中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，近幾個(gè)月來(lái)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)交易規(guī)模陡增，已從6月的472億元大幅攀升至782億元，已引起相關(guān)部門關(guān)注。

　　近日，中期協(xié)明確，風(fēng)險(xiǎn)管理公司不得與自然人客戶開展衍生品交易服務(wù)。業(yè)內(nèi)認(rèn)為此舉意在全面封堵個(gè)人參與場(chǎng)外期權(quán)通道。此前，監(jiān)管層已禁止券商與自然人開展場(chǎng)外期權(quán)交易，對(duì)部分違法違規(guī)開展相關(guān)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)均及時(shí)做出通報(bào)或處罰，相關(guān)違法違規(guī)案例被極大遏制。

　　然而，一些“鉆空子”的現(xiàn)象并未徹底杜絕：個(gè)人參與場(chǎng)外期權(quán)等衍生品交易仍可通過(guò)“借道”方式避開監(jiān)管，比如通過(guò)認(rèn)購(gòu)資管計(jì)劃或私募產(chǎn)品；部分上市公司大股東通過(guò)場(chǎng)外衍生品對(duì)本公司股票進(jìn)行交易的行為，易避開相關(guān)信披監(jiān)管。

　　高凈值個(gè)人“借道”

　　“有些券商做場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，宣稱并不是在做配資，而把它當(dāng)做期權(quán)業(yè)務(wù)，因?yàn)槿虖哪氵@兒收的是期權(quán)費(fèi)。實(shí)際上，大家心知肚明，這就是配資?！?0月24日，在深圳一間咖啡館中，任職于某大型券商的李明（化名）向中國(guó)證券報(bào)記者表達(dá)了他對(duì)場(chǎng)外期權(quán)的看法。

　　所謂場(chǎng)外期權(quán)，指在非集中性的交易場(chǎng)所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約的交易。相關(guān)券商文件顯示，場(chǎng)外期權(quán)具有靈活設(shè)計(jì)期權(quán)的各交易要素，滿足個(gè)性化需求；一般具有杠桿效應(yīng)，采用現(xiàn)金結(jié)算，不涉及標(biāo)的證券交割；客戶與證券公司一對(duì)一議價(jià)，簽署協(xié)議。

　　一位券商人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，自2015年11月融資類收益互換被窗口指導(dǎo)暫停業(yè)務(wù)后，部分券商開始采用個(gè)股期權(quán)模式進(jìn)行變相配資；而早期部分券商采取了可追加保證金模式，到現(xiàn)在演化成深度實(shí)值或虛值期權(quán)進(jìn)行配資。

　　他舉例稱，某股票市價(jià)10元，券商簽發(fā)7元執(zhí)行價(jià)、6個(gè)月期權(quán)費(fèi)35%的看漲期權(quán)。實(shí)際上，只要到期價(jià)格高于7元，客戶實(shí)際支付5%的融資費(fèi)用；如果低于7元，則客戶付出的期權(quán)費(fèi)全部變?yōu)槌杀尽２簧偃淘诖嘶A(chǔ)上發(fā)展出70%、80%、90%或平值call（看漲期權(quán)），即交付10%至30%期權(quán)費(fèi)，還不用承擔(dān)補(bǔ)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的上漲線性收益增強(qiáng)配資盤，相當(dāng)于2倍至10倍杠桿配資買股票。

　　不少券商在進(jìn)行業(yè)務(wù)宣傳時(shí)坦言，場(chǎng)外期權(quán)是杠桿配資、比傳統(tǒng)股票配資更佳的替代方式。中國(guó)證券報(bào)記者獲得的一份券商宣傳文件顯示，該公司直接將傳統(tǒng)股票配資和場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行對(duì)比，在融資買入相同市值股票的情況下，股票上漲10%或下跌10%，對(duì)客戶而言，場(chǎng)外期權(quán)使得收益擴(kuò)大近1倍或使得虧損降低超50%。

　　按照相關(guān)規(guī)定，券商等機(jī)構(gòu)不得與自然人進(jìn)行場(chǎng)外期權(quán)交易，尤其是在當(dāng)前所謂場(chǎng)外期權(quán)實(shí)質(zhì)上為高杠桿配資的背景下，但這對(duì)于急切開展該業(yè)務(wù)的部分券商來(lái)說(shuō)并非障礙。前述券商宣傳文件顯示，高端個(gè)人客戶可以借助認(rèn)購(gòu)資管計(jì)劃或私募產(chǎn)品“曲線”配資，該方式對(duì)個(gè)人客戶有100萬(wàn)元門檻要求，同時(shí)需外加一定通道費(fèi)用。

　　變相增減持或規(guī)避信披監(jiān)管

　　場(chǎng)外期權(quán)的“妙處”不僅在于高杠桿配資。另一家知名券商將場(chǎng)外期權(quán)視為股東減持工具——看漲減持融資方案。這家券商的宣傳文件顯示，針對(duì)的目標(biāo)股東是不滿足于現(xiàn)在股價(jià)，希望能在更高價(jià)位減持；同時(shí)需要盡可能多地獲得融資，且最好降低融資成本；為個(gè)人股東合理規(guī)避所得稅。

　　相關(guān)人士透露，上述通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行減持只是一種較簡(jiǎn)單的運(yùn)用方式，復(fù)雜的方式和操作還有很多。他舉了一個(gè)例子：近期，某創(chuàng)業(yè)板公司（簡(jiǎn)稱“H公司”）發(fā)布公告稱，實(shí)際控制人以自有資金1100萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)了某券商的一項(xiàng)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，并通過(guò)該定向計(jì)劃與該券商開展場(chǎng)外期權(quán)交易，分別以行權(quán)價(jià)格28.485元購(gòu)入看漲期權(quán)和行權(quán)價(jià)格27.203元售出看跌期權(quán)。

　　上述人士表示，H公司的方案以執(zhí)行價(jià)的一點(diǎn)差價(jià)打了個(gè)擦邊球，可看成執(zhí)行價(jià)非常接近的融資類收益互換業(yè)務(wù)，而這一業(yè)務(wù)早已被監(jiān)管層宣布禁止開展。“一個(gè)客戶想要10塊錢放杠桿買股票，可以視為其從券商購(gòu)入一個(gè)執(zhí)行價(jià)為10元的看漲期權(quán)，同時(shí)賣出一個(gè)執(zhí)行價(jià)為10元的看跌期權(quán)。如果股價(jià)上漲，則券商向客戶支付收益；如果股價(jià)下跌，則客戶向券商支付收益（即補(bǔ)倉(cāng)）。”

　　H公司回復(fù)深交所問(wèn)詢時(shí)表示，在整個(gè)場(chǎng)外期權(quán)操作過(guò)程中，提供服務(wù)的券商共投入資金2177萬(wàn)元購(gòu)買該公司股票。H公司稱，該券商在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入股票的行為，系券商為對(duì)沖股票漲跌風(fēng)險(xiǎn)，非代公司實(shí)際控制人購(gòu)入股票。

　　有意思的事情發(fā)生在相關(guān)行為的信披要求方面。

　　對(duì)于深交所問(wèn)詢公司是否應(yīng)該公布實(shí)際控制人的相關(guān)期權(quán)操作行為，H公司表示，這是根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運(yùn)作指引》（2015年修訂）第3.8.15規(guī)定：上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和證券事務(wù)代表應(yīng)當(dāng)在買賣本公司股份及其衍生品種的二個(gè)交易日內(nèi)，通過(guò)上市公司董事會(huì)在指定網(wǎng)站上進(jìn)行披露。

　　李明告訴中國(guó)證券報(bào)記者，H公司公布了上述信息，原因是創(chuàng)業(yè)板公司在進(jìn)行某些衍生品操作時(shí)必須公告，而類似一些監(jiān)管細(xì)節(jié)上的差異，則可能導(dǎo)致一定程度的監(jiān)管空白，造成上市公司大股東可以規(guī)避信披監(jiān)管要求，“暗中”進(jìn)行一些變相的增減持行為。如深交所主板的要求是，董監(jiān)高買賣本公司股票及其衍生品前，應(yīng)當(dāng)將其買賣計(jì)劃以書面方式通知董事會(huì)秘書。

　　監(jiān)管需進(jìn)一步加強(qiáng)

　　李明介紹，目前場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)包括收益憑證（券商的類債券融資工具）、場(chǎng)外期權(quán)和各種非標(biāo)準(zhǔn)化衍生品工具。其潛在風(fēng)險(xiǎn)包括：隱蔽的融資高杠桿，顯性的融券高杠桿，鉆信息披露及變相減持、代持等空子。

　　“很多券商員工在推廣這類業(yè)務(wù)時(shí)并不情愿，因?yàn)檫@背后易摻雜內(nèi)幕交易，否則誰(shuí)會(huì)有這么大的膽量加杠桿操作。”李明坦言。他還對(duì)銀行理財(cái)資金積極參與場(chǎng)外衍生品承擔(dān)底倉(cāng)及信用風(fēng)險(xiǎn)表示了憂慮。

　　從中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，場(chǎng)外衍生品正如火如荼地展開，規(guī)?？焖偕仙?。今年6月，證券公司開展權(quán)益類場(chǎng)外金融衍生品初始交易2204筆，涉及初始名義本金472.11億元，而到了7月，則分別為2630筆和782.65億元（此為能查閱到的最新公開數(shù)據(jù)）。

　　深圳一位券商人士表示，場(chǎng)外期權(quán)近期火爆，一定程度上是由二級(jí)市場(chǎng)指數(shù)抬高、場(chǎng)內(nèi)資金活躍，以及本身能夠撬動(dòng)配資杠桿導(dǎo)致?！八艽蟪潭壬鲜且环N天然帶有杠桿屬性的金融工具，不會(huì)造成類似股票配資式的集體強(qiáng)平事件?！彼f(shuō)，但對(duì)場(chǎng)外期權(quán)等衍生品的監(jiān)管的確應(yīng)有所加強(qiáng)。