原標(biāo)題：上證指數(shù)面臨中線級(jí)別的方向選擇

　　招商策略研究團(tuán)隊(duì)

　　來自微信公眾號(hào)：招商策略研究

　　每日復(fù)盤

　　市場(chǎng)在重要壓力位置下方演出橫盤震蕩走勢(shì)，金融和環(huán)保相關(guān)的原材料、農(nóng)產(chǎn)品(000061)漲價(jià)概念驅(qū)動(dòng)主板保持強(qiáng)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板則調(diào)整明顯。

　　晨會(huì)要點(diǎn)

　　軍工：軍工行業(yè)信息周報(bào)—繼續(xù)關(guān)注確定性高的投資機(jī)會(huì)

　　食品飲料：食品飲料行業(yè)周報(bào)—茅臺(tái)限價(jià)增供，乳業(yè)景氣攀升，靜待旺季行情

　　家電：冰與火，龍頭的游戲—空調(diào)7月數(shù)據(jù)簡(jiǎn)評(píng)

　　交通運(yùn)輸：華貿(mào)物流(603128) —貨代業(yè)務(wù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，并購(gòu)文化持續(xù)發(fā)酵

　　有色金屬：北方稀土(600111)—費(fèi)用提升影響上半年業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不改

　　中小市值：合力泰(002217)—全年業(yè)績(jī)無憂，未來布局更牛

　　化工：揚(yáng)農(nóng)化工(600486) —17H1凈利2.5億元同比增19%，麥草畏需求下半年有望加速釋放

　　通信：【更新】東土科技(300353) —軍民融合龍頭規(guī)模增長(zhǎng)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)革命者靜待華麗登場(chǎng)

　　旅游：大連圣亞(600593) —中報(bào)業(yè)績(jī)向好，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)靜待花開

　　旅游：張家界(000430) —客流微降業(yè)績(jī)承壓，關(guān)注周邊交通改善與大庸古城項(xiàng)目

　　計(jì)算機(jī)：超圖軟件(300036) —再超預(yù)期，風(fēng)華正茂

　　電力設(shè)備：思源電氣(002028) —海外與新品拓展是亮點(diǎn)，公司治理結(jié)構(gòu)有所改變

　　電力設(shè)備：星源材質(zhì)(300568)—業(yè)績(jī)符合預(yù)期，擬發(fā)可轉(zhuǎn)債擴(kuò)產(chǎn)3.6億平米濕法隔膜

　　電力設(shè)備：通威股份(600438) —硅料、電池成本雙領(lǐng)先，業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)

　　電力設(shè)備：科士達(dá)(002518) —海外UPS、光伏增長(zhǎng)推動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期

　　電力設(shè)備：天賜材料(002709) —業(yè)績(jī)符合預(yù)期，下半年電解液將量升價(jià)穩(wěn)

　　機(jī)械：伊之密(300415)—規(guī)模效應(yīng)釋放凈利彈性 上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

　　機(jī)械：贏合科技(300457)—業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)兌現(xiàn)，下半年再上一層樓

　　機(jī)械：杭叉集團(tuán)(603298)中報(bào)點(diǎn)評(píng)—進(jìn)軍智能物流和叉車后市場(chǎng)

　　建筑工程：鐵漢生態(tài)(300197) —業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略超預(yù)期，現(xiàn)金流改善明顯

　　食品飲料：恒順醋業(yè)(600305) —發(fā)貨恢復(fù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)率持續(xù)回升

　　港股點(diǎn)評(píng)

　　恒生行業(yè)指數(shù)多數(shù)上漲，原材料業(yè)領(lǐng)漲，資訊科技業(yè)領(lǐng)跌。內(nèi)險(xiǎn)股大幅上漲，中國(guó)平安(601318) （02318.HK）升4.2%，為表現(xiàn)最好藍(lán)籌。

　　主題與個(gè)股

　　白酒（貴州禁酒）下跌而家電上漲，有色由鈷、鋁等帶領(lǐng)較強(qiáng)而鋼鐵、煤炭下跌，保險(xiǎn)（中國(guó)平安）全程上漲帶領(lǐng)上證50走強(qiáng)，券商、銀行上午也有發(fā)力，關(guān)口處使得滬指保持紅盤，尾盤創(chuàng)業(yè)板小幅跳水滬指便翻綠，還是靠電力異動(dòng)拉升又翻紅，總體有分化難言強(qiáng)勢(shì)，需注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　新能源汽車相關(guān)較突出，鋰電池贛鋒鋰業(yè)(002460) 新高；鈷（華友、寒銳等）開盤后一直上漲比較強(qiáng)勢(shì)，此氛圍下方大炭素(600516) 翻紅大漲；另外磁材股也有表現(xiàn)。雖然有色整體依舊沒有放量，但是開始有走強(qiáng)的一面，部分品種可能有交易性機(jī)會(huì)，需再跟蹤。

　　創(chuàng)業(yè)板雖然全天調(diào)整，但仍可圈可點(diǎn)。一是次新股繼續(xù)維持了一定的熱度。二是下午在市場(chǎng)走弱之際無人駕駛（金固股份(002488)）作為強(qiáng)勢(shì)股四維圖新(002405) 的一個(gè)延續(xù)走強(qiáng)，且無人駕駛、汽車零部件、特斯拉三個(gè)板塊中一起異動(dòng)的股數(shù)量很多略超預(yù)期。三是5G（梅泰諾(300038) 、邦訊技術(shù)(300312) 、武漢凡谷(002194) 等）上午也有表現(xiàn)。整體今日中小創(chuàng)調(diào)整尚屬正常。

　　其他，聯(lián)通開過板混改有所分化，暫難判斷就此走弱。早盤市場(chǎng)疲軟豬肉板塊有所表現(xiàn)，下午福建金森(002679) 、永安林業(yè)(000663) 異動(dòng)，飼料尾盤又有拉升。

　　異動(dòng)股篩選：和勝股份(002824)（鋁型材）、金固股份、久聯(lián)發(fā)展(002037) （保利混改）

　　每日復(fù)盤筆記

　　市場(chǎng)在重要壓力位置下方演出橫盤震蕩走勢(shì)，金融和環(huán)保相關(guān)的原材料、農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)概念驅(qū)動(dòng)主板保持強(qiáng)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板則調(diào)整明顯。

　　市場(chǎng)在開盤處的調(diào)整并不讓人意外，貴州政府嚴(yán)厲的聲明打擊了酒類板塊，雖然2012年下半年的禁令不知道高到哪里去了，但是利空恰好發(fā)生在高位，連茅臺(tái)也無法談笑風(fēng)生，聚集在水井坊(600779) 和酒鬼酒(000799)中的趨勢(shì)投資者跑的飛快。

　　但10：06后，供給側(cè)再顯神威，資源板塊再次啟動(dòng)，雖然煤炭有色總體并未啟動(dòng)，但稀土永磁作為尖兵一騎絕塵，聯(lián)手保險(xiǎn)板塊帶動(dòng)上證指數(shù)上攻。江粉磁材(002600) 和正海磁材(300224) 的漲停奠定了板塊強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)。中國(guó)平安則在盤中創(chuàng)出新高。另一大受到環(huán)保政策刺激的牧業(yè)板塊，特別是豬肉和雞肉生產(chǎn)板塊。市場(chǎng)全天的總體潮流明顯以上證50指數(shù)逐步帶動(dòng)核心資產(chǎn)作為市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力。

　　在市場(chǎng)的另外一側(cè)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則缺乏支撐，權(quán)重股反而成為殺跌的主力，機(jī)器人(300024) 、東方財(cái)富(300059) 、網(wǎng)速科技各自貢獻(xiàn)超過1個(gè)指數(shù)點(diǎn)的跌幅，11：21后加速下跌，一度連累上證指數(shù)，但后者明顯有資金關(guān)照，在最后10分鐘內(nèi)收復(fù)絕大多數(shù)跌幅。

　　從總體上看，350多個(gè)板塊中僅有40多個(gè)上漲，漲跌幅超過1%的板塊分別有6個(gè)和46個(gè)，個(gè)股漲跌停板37比1。普遍的弱勢(shì)與上證50狂奔對(duì)應(yīng)絕大多數(shù)板塊個(gè)股的下跌互相印證。

　　從原則上看，上證指數(shù)的突破選擇已經(jīng)迫在眉睫，且將是中線級(jí)別的方向選擇。一方面，上證指數(shù)最近幾天的縮量上漲是對(duì)3300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口位置的第三次攻擊，加上背離的指標(biāo)，非常容易形成中期高點(diǎn)，疊加今天日內(nèi)形成的高位吊頸，是完美的高點(diǎn)圖譜。在目前的點(diǎn)位，多頭的一大援軍是己調(diào)整到MA60和MA120附近的資源股，這些板塊在大宗回復(fù)上漲后，緊緊貼住支撐均線，大幅度縮量震蕩，他們的走勢(shì)將是上證指數(shù)的一大重要因素；上證50的基建和金融在調(diào)整結(jié)束后，成為上證指數(shù)的一大推動(dòng)力，并已經(jīng)在日內(nèi)行情中兌現(xiàn)，但也面臨指標(biāo)背離的困境，背離段走勢(shì)不明。

　　晨會(huì)紀(jì)要

　　行業(yè)研究

　　【軍工*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】王超/衛(wèi)喆/何亮/岑曉翔：軍工行業(yè)信息周報(bào)—繼續(xù)關(guān)注確定性高的投資機(jī)會(huì)

　　2017年初至今，國(guó)防軍工（申萬）指數(shù)下跌7.62%，跑輸滬深300指數(shù)20.15個(gè)百分點(diǎn)。中印邊境的對(duì)抗是長(zhǎng)期歷史問題和現(xiàn)實(shí)大國(guó)博弈背景下，偶發(fā)和突發(fā)的混合情況。以目前來看，中印雙方都保持了一定的克制，以美俄為代表的其他國(guó)家對(duì)此問題也是集體沉默，爆發(fā)沖突仍是小概率事件，事件對(duì)市場(chǎng)的影響預(yù)計(jì)也將逐漸消退。對(duì)我國(guó)的直接影響一方面可以加強(qiáng)高原軍事訓(xùn)練，另一方面是對(duì)邊境地區(qū)高原武器發(fā)展是一個(gè)促進(jìn)，如運(yùn)20等加速列裝等。在目前局勢(shì)發(fā)展不明朗的情況下，對(duì)于行業(yè)的影響節(jié)奏較難把握，但我軍的強(qiáng)硬表現(xiàn)會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒有一定提振作用。軍工行業(yè)前期跌幅較大，市場(chǎng)預(yù)期較為悲觀，后續(xù)或能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。建議關(guān)注未來市場(chǎng)空間比較確定，估值水平比較合理，最先受益于國(guó)防建設(shè)加速的龍頭企業(yè)。重點(diǎn)推薦中航機(jī)電(002013) 、航發(fā)動(dòng)力、中國(guó)動(dòng)力(600482)、中航黑豹(600760) 、航天電子(600879) 等。

　　疑似國(guó)產(chǎn)新型戰(zhàn)略轟炸機(jī)曝光 戰(zhàn)力或超轟6K五倍。人民網(wǎng)(603000) 15日?qǐng)?bào)道，近日網(wǎng)絡(luò)上流傳一張疑似國(guó)產(chǎn)新型戰(zhàn)略轟炸機(jī)停放某機(jī)場(chǎng)的衛(wèi)星圖片。軍事專家表示，中國(guó)空軍新一代遠(yuǎn)程轟炸機(jī)的發(fā)展，應(yīng)該具備智能化的特點(diǎn)，即網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的支撐。外界猜測(cè)，“轟-20”戰(zhàn)略轟炸機(jī)將會(huì)兼顧隱身性能和強(qiáng)大的常規(guī)打擊能力，航程和作戰(zhàn)半徑將是轟-6K的兩倍多，整體作戰(zhàn)效能則超過轟-6K五倍以上。我們認(rèn)為，軍工行業(yè)的基本面長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)沒有改變，其中最看好航空裝備細(xì)分行業(yè)。隨著此前亮相的新型航空裝備逐步成熟、加速列裝，航空裝備行業(yè)將迎來量?jī)r(jià)齊升的黃金時(shí)期。

　　菲媒：杜特爾特已批準(zhǔn)與中國(guó)進(jìn)行南海聯(lián)合勘探。據(jù)《菲律賓商報(bào)》8月17日?qǐng)?bào)道稱，菲律賓外交部長(zhǎng)卡亞塔諾16日在記者會(huì)期間向記者證實(shí)“菲律賓總統(tǒng)杜特爾特已批準(zhǔn)菲律賓在南海與中國(guó)進(jìn)行聯(lián)合勘探”。我們認(rèn)為，雖然我國(guó)和南海周邊國(guó)家的爭(zhēng)議逐漸緩和，但國(guó)家重視海洋，建設(shè)海洋強(qiáng)國(guó)的決心沒有減弱，在失去菲律賓等擋箭牌后，美國(guó)在南海的“自由航行”行動(dòng)目的更加赤裸，中美在海上的長(zhǎng)期摩擦停止。目前局勢(shì)的緩和為我國(guó)海洋信息化的基礎(chǔ)建設(shè)提供了良好的環(huán)境，看好國(guó)家在十三五期間對(duì)海洋信息化的巨大投入。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)防裝備訂單交付存在波動(dòng)、市場(chǎng)大幅調(diào)整。

　　【食品飲料*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】董廣陽/楊勇勝/李曉崢/歐陽予：食品飲料行業(yè)周報(bào)（2017.8.20）—茅臺(tái)限價(jià)增供，乳業(yè)景氣攀升，靜待旺季行情

　　乳業(yè)草根調(diào)研反饋強(qiáng)化伊利信心，靜待中報(bào)驗(yàn)證。茅臺(tái)開啟旺季發(fā)貨，增供電商釋放穩(wěn)價(jià)信號(hào)，大眾消費(fèi)支撐下，政務(wù)消費(fèi)限制對(duì)行業(yè)影響微乎其微。當(dāng)前組合推薦：貴州茅臺(tái)(600519) 、伊利股份(600887) 、五糧液(000858)、瀘州老窖(000568) 、山西汾酒(600809) 、中炬高新(600872) 、洋河股份(002304) 、古井貢酒(000596) 、安琪酵母(600298) 。本周周報(bào)《從渠道利潤(rùn)率看白酒復(fù)蘇節(jié)奏小專題》，渠道、高端品牌、中檔品牌三方共贏，共同助推復(fù)蘇白酒行業(yè)復(fù)蘇。

　　乳業(yè)草根調(diào)研反饋強(qiáng)化伊利信心，靜待中報(bào)驗(yàn)證。本周我們繼續(xù)草根調(diào)研伊利上海和廣東等市場(chǎng)。低溫業(yè)務(wù)方面，公司17Q2在KA等渠道加大市場(chǎng)投入，市占率在17M6提升0.3%，預(yù)計(jì)達(dá)到17%，17H1增速預(yù)計(jì)在15%-20%。17M7由于基數(shù)較大，增速預(yù)計(jì)不超過15%，但整體保持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。常溫業(yè)務(wù)方面，調(diào)研反饋進(jìn)一步確認(rèn)17H1銷售端數(shù)據(jù)增長(zhǎng)在15%-20%區(qū)間。整體看，17H1收入增速大概率接近兩位數(shù)（若剔除優(yōu)然牧業(yè)影響，收入增速將達(dá)兩位數(shù)）；17H1業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)將達(dá)15%-20%。中長(zhǎng)期而言，乳業(yè)空間持續(xù)打開，保持5-8%的行業(yè)增速中樞，而伊利競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)在市占率提升和盈利能力上已有顯現(xiàn)，蒙牛仍處于調(diào)整期，伊利未來至少3年市占率進(jìn)擊提升將是必然，伊利兩位數(shù)的常態(tài)增速將可保持。

　　茅臺(tái)開啟旺季發(fā)貨，增供電商釋放穩(wěn)價(jià)信號(hào)。本周我們從渠道了解，公司要求經(jīng)銷商將自己7-9月份計(jì)劃量的30%，放至茅臺(tái)電商平臺(tái)，以1299價(jià)格銷售，并設(shè)置5瓶的購(gòu)買限額。我們認(rèn)為公司已經(jīng)具備加大發(fā)貨實(shí)力，通過實(shí)施增量政策，釋放穩(wěn)價(jià)訊號(hào)，力求普通消費(fèi)者以平價(jià)買到茅臺(tái)，減少渠道及消費(fèi)者囤貨現(xiàn)象。我們前期提到，茅臺(tái)加大發(fā)貨，批價(jià)回調(diào)空間有限，Q3量?jī)r(jià)將均超市場(chǎng)預(yù)期，近期跟蹤驗(yàn)證我們前期判斷。而近期有媒體報(bào)道，多個(gè)省市機(jī)關(guān)單位下發(fā)通知，擬于8月底前對(duì)違規(guī)公款購(gòu)買消費(fèi)高檔白酒（單瓶500元以上）問題開展集中排查整治，我們認(rèn)為大眾需求是本輪行業(yè)復(fù)蘇的動(dòng)力，政務(wù)消費(fèi)仍被嚴(yán)格限制，占比極低，本政策對(duì)行業(yè)影響微乎其微。

　　我們依然認(rèn)為，茅臺(tái)強(qiáng)勁的基本面，將繼續(xù)支撐白酒行情繼續(xù)走高。

　　三方共贏，助推復(fù)蘇——從渠道利潤(rùn)率看白酒行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏。白酒行業(yè)復(fù)蘇漸加速，渠道利潤(rùn)隨著行業(yè)復(fù)蘇，有顯著改善。高端品牌享厚利，中檔品牌拼周轉(zhuǎn)。洋河渠道利潤(rùn)逐步恢復(fù)，增速雖慢但趨勢(shì)向好。水井坊大商政策，給渠道留足利潤(rùn)空間，卡位次高端，方有快速反轉(zhuǎn)。沱牌走深度分銷，廠家直控終端，步伐較慢但布局長(zhǎng)遠(yuǎn)。漲價(jià)周期中，渠道的積極性被逐步調(diào)動(dòng)，存貨升值助推企業(yè)步入正循環(huán)。但渠道利潤(rùn)只是結(jié)果，對(duì)于企業(yè)而言，如何提升品牌，提升消費(fèi)者認(rèn)可度及終端動(dòng)銷，才是渠道價(jià)格管理的長(zhǎng)期措施。

　　投資策略：茅臺(tái)限價(jià)增供，乳業(yè)景氣攀升，靜待旺季行情。乳業(yè)及餐飲業(yè)需求復(fù)蘇、集中度提升，建議繼續(xù)加大乳業(yè)及調(diào)味品板塊配置，重點(diǎn)推薦伊利股份、中炬高新及安琪酵母。隨著中秋旺季來臨，茅臺(tái)發(fā)貨節(jié)奏加快，量?jī)r(jià)均超市場(chǎng)預(yù)期，中秋旺季及估值切換時(shí)點(diǎn)來臨，將助推白酒板塊行情，高端白酒仍是首選，確定性的20%以上空間。次高端及中檔白酒，建議布局品牌力強(qiáng)、改善明顯的汾酒，以及估值低、逐季改善的洋河、古井。

　　組合推薦：貴州茅臺(tái)、伊利股份、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、中炬高新、洋河股份、古井貢酒、安琪酵母。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中高端白酒放量超預(yù)期，乳制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

　　【家電*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】紀(jì)敏/吳昊/隋思譽(yù)：冰與火，龍頭的游戲—空調(diào)7月數(shù)據(jù)簡(jiǎn)評(píng)

　　投資思考：聚焦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與核心定價(jià)權(quán)。強(qiáng)勁的終端需求一定程度上延遲了空調(diào)庫(kù)存周期； 同時(shí)基于收入確認(rèn)的穩(wěn)健性原則，本輪空調(diào)景氣將可望更為持久。地產(chǎn)下行預(yù)期+原材料價(jià)格上行與人民幣升值，橫亙于家電股價(jià)的上行通道…．具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與核心定價(jià)權(quán)的企業(yè)，是周期穿越的最佳伴侶。繼續(xù)推薦格力電器(000651) ，積極配置美的集團(tuán)(000333) 、青島海爾(600690) 和三花智控(002050)。

　　真實(shí)（終端）需求強(qiáng)勁， 補(bǔ)庫(kù)存周期被延后。對(duì)于2017年的空調(diào)行業(yè)，A股市場(chǎng)去年末的共識(shí)是“低基數(shù)+補(bǔ)庫(kù)存”構(gòu)建高景氣。但由于真實(shí)（終端）需求的持續(xù)超預(yù)期，渠道庫(kù)存處于歷史同期較低水平，所謂的“補(bǔ)庫(kù)存”事實(shí)上已經(jīng)被延后。這也預(yù)示著本輪空調(diào)的景氣將可能較市場(chǎng)預(yù)期更為持久（1個(gè)月的渠道庫(kù)存增量大致可拉動(dòng)全年銷量增長(zhǎng)8-9%）。預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)的空調(diào)內(nèi)銷有望在2017-2018兩年實(shí)現(xiàn)50-60%的累計(jì)增長(zhǎng)。

　　2017.7月內(nèi)銷同比延續(xù)高增長(zhǎng)。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，空調(diào)7月內(nèi)銷同比+72%出口+15.2%（1-7月累計(jì)，內(nèi)銷+67%出口+13.4%）。其中內(nèi)銷：7月，格力+50%美的+192.7%海爾+58.5%海信科龍(000921) +56.3%； 1-7月累計(jì)，格力+65.3%美的+103.2%海爾+69.3%海信科龍+61%。美的月度超高增長(zhǎng)也驗(yàn)證了良好的終端真實(shí)景氣與“T+3”后渠道庫(kù)存水平的理性與良性。

　　冰與火，龍頭的游戲。

　　2017上半年與7-8月的家電板塊表現(xiàn)可謂“冰火兩重天”。地產(chǎn)下行預(yù)期+原材料價(jià)格上行與人民幣升值，再度成為橫亙于家電股價(jià)上行通道的“火焰之山”。周期穿越，格力電器是最佳配置品種（《0309格力電器 -2017： 航母級(jí)定價(jià)權(quán)與確定性》）：1、過往十年，盈利能力持續(xù)提升且其他流動(dòng)負(fù)債環(huán)比不斷遞增。2、具有超級(jí)定價(jià)權(quán)的企業(yè)在成本異動(dòng)周期可以較為輕松地平衡市占率與毛利率。3、比較（市值-凈現(xiàn)金）/過往平均三年平均凈利潤(rùn)，居家電行業(yè)第2名。同時(shí)建議積極關(guān)注和布局美的集團(tuán)、青島海爾和三花智控。

　　景氣趨勢(shì)：地產(chǎn)影響幾何？

　　常態(tài)認(rèn)知，商品房銷售領(lǐng)先家電終端需求6-9個(gè)月。（以當(dāng)年的家電內(nèi)銷量，商品房成交量以及家電的戶均保有量為基期推演），若商品房銷售某年同比-10%，那么對(duì)后續(xù)家電品類的內(nèi)銷影響大致是廚電接近-6%（考慮二手房，煙灶產(chǎn)品的新增需求占比近7成）冰洗產(chǎn)品-3~-3.5%（更新需求主導(dǎo)，戶均擁有量穩(wěn)定在0.95臺(tái)）空調(diào)<-3%（戶均擁有量仍在提升；同時(shí)受天氣影響）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣下行超預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期

　　公司研究

　　【交通運(yùn)輸*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】常濤/陳卓/袁釘：華貿(mào)物流（603128）—貨代業(yè)務(wù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，并購(gòu)文化持續(xù)發(fā)酵

　　事件：

　　公司公告了2017年中報(bào)。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.08億元（+22.85%），歸母凈利1.53億元（+13.88%），扣非后歸母凈利1.48億元（+22.98%），基本EPS 0.15元（-6.25%），加權(quán)ROE 4.26%（-3.23 pct）。

　　評(píng)論：

　　1、核心業(yè)務(wù)盈利能力提升，并購(gòu)效果持續(xù)兌現(xiàn)

　　上半年，受益于中國(guó)進(jìn)出口復(fù)蘇，公司貨代業(yè)務(wù)（航空+海運(yùn)）量?jī)r(jià)齊升，拉動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。同時(shí)，公司完全從鋼材和礦石供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)中退出，電子供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)下滑，但對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限。十項(xiàng)核心業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提高，運(yùn)力運(yùn)價(jià)實(shí)施集中采購(gòu)，平均毛利率為12.20%（+0.19 pct），經(jīng)常性利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)35.24%。

　　另一方面，公司不斷加強(qiáng)德祥集團(tuán)和中特物流的整合工作，協(xié)同效應(yīng)逐步體現(xiàn)。上半年，中特物流貢獻(xiàn)經(jīng)常性利潤(rùn)總額6，539萬元（+14.40%），德祥物流貢獻(xiàn)經(jīng)常性利潤(rùn)總額2，203萬元（+11.62%）。核心業(yè)務(wù)盈利能力提升+并購(gòu)整合，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.53億元（+13.88%），扣非后歸母凈利1.48億元（+22.98%），符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　2、進(jìn)出口改善，貨代業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升

　　上半年，航空貨運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力緊張，公司跟隨航空公司提價(jià)，同時(shí)不斷擴(kuò)大自身市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)空運(yùn)業(yè)務(wù)量16.25萬噸（+23.03%），營(yíng)業(yè)收入15.47億元（+38.95%），單位收入同比增長(zhǎng)12.94%。

　　上半年，海運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力緊張，公司跟隨船公司提價(jià)，同時(shí)加大優(yōu)質(zhì)客戶銷售力度，實(shí)現(xiàn)海運(yùn)業(yè)務(wù)量42.74萬標(biāo)箱（+11.23%），收入14.63億元（+39.28%）。

　　【有色金屬*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】劉文平/黃昱穎：北方稀土（600111）—費(fèi)用提升影響上半年業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不改

　　本文對(duì)公司上半年業(yè)績(jī)報(bào)告進(jìn)行點(diǎn)評(píng)及分析。

　　事件：公司公布半年度報(bào)告，2017年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.75 億元，同比增加 83.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.12 億元，同比增加258.3%。其中二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.5億元，同比增長(zhǎng)50%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3750萬元，同比增長(zhǎng)52.5%。

　　上半年量?jī)r(jià)齊升，毛利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。公司上半年?duì)I業(yè)收入較去年同期大幅增長(zhǎng)83.7%，主要由于公司上半年產(chǎn)品銷量及銷售價(jià)格均同比增加。氧化鐠釹上半年均價(jià)28.2萬元/噸，較去年同期均價(jià)26.2萬元/噸，同比上漲7.6%。得益于量?jī)r(jià)齊升，公司上半年實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)7.88億元，較去年大幅增長(zhǎng)58%，毛利率達(dá)19.34%，其中二季度毛利潤(rùn)4.64億元，毛利率21.6%，較一季度毛利率16.7%，提升4.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　遞延所得稅費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加影響凈利潤(rùn)。上半年公司雖然產(chǎn)銷量均大幅提升，但是二季度由于公司補(bǔ)交遞延所得稅費(fèi)用，導(dǎo)致公司上半年遞延所得稅費(fèi)用達(dá)8277萬元，較去年同期增加6385萬元。同時(shí)，公司報(bào)告期內(nèi)發(fā)行了公司債券，融資規(guī)模增加，帶來了財(cái)務(wù)費(fèi)用提升，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用9983萬元，較去年同期增加5084萬元。因此公司上半年補(bǔ)交遞延所得稅以及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加費(fèi)用共計(jì)1.15億元，從而影響上半年公司業(yè)績(jī)。

　　稀土行業(yè)仍處于上行周期，短期價(jià)格逐步趨穩(wěn)。由于去年年底以來國(guó)家稀土打黑力度加強(qiáng)并進(jìn)入常態(tài)化，稀土行業(yè)逐步規(guī)范，而需求端受益下游新能源汽車放量，磁材需求保持高增長(zhǎng)，稀土供需關(guān)系改善明顯，帶來稀土價(jià)格大幅上漲。但國(guó)家對(duì)于行業(yè)的調(diào)控，給予稀土價(jià)值合理的期待，鐠釹價(jià)格上漲存在，但是并不希望出現(xiàn)暴漲影響下游需求行業(yè)發(fā)展，短期來看稀土價(jià)格將逐步趨穩(wěn)，從中長(zhǎng)期來看稀土行業(yè)逐步好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)不改，未來稀土價(jià)格將進(jìn)入穩(wěn)步上行階段。

　　受益稀土價(jià)格上漲，公司下半年將進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。上半年稀土價(jià)格穩(wěn)步上漲，但基數(shù)相對(duì)較低，氧化鐠釹均價(jià)僅28.2萬元/噸。稀土價(jià)格大幅始于7月份，7月份氧化鐠釹均價(jià)36萬元/噸，8月份氧化鐠釹均價(jià)43萬元/噸，因此下半年公司業(yè)績(jī)將逐步釋放。按公司稀土氧化物生產(chǎn)配額約5萬噸計(jì)算，預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤(rùn)7/15/20億元，對(duì)應(yīng)估值95/44/33倍，繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：稀土打黑不及預(yù)期，稀土價(jià)格下行。

　　【中小市值*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】董瑞斌：合力泰（002217）—全年業(yè)績(jī)無憂，未來布局更牛

　　事件：

　　公司公布2017年中報(bào)，銷售收入69.9億元，同比增長(zhǎng)23.98%，毛利率17.56%，凈利率8.21%，歸母凈利潤(rùn)5.1億元，同比增長(zhǎng)63.92%。

　　單看Q2，公司銷售收入36.97億元，同比增長(zhǎng)13.98%，環(huán)比增長(zhǎng)54.27%；毛利率17.52%，環(huán)比下滑0.04pt；凈利率8.21%，環(huán)比下降0.16%；凈利潤(rùn)3.03億元，同比增長(zhǎng)26.09%，環(huán)比增長(zhǎng)46.56%。

　　公司公布1-3季度業(yè)績(jī)指引，凈利潤(rùn)規(guī)模為9-9.5億元，三季度凈利潤(rùn)增速區(qū)間為55.65%-64.3%。但看Q3凈利潤(rùn)規(guī)模為3.9-4.4億元，同比增長(zhǎng)46.14-64.88%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　Q2為業(yè)績(jī)低點(diǎn)，Q3、Q4迅猛發(fā)力。受去年渠道拉貨過猛，與安卓手機(jī)等待蘋果新機(jī)的影響，2017年上半年中國(guó)市場(chǎng)出貨量約2.3億部，同比下降約1.4%。公司受此影響業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴禄腝3、Q4的情況看，各品牌均開始積極發(fā)力，因此Q3、Q4預(yù)計(jì)公司將獲得很好收益。

　　毛利率維持高位，機(jī)型高端化并未影響利潤(rùn)率。之前公司以3/4線客戶為主，從去年年底開始逐步切入高端機(jī)型的ODM品牌，客戶結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。而毛利率與凈利率均維持高位，我們看好公司發(fā)展。

　　全面屏、無線充電、3D蓋板玻璃均做了提前布局，未來可期。3D蓋板玻璃公司布局完整，預(yù)計(jì)2018年達(dá)產(chǎn)，月出貨量10kk。通過珠海晨新切入全面屏布局。通過藍(lán)沛科技進(jìn)入無線充電領(lǐng)域。從這個(gè)角度看，未來行業(yè)爆點(diǎn)均已經(jīng)做了布局，未來業(yè)績(jī)無憂。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。我們看好公司未來發(fā)展，維持強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)，年底妥妥絕對(duì)收益，未來有望成為新龍頭！預(yù)計(jì)公司 17 -19 年凈利潤(rùn) 13.6億元、19.1億元、25.1億元，對(duì)應(yīng) PE 分別為22.8/16.2/12.3倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。

　　【化工*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】周錚/孫維容/姚鑫：揚(yáng)農(nóng)化工（600486）—17H1凈利2.5億元同比增19%，麥草畏需求下半年有望加速釋放

　　事件：

　　2017年8月21日，揚(yáng)農(nóng)化工公布2017上半年業(yè)績(jī)，2017H1收入20億元同比增25%，歸屬凈利潤(rùn)2.5億元同增19%，符合預(yù)期；扣非后凈利潤(rùn)2.2億元同比增25%。

　　評(píng)論：

　　1、殺蟲劑、除草劑業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)利潤(rùn)大增，財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅增加

　　1）公司上半年收入20億元，同比增25%，其中殺蟲劑10.4億元占收入58%，除草劑7.1億元占收入34%。上半年農(nóng)藥市場(chǎng)供需回暖疊加原材料價(jià)格上漲，殺蟲劑價(jià)格同比增6.2%，除草劑價(jià)格同比增長(zhǎng)56.9%（主要源于麥草畏銷量占比增加）；菊酯、草甘膦、麥草畏均滿產(chǎn)滿銷。2）綜合毛利率為25.6%，同比降0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)榄h(huán)保趨嚴(yán)、原材料成本上漲，部分品種的原料成本漲幅過高。3）三項(xiàng)費(fèi)用率提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至11%，銷售、管理費(fèi)用率下滑0.1、1.1個(gè)百分點(diǎn)至1%、9%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升2.6個(gè)百分點(diǎn)至1%，主要源于匯兌損失增加。

　　2、如東三期項(xiàng)目投資規(guī)模大、盈利性好，投產(chǎn)后有利于鞏固公司龍頭地位，看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間

　　1）2017年4月優(yōu)嘉公司計(jì)劃投資1.1萬噸殺蟲劑、1000噸除草劑、3000噸殺菌劑、2500噸氯代苯乙酮等重大項(xiàng)目，總投資預(yù)計(jì)20億元，建設(shè)期3年，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入為15億元，投資收益率高達(dá)18.4%，即年凈利可達(dá)2億元以上。2）分品種看，新增殺蟲劑產(chǎn)能絕大多數(shù)仍為菊酯類產(chǎn)品，行業(yè)龍頭地位將進(jìn)一步鞏固。此外，三期項(xiàng)目將新增諸多之前沒有的品種，加強(qiáng)產(chǎn)品多元化發(fā)展及與之前產(chǎn)品的協(xié)同，分散銷售風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)抵御行業(yè)景氣度下行的能力，譬如惡蟲酮、氟啶脲、苯磺隆、噻苯隆、高效蓋草能、丙環(huán)唑、苯醚甲環(huán)唑等產(chǎn)品。

　　3、孟山都持續(xù)上調(diào)17年抗麥草畏轉(zhuǎn)基因大豆種植面積預(yù)期，麥草畏17年下半年放量可期

　　1）孟山都已經(jīng)連續(xù)2次上調(diào)2017年抗麥草畏轉(zhuǎn)基因大豆種植面積預(yù)期，從最初的1500萬英畝上調(diào)至2000萬英畝（約809萬公頃），2019年預(yù)計(jì)超過5500萬英畝（2226萬公頃），預(yù)計(jì)年底將會(huì)上調(diào)2019年種植面積預(yù)期。按照每畝制劑用量800-1710毫升/公頃、制劑每升350克、原藥與制劑3：1測(cè)算，該計(jì)劃2017財(cái)年帶動(dòng)麥草畏原藥新增需求約0.7~1.5萬噸，2019年前新增需求4萬噸。而2015年麥草畏消費(fèi)量?jī)H1.3萬噸，未來增量可期。

　　【通信*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】王林/周炎/馮騁：【更新】東土科技（300353）—軍民融合龍頭規(guī)模增長(zhǎng)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)革命者靜待華麗登場(chǎng)

　　事件：

　　2017年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為4350萬元，較上年同期增16.57%；營(yíng)業(yè)收入為3.38億元，較上年同期增31%；基本每股收益為0.084元。

　　評(píng)論：

　　1、戰(zhàn)略研發(fā)投入加大影響業(yè)績(jī)?cè)鏊?，防?wù)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)取得重要突破 2017年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.38萬，同比增長(zhǎng)31%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為4350萬元，同比增張16.57%，值得一提的是，報(bào)告期研發(fā)投入同比增長(zhǎng)132.3%，達(dá)到7094萬元（去年僅為3050萬元），影響上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)（據(jù)我們測(cè)算，若假設(shè)今年上半年研發(fā)投入按照去年情況同比例增長(zhǎng)，利潤(rùn)實(shí)際增速在60%左右）。上半年公司新獲取合同訂單金額4.4億元，報(bào)告期末未執(zhí)行訂單5.5億元，為2017年下半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下了良好的基礎(chǔ)。收入增長(zhǎng)方面主要得益于防務(wù)行業(yè)銷售收入的增加，同時(shí)公司新增合并了拓明科技與和興宏圖，提升了公司的收入規(guī)模。具體分產(chǎn)品看：

　?。?）防務(wù)業(yè)務(wù)：持續(xù)高成長(zhǎng)，在手訂單大幅增長(zhǎng)。公司實(shí)現(xiàn)防務(wù)收入1.14億元，合并口徑同比增長(zhǎng)71.6%；新增防務(wù)合同訂單金1.2億元，報(bào)告期末在手待執(zhí)行訂單金額1.4億元。報(bào)告期內(nèi)，公司子公司東土軍悅推出了引入先進(jìn)模塊化理念的VPX架構(gòu)網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)與基于100%全國(guó)產(chǎn)軟硬件平臺(tái)的軍用自主可控交換機(jī)。公司多媒體指揮調(diào)度系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要是為各軍兵種提供音視頻指揮調(diào)度、視頻會(huì)議、視頻值班、視頻監(jiān)控等各類產(chǎn)品和整體解決方案，主要產(chǎn)品為指揮調(diào)度系統(tǒng)和視頻勤務(wù)系統(tǒng)，用戶主要為軍隊(duì)、武警、人防用戶。公司子公司飛訊數(shù)碼在報(bào)告期內(nèi)發(fā)布了新一代視音頻指揮調(diào)度系統(tǒng)，并且于報(bào)告期后將有26款新產(chǎn)品投放市場(chǎng)。

　?。?）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：革命式一體化工業(yè)服務(wù)器取得重要突破。實(shí)現(xiàn)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品收入1.12億元，同比增長(zhǎng)20.46%，海外市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)32.24%（相比去年增速接近翻倍）。公司在報(bào)告期內(nèi)發(fā)布工業(yè)級(jí)SDN交換機(jī)和SDN控制器，在新技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)跑業(yè)界。公司預(yù)計(jì)于2017年下半年發(fā)布MPLS交換機(jī)、基于B/S架構(gòu)的新一代網(wǎng)管平臺(tái)等產(chǎn)品。公司智能變電站一體化控制服務(wù)器已于報(bào)告期內(nèi)完成調(diào)試驗(yàn)證，并且通過南方電網(wǎng)貴州公司示范項(xiàng)目建設(shè)的第一輪方案評(píng)審。公司智能交通服務(wù)器已于2016年底通過工信部與公安部相關(guān)檢測(cè)，基于該智能交通服務(wù)器及后端管理平臺(tái)的試點(diǎn)工程建設(shè)即將展開。作為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的關(guān)鍵產(chǎn)品——工業(yè)服務(wù)器在報(bào)告期內(nèi)完成了立項(xiàng)評(píng)審和規(guī)格確定，工業(yè)服務(wù)器主要在現(xiàn)場(chǎng)層智能化、控制功能軟件化的方向上進(jìn)行創(chuàng)新，將高性能計(jì)算、虛擬化、邊緣計(jì)算等技術(shù)用于服務(wù)器架構(gòu)設(shè)計(jì)，是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的關(guān)鍵設(shè)備。

　?。?）大數(shù)據(jù)及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)：工業(yè)互聯(lián)大數(shù)據(jù)分析關(guān)鍵一環(huán)。通過拓明科技開展業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入1.07億元，合并口徑同比增長(zhǎng)8.59%。報(bào)告期內(nèi)新增合同訂單1.9億元，在手待執(zhí)行訂單3.6億元。拓明科技著力在移動(dòng)大數(shù)據(jù)行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面尋求突破，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)挖掘、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)安全分析、智能測(cè)量等領(lǐng)域進(jìn)行探索，將深化公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)布局。

　　2、防務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)提升毛利率，研發(fā)投入加大帶來管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)， 綜合毛利率為53.7%，同比提升2.8個(gè)百分點(diǎn)。其中防務(wù)及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品毛利率為60.5%，提升了2.38個(gè)百分點(diǎn)，大數(shù)據(jù)及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)毛利率為38.2%，基本與去年持平。主要因軍用業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)帶來毛利率的提升。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)率為11.5%，同比下降0.24個(gè)百分點(diǎn)，主要收入規(guī)模增長(zhǎng)效應(yīng)；管理費(fèi)用率為31.7%，同比增長(zhǎng)8.2個(gè)百分點(diǎn)，主要因上半年繼續(xù)加大新產(chǎn)品的研發(fā)投入。財(cái)務(wù)費(fèi)用為459萬，同比增加1370%，主要新增借款利息費(fèi)用及匯兌損失。

　　此外，公司上半年進(jìn)一步加大了研發(fā)投入，研發(fā)投入同比增長(zhǎng)132.3%，達(dá)到7094萬元占收比高達(dá)20.7%，是公司凈利潤(rùn)的1.5倍。研發(fā)投入主要由于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和產(chǎn)品，信息化解決方案、智能制造相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和專項(xiàng)的研究。截至報(bào)告期末，公司及全資、控股子公司合計(jì)擁有發(fā)明專利117項(xiàng)（包括4項(xiàng)海外授權(quán)專利，10項(xiàng)國(guó)防專利），實(shí)用新型專利67項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利68項(xiàng)，軟件著作權(quán)406項(xiàng)。此外，公司及全資子公司擁有商標(biāo)80件，其中海外商標(biāo)36件，為公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)發(fā)揮 了支撐作用。

　　3、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)已實(shí)現(xiàn)重要突破，靜待華麗登場(chǎng) 報(bào)告期內(nèi)，公司在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的布局取得重要突破，工業(yè)互聯(lián)大戰(zhàn)略正在一步步落實(shí)。 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)方面，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)即Intewell工業(yè)操作系統(tǒng)的架構(gòu)與功能定義已經(jīng)完成，并且工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)底層關(guān)鍵技術(shù)微內(nèi)核研究獲得北京市科委專項(xiàng)支持。操作系統(tǒng)實(shí)時(shí)內(nèi)核、基于IPv6的寬帶總線協(xié)議、軟件定義工業(yè)流程、工業(yè)服務(wù)器、工業(yè)可視化、工業(yè)云平臺(tái)等項(xiàng)目正式啟動(dòng)。 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品領(lǐng)域，公司智能變電站一體化控制服務(wù)器已于報(bào)告期內(nèi)完成。

　　【旅游*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】梅林：大連圣亞（600593）—中報(bào)業(yè)績(jī)向好，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)靜待花開

　　事件：

　　8月21日，大連圣亞公布2017年半年度報(bào)告。2017年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.33億元/增長(zhǎng)15.17%；歸屬凈利潤(rùn)610.93萬元/增長(zhǎng)147.05%；扣非后歸屬凈利潤(rùn)618.39萬元/增長(zhǎng)32.39%；基本每股收益0.0664元/增長(zhǎng)146.84%。與此前業(yè)績(jī)預(yù)告相一致，符合市場(chǎng)預(yù)期。 Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.88億元/增長(zhǎng)19.10%；歸屬凈利潤(rùn)0.16億元/增長(zhǎng)28.91%；扣非后歸屬凈利潤(rùn)0.17億元。

　　評(píng)論：

　　1、中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，產(chǎn)品升級(jí)+營(yíng)銷發(fā)力驅(qū)動(dòng)內(nèi)生增長(zhǎng)。上半年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)15%，歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)147%，扣非后歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)32%。其中，母公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)25%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)30%；哈爾濱子公司營(yíng)業(yè)收入下降5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降24%。整體業(yè)績(jī)向好主要得益于產(chǎn)品與營(yíng)銷雙輪驅(qū)動(dòng)下的客流增長(zhǎng)。產(chǎn)品方面，公司不斷挖掘自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提高核心表演產(chǎn)品的互動(dòng)性與表演效果，場(chǎng)館吸引力得到提升；營(yíng)銷方面，公司以“海洋文化”為核心，針對(duì)7大節(jié)慶推行節(jié)令特色主題活動(dòng)；針對(duì)重點(diǎn)客群推出專項(xiàng)優(yōu)惠；積極舉辦公益活動(dòng)；啟動(dòng)第三屆海洋文化季，并聯(lián)合上下游機(jī)構(gòu)深入東三省組織跨界營(yíng)銷，密集的營(yíng)銷宣傳對(duì)品牌建設(shè)與客流增長(zhǎng)產(chǎn)生積極影響。

　　2、淮安項(xiàng)目貢獻(xiàn)服務(wù)收入，異地?cái)U(kuò)張值得期待。較去年同期，管理輸出的淮安項(xiàng)目新增服務(wù)收入，異地項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)績(jī)的積極作用開始顯現(xiàn)。公司近年來業(yè)績(jī)承壓主要受地理因素拖累，異地重資產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)，有望打開成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)18年暑期鎮(zhèn)江、三亞項(xiàng)目開業(yè)，18年下半年?duì)I口項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，19年千島湖、昆明項(xiàng)目竣工。鎮(zhèn)江項(xiàng)目公司持股70%，定增終止后所需資金將通過基金解決，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年?duì)I收4.34億元，年凈利1.62億元。三亞項(xiàng)目公司持股70%，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年?duì)I收0.93億元，年凈利0.10億元。營(yíng)口項(xiàng)目公司持股70%，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年?duì)I收1.84億元，年凈利0.16億元，同時(shí)可承擔(dān)動(dòng)物繁育與吸引淡季客流的功能。

　　3、盈利能力顯著提升，貸款規(guī)模擴(kuò)大提高財(cái)務(wù)費(fèi)用。上半年，公司毛利率達(dá)50.35%，同比上升4.62pct；凈利率達(dá)2.64%，同比上升1.91pct。期間費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率為9.11%，同比下降3.4pct；管理費(fèi)用率為26.60%，同比上升4.17pct，主要因合并范圍子公司增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為5.49%，同比上升1.65pct，主要因貸款規(guī)模增加所致。

　　【旅游*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】梅林：張家界（000430）—客流微降業(yè)績(jī)承壓，關(guān)注周邊交通改善與大庸古城項(xiàng)目

　　事件：

　　8月21日，張家界公布2017年半年度報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.3億元/下降5.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3865萬元/增長(zhǎng)10.3%；扣非后歸屬凈利潤(rùn)1409萬元/下降60.0%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.12元/增長(zhǎng)9.1%。 Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.6億元/增長(zhǎng)5.5%；歸屬凈利潤(rùn)2807萬元/下降15.2%；扣非后歸屬凈利潤(rùn)2187萬元/下降34.0%。

　　評(píng)論：

　　1、整體客流下滑影響營(yíng)收，拆遷補(bǔ)償增厚公司利潤(rùn)。上半年公司營(yíng)業(yè)收入下降5.5%，主要是因?yàn)槠煜赂骶皡^(qū)整體客流下降。其中，受張家界高鐵站工程建設(shè)期間交通管制，以及16年2月以來天子山索道分流影響，楊家界索道收入下降38.4%。公司歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.3%，扣非后歸屬凈利潤(rùn)下降60.0%，楊家界索道、寶峰湖業(yè)績(jī)因韓國(guó)客源減少有所下降，同時(shí)大庸古城項(xiàng)目增加期間費(fèi)用；此外張國(guó)際酒店收到征拆遷補(bǔ)償款，貢獻(xiàn)大量營(yíng)業(yè)外收入。

　　2、楊家界索道業(yè)務(wù)承壓，寶峰湖客流小幅下滑，二季度客流逐漸回暖。公司2017年上半年各景區(qū)接待購(gòu)票人數(shù)277.2萬人/下降6.0%，其中：（1）環(huán)保客運(yùn)購(gòu)票人數(shù)159.4萬人/增長(zhǎng)5.2%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9，066萬元/增長(zhǎng)6.0%；（2）十里畫廊觀光電車實(shí)現(xiàn)購(gòu)票人數(shù)49.2萬人/增長(zhǎng)5.5%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2，287萬元/增長(zhǎng)42.2%；（3）寶峰湖實(shí)現(xiàn)購(gòu)票人數(shù) 31.0萬人/下降14.0%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2，728萬元/下降15.6%，主要是因中韓局勢(shì)緊張，張家界韓國(guó)客源較上年同期相比大幅減少；（4）楊家界索道實(shí)現(xiàn)購(gòu)票人數(shù)29.1萬人/下降43.0%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1，794萬元/下降38.4%，主要是張家界市區(qū)至景區(qū)道路和張家界高鐵站工程建設(shè)期間交通管制，導(dǎo)致從張家界國(guó)家森林公園入口前往楊家界索道人數(shù)減少；（5）張國(guó)際酒店實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入828.0萬元/下降6.5%；旅行社實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6，679萬元/下降18.9%。寶峰湖和楊家界索道二季度客流降幅收窄，其中楊家界索道二季度接待購(gòu)票人數(shù)17.8萬人/下降19.4%，相比一季度（下降61.0%）大幅改善；寶峰湖實(shí)現(xiàn)購(gòu)票人數(shù)21.3萬人，同比下降8.0%，相比一季度（下降24.8%）有所回暖。

　　3、寶峰湖、楊家界索道盈利下滑拖累整體業(yè)績(jī)，大庸古城項(xiàng)目新增期間費(fèi)用。公司歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)3865萬元/增長(zhǎng)10.3%，其中楊家界索道業(yè)務(wù)承壓，貢獻(xiàn)利潤(rùn)16萬元，較去年同期下降709萬元；寶峰湖客流減少，又因?yàn)樯夏晖谄渥庸痉旨t導(dǎo)致利潤(rùn)基數(shù)高，本期貢獻(xiàn)利潤(rùn)1876萬元/下降50.6%；環(huán)?？瓦\(yùn)增長(zhǎng)平穩(wěn)，貢獻(xiàn)利潤(rùn)3201萬元/增長(zhǎng)7.1%；公司新增子公司大庸古城尚處建設(shè)期，新增折舊攤銷。此外張國(guó)際酒店一季度收到征拆遷補(bǔ)償款2，418.2萬元，大幅增厚公司業(yè)績(jī)。

　　【計(jì)算機(jī)*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】劉澤晶/宋興未/劉玉萍：超圖軟件（300036）—再超預(yù)期，風(fēng)華正茂

　　事件：公司發(fā)布2017年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.03億元，同比增長(zhǎng)69.56%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2，602萬元，同比增長(zhǎng)143.62%。

　　GIS王者，卓越成長(zhǎng)性顯露無疑，新機(jī)遇醞釀新空間：公司中報(bào)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了144%的超預(yù)期高增長(zhǎng)，爆發(fā)力十足。而從年初開始，市場(chǎng)普遍對(duì)公司今年業(yè)務(wù)爆發(fā)力的持續(xù)性認(rèn)知不足，特別是不動(dòng)產(chǎn)登記相關(guān)業(yè)務(wù)。而從目前公司的拿單情況和業(yè)務(wù)趨勢(shì)看，2017全年實(shí)現(xiàn)爆發(fā)已無懸念。再往更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，首先，來自不動(dòng)產(chǎn)登記的這把火有望繼續(xù)燒到2018年，能為接下來2年的業(yè)績(jī)奠定一個(gè)比較好的基礎(chǔ)。其次，我們認(rèn)為當(dāng)不動(dòng)產(chǎn)登記的高峰過去后，也并不會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)所擔(dān)心的業(yè)績(jī)“斷崖式”下跌的情況，不動(dòng)產(chǎn)登記后會(huì)引出許多新的地理信息化方面的建設(shè)需求，而目前公司也的確逐漸開始迎來一些新的機(jī)遇（上半年，農(nóng)村建設(shè)用地調(diào)查項(xiàng)目、自然資源確權(quán)登記項(xiàng)目試點(diǎn)啟動(dòng)），這都將為公司打開“之前并沒有預(yù)期”的新業(yè)務(wù)空間。在此之上，未來2-3年，國(guó)土三調(diào)、大數(shù)據(jù)、及國(guó)際業(yè)務(wù)也有望接過接力棒，成為新的業(yè)績(jī)?nèi)剂稀?/p>

　　邏輯可驗(yàn)，安全邊際高，聚焦確定性強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭：我們?cè)鲞^三篇訂單統(tǒng)計(jì)的系列報(bào)告，以各第三方招投標(biāo)平臺(tái)發(fā)布的訂單數(shù)據(jù)作為樣本，連續(xù)跟蹤了公司的訂單情況。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)隨著時(shí)間進(jìn)入17年，不動(dòng)產(chǎn)登記相關(guān)的訂單不減反增，并且有訂單均額明顯增高的趨勢(shì)，這也符合我們對(duì)公司17年成長(zhǎng)邏輯的判斷：以不動(dòng)產(chǎn)登記為主線，由訂單數(shù)量驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向訂單金額驅(qū)動(dòng)。扎實(shí)的訂單數(shù)據(jù)是公司業(yè)績(jī)爆發(fā)最有力的證據(jù)，也是把握公司業(yè)務(wù)趨勢(shì)最好的依據(jù)。我們認(rèn)為在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，作為一家邏輯可驗(yàn)，安全邊際高，業(yè)績(jī)爆發(fā)力強(qiáng)的龍頭，是不可多得的最優(yōu)選擇。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)：考慮公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨的行業(yè)機(jī)遇及新業(yè)務(wù)的爆發(fā)性，維持2017-18年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.99/2.72億元。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、不動(dòng)產(chǎn)登記市場(chǎng)低于預(yù)期。2、競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致毛利率下降較快。

　　【電力設(shè)備*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】游家訓(xùn)：思源電氣（002028）—海外與新品拓展是亮點(diǎn)，公司治理結(jié)構(gòu)有所改變

　　整體經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)。公司上半年收入18.72億，同比增長(zhǎng)10.5%，歸上凈利潤(rùn)1.45億，同比增長(zhǎng)0.31%，扣非凈利潤(rùn)1.05億，同比減少7.8%。毛利率33.8%，較上年同期上升0.23個(gè)百分點(diǎn)，凈利率下滑1個(gè)百分點(diǎn)至8.4%，其中匯兌損益導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用上升至1140萬，對(duì)凈利率水平造成了負(fù)面影響。

　　2季度經(jīng)營(yíng)改善顯著。公司Q1單季度收入及業(yè)績(jī)出現(xiàn)了較為明顯的下滑，但是二季度，經(jīng)營(yíng)已重回正軌，收入及業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)28%、34%，凈利率也回歸正常水平，后續(xù)如果工程確認(rèn)進(jìn)度順利，公司有望延續(xù)這一趨勢(shì)，業(yè)績(jī)逐季改善。

　　海外業(yè)務(wù)有所加快。上半年公司海外收入達(dá)到2.4億以上，占比13%也是多年來的最高水平。根據(jù)公司半年報(bào)披露，公司產(chǎn)品已在土耳其、印度市場(chǎng)取得了突破，上半年海外EPC簽訂合同4.1億，增長(zhǎng)顯著；目前15個(gè)EPC項(xiàng)目進(jìn)展順利，其中總金額約9950萬元OlkariaII期項(xiàng)目有望明年4月有望驗(yàn)收交付。

　　上海承芯持股已達(dá)5%，公司治理有所變化。上海承芯作為新進(jìn)股東，年初至今多次增持公司股票，最新持股比例已達(dá)5%。承芯提名的董事在集成電路領(lǐng)域有較強(qiáng)的專業(yè)背景，不排除公司未來向該領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資減速；海外市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期。

　　【電力設(shè)備*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】游家訓(xùn)/周錚/陳雁冰：星源材質(zhì)（300568）—業(yè)績(jī)符合預(yù)期，擬發(fā)可轉(zhuǎn)債擴(kuò)產(chǎn)3.6億平米濕法隔膜

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，行業(yè)調(diào)整拖累公司業(yè)績(jī)下滑。公司2017H1整體經(jīng)營(yíng)保持平穩(wěn)，分季度看，Q1營(yíng)收、歸上凈利潤(rùn)分別為1.20、0.35億元，同比下降13.25%、34.12%，Q2營(yíng)收、歸上凈利潤(rùn)分別為1.27、0.36億元，同比增長(zhǎng)9.72%、-10.24%，環(huán)比增長(zhǎng)5.78%、4.68%，環(huán)比Q1回暖明顯，降幅逐漸收窄，整體而言上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2017年補(bǔ)貼退坡20%且補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，地補(bǔ)遲遲未落地，需求急劇萎縮導(dǎo)致Q1出現(xiàn)大幅下滑，疊加產(chǎn)能集中釋放致降價(jià)等，導(dǎo)致營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)一定下滑。

　　管理費(fèi)用率大幅提升系大力投入濕法與涂覆研發(fā)，干法隔膜降價(jià)影響盈利。2017H1管理費(fèi)率由上年同期4.29%升至14.65%，主要系研發(fā)費(fèi)用大幅增加779萬元，同比增長(zhǎng)116.59%，持續(xù)加大濕法和涂覆工藝研發(fā)。上半年公司毛利率53.13%，同比下降9.16%，主要系干法隔膜降價(jià)約15%，濕法隔膜產(chǎn)能較小貢獻(xiàn)有限。預(yù)計(jì)下半年隔膜需求將快速上升，有望量升價(jià)穩(wěn)。

　　濕法隔膜產(chǎn)能H2逐步釋放，有望切入更多海外主流客戶供應(yīng)鏈。報(bào)告期內(nèi)，公司深圳總部0.5億平干法隔膜及合肥星源0.4億平濕法隔膜產(chǎn)線開始投產(chǎn)，總產(chǎn)能達(dá)到2.5億平（干濕法各1.8/0.7億平），預(yù)計(jì)下半年合肥星源將繼續(xù)新增產(chǎn)能0.4-0.5億平，屆時(shí)總產(chǎn)能將達(dá)3億平，緩解濕法產(chǎn)能不足、干濕法比例嚴(yán)重失調(diào)的矛盾。公司現(xiàn)有客戶包括LG、比亞迪(002594) 、國(guó)軒、力神、萬向、捷威、億緯等，下半年有望開拓特斯拉、寶馬等國(guó)際客戶。

　　擬發(fā)行4.8億元可轉(zhuǎn)債，擴(kuò)產(chǎn)3.6億平濕法隔膜產(chǎn)能。公司披露擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資4.8億元，擴(kuò)產(chǎn)3.6億平濕法及涂覆隔膜，建設(shè)期為33個(gè)月，分兩期分別建設(shè)年產(chǎn)1.8億平的產(chǎn)能，合計(jì)濕法隔膜制膜主線8條，多功能涂覆隔膜生產(chǎn)線24條，預(yù)計(jì)建成后可實(shí)現(xiàn)年銷售收入13.88億元，凈利潤(rùn)2.76億元，達(dá)產(chǎn)后公司總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到7-8億平，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。

　　投資建議：預(yù)計(jì)H2隔膜量升價(jià)穩(wěn)，考慮行業(yè)因素維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 隔膜持續(xù)降價(jià)，行業(yè)政策低于預(yù)期，新能源汽車銷量低于預(yù)期。

　　【電力設(shè)備*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】游家訓(xùn)/陳術(shù)子：通威股份（600438）—硅料、電池成本雙領(lǐng)先，業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)

　　業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.02億元，同比增長(zhǎng)24.60%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.92億元，同比增長(zhǎng)57.83%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)7.68億元，同比增長(zhǎng)243.97%，公司業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。其中多晶硅及化工業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)3.8億元，占比48.1%，電池及組件利潤(rùn)2.6億，占比21%，光伏業(yè)務(wù)成為公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)的主要來源。

　　多晶硅料收入快速增長(zhǎng)，成本持續(xù)下降依舊領(lǐng)先：上半年公司多晶硅銷量達(dá)到8100噸，收入同比增長(zhǎng)約32%，公司通過技術(shù)升級(jí)及精益管理，將多晶硅生產(chǎn)成本降至5.7萬元/噸以下，持續(xù)行業(yè)領(lǐng)先水平。未來公司多晶硅新項(xiàng)目現(xiàn)金成本可降至4萬元/噸以下，仍有約20%的降本空間，同時(shí)公司加快擴(kuò)產(chǎn)步伐，市占有望快速上升。

　　電池片成本領(lǐng)先，銷量快速上升：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)電池片銷量1.8GW，同比增長(zhǎng)80%，單、多晶電池非硅加工成本已經(jīng)進(jìn)入0.2-0.3元/w的區(qū)間，總成本降至1.1-1.3元/W，低于行業(yè)平均水平。公司成都2GW項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年9月份投產(chǎn)，待合肥2.3GW項(xiàng)目投產(chǎn)后公司產(chǎn)能達(dá)到7.7GW，有望成為全球最大電池生產(chǎn)商。

　　“漁光一體”光伏電站建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，增強(qiáng)公司盈利能力：截至報(bào)告期末，公司光伏發(fā)電項(xiàng)目項(xiàng)目?jī)?chǔ)備規(guī)模超過5GW，比年初增長(zhǎng)67%，同時(shí)公司示范項(xiàng)目毛利率超過60%，盈利能力強(qiáng)。

　　公司評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤(rùn)分別為17.42/21.87/29.65，維持強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)不變。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬硅價(jià)格波動(dòng)過大；行業(yè)需求不及預(yù)期

　　【電力設(shè)備*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】游家訓(xùn)/陳術(shù)子：科士達(dá)（002518）—海外UPS、光伏增長(zhǎng)推動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期

　　業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期：分季度看，Q1 營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為3.98億元、0.51億元，同比增17%、4%；Q2 營(yíng)收、歸上凈利潤(rùn)分別為6.77億元、0.98億元，同比增長(zhǎng)66%、51%，環(huán)比增長(zhǎng)70%、93%，受益于本期數(shù)據(jù)中心及新能源業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)收入高增長(zhǎng)，上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　UPS海外增長(zhǎng)顯著：UPS產(chǎn)品市場(chǎng)占有率穩(wěn)居國(guó)內(nèi)本土品牌第一位，未來隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)口替代的逐步深入。同時(shí)受海外布點(diǎn)的逐步完善、市場(chǎng)營(yíng)銷和服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)逐步全面覆蓋影響，今年上半年海外業(yè)務(wù)對(duì)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)做出了重要貢獻(xiàn)，海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)達(dá)32.98%。 受益于行業(yè)增長(zhǎng)與大客戶拓展，逆變器增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁：公司2016年開拓新客戶，積極參與國(guó)家的扶貧計(jì)劃，同時(shí)行業(yè)保持良好的增長(zhǎng)，公司上半年逆變器板塊實(shí)現(xiàn)125%的增長(zhǎng)。

　　電動(dòng)汽車充電樁在模塊市場(chǎng)處于領(lǐng)先水平，產(chǎn)品技術(shù)保持領(lǐng)先地位。未來受行業(yè)招標(biāo)規(guī)模擴(kuò)大、地方政策密集發(fā)布、公共項(xiàng)目推進(jìn)加快、新能源物流車市場(chǎng)爆發(fā)等利好因素影響，充電樁市場(chǎng)會(huì)很快進(jìn)入快速發(fā)展期。下半年因?yàn)樾袠I(yè)招標(biāo)放量和公司產(chǎn)能釋放，充電樁業(yè)務(wù)會(huì)更好發(fā)展。

　　股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定核心人才。此次激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為532人，占2016年總員工數(shù)（2363）的22.5%。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將有利于公司吸引和綁定優(yōu)秀人才，調(diào)動(dòng)核心人才的積極性，保證股東利益、公司利益和核心團(tuán)隊(duì)個(gè)人利益的一致性。同時(shí)根據(jù)公司業(yè)績(jī)考核要求，以2016年扣非凈利潤(rùn)為基數(shù)2017-2019年扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于20/45/75%，年復(fù)合增速為20.5%。

　　投資建議：給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.5-21.0元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 充電樁模塊價(jià)格下降超預(yù)期，鉛價(jià)格波動(dòng)過大。

　　【電力設(shè)備*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】游家訓(xùn)/陳雁冰：天賜材料（002709）—業(yè)績(jī)符合預(yù)期，下半年電解液將量升價(jià)穩(wěn)

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q2環(huán)比大幅增長(zhǎng)76.4%：公司2017H1經(jīng)營(yíng)良好，分季度看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸上凈利潤(rùn)Q1/Q2分別為3.79/5.56、0.64/1.13億元，同比增長(zhǎng)9.92%/21.94%、-9.83%/-7.27%，Q2環(huán)比大幅增長(zhǎng)46.48%、76.4%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。Q1新能車因補(bǔ)貼退坡及車型調(diào)整等，下游需求萎縮，Q2隨著整車廠的車型變更相繼完成，下游需求開始回暖，Q2業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng)。

　　鋰電材料貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)，電解液下半年有望量升價(jià)穩(wěn)。鋰電材料H1營(yíng)收5.97億，同比增長(zhǎng)13.67%，占比63.82%，是公司收入的主要來源。上半年電解液和LiPF6行業(yè)產(chǎn)能迅速釋放，價(jià)格快速回落至5.5/16萬元。公司電解液產(chǎn)能約4萬噸，2016年已有2000噸晶體LiPF6，上半年6000噸液體LiPF6投產(chǎn)再次提升自供率，對(duì)沖了部分降價(jià)的影響，鋰電材料綜合毛利率43.53%仍保持高位，較上年同期僅下降2.64%，隨著下半年2000噸晶體LiPF6將投產(chǎn)、下游需求回暖及LiPF6價(jià)格企穩(wěn)，電解液有望量升價(jià)穩(wěn)。預(yù)計(jì)全年LiPF6產(chǎn)量約4000噸，同比翻倍增長(zhǎng)，電解液產(chǎn)量約3萬噸，同比增長(zhǎng)50%。

　　日化材料及特種化學(xué)品增速較快，有機(jī)硅橡膠材料競(jìng)爭(zhēng)加劇基本持平。日化材料H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.04億，同比增長(zhǎng)31.81%，占比32.48%，為公司收入另一大支撐。其毛利率24.41%，較上年同期下滑11.62%，主要系上游原材料漲價(jià)所致。公司新產(chǎn)品市場(chǎng)開拓漸顯成效，同時(shí)增加彩妝及膏霜類高附加值品種，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。有機(jī)硅橡膠材料H1營(yíng)收3091萬元，基本與去年持平，毛利率23.35%，較上年同期下滑11.2%，主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，公司聚焦高毛利產(chǎn)品開發(fā)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)，下半年有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　新型鋰鹽量產(chǎn)在即，正極材料貢獻(xiàn)增量。公司正加緊推進(jìn)300噸LiFSI新型鋰鹽量產(chǎn)，目前已實(shí)現(xiàn)3-5噸/月，下半年將逐漸量產(chǎn)爬坡。另外公司現(xiàn)有1萬噸磷酸鐵正極材料，將募投建設(shè)3萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。H2電解液有望量升價(jià)穩(wěn)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策與新能汽車銷售低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降。

　　【機(jī)械*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】劉榮/吳丹：伊之密（300415）—規(guī)模效應(yīng)釋放凈利彈性 上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

　　事件： 伊之密2017年上半年收入9.29億元，同比增長(zhǎng)44.77%，歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比增長(zhǎng)161.75%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比增長(zhǎng)147%，每股收益0.31元。收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)凸顯，凈利增長(zhǎng)超預(yù)期，上調(diào)全年凈利預(yù)測(cè)至2.63億，目前對(duì)應(yīng)PE僅24.5倍，上調(diào)至強(qiáng)烈推薦-A！

　　評(píng)論：

　　1、行業(yè)復(fù)蘇 汽車領(lǐng)域拉動(dòng)收入快速增長(zhǎng)

　　17H1收入同比增長(zhǎng)44.77%，綜合毛利率為16.88%，同比增加近0.6個(gè)百分點(diǎn)。17Q2單季收入5.17億，其中增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)為壓鑄機(jī)，貢獻(xiàn)領(lǐng)域最明顯的為汽車行業(yè)。

　　1）受汽車領(lǐng)域增長(zhǎng)拉動(dòng)及去年對(duì)應(yīng)基數(shù)較低，上半年壓鑄機(jī)收入3.26億元，同比增長(zhǎng)77.21%，收入占比35.1%。公司的壓鑄機(jī)主要包括冷室壓鑄機(jī)及熱室壓鑄機(jī)，開年以來公司力推性價(jià)比更高的高端產(chǎn)品，尤其是中小噸位H系列冷室壓鑄機(jī)，價(jià)格雖然較原來傳統(tǒng)產(chǎn)品高出10%，但生產(chǎn)效率能提高10%-15%，配套節(jié)能系統(tǒng)可節(jié)能30%-50%，因而銷售情況良好。同時(shí)，公司新產(chǎn)品全新半固態(tài)鎂合金注射成型機(jī)也順應(yīng)汽車輕量化的發(fā)展趨勢(shì)，銷售業(yè)績(jī)可喜。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，壓鑄機(jī)毛利率為42.4%，同比增長(zhǎng)3.87個(gè)百分點(diǎn)。

　　2）注塑機(jī)仍為體量最大的業(yè)務(wù)板塊，上半年收入4.98億元，占比53.6%，同比增長(zhǎng)22.6%，毛利率為34%，同比基本持平。

　　3）積極拓展海外業(yè)務(wù)。目前公司產(chǎn)品在土耳其、印尼、韓國(guó)、馬來西亞、菲律賓等市場(chǎng)具有良好的銷售。2016年共新增代理6個(gè)，2017年增長(zhǎng)會(huì)更快，2017年，印度工廠正式投產(chǎn)，計(jì)劃今年生產(chǎn)100臺(tái)中小型注塑機(jī)，明年生產(chǎn)200臺(tái)中小型注塑機(jī)。目前主要是代理為主，正在積極增加代理的數(shù)量，一期目標(biāo)海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到30%。

　　2、規(guī)模效應(yīng)凸顯 釋放凈利彈性

　　規(guī)模效應(yīng)凸顯，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)161.75%。17H1三費(fèi)合計(jì)約1.9億，占收入比例為20.4%（去年同期為25.6%），其中銷售費(fèi)用為9609.4萬元，同比僅增長(zhǎng)22.5%，主要系當(dāng)期銷售人員并沒有大幅增長(zhǎng)，單個(gè)銷售人員銷售業(yè)績(jī)明顯提升；管理費(fèi)用8832萬元，同比僅增長(zhǎng)12.64%，主要系目前管理班子權(quán)責(zé)分明又管理有序，隨收入增長(zhǎng)后研發(fā)費(fèi)用也明顯攤薄，但仍占管理費(fèi)用較大比例，投入3094.2萬元，約占35%；財(cái)務(wù)費(fèi)用因充分利用在手貨幣資金進(jìn)入投資，上半年費(fèi)用為530萬元，同比下降31%。 17H1凈利率為14.6%，同比增長(zhǎng)近6.5個(gè)百分點(diǎn)。凈利率的增長(zhǎng)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率提升的影響，但最主要的貢獻(xiàn)來自于規(guī)模效應(yīng)的釋放，期間費(fèi)用同比下降超過5個(gè)百分點(diǎn)，從而大幅釋放業(yè)績(jī)彈性。目前公司已從各方面進(jìn)入管理優(yōu)化，同時(shí)產(chǎn)能目前沒有瓶頸，因而隨著收入繼續(xù)增長(zhǎng)，凈利還能維持。

　　3、在手訂單充沛 上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至2.6億 維持“審慎推薦”

　　公司目前生產(chǎn)十分緊張，三季度訂單已排產(chǎn)完畢，產(chǎn)能短期沒有障礙。注塑機(jī)自2016 年年初以來持續(xù)向好，2017 年加速；壓鑄機(jī)從2016年Q3開始好轉(zhuǎn)，2017年繼續(xù)保持回升。公司目前在手訂單充沛，廠房自開年以來都是滿產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)，其中汽車和3C行業(yè)占比最大。在產(chǎn)能方面，首發(fā)募投3.3億元的廠房目前已經(jīng)基本達(dá)產(chǎn)，今年開始建設(shè)五卅工廠二期，并為大型二板機(jī)項(xiàng)目擴(kuò)建蘇州工廠，今年滿產(chǎn)測(cè)算則產(chǎn)值超過20億。另外，蘇州工廠地方比較大，如果現(xiàn)有廠房做調(diào)整的話，基本可以保證3年正常增長(zhǎng)的產(chǎn)能需求，短期沒有產(chǎn)能障礙。

　　伊之密是模壓成型裝備行業(yè)翹楚，注塑機(jī)為全國(guó)前四、壓鑄機(jī)全國(guó)第二，下游一半以上為汽車、3C及家電行業(yè)，管理層持股非常高，直接加間接持有公司股權(quán)超過一半的股權(quán)。規(guī)模效應(yīng)釋放凈利彈性幅度十分靚麗，同時(shí)“上游經(jīng)營(yíng)改善+朱格拉周期+一帶一路& PPP”三線疊加拉動(dòng)的中游2-3年復(fù)蘇，上調(diào)17年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至2.63億，目前對(duì)應(yīng)PE僅24.5倍。基于公司今年業(yè)績(jī)的高確定性及未來市場(chǎng)份額的增加，上調(diào)至強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。

　　【機(jī)械*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】劉榮/諸凱：贏合科技（300457）—業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)兌現(xiàn)，下半年再上一層樓

　　大客戶戰(zhàn)略順利推進(jìn)，在手訂單約10億元。公司上半年與國(guó)能電池簽訂2.85億元訂單，8月又與國(guó)能簽訂2.6億元訂單，目前與國(guó)能簽訂的訂單超7億元，國(guó)能成為今年第一大客戶。與ATL、銀隆、CATL等重點(diǎn)戰(zhàn)略客戶的合作也在順利推進(jìn)，目前在手訂單約10億元。

　　外購(gòu)件致毛利率下降，客戶資金緊張致經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流較低。上半年毛利率34.4%，較2016年全年下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司外購(gòu)件毛利率較低，拉低整體毛利率，公司自制產(chǎn)品的毛利率維持在37%左右。上半年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-1.52億元，較上年同期的4014萬下降較多，主要系下游客戶資金緊張，付款、驗(yàn)收時(shí)間有所增加，公司目前也在積極改變，通過改進(jìn)付款方式等方面來改善現(xiàn)金流。 完成雅康收購(gòu)，利潤(rùn)、解決方案能力得到提升。公司2017年3月完成東莞雅康并購(gòu)，東莞雅康上半年1.36億元，凈利潤(rùn)2747萬元。雅康的涂布機(jī)等產(chǎn)品具備國(guó)際一流水平，通過與雅康合作，公司的產(chǎn)品線得到進(jìn)一步豐富，產(chǎn)品質(zhì)量也有加強(qiáng)。

　　擬定增16億元，擴(kuò)大研發(fā)、生產(chǎn)規(guī)模。公司擬定增16億元，拓展在規(guī)模、研發(fā)、生產(chǎn)等方面的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)積極布局3C等領(lǐng)域，進(jìn)一步提升公司盈利能力，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，預(yù)計(jì)定增將在2017年年末完成。

　　維持“審慎推薦-A”。我們認(rèn)為，下半年將是新能源訂單旺季，電池廠客戶的訂單量會(huì)明顯增加，我們預(yù)計(jì)贏合科技下半年訂單、收入、利潤(rùn)都將顯著超過上半年。預(yù)計(jì)2017年全年贏合科技收入17.9億元，凈利潤(rùn)2.8億元，對(duì)應(yīng)PE 34倍。繼續(xù)看好業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的鋰電設(shè)備龍頭，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游新能源電池設(shè)備投資增速低于預(yù)期，毛利率下降。

　　【機(jī)械*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】劉榮/諸凱：杭叉集團(tuán)（603298）中報(bào)點(diǎn)評(píng)—進(jìn)軍智能物流和叉車后市場(chǎng)

　　杭叉集團(tuán)發(fā)布半年報(bào)，公司2017年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.06億元，同比增長(zhǎng)31.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.81億元，同比增長(zhǎng)23.06%，上半年?duì)I業(yè)外收入增長(zhǎng)2300萬，扣非歸母凈利潤(rùn)2.40億元，同比增長(zhǎng)8.84%。盈利增長(zhǎng)繼續(xù)低于預(yù)期。

　　上半年叉車行業(yè)銷量增長(zhǎng)34%，杭叉銷售收入增長(zhǎng)與行業(yè)基本保持一致，市占率略低于安徽合力(600761) 。從2007年到2016年叉車行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)10%左右，好于其它機(jī)械產(chǎn)品，今年上半年預(yù)計(jì)杭叉銷量增長(zhǎng)35%左右和行業(yè)基本一致，出口占收入的比例為20%，并計(jì)劃成立美國(guó)公司，拓展北美市場(chǎng)。

　　近年叉車行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化不明顯，公司積極布局智能物流領(lǐng)域。雖然過去十年叉車行業(yè)銷量復(fù)合增長(zhǎng)率大于10%，但是銷量增長(zhǎng)較快的是電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)類叉車，相對(duì)低端，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化不明顯。杭叉積極拓展智能叉車、AGV、智能物流解決方案等領(lǐng)域，上半年AGV及智能工業(yè)叉車銷售已超千臺(tái)。

　　鋼材價(jià)格上漲對(duì)叉車行業(yè)影響較大。叉車的成本構(gòu)成中，鋼材、平衡重、發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、輪胎、牽引電瓶等原材料和配套零部件占公司生產(chǎn)成本的85%以上，因此鋼材上漲負(fù)面影響大于其它工程機(jī)械產(chǎn)品。上半年杭叉集團(tuán)毛利率20.15%，較去年下降了5個(gè)百分點(diǎn)，凈利率8.72%，下降0.75百分點(diǎn)。

　　杭叉的經(jīng)營(yíng)模式：“兩頭強(qiáng)，中間精”。研發(fā)和銷售是強(qiáng)項(xiàng) ，杭叉對(duì)核心零部有技術(shù)控制，有成熟的供應(yīng)商體系，可以消化部分原材料價(jià)格上漲。

　　穩(wěn)步提升高端產(chǎn)品產(chǎn)能，進(jìn)入叉車后市場(chǎng)。IPO募集資金投資項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，公司每年電動(dòng)工業(yè)車輛產(chǎn)能將達(dá) 5 萬臺(tái)、集裝箱叉車產(chǎn)能為 200 臺(tái)、智能工業(yè)車輛產(chǎn)能為 800 臺(tái)。上半年公司參股深國(guó)際融資租賃有限公司，深度布局叉車后市場(chǎng)。

　　公司現(xiàn)金流良好：銷售商品和勞務(wù)收到現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入72%，與去年基本持平，上半年資產(chǎn)負(fù)債率25.6%，同比下降5個(gè)百分點(diǎn)。

　　給予審慎推薦-A評(píng)級(jí)。我們看中周期復(fù)蘇，預(yù)計(jì)明年叉車行業(yè)銷量增長(zhǎng)10-15%左右，杭叉集團(tuán)AGV及智能車輛將放量。預(yù)計(jì)2017、2018EPS0.8、0.94，2017PE24倍，PB3.2倍，前期跟隨次新股調(diào)整較多，有望反彈。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材價(jià)格上升；人民幣升值。

　　【建筑工程*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】王彬鵬/李富華：鐵漢生態(tài)（300197）—業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略超預(yù)期，現(xiàn)金流改善明顯

　　事件：

　　公司2017年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.95億元，同比增長(zhǎng)92.84%；歸母凈利潤(rùn)為2.69億元，同比增長(zhǎng)51.80%，EPS為0.18元/股。

　　評(píng)論：

　　1、營(yíng)收大幅增長(zhǎng)92.84%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)51.80%，略超預(yù)期

　　2017H1營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，主要是PPP項(xiàng)目大量推進(jìn)，貢獻(xiàn)收入增加，我們預(yù)計(jì)隨著PPP項(xiàng)目的不斷開工，PPP業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)將持續(xù)提升。公司凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)較大幅增長(zhǎng)，略超市場(chǎng)預(yù)期，但增速低于營(yíng)收增速，主要是因?yàn)椋?）主要因低毛利率土建業(yè)務(wù)的占比提升，導(dǎo)致整體毛利率下降2.86個(gè)pp；2）但期間費(fèi)用率下降1.31個(gè)pp，其中管理費(fèi)用率下降0.76個(gè)pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.31個(gè)pp，銷售費(fèi)用率因蓋雅環(huán)境、鐵漢人居等子公司進(jìn)行產(chǎn)品銷售，增加0.76個(gè)pp。分季度來看，17Q1/Q2營(yíng)收增速分別為92.11%、93.11%，增速逐季上升；17Q1/Q2凈利潤(rùn)增速分別為79.71%、49.28%，增速逐季下降。分主體來看，子公司星河園林實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.35億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)0.5億元，剔除星河園林后，公司營(yíng)收增長(zhǎng)103.45%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)71.09%。另外，剔除去年同期股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用（0.45億元）沖回影響，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)95.85%。

　　上半年，公司已中標(biāo)未簽約工程施工合同額為54.7億元，新簽各類施工合同額26.76億元，新簽設(shè)計(jì)合同額2679.21萬元，整體合計(jì)項(xiàng)目額為81.73億元，是2016年?duì)I收的1.79倍，充足的訂單將提供業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。

　　2、毛利率下降2.86個(gè)pp，凈利率下降2.82個(gè)pp，負(fù)債率有所上升，現(xiàn)金流改善

　　公司毛利率較去年同期下降2.86個(gè)pp至25.49%，主要是低毛利率的土建工程業(yè)務(wù)占比提升，拉低整體毛利率，其中生態(tài)修復(fù)工程毛利率下降1.25個(gè)pp，園林綠化工程毛利率下降2.31個(gè)pp。公司凈利率下降2.82個(gè)pp至9.50%，期間費(fèi)用率下降1.31個(gè)pp，不過由于BT 項(xiàng)目投資回報(bào)及權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益導(dǎo)致投資收益整體減少0.3億元。

　　公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增加3.54億元，主要因?yàn)镻PP項(xiàng)目占比提升，回款出現(xiàn)改善，收現(xiàn)比提升5.92個(gè)pp，由于對(duì)PPP項(xiàng)目投資增加，投資現(xiàn)金流凈額為-7.20億元，較去年同期-5.47億元，對(duì)外投資增加了1.53億元，不過經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額和投資現(xiàn)金流凈額總和有所好轉(zhuǎn)。我們可以看到由于回款好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)減值損失減少0.11億元。由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要，公司借款增加，導(dǎo)致負(fù)債率提升12.89個(gè)pp至61.78%。

　　3、PPP園林龍頭之一，綜合實(shí)力出眾，員工激勵(lì)加速業(yè)績(jī)釋放

　　公司作為PPP園林龍頭企業(yè)之一，融資渠道多元，同時(shí)施工經(jīng)驗(yàn)豐富，綜合實(shí)力也十分出眾，口碑良好，項(xiàng)目承接能力毋庸置疑，目前已承接上百億的PPP訂單，未來訂單有望延續(xù)高增長(zhǎng)。此外，公司已完成7.78億元的第二批員工持股計(jì)劃，并在籌劃股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，高強(qiáng)度員工激勵(lì)將保證訂單加速落地，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

　　4、PPP訂單充足，股權(quán)激勵(lì)加速業(yè)績(jī)釋放，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)

　　PPP訂單充足、股權(quán)激勵(lì)加速訂單轉(zhuǎn)化，業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)，同時(shí)積極外延并購(gòu)，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈整合能力。我們預(yù)計(jì)17、18年公司EPS分別為0.54和0.73元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為22.8和16.8倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：投資不及預(yù)期，項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，回款風(fēng)險(xiǎn)

　　【食品飲料*點(diǎn)評(píng)報(bào)告】董廣陽/楊勇勝/李曉崢：恒順醋業(yè)（600305）—發(fā)貨恢復(fù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)率持續(xù)回升

　　公司中報(bào)收入利潤(rùn)增長(zhǎng)5.67%和23.55%，符合市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)率繼續(xù)提升，費(fèi)用控制效果非常顯著。經(jīng)銷商庫(kù)存恢復(fù)到合理水平，發(fā)貨量恢復(fù)正增長(zhǎng)，隨著大眾消費(fèi)回升，餐飲市場(chǎng)回暖，公司高端醋投產(chǎn)和料酒產(chǎn)能繼續(xù)釋放，實(shí)際動(dòng)銷速度有望加快。保持17-18年0.33元和0.40元EPS，繼續(xù)給予18年30倍，12元目標(biāo)價(jià)，呼吁改制有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，帶來業(yè)績(jī)和股價(jià)更大彈性，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，成本控制顯成效。公司上半年收入7.34億，凈利潤(rùn)0.94億，同比增長(zhǎng)5.67%和23.55%，其中調(diào)味品主營(yíng)收入6.67億，單二季度收入利潤(rùn)同比增速8.69%和24.35%，符合市場(chǎng)預(yù)期。由于去年提價(jià)消化不暢，今年一季度收入增速低于預(yù)期，二季度開始逐步恢復(fù)，毛利率41.37%，同比去年上半年41.53%的毛利變化不大，去年6月提價(jià)的效果被包材等成本上漲所侵蝕。銷售費(fèi)用絕對(duì)值小幅下降，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用持平，顯示公司成本控制漸現(xiàn)成效，銷售和管理費(fèi)用合計(jì)下滑到25%，對(duì)于公司體量而言已非常不易，隨著收入增加仍有下降空間，更關(guān)注費(fèi)效比的提升。公司現(xiàn)金回款8.47億，現(xiàn)金凈流入1.6億，均好于收入和利潤(rùn)，賬面現(xiàn)金和其他流動(dòng)資產(chǎn)（理財(cái)）合計(jì)保持增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　下半年發(fā)貨量將在高基數(shù)下保持增長(zhǎng)。恒順提價(jià)較早，但渠道掌控力較弱，價(jià)格傳導(dǎo)并不順暢，隨著其他調(diào)味品企業(yè)價(jià)格提升，經(jīng)銷商庫(kù)存恢復(fù)正常，產(chǎn)品價(jià)格和出貨量也開始恢復(fù)。草根調(diào)研了解到公司二季度主力醋和白醋銷量開始恢復(fù)正增長(zhǎng)，料酒近10%增長(zhǎng)。隨著大眾消費(fèi)回升，餐飲市場(chǎng)回暖，公司高端醋投產(chǎn)和料酒產(chǎn)能繼續(xù)釋放，實(shí)際動(dòng)銷速度有望加快，雖然去年三季度基數(shù)較高，但延續(xù)上半年5%增長(zhǎng)較為容易，四季度在發(fā)貨量提升和價(jià)格提高基礎(chǔ)上有望加速，全年銷量略增，價(jià)格帶動(dòng)收入保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

　　對(duì)比海天上下游反應(yīng)能力較弱，急盼公司改制帶來更大彈性。海天提價(jià)除了覆蓋成本上漲后仍有提高，且將提升的毛利用作費(fèi)用投入，銷量不降反增，顯示出極強(qiáng)的上下游掌控能力和市場(chǎng)效率。恒順由于機(jī)制問題和歷史包袱，提價(jià)效果不佳，僅可覆蓋成本提升，且渠道庫(kù)存積壓，價(jià)格傳導(dǎo)不暢，導(dǎo)致實(shí)際發(fā)貨量Q1出現(xiàn)下降。過去幾年公司已經(jīng)在業(yè)務(wù)聚焦、費(fèi)用控制上取得非常好的效果，后續(xù)的核心在于如何降低上游采購(gòu)成本和增強(qiáng)下游經(jīng)銷商和終端的掌控力，非改善機(jī)制不能解決。當(dāng)前海天、中炬都開始布局食醋行業(yè)，對(duì)公司而言時(shí)不我待，我們?cè)俅魏粲醣M快提升激勵(lì)機(jī)制，帶來更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)績(jī)彈性。

　　給予17-18年0.33和0.40元EPS，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。公司中報(bào)符合預(yù)期，利潤(rùn)率繼續(xù)提升，費(fèi)用控制效果非常顯著，經(jīng)銷商庫(kù)存恢復(fù)到合理水平，發(fā)貨量也逐步提升，隨著大眾消費(fèi)回升，餐飲市場(chǎng)回暖，公司高端醋投產(chǎn)和料酒產(chǎn)能繼續(xù)釋放，實(shí)際動(dòng)銷速度有望加快。保持17-18年0.33元和0.40元EPS，繼續(xù)給予18年30倍，12元目標(biāo)價(jià)，呼吁改制有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，帶來業(yè)績(jī)和股價(jià)更大彈性，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加快食醋行業(yè)開拓，消費(fèi)需求不及預(yù)期。

　　熱點(diǎn)新聞追蹤

　　2017世界機(jī)器人大會(huì)開幕 顛覆性技術(shù)將引發(fā)爆發(fā)式增長(zhǎng)

　　北京市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)主任張伯旭在今日開幕的2017世界機(jī)器人大會(huì)上表示，世界機(jī)器人產(chǎn)業(yè)格局正在發(fā)生深刻變革，由硬件競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向軟件競(jìng)爭(zhēng)，與人工智能等技術(shù)結(jié)合成為關(guān)鍵；同時(shí)，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)由已知領(lǐng)域應(yīng)用的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向未知領(lǐng)域應(yīng)用的競(jìng)爭(zhēng)，大量潛在新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)將會(huì)衍生。

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　　中央財(cái)政大力支持區(qū)域生態(tài)循環(huán)農(nóng)業(yè)發(fā)展

　　2017年，中央財(cái)政安排農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)資金6.05億元，在河北、山西和內(nèi)蒙古等23個(gè)?。▍^(qū)、直轄市）建設(shè)61個(gè)農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)區(qū)域生態(tài)循環(huán)項(xiàng)目。項(xiàng)目主要通過支持農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)、農(nóng)民合作社等新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體，在一定區(qū)域內(nèi)利用現(xiàn)有的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，開展畜禽養(yǎng)殖廢棄物資源化利用、農(nóng)副資源綜合開發(fā)、標(biāo)準(zhǔn)化清潔化生產(chǎn)等方面的建設(shè)，促進(jìn)項(xiàng)目區(qū)農(nóng)牧結(jié)合、種養(yǎng)循環(huán)，改善農(nóng)業(yè)生態(tài)環(huán)境，推進(jìn)農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

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　　多方普及NFC引移動(dòng)支付行業(yè)變革

　　網(wǎng)易科技8月22日消息，ofo小黃車今日宣布，支持NFC近場(chǎng)支付功能的全新智能鎖已完成研發(fā)開始量產(chǎn)，并計(jì)劃于10月起逐步投向市場(chǎng)。作為全球首款支持NFC近場(chǎng)支付功能的智能鎖，用戶可以通過支持該功能的智能硬件“秒開”小黃車。北京地鐵系統(tǒng)在8月14日剛剛宣布全面支持手機(jī)NFC近場(chǎng)支付，而此前深圳、貴陽、成都等地公交系統(tǒng)也都對(duì)外表示即將開始支持手機(jī)NFC近場(chǎng)支付。OFO以及各地公交系統(tǒng)的這一動(dòng)作將加速手機(jī)NFC近場(chǎng)支付的普及，NFC有望成為移動(dòng)支付領(lǐng)域又一變革。

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　　股票組合推薦

　　　　招商策略：上證指數(shù)面臨中線級(jí)別的方向選擇

　　今日市場(chǎng)

　　美股昨（21日）個(gè)別發(fā)展，其中道指微升，納指則偏軟，亞太區(qū)股市靠穩(wěn)，港股則在內(nèi)險(xiǎn)股及內(nèi)房股帶動(dòng)下上升。截至收盤，恒生指數(shù)收?qǐng)?bào)27，401.67點(diǎn)，上漲246.99點(diǎn)或0.91%；恒生國(guó)企指數(shù)收?qǐng)?bào)10，954.92點(diǎn)， 上漲203.38點(diǎn)或1.89%。大市成交9039992.6489億港元，較前一交易日回升。恒生行業(yè)指數(shù)多數(shù)上漲，原材料業(yè)領(lǐng)漲，資訊科技業(yè)領(lǐng)跌。內(nèi)險(xiǎn)股大幅上漲，中國(guó)平安（02318.HK）升4.2%，為表現(xiàn)最好藍(lán)籌。中國(guó)太保(601601) （02601.HK）為表現(xiàn)最好國(guó)指成份股。中海外（00688.HK）半年業(yè)績(jī)勝預(yù)期及上調(diào)全年銷售目標(biāo)，股價(jià)揚(yáng)3.7%。富力地產(chǎn)（02777.HK）增派息及上調(diào)全年銷售目標(biāo)，股價(jià)急升9.7%。中國(guó)旺旺（00151.HK）中期業(yè)績(jī)跌15%兼削派息，股價(jià)挫6.5%，為表現(xiàn)最差藍(lán)籌。聯(lián)通（00762.HK）昨復(fù)牌先升后回，今再回吐2.6%。四環(huán)醫(yī)藥（00460.HK）中期多賺15%，股價(jià)揚(yáng)8.3%。聯(lián)塑（02128.HK）中期多賺6%，股價(jià)升5%?？祹煾担?0322.HK） 中期多賺54.6%，但大摩指其次季業(yè)績(jī)遜預(yù)期，股價(jià)跌3%。

　　　　8月22日，“滬股通”今日凈流出，每日130億元額度，截至收盤凈流出2.02億元，當(dāng)日剩余132.02億元，占全日額度101.55%；“滬市港股通”每日105億元限額，截至收盤凈流入4.68億元，當(dāng)日剩余100.32億元，占全日額度95.55%?！吧罟赏ā苯袢諆袅魅?，每日130億元額度，截止收盤凈流入3.05億元，當(dāng)日剩余126.95億元，占全日額度97.66%；“深市港股通”每日105億元限額，截止收盤凈流入4.69億元，當(dāng)日剩余100.31億元，占全日額度95.53%。