原標(biāo)題：【天風(fēng)策略】環(huán)保督查上演供需賽跑，三季報來襲關(guān)注業(yè)績落地

　　來源微信公眾號： 分析師徐彪

　　劉晨明/徐彪

　　　要點提示：

　　　1、環(huán)?！案傎愂健睌U(kuò)圍，供需的賽跑誰領(lǐng)先？

　　采暖季漸進(jìn)，環(huán)保問題仍然是最避不開的問題。從地方政績動機(jī)來考慮，當(dāng)下做什么都不如做環(huán)保，所以也不難理解，最近地方出臺的環(huán)保政策呈現(xiàn)出“競賽式”“運(yùn)動式”的現(xiàn)象，有些地區(qū)甚至出現(xiàn)搶跑。

　　我們簡單回顧這一輪對環(huán)保督查的預(yù)期變化。在《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》、2+26為期一年環(huán)保督查、《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》等總體方案出臺之后，大家的關(guān)注點集中在鋼鐵、炭素、氧化鋁等限產(chǎn)指標(biāo)（按照去年的粗鋼產(chǎn)量，單河北就占超過20%，波及面大），以及焦化、有色等散亂污小廠的關(guān)停，供給收縮預(yù)期較高。之后轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)原因有二，一方面，北京天津出現(xiàn)超預(yù)期的停工措施。北京城六區(qū)道路施工、土石方作業(yè)等停工4個月，力度大于去年12月的應(yīng)急叫停；天津更甚，直接叫停半年，雖然按照官方說法，考慮下雪和過年等因素實際只影響2個月；此后山東也出現(xiàn)停工令。另一方面，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所回落也進(jìn)一步加重了大家對下游需求的擔(dān)憂。

　　但從近兩周的地方政策來看，供給端出現(xiàn)了一些“亂入”和“搶跑”的現(xiàn)象，或許一定程度上會再次加強(qiáng)大家預(yù)期。所謂“亂入”，是指一些2+26城市也加入限產(chǎn)行列，比如安徽的宣城、銅陵給出鋼鐵化工重點行業(yè)限產(chǎn)30%的命令；徐州頒布水泥限產(chǎn)令；重慶也在最近頒布了秋冬季大氣污染防治攻堅方案。所謂“搶跑”是指地方在總體方案的標(biāo)準(zhǔn)下，有提高標(biāo)準(zhǔn)或提前進(jìn)行的跡象。比如河南焦作把10月15日的啟動時間提早到9月19日；河北邯鄲把鋼鐵限產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)由50%提高到55%。

　　還是那句話，對環(huán)保怎么重視都不為過，地方政府在環(huán)保高壓下，力度只會更大不會更小。

　　　　2、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再審視，9月或許不會太差

　　此前的報告中，我們一直強(qiáng)調(diào)對于需求側(cè)的預(yù)期，像4月那樣悲觀是不合理的，像7月那樣樂觀同樣是不合理的，真實需求的波動是非常窄的。8月的數(shù)據(jù)來看，雖然工業(yè)增加值單月回落幅度較大，雖然固定資產(chǎn)投資在基建的拖累之下明顯下滑，但是把工業(yè)增加值拆開來看，主要下滑的是受到環(huán)保督查影響的行業(yè)（鋼鐵、有色、建材等），相反，幾乎不受環(huán)保督察影響的專用設(shè)備，汽車，交運(yùn)，電氣設(shè)備，TMT都在往上走，顯示了真實需求的韌性。此外PMI、PPI、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資以及最終的信貸數(shù)據(jù)，都顯示了不錯的經(jīng)濟(jì)活力，并且驗證供給側(cè)的邏輯再持續(xù)發(fā)酵。

　　　　另一個維度，從發(fā)電耗煤數(shù)據(jù)來看8月以后依然不錯。拉長歷史數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)通過調(diào)研獲取的PMI數(shù)據(jù)和通過企業(yè)生產(chǎn)獲取的發(fā)電耗煤數(shù)據(jù)，具有較高的相關(guān)性。由于發(fā)電耗煤的數(shù)據(jù)更高頻，因此一定程度上可以用于對PMI進(jìn)行預(yù)測。我們看到，5月以來發(fā)電耗煤環(huán)比趨勢是向上的，8月在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落的情況下，發(fā)電耗煤環(huán)比只是小幅回落（同比是改善的，且環(huán)比數(shù)據(jù)應(yīng)應(yīng)考慮季節(jié)原因），9月截至目前也維持的不錯。因此我們認(rèn)為即使有環(huán)保停工的影響，對三季度的經(jīng)濟(jì)也無需過度悲觀。

　　　　3、三季報來襲，行業(yè)如何分化？

　　三季報漸進(jìn)，提示關(guān)注業(yè)績預(yù)告及后續(xù)落地情況。截止9月28日，主板披露15.07%，創(chuàng)業(yè)板披露18.13%，中小板披露99.89%。但由于中小板本身有披露要求，且大多在中報時期就披露，我們認(rèn)為不具有非常高的參考價值；而主板、創(chuàng)業(yè)板中目前披露率較高的行業(yè)可以多多給予關(guān)注。

　　目前主板和創(chuàng)業(yè)板中周期行業(yè)披露率普遍較高，其中鋼鐵、建材、化工行業(yè)預(yù)計會有不錯的表現(xiàn)。自下而上調(diào)研來看鋼鐵的噸鋼毛利依然不差，鐵礦石、雙焦價格下降減輕成本端壓力；化工企業(yè)仍有漲價邏輯，個股方面魯西化工(000830) 上調(diào)三季報預(yù)期至同比429.31%-485.02%十分搶眼；水泥是過去兩周我們核心推薦，建議繼續(xù)關(guān)注華東區(qū)漲價情況。另外披露率較高的行業(yè)中，一些下游消費(fèi)品也有較好的預(yù)期，如電子、休閑服務(wù)等。

　?。ㄒ⒁鈽I(yè)績較好的公司往往傾向于提早披露業(yè)績預(yù)告，因此目前披露率高的行業(yè)，可能意味著行業(yè)整體業(yè)績較好）

　　　　4、重申邏輯：近兩周核心推薦的水泥板塊

　　近兩周我們核心推薦的水泥板塊表現(xiàn)不俗。在沉寂了兩個多月之后，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸周期的水泥股在終于啟動。根據(jù)以往經(jīng)驗，水泥價格在9-10月旺季前的一到兩個月開始上漲，而本次水泥價格開始上漲的時間在8月下旬，相對較晚，并且上漲的幅度也沒有太超預(yù)期，究其原因可能在于三個方面，一是天津全運(yùn)會造成的停工、二是南方多雨疊加臺風(fēng)的影響、三是環(huán)保督查確實嚴(yán)厲導(dǎo)致粉磨站倍大量關(guān)停。而過去兩周華東地區(qū)水泥價格指數(shù)的上漲可能體現(xiàn)了兩個方面的事實，一是經(jīng)濟(jì)需求層面最少在9-10月的旺季是能夠保持韌性的，二是供給側(cè)方面大量粉磨站倍關(guān)停，集中度和定價權(quán)進(jìn)一步向區(qū)域龍頭提升。建議繼續(xù)積極關(guān)注水泥價格上漲的持續(xù)性，以及前期滯漲的水泥板塊。

　　　　5、關(guān)注煤鋼庫存變化

　　受限產(chǎn)和下游停工影響，主要工業(yè)品生產(chǎn)節(jié)奏和供需關(guān)系也隨之發(fā)生一定變化。除了價格、利潤之外，庫存也是一個比較好的觀察維度。今年煤鋼庫存較往年來說都處在相對低位，進(jìn)入9月之后，螺紋鋼和動力煤有微弱的補(bǔ)庫趨勢；而煉焦煤受停產(chǎn)影響較大，港口庫存在9月快速下降，可持續(xù)關(guān)注后續(xù)走勢。

　　　　9月下高頻數(shù)據(jù)核心變化

　?。ū静糠质崂碇攸c行業(yè)，詳細(xì)行業(yè)數(shù)據(jù)及圖表見第三部分）

　　　　一、上游資源類：

　　　　1、煤炭：

　?、賰r格方面，9月下動力煤市場價、港口價、產(chǎn)地價均微幅上調(diào)；焦煤車板價走高，但國內(nèi)期貨市場暴跌。

　?、谙掠涡枨蠓矫媪己?，焦煤條線，粗鋼產(chǎn)量8月當(dāng)月同比8.7%，1-8月累計同比5.6%，處在近期較高的水平；動力煤條線，6大發(fā)電集團(tuán)耗煤量8月當(dāng)月同比13.15%，考慮夏季用電高峰逐漸過去，說明工業(yè)企業(yè)用電需求良好。但之后要考慮的風(fēng)險點在于環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致動力煤或焦煤需求端受損。

　　③庫存方面，9月上旬六大電廠煤炭庫存進(jìn)一步下降，可用天數(shù)降低至13天的低位，或?qū)恿γ簝r格形成支撐。鋼廠的焦煤庫存9月略有上升，平均庫存可用天數(shù)從低點的12.5天微幅提高至13天，焦炭平均可以天數(shù)維持在11天。

　　　　2、有色：

　?、賰r格方面，9月下國內(nèi)銅期貨價格先降后升，鉛、鋅鋅期貨價格漲價幅度較大，鋁期貨微幅上漲；現(xiàn)貨方面，9月下銅價微降，鋁鋅鉛上調(diào)。

　?、诰劢闺娊怃X去產(chǎn)能，從環(huán)保督查的文件來看，電解鋁依然是重點之一。數(shù)據(jù)上，電解鋁的產(chǎn)能利用率今年以來連續(xù)提高；9月的核心變化在于此前連續(xù)上升的電解鋁庫存止住。原因一方面是受環(huán)保督查產(chǎn)能關(guān)停影響，另一方面是下游需求穩(wěn)定鋁水比例提高。

　　　　二、中游制造類：

　　　　1、鋼鐵：

　　①價格方面，9月下線材、螺紋鋼、熱軋板卷、中板價格出現(xiàn)不同程度回落回落。

　?、诟郀t開工率上，WIND數(shù)據(jù)全國口徑的高爐開工率在9月下小幅下降，截止9月22日為75.00%；但從自下而上調(diào)研情況，以及鋼聯(lián)對主要鋼材的定期數(shù)據(jù)來看，目前高爐開工率仍在80%以上的高水平。產(chǎn)量方面8月之后受環(huán)保影響有所回落。

　　③從庫存來看，一方面，螺紋鋼社會庫存有所提升但處于歷年同期低位，僅略高于去年同期；另一方面，螺紋鋼企業(yè)庫存也低于歷史同期（圖見第一部分）。

　?、軓某杀径藖砜?，礦石和雙焦價格下調(diào)一定程度上將繼續(xù)支撐鋼企毛利。

　　　　2、建材：

　?、賰r格方面，近兩周我們核心推薦的華東水泥價格明顯上漲（此前受全運(yùn)會、大雨、環(huán)保督查等影響）；玻璃價格指數(shù)繼續(xù)回升。

　　②產(chǎn)量方面，8月水泥累計同比-0.5%，平板玻璃累計同比+5.6%，近期中樞上移。

　　　3、交運(yùn)：

　?、儇涍\(yùn)量上，8月貨運(yùn)總量累計同比回升至10.40%，貨物周轉(zhuǎn)量增速有所回落，累計同比+8.70%。

　?、诤＿\(yùn)指數(shù)9月下半月先升后降；過去兩周鐵礦石價格受環(huán)保督查停工影響也出現(xiàn)回落。隨著停工季、采暖季到來，下游需求或進(jìn)一步萎縮。

　　　　4、電力：

　?、?大發(fā)電集團(tuán)耗煤量當(dāng)月同比增速改善，8月同比+13.15%，遠(yuǎn)高于去年同期。

　　②聚焦火電供給側(cè)：8月6000千瓦及以上發(fā)電設(shè)備容量同比5.21%，繼續(xù)走低；1-8月火電設(shè)備平均利用小時數(shù)為2793小時，同比增長2.46%。

　　　　三、下游消費(fèi)類：

　　　　1、房地產(chǎn)：

　?、黉N售面積上，一線城市（4城）8月下、9月上、9月下銷售面積YOY-54.07%、-49.19%、-53.96；二線城市（16城）分別為YOY-37.12%、-35.71%、-59.90%；三線城市（36城）分別為YOY-32.18%、-34.91%、-55.96%——整體看銷售端全面回落。

　　②房價上，7月70個大中城市一、二線價格指數(shù)增速回落，三線城市價格指數(shù)增速回升。

　　　　2、汽車：

　　①銷量方面，8月單月汽車產(chǎn)量213萬，同比增長4.7%，漲幅略有下降。

　?、谛履茉窜嚦掷m(xù)回暖，1-8月累計銷量32萬，其中純電動26萬，插電式5.9萬。1-8月銷量同比30.6%，今年以來持續(xù)回暖。隨著雙積分落地，新能源車主題有望進(jìn)一步催化。

　　　　9月下高頻數(shù)據(jù)具體圖表

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