原標(biāo)題：【興證策略-國企改革13】天津國改沖刺時，艟艨巨艦直東指

　　來源：微信公眾號 XYSTRATEGY

　　文 王德倫/王亦奕

　　天津國改沖刺時，艟艨巨艦直東指

　　——2017國企改革系列十三

　　投資要點

　　文 章 摘 要

　　天津國企證券化提速，關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

　　——天津國資證券化率低于40%目標(biāo)，今年或?qū)⑻崴佟Ｌ旖驀笾袚碛猩鲜衅脚_的11家集團(tuán)2015年末的平均率約15%，與“到2017年底，經(jīng)營性國有率超過40%”的目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。

　　——上市資產(chǎn)傳統(tǒng)行業(yè)占比高，新興產(chǎn)業(yè)迎證券化契機(jī)。上市國資主要集中在房地產(chǎn)、港口業(yè)務(wù)、公用事業(yè)、醫(yī)藥和光伏行業(yè)。政策重點支持重組的醫(yī)藥、電子信息、裝備制造、輕紡、現(xiàn)代物流、金融等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)較少。

　　——國資持股放開，混改空間較大。天津國資上市平臺中，幾乎均為競爭類企業(yè)且國資占比較高，國資委指出此類國企股權(quán)全部放開，混改空間大。

　　人事變動+政策指引，天津國改邁上新臺階

　　——人事變動為天津國改注入新鮮血液。天津市2015年開展正風(fēng)反腐行動，為國改做好鋪墊。2017年4月彭三上任天津國資委主任，強調(diào)市屬國企全部混改。

　　——國改進(jìn)度時間表明確，天津國改決心已定。2017年1月的《國有企業(yè)改革工作簡報》明確指出，擬開展5-6家集團(tuán)層面混改試點，力爭完成兩家，2018年全面推開；今年計劃安排30%左右混改，2018年重點推進(jìn)，2019年收尾。

　　——天津國企混改高歌猛進(jìn)。2017年6月6日，“天津市國有企業(yè)混改暨海河產(chǎn)業(yè)基金推介對接會”擬為國有企業(yè)引資1100多億元。津聯(lián)控股和海河產(chǎn)業(yè)基金兩大平臺主刀，國企混改動力十足。

　　回味國改之歷史，方知前路在何方

　　——我們對上市平臺國企改革動作進(jìn)行回顧，“按圖索驥”以探索天津市國企改革路徑。天津市已進(jìn)行的國改主要有四個途徑：

　　1）外延式并購：\*ST松江、百利電氣(600468) 、中環(huán)股份(002129) 、浩物股份(000757) 、天?；?000965) ；

　　2）提升率：力生制藥(002393) 、中新藥業(yè)(600329) 、天藥股份(600488) 、天津港(600717) ；

　　3）殼資源轉(zhuǎn)型：濱海能源(000695) 、天津普林(002134)、津勸業(yè)(600821) 、天津磁卡(600800) ；

　　4）剝離不良資產(chǎn)：泰達(dá)股份(000652) 。

　　投資建議：天津國企證券化提速，兩大方向沖鋒國改行情

　　——我們認(rèn)為2017年底經(jīng)營性國企率超過40%的目標(biāo)，迫使國資證券化進(jìn)程在今年進(jìn)入沖刺期，三類標(biāo)的或?qū)闹惺芤妫?）提升率，存在資產(chǎn)注入預(yù)期；2）潛在殼資源；3）集團(tuán)層面混改。

　　1、提升率：建議關(guān)注：中新藥業(yè)、天藥股份、天津港、浩物股份。

　　2、潛在殼資源：重點關(guān)注：濱海能源、天津普林、津勸業(yè)。

　　3、集團(tuán)層面混改：推薦關(guān)注天?；ā?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/600322/" target="_blank" title="天房發(fā)展(600322)股票分析,新聞,資金流向,財務(wù)數(shù)據(jù)" style="font-size: 16px; color:#336699; text-decoration: underline;">天房發(fā)展(600322) 、力生制藥、中新藥業(yè)、天藥股份。

　　正 文 如 下

　　天津國企證券化提速，關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

　　天津國資證券化率低于40%目標(biāo)，今年或?qū)⑻崴俣?/p>

　　2013年4月出臺的《天津市人民政府關(guān)于進(jìn)一步深化國有企業(yè)改革的意見》指出，到2017年底，經(jīng)營性國有率超過40%。經(jīng)我們測算，除沒有披露數(shù)據(jù)的勸業(yè)華聯(lián)、環(huán)球磁卡和出版?zhèn)髅?601999) 集團(tuán)外，其余擁有上市平臺的11家集團(tuán)2015年末的平均率約15%，與40%的目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)?！按笙蕖迸R近，今年國資上市或被迫提速。

　　　　上市資產(chǎn)傳統(tǒng)行業(yè)占比高，新興產(chǎn)業(yè)迎證券化契機(jī)

　　承接、發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的上市平臺或為亮點。天津上市國資主要集中在房地產(chǎn)、港口業(yè)務(wù)、公用事業(yè)、醫(yī)藥和光伏行業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占比較高。政策重點支持重組的醫(yī)藥、電子信息、裝備制造、輕紡、現(xiàn)代物流、金融等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)較少。目前已有部分國資向以上戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)延伸，例如*ST松江布局云計算和智慧城市領(lǐng)域、天?；ㄎ占瘓F(tuán)航空資產(chǎn)、百利電氣發(fā)展高溫超導(dǎo)技術(shù)、中環(huán)股份發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)等，包括盈利良好的上市平臺和持續(xù)虧損的殼資源。

　　　　國資持股放開，混改空間較大

　　國資持股比例高的傳統(tǒng)企業(yè)存較強混改預(yù)期。天津國資委此前已明確指出，除重要公共服務(wù)類企業(yè)保持絕對控股和優(yōu)勢支柱產(chǎn)業(yè)保持相對控股外，其他企業(yè)國有股權(quán)全部放開。天津國資上市平臺中，除提供公共產(chǎn)品的濱海投資、天津發(fā)展和創(chuàng)業(yè)環(huán)保(600874) 外，其余均為競爭類企業(yè)且國資占比較高，存在較大混改空間。政策要求國有資本從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)集中，傳統(tǒng)企業(yè)如房地產(chǎn)迫切需要向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)延伸，混改需求較強。

　　　　人事變動+政策指引，天津國改邁上新臺階

　　人事變動為天津國改注入新鮮血液

　　國企正風(fēng)反腐洶涌來襲，天津國改鋪墊已設(shè)。天津市委、市紀(jì)委在2015年針對國有企業(yè)大力度開展正風(fēng)反腐行動，為天津市國企完善公司治理，穩(wěn)步推進(jìn)國企改革做好前期鋪墊。

　　2017年4月，彭三任天津國資委主任、黨委書記，開啟天津國改新篇章。彭三書記在2017年5月22日召開的中國共產(chǎn)黨天津市第十一次代表大會上明確表態(tài)“未來在已混改1862戶的基礎(chǔ)上，將再完成近1900戶國企混改，實現(xiàn)市屬國企全部混改?！蔽覀冋J(rèn)為，新一任國資委黨委書記的上臺，配合天津國資證券化率超過40%的要求，天津國企改革有望在2017年獲得大力度推進(jìn)。

　　　　多份文件出臺，天津國改方向漸明

　　2017年1月的《國有企業(yè)改革工作簡報》明確了改革試點數(shù)量與進(jìn)度時間表，天津國改決心已定。近幾年，天津市出臺多份政策文件指引國企改革行動方向，主要包括以下六個途徑：

　　l 混合所有制改革：今年2月，天津市國資委公布今年混改的目標(biāo)任務(wù)，擬在5-6家集團(tuán)開展集團(tuán)層面混改試點，力爭完成兩家試點，2018年全面推開。對二級及以下企業(yè)，本著“靚女先嫁”的原則，今年計劃安排30%左右混改，2018年重點推進(jìn)，2019年收尾，確保各項改革任務(wù)落地結(jié)果。

　　l 提升率。2013年4月出臺的《天津市人民政府關(guān)于進(jìn)一步深化國有企業(yè)改革的意見》指出，到2017年底，經(jīng)營性國有率超過40%，并在2014年3月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步深化國資國企改革的實施意見》中再次強調(diào)。我們認(rèn)為，主要的實施途徑或為集團(tuán)資產(chǎn)注入上市平臺。

　　l 組建國有資本投資運營公司。中央早在2013年強調(diào)以“管資本”為主，天津在這方面已經(jīng)走在了前面。天津市目前已擁有渤海國資公司、國興資本和津聯(lián)集團(tuán)三家國有資本運營公司，控股旗下三家醫(yī)藥上市平臺。2014年《關(guān)于進(jìn)一步深化國資國企改革的實施意見》中提到，對產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)系不緊密、價值鏈關(guān)聯(lián)度不高的集團(tuán)，逐步打造或組建為國有資本投資公司，目前已有津融投資服務(wù)集團(tuán)。

　　l 資源整合性重組?！短旖蚴腥嗣裾P(guān)于進(jìn)一步深化國有企業(yè)改革的意見》中提到，支持產(chǎn)業(yè)相近、行業(yè)相關(guān)、主業(yè)相同的國有企業(yè)通過合并、劃轉(zhuǎn)、并購等多種方式，加快實施重組整合，實現(xiàn)強強聯(lián)合或優(yōu)勢互補。尤其是在港口業(yè)務(wù)、現(xiàn)代物流、醫(yī)藥等領(lǐng)域利用上市平臺整合資源（包括集團(tuán)直接注入、借殼上市以及引入戰(zhàn)略投資者），將極大提升上市公司盈利能力。

　　l 壓縮管理層級，清理低效資產(chǎn)。2014年以來的多份政策文件均強調(diào)，要壓縮管理層級，清理低效資產(chǎn)，降低管理成本，支持企業(yè)破產(chǎn)“銷殼”，并開通了綠色通道，簡化注銷程序。典型案例如泰達(dá)股份進(jìn)行的多次資產(chǎn)出售與子公司注銷。

　　l 職業(yè)經(jīng)理人與股權(quán)激勵。天津市天藥股份和中環(huán)股份已于2015年試水股權(quán)激勵，由董事、高管和核心骨干人員持股，有望提升企業(yè)經(jīng)營管理效率。

　　　　天津國企混改高歌猛進(jìn)

　　天津國企混改拋大手筆，相關(guān)集團(tuán)享混改盛宴。2017年6月6日，在“天津市國有企業(yè)混改暨海河產(chǎn)業(yè)基金推介對接會”上，41家天津市屬國企集團(tuán)推出了194個混改招商項目，擬引資1100多億元。1/3以上的項目引資持股比例可不低于50%，明確投資者持股比例在30%-50%區(qū)間的項目，占到55%。其中有一級企業(yè)集團(tuán)混改項目20個，涉及工業(yè)制造、商貿(mào)物流、投資服務(wù)、建筑施工、公共服務(wù)、金融、文化等7個行業(yè)和領(lǐng)域。天津國企混改力度之大，實屬罕見！天津市國資委副主任楊宏彥指出，天津市國企混改層級由二級以下企業(yè)提升到一級集團(tuán)層面，并重點介紹了10家集團(tuán)的混改目標(biāo)和方式。

　　　　兩大平臺主刀，天津國企混改動力十足。天津市國資委在此次推介會上重點介紹了天津津聯(lián)控股和海河產(chǎn)業(yè)基金，我們判斷此兩大平臺將是未來天津國企混改的重要主刀人。

　　——津聯(lián)控股：坐擁三個子平臺，混改底氣足。

　　津聯(lián)控股旗下?lián)碛邢愀劢蚵?lián)集團(tuán)、天津渤海國資公司、國興資本公司三個子平臺，通過三個子平臺控股中新藥業(yè)、天藥股份和力生制藥三家上市公司。通過“基金集群”、“上市平臺”、“智力中心”三條途徑，承擔(dān)天津國改重組“操盤手”、國有資本市場化運營“準(zhǔn)投行”、國有資本出資人履職“工作臺”的三重功能定位。

　　　　——海河產(chǎn)業(yè)基金：政府引導(dǎo)基金，有望撬動5000億社會資本。

　　政府引資，四兩撥千斤。2017年4月8日，海河產(chǎn)業(yè)基金揭牌啟動，海河產(chǎn)業(yè)基金由市財政出資200億元設(shè)立引導(dǎo)基金，積極吸引社會資本共同發(fā)起設(shè)立多支產(chǎn)業(yè)投資母基金，形成1000億元左右規(guī)模的母基金群，力爭撬動社會投資5000億元，服務(wù)于天津國改。基金擬投向十大支柱產(chǎn)業(yè)和七大新興產(chǎn)業(yè)。

　　　　回味國改之歷史，方知前路在何方

　　天津14家國資集團(tuán)公司，共有22家上市公司，其中A股市場18家，港股市場4家。我們對上市平臺國企改革動作進(jìn)行回顧，“按圖索驥”以探索天津市國企改革路徑。天津市已進(jìn)行的國改行動主要可以分為四類：1）外延式并購；2）資產(chǎn)重組；3）殼資源轉(zhuǎn)型；4）剝離不良資產(chǎn)。

　　外延式并購：*ST松江、百利電氣、中環(huán)股份、浩物股份、天保基建

　　——*ST松江：房地產(chǎn)大平臺，借力卓朗科技布局云計算和智慧城市領(lǐng)域。2015年7月，公司與天津信息基礎(chǔ)設(shè)施公司（市政建設(shè)集團(tuán)全資子公司）設(shè)立松江信息，擬對涉足城市信息產(chǎn)業(yè)。2016年7月，公司與卓朗科技、江西撫州高新管委會簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，于次年1月合資設(shè)立項目投資平臺，從事云計算及智慧城市項目。2017年公司發(fā)布資產(chǎn)重組公告，擬收購卓朗科技80%股權(quán)，實現(xiàn)控股，于8月19日完成。卓朗科技主要從事云計算、軟件開發(fā)和信息系統(tǒng)集成等業(yè)務(wù)。

　　　　——百利電氣：大力發(fā)展智能電網(wǎng)和高溫超導(dǎo)技術(shù)，產(chǎn)業(yè)并購預(yù)期強。2014年10月，公司將特精公司和百利公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給液壓機(jī)械集團(tuán)，剝離低附加值資產(chǎn)。2015年1月，公司與云電英納（百利機(jī)械集團(tuán)持股49%）設(shè)立百利云電超導(dǎo)公司，支持超導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司持股64.86%。3月，子公司成都瑞聯(lián)電氣收購曼德萊斯電聯(lián)接100%股權(quán)，減少同業(yè)競爭，整合資源。5月，液壓機(jī)械集團(tuán)將北京英納超導(dǎo)51%股權(quán)注入上市平臺。2016年8月，公司現(xiàn)金收購蘇州貫龍95%股權(quán)，繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購。

　　　　——中環(huán)股份：股權(quán)激勵先行者，借力并購基金和戰(zhàn)略投資者延伸光伏產(chǎn)業(yè)鏈。2015年2月，公司出臺股權(quán)激勵計劃，授予懂事、高管及核心技術(shù)人員0.9385%股權(quán)。2016年3月，公司與河北棋鑫、德邦資本、河北匯金機(jī)電、張家口興垣城建合資設(shè)立張家口棋鑫股權(quán)投資基金，用于光伏產(chǎn)業(yè)并購。2016年7月，Apple向中環(huán)股份孫公司紅原環(huán)聚和若爾蓋環(huán)聚增資，分別持股44%，引入戰(zhàn)略投資者。同期，公司購買國電光伏90%股權(quán)，繼續(xù)發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)。

　　　　——浩物股份：積極開展產(chǎn)業(yè)并購，強化曲軸主業(yè)，同時集團(tuán)承諾避免同業(yè)競爭。2013年11月，浩物機(jī)電集團(tuán)承諾在鵬翔投資名下“曲軸生產(chǎn)線”項目驗收起6個月內(nèi)，向上市公司轉(zhuǎn)讓鵬翔投資100%股權(quán)。2014年10月，公司參與設(shè)立創(chuàng)投基金，擬進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購。12月，公司與硅谷天堂（公司第二大股東）簽署合作協(xié)議，引入戰(zhàn)略投資者開展產(chǎn)業(yè)并購。2016年12月，浩物機(jī)電集團(tuán)和硅谷天堂擬收購境外曲軸制造企業(yè)，鑒于解決同業(yè)競爭承諾，該項資產(chǎn)或注入上市平臺。

　　——天?；ǎ合蚝娇疹I(lǐng)域擴(kuò)展的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)。2014年4月，公司控股股東天保投資控股集團(tuán)擬將旗下天保投資公司持有的中天航空工業(yè)投資公司60%股權(quán)注入上市公司，于2017年2月完成。中天航空2013年凈資產(chǎn)3.74億元，凈利潤0.96億元，屬于優(yōu)質(zhì)航空資產(chǎn)。

　　　　提升率：力生制藥、中新藥業(yè)、天藥股份、天津港

　　——力生制藥：集團(tuán)協(xié)助專業(yè)化重組，專注化學(xué)藥主業(yè)，并著力減少同業(yè)競爭。2011年，醫(yī)藥集團(tuán)和中新藥業(yè)一起將中央藥業(yè)注入上市平臺，增強公司化學(xué)藥競爭力。2012年，醫(yī)藥集團(tuán)100%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至天津渤海國資公司，金浩醫(yī)藥（上市公司控股股東）100%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至瑞益控股，理順國資企業(yè)股權(quán)關(guān)系。2014年，天津醫(yī)藥集團(tuán)為了解決集團(tuán)資產(chǎn)與上市平臺存在的同業(yè)競爭問題，將旗下劣質(zhì)化學(xué)藥資產(chǎn)津康制藥和太河制藥轉(zhuǎn)讓給天津國興資本。2017年8月21日，醫(yī)藥集團(tuán)承諾在2019年11與26日前將藥研有限注入上市公司或轉(zhuǎn)讓給第三方。

　　　　——中新藥業(yè)：中藥主業(yè)做大做強，同時集團(tuán)承諾處理旗下醫(yī)藥商業(yè)公司。2012年3月，公司將津康制藥10.01%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給醫(yī)藥集團(tuán)，剝離非主業(yè)資產(chǎn)。同期，醫(yī)藥集團(tuán)將宏仁堂（優(yōu)質(zhì)中成藥資產(chǎn)）40%股權(quán)注入上市平臺，強化主業(yè)。2015年1月，醫(yī)藥集團(tuán)承諾在2017年末前，將下屬醫(yī)藥商業(yè)公司的相關(guān)業(yè)務(wù)注入上市公司或出售予獨立第三方。2016年末，集團(tuán)擬將旗下二級子公司今草國藥所持中藥飲片100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上市公司，完善上市公司產(chǎn)業(yè)鏈，解決集團(tuán)資產(chǎn)與上市公司的同業(yè)競爭問題。

　　　　——天藥股份：試水股權(quán)激勵，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，避免同業(yè)競爭。2015年6月，集團(tuán)將津藥瑞達(dá)55%股權(quán)托管給上市公司，可能擇機(jī)將津藥瑞達(dá)注入上市公司。2015年12月，公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，對公司董事、高管及核心人員授予不超過總股本0.9991%的股份。2017年2月，集團(tuán)繼續(xù)將津藥瑞達(dá)35%股權(quán)托管給上市公司，強化上市公司氨基酸業(yè)務(wù)，減少同業(yè)競爭。2017年2月8日，公司收購金耀藥業(yè)（天津藥業(yè)集團(tuán)持股31%）62%股權(quán)，6月28日完成，產(chǎn)業(yè)鏈向制劑延伸。同期，藥業(yè)集團(tuán)將湖北天藥51%股權(quán)托管給上市公司，承諾三年內(nèi)將其注入上市公司或轉(zhuǎn)讓給第三方。

　　　　——天津港：核心資產(chǎn)擬整體上市，主業(yè)集中度提升。2014年8月，天津港集團(tuán)與青黃島港合資設(shè)立渤海津冀港口公司，部署京津冀戰(zhàn)略體系。同月，集團(tuán)將旗下國際物流持有的外代物流公司35%股權(quán)注入上市平臺子公司外輪代理公司，理順股權(quán)結(jié)構(gòu)。2015年3月，港俊物流和天津藍(lán)塔被剝離上市平臺，進(jìn)而提升裝卸主業(yè)集中度。2017年3月，集團(tuán)協(xié)助公司整合資源，擬向上市平臺注入從事物流、裝卸業(yè)務(wù)的五家公司，并從上市平臺剝離出從事拖輪業(yè)務(wù)的公司，集團(tuán)港口資產(chǎn)整體上市預(yù)期強烈。

　　　　殼資源轉(zhuǎn)型：濱海能源、天津普林、津勸業(yè)、天津磁卡

　　——濱海能源：出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)入主，傳媒資產(chǎn)借殼上市預(yù)期強烈。公司本是一家主營為供熱的非盈利性企業(yè)，自2014年開始向文化傳媒行業(yè)轉(zhuǎn)型。2014年，集團(tuán)擬將旗下9家傳媒公司注入上市平臺，于5月22日終止并啟動了股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，京津文化集團(tuán)獲得25%股權(quán)完成控股。集團(tuán)于16年4月將濱海能源所有熱電資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)至泰達(dá)能源（15年末新設(shè)的子公司），為轉(zhuǎn)型做準(zhǔn)備。2016年12月，公司擬收購控股股東袁汝海持有的天津海順印業(yè)包裝公司51%股權(quán)，邁出向傳媒行業(yè)轉(zhuǎn)型的第一步。

　　——天津普林：持續(xù)虧損，典型殼資源。2015年5月公司擬進(jìn)行資產(chǎn)重組收購上海中傳網(wǎng)絡(luò)公司，于7月終止。2017年2月，再次籌劃重大資產(chǎn)重組，擬收購電子元器件制造業(yè)公司，于6月9日終止，公司轉(zhuǎn)型需求迫切。

　　　　——津勸業(yè)：收入下滑，資產(chǎn)重組意愿強烈。2016年5月，公司將子公司勸業(yè)家樂福35%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給荷蘭家樂福，于12月完成，盤活存量資產(chǎn)。2016年7月，公司擬進(jìn)行資產(chǎn)重組，購買江蘇錢橋金屬制品交易中心公司和天物現(xiàn)代物流江蘇公司，主營業(yè)務(wù)分別為貿(mào)易和物流，實際控制人均為天津市國資委，于10月終止。

　　　　——天津磁卡：剝離非主業(yè)資產(chǎn)，潛在殼資源。2013年8月，子公司海沃生物破產(chǎn)清算。2015年8月公司轉(zhuǎn)讓天津博苑高新30%股權(quán)，2017年1月轉(zhuǎn)讓參股公司金星嘉信，剝離非主業(yè)資產(chǎn)，強化主業(yè)。

　　　　剝離不良資產(chǎn)：泰達(dá)股份

　　——泰達(dá)股份：多次出售、注銷子公司，盤活存量資產(chǎn)，專注主業(yè)。2013年6月，公司將生態(tài)城環(huán)保55%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給生態(tài)城投資（泰達(dá)投資控股集團(tuán)持股35%），剝離非主業(yè)資產(chǎn)。為梳理下屬子公司定位及業(yè)務(wù)關(guān)系，盤活存量資產(chǎn)，優(yōu)化資源配置，2014年12月公司注銷三級子公司神農(nóng)架文化旅游公司，2015年6月注銷全資子公司天津泰達(dá)揚州建設(shè)公司，2016年6月注銷二級子公司泰達(dá)資源控股公司。2017年8月10日，泰達(dá)集團(tuán)擬將所持公司32.98%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至泰達(dá)投控集團(tuán)，縮減控股層級。

　　　　投資建議：天津國企證券化提速，三大方向沖鋒國改行情

　　我們認(rèn)為2017年底經(jīng)營性國企率超過40%的目標(biāo)，迫使國資證券化進(jìn)程在今年進(jìn)入沖刺期，三類標(biāo)的或?qū)闹惺芤妫?）提升率，具備資產(chǎn)注入預(yù)期：集團(tuán)協(xié)助進(jìn)行資源整合，建議關(guān)注中新藥業(yè)、天藥股份、天津港、浩物股份；2）潛在殼資源：持續(xù)虧損的企業(yè)，可能被作為殼資源，可以關(guān)注濱海能源、天津普林、津勸業(yè)。3）集團(tuán)層面混改：天津國企集團(tuán)混改動作大且規(guī)劃明確，確定性高，推薦關(guān)注天?；?、天房發(fā)展、力生制藥、中新藥業(yè)、天藥股份。

　　1）資產(chǎn)整合性重組預(yù)期

　　集團(tuán)協(xié)助進(jìn)行資源整合，提升率，具備資產(chǎn)注入預(yù)期，建議關(guān)注：中新藥業(yè)、天藥股份、天津港、浩物股份。

　　——中新藥業(yè)：公司是中成藥龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為，醫(yī)藥集團(tuán)有望通過此上市平臺整合旗下中成藥資產(chǎn)。醫(yī)藥集團(tuán)承諾，在2017年末前，通過引入戰(zhàn)略投資者或資產(chǎn)重組等方式將下屬醫(yī)藥商業(yè)公司的相關(guān)業(yè)務(wù)注入上市公司或出售予獨立第三方。2016年末，資產(chǎn)重組進(jìn)程開始提速：集團(tuán)擬將旗下二級子公司今草國藥所持中藥飲片100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上市公司，完善上市公司產(chǎn)業(yè)鏈，解決集團(tuán)資產(chǎn)與上市公司的同業(yè)競爭問題。

　　——天藥股份：公司主營皮質(zhì)激素類原料藥，我們認(rèn)為，集團(tuán)可能繼續(xù)注入相關(guān)醫(yī)藥制劑類資產(chǎn)，延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈。為了避免同業(yè)競爭，藥業(yè)集團(tuán)在2017年2月承諾三年內(nèi)將湖北天藥51%股權(quán)注入天藥股份或轉(zhuǎn)讓給無關(guān)聯(lián)第三方。

　　——天津港：公司2017年3月10日公告稱，集團(tuán)擬通過向公司出售其持有的全部從事物流、裝卸業(yè)務(wù)的公司股權(quán)并從公司購買從事拖輪業(yè)務(wù)的公司股權(quán)的方式解決其與公司之間的同業(yè)競爭問題。我們認(rèn)為，此舉符合集團(tuán)核心資產(chǎn)整體上市的政策目標(biāo)，按照2013年4月《天津市人民政府關(guān)于進(jìn)一步深化國有企業(yè)改革的意見》所述，后期有望借國改之風(fēng)繼續(xù)整合天津市內(nèi)港口資源。

　　——浩物股份：公司近年引入硅谷天堂作為戰(zhàn)略投資者，積極開展產(chǎn)業(yè)并購，做大做強曲軸主業(yè)。天津物產(chǎn)集團(tuán)承諾，繼續(xù)采取資產(chǎn)重組、培育注資等方式，著力提高上市公司質(zhì)量。我們認(rèn)為，集團(tuán)與硅谷天堂將在收購曲軸資產(chǎn)后，進(jìn)行培育，達(dá)到條件的將注入上市平臺。

　　2）潛在殼資源

　　持續(xù)虧損的企業(yè)，可能被作為殼資源，重點關(guān)注：濱海能源、天津普林、津勸業(yè)。

　　——濱海能源：天津出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)入主，借殼注入傳媒資產(chǎn)預(yù)期強烈。我們認(rèn)為，若注資完成，公司盈利模式將獲得實質(zhì)性改變，從依靠政府補貼向市場化轉(zhuǎn)型。

　　——天津普林：公司目前主營的印制電路板行業(yè)景氣度下行，導(dǎo)致公司持續(xù)虧損。公司2017年2月公告，擬收購電子元器件制造業(yè)，我們認(rèn)為，公司有可能向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　——津勸業(yè)：公司主營商貿(mào)零售，營收下滑明顯，資產(chǎn)重組預(yù)期強烈。2016年，國資委擬將實際控制的貿(mào)易和物流資產(chǎn)注入上市平臺，被迫終止。我們認(rèn)為，天津市內(nèi)優(yōu)質(zhì)物流資產(chǎn)或通過津勸業(yè)借殼上市。

　　3）集團(tuán)層面混改

　　天津國企集團(tuán)混改高歌猛進(jìn)，有清晰的規(guī)劃，確定性高，推薦關(guān)注天津港、天?；?、天房發(fā)展、力生制藥、中新藥業(yè)、天藥股份。

　　——天?；ǎ杭瘓F(tuán)擬通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，引進(jìn)中民投集團(tuán)等戰(zhàn)略投資者持股30%，混改后著力推進(jìn)公司整體上市。在天保電力公司上市前，天?；ㄊ羌瘓F(tuán)旗下唯一上市平臺。集團(tuán)公司整體上市的途徑可能是依托天保基建及擬上市的天保電力公司作為資產(chǎn)注入平臺，公司存資產(chǎn)注入預(yù)期。

　　——天房發(fā)展：天津房地產(chǎn)集團(tuán)擬通過增資擴(kuò)股方式引進(jìn)1-2家戰(zhàn)略投資者持股30%。天房發(fā)展作為旗下唯一上市平臺，有望從戰(zhàn)略投資者方面獲得經(jīng)營管理的支持。

　　——力生制藥、中新藥業(yè)、天藥股份：三家公司同屬天津醫(yī)藥集團(tuán)，集團(tuán)擬通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股等方式引入1-2家戰(zhàn)略投資者，出讓國有控股權(quán)。擬融資200億元，將集團(tuán)整體改制為國有參股或國有相對控股的混合所有制企業(yè)。天津醫(yī)藥集團(tuán)的股權(quán)開放有望給旗下上市公司的經(jīng)營管理注入新鮮血液，提升上市公司盈利能力。