中證100和上證50為代表的漂亮50走出獨立強勢的時點正好是16年3季度末，16年8月16日國務院批準《深港通實施方案》，并于當日取消滬港通、深港通總額度限制，那時至今，中證100、恒生指數(shù)、標普500、上證50、上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為13.7%、13.3%、12.1%、11.6%、2.0%、-0.8%、-17.3%，中證100和上證50基本與港股、美股同步走牛，且漲跌幅大致相同。其實A股國際化幾年前就已經發(fā)生，從2014年11月17日滬港通正式開通交易，到2016年12月5日正式啟動深港通，再到如今A股順利入摩，A股的國際化正在加速。而在此背景下，龍頭公司更容易全球對標。雖然A股整體PE水平高于美股、港股，一線價值藍籌股中，白酒龍頭PE略高于海外龍頭，家電和銀行仍明顯偏低。格力電器PE為15倍，對應17年Q1凈利同比為27%，而海外龍頭惠而浦PE（TTM）為16倍，17年Q1凈利同比為2%。工商銀行PE為6倍，對應17年Q1凈利同比為1.4%，而美股龍頭花旗銀行PE為12倍，對應17年Q1凈利同比為17%。

　　市場已在好轉，風格正從一九向三七擴散。6月4日《再次開啟多頭思維》轉向樂觀，核心邏輯是金融監(jiān)管政策和資金面步入轉折期，且國企改革推進助推風險偏好。6月10日《雨后彩虹——2017年中期A股投資策略》重申看多邏輯，提出市場進入雨后彩虹階段。過去三周多，政策面和資金面已經在發(fā)生變化，股市也確實在上漲，滬深300已經突破17年4月中和16年12月初高點，創(chuàng)16年1月底這輪上漲以來的新高，上證50和中證100已經回到15年底的高點，呈現(xiàn)了牛市形態(tài)。我們維持樂觀觀點，建議保持多頭思維。7-8月將公布2季度盈利數(shù)據(jù)，預計A股整體上半年凈利潤同比18%、全年14%，盈利保持高增長有望確認。此外，隨著十九大臨近，國企改革尤其是混改有望有突破。此外，此前多篇報告提出“業(yè)績?yōu)橥躏L格不變，從一九向三七擴散，持有消費白馬和金融等一線價值股，看好二線價值成長和國企改革”。17/06/04至今，上證50、中證100、滬深300、中證500漲跌幅分別為2.5%、4.2%、4.6%、5.4%，而17/01/01-06/03期間分別為8.2%、9.9%、5.3%、-7.8%，市場確實從以上證50和中證100為代表的一線價值藍籌股擴散到以滬深300和中證500為代表的二線價值成長股，整體結構更加均衡。從個股看，總市值為0-50、50-100、100-500、500億元以上的公司在17/06/04至今期間漲跌幅均值分別為4.3%、4.9%、6.0%、5.0%，而在2017/01/01-06/03期間分別為-16.5%、-17.3%、-10.3%、5.8%，今年1-5月總市值超500億元的一線價值藍籌股表現(xiàn)一枝獨秀，6月以來總市值為100-500億元二線價值成長股表現(xiàn)更優(yōu)，投資風格正在從一九向三七擴散。

　　　　風險提示：貨幣政策持續(xù)收緊。