原標題：【中信策略】10月行業(yè)比較月報：從A股到港股，看中觀景氣

　　楊靈修 秦培景 裘翔

　　來源：CITICS策略

　　　　投資要點

　　???核心結論：上游周期品，動力煤價格上升，但下游鋼鐵和火力發(fā)電產量下降，需求下降；中游周期品，鋼材價格下降，但由于成本下降，鋼鐵毛利率繼續(xù)保持強勢；工程機械銷量走勢良好，水泥和玻璃價格繼續(xù)延續(xù)漲勢；化工方面，乙烯和聚乙烯價格下降，其他產品不同程度增速下滑。下游消費，乘用車和商用車銷量表現亮眼，空調和LCDTV繼續(xù)看好，地產商品房銷售面積首次同比下降。大金融方面，滬深兩市市場回暖，銀行貸款數量增長放緩?？傮w上游和中游景氣持平或略有下降，但下游消費景氣上升。

　　???上游資源：10月動力煤價格小幅上升，焦煤價格下跌，下游需求略有下降，庫存增加。10月布倫特和WTI原油價格環(huán)比小幅上升，天然氣價格大幅上漲，看好天然氣的持續(xù)高景氣。LME工業(yè)金屬期貨價格，銅、鉛、鎳均不同程度地上漲，鋁、鋅、錫價格下跌，黃金、白銀價格環(huán)比均小幅下降。

　　???中游制造：10月各類鋼材價格環(huán)比下降，鐵礦石價格大幅下降，鋼材毛利率上升，庫存增加。10月水泥和玻璃價格均延續(xù)漲勢。工程機械價格保持穩(wěn)定，除推土機和裝載機外，其他機械銷量大幅上升，挖掘機銷量增長20%以上?；ぴ戏矫?，乙烯和聚乙烯價格環(huán)比上升，滌綸短纖價格增速下滑，純堿價格增速下滑。

　　???基礎設施建設與運營：10月中國出口運價指數下降，9月貨物周轉量同比增長6.7%，其中公路貨物周轉量同比增長12.4%，客運量方面，民航客運量同比增長11.7%。10月發(fā)電量同比增速下降，環(huán)比下降，9月全社會用電量同比增速為7.1%。9月，固定資產投資新開工總投資額4.62萬億，環(huán)比上升6.9%，1-9月房地產開發(fā)投資完成額同比上漲25.2%。

　　???下游需求：9月乘用車和商用車銷量均大幅上升，商用車是增長亮點，8月零售額同比繼續(xù)上升10.3%，家具和化妝品表現搶眼。8月洗衣機和LCD TV銷量環(huán)比大漲，洗衣機庫存和庫存內銷比均大幅下降，景氣度向好。8月乳制品價格上升，白酒價格繼續(xù)穩(wěn)重有升。10月農產品(000061)價格指數有所上升，豆粕價格環(huán)比上升，豬肉有上升前景。

　　???大金融：9月新增人民幣貸款同比上升4.10%，增速放緩，存款同比上升7.32%，10月SHIBOR隔夜同比繼續(xù)大幅上升。9月滬深兩市成交額環(huán)比回落，但同比大漲。9月房地產銷售面積同比下跌，新建和二手商品房銷售價格同比增速繼續(xù)下降。

　　???TMT：9月中國集成電路及光電子器件總產量環(huán)比下降，三季度PC表現依然較好，出貨量繼續(xù)上升。8月票房收入和觀影人數均大幅上升。9月移動互聯(lián)網戶均流量達2007MB，同比增長140.3%，通信業(yè)景氣度高，移動數據和互聯(lián)網接入業(yè)務收入環(huán)比上升28.3%。

　　???風險提示：若央行貨幣政策趨緊；基建落實不及預期，經濟整體轉冷，GDP增長失速；債務風險提升，持續(xù)調整，會對我們投資建議產生影響。

　　???投資建議：景氣角度出發(fā)，上游端，天然氣價格上漲景氣向好，港股的天然氣板塊龍頭為較優(yōu)選擇；中游鋼鐵毛利率維持較好，但已在交易右側，此外我們相關看好與投資（基建）開工相關的建材如水泥，和受益于外貿持續(xù)復蘇集裝箱行業(yè)；下游消費的汽車，商貿等超預期，景氣向上；最后TMT和金融板塊，我們繼續(xù)建議投資者配置銀行，其持續(xù)受益于供給側改革的資產質量修復，TMT的Iphone X出貨量可能超預期利好A股港股蘋果產業(yè)鏈和OLED生產商，同時電信運營商的景氣向好，港股運營商值得關注。

　　細說中觀，剖析行業(yè)景氣

　　行業(yè)中觀數據是連接行業(yè)和總量研究的橋梁，是策略研究基本框架的重要組成部分。影響公司財務基本面的眾多因素可簡要概括為“量價本利”，“銷量”和“價格”更多受整體行業(yè)景氣影響，而“成本”和“利潤”更多在行業(yè)研究員判斷，包括資本運作和資本開支等對企業(yè)最終盈利的影響。我們希望通過行業(yè)中觀數據跟蹤（主要集中在行業(yè)層面的“量”和“價”），找出景氣高的行業(yè)或邊際改善行業(yè)，為策略大勢研判和專題推薦等提供依據 。

　　隨著滬港通、深港通開通，MSCI納入A股，A股及港股關聯(lián)日益加大。并且，細分行業(yè)上市公司由于業(yè)務相關度高，景氣周期趨同。本期開始，我們將在中觀行業(yè)比較月報中同時融入A股及港股的中觀數據，進行行業(yè)比較。

　　　　上游資源

　　具體來看：

　　?煤炭：價格方面，10月動力煤環(huán)比上升，焦煤市場價格環(huán)比不變。供給方面，9月份，規(guī)模以上工業(yè)原煤產量轉而上升。庫存方面，9月煤炭需求環(huán)比下降，鋼廠庫存環(huán)比上升，電廠庫存保持穩(wěn)定，但可用天數上升，秦皇島港口庫存環(huán)比上升，總體中下游煤炭庫存增加。

　　動力煤價格環(huán)比上升。截至10月23日，大同5500大卡動力煤坑口價500元/噸，環(huán)比上漲9.40%（上期值-0.70%）；大同南郊5500大卡動力煤車板價450元/噸，環(huán)比下跌2.20%（上期值4.50%）；秦皇島港5500大卡動力煤平倉價698.00元/噸，環(huán)比上升6.30%（上期值4.00%）。焦煤市場價格環(huán)比不變。截止10月23日，南華焦煤指數為1086.93，環(huán)比下跌5.46%，呂梁柳林焦煤坑口價為950元/噸，價格維持不變，太原古交焦煤坑口價均為950元/噸，價格環(huán)比不變。山西產主焦煤市場價為1500元/噸，價格相對維持不變。

　　　　供給方面，9月份，規(guī)模以上工業(yè)原煤產量轉而上升。根據國家統(tǒng)計局數據，9月份，規(guī)模以上工業(yè)原煤產量為29812萬噸，環(huán)比上升2.5%（上期值下降1.2%），同比上升7.6%（上期值4.6%）。

　　進口方面，8月進口煤炭量環(huán)比上升20.9%，同比下降9.5%。自4月進口煤炭數量到達高點1899.74萬噸后，進口煤炭數量一直下降，到7月勢頭扭轉，8月進口煤炭數量達到1810.00萬噸，接近4月高點，但是由于10月原煤產量上升，煤炭需求下降，下游和港口煤炭庫存上升，在需求側和庫存不佳的情況下，供給側產量上升可以估計9月進口煤炭數量上升空間較小。

　　　　庫存方面，9月煤炭需求環(huán)比下降，鋼廠庫存環(huán)比上升，電廠庫存保持穩(wěn)定，但可用天數上升，秦皇島港口庫存環(huán)比上升，總體中下游煤炭庫存增加。截止10月23日，國內樣本鋼廠煉焦煤庫存為830.08萬噸，環(huán)比上升10.33%，煉焦煤大中型鋼廠庫存煉焦煤可用天數環(huán)比上升7.69%，同比上升55.56%，國內樣本鋼廠焦炭庫存為451.76萬噸，環(huán)比上升2.27%。

　　電廠庫存保持穩(wěn)定，但可用天數上升。截至10月23日，6大發(fā)電集團庫存為957.25萬噸，環(huán)比下降0.2%（上期值-13.5%），庫存可用天數為15天，環(huán)比上升7.1%，同比下降26.9%。

　　港口庫存環(huán)比上升。截至10月23日，秦皇島港煤炭庫存為717.0萬噸，環(huán)比上升29.4%，同比上漲96.4%，秦皇島港煤炭調度錨地船舶數為78艘，環(huán)比下降6.0%，同比上升81.4%。煤炭港口庫存大幅上升，下游需求有所下降，謹慎看待庫存和需求情況。

　　　　?油氣：原油價格方面，10月布倫特和WTI原油價格分別上漲，但漲幅下降。供給方面，9月OPEC原油產量環(huán)比小幅回升，同比繼續(xù)下降。9月中國原油進口量環(huán)比上升。天然氣方面，10月液化天然氣價格大幅上漲，9月天然氣產量環(huán)比下降6.7%。

　　原油價格方面，截至10月23日，布倫特原油現價為57.50美元/桶，環(huán)比上漲0.9%，WTI原油現價為51.29美元/桶，環(huán)比上漲2.8%。截止10月23日，OPEC一攬子原油價格為55.52美元/桶，環(huán)比上漲3.2%，同比上漲13.2%。原油價格繼續(xù)上升，但增速下滑，景氣度有所下降。

　　　　9月OPEC原油產量環(huán)比小幅回升，同比繼續(xù)下降。9月OPEC原油產量為3274.8萬桶/日，較8月上升0.3%。截至10月23日，EIA數據顯示，美國原油產量為840.6萬桶/日，環(huán)比下降10.13%，同比下降0.69%。庫存方面，截至10月23日，EIA美國商業(yè)原油庫存量為4.56億桶，環(huán)比下降1.24%，同比下降2.61%。9月受利比亞最大油田開工影響，OPEC原油產量小幅上升，但是OPEC官方公布9月召開的聯(lián)合部長級監(jiān)督會議的結果，減產執(zhí)行率達到120%，并且OPEC預計未來全球對石油需求繼續(xù)上升，可以穩(wěn)步降低庫存。另一方面，美國由于氣候原因產量大幅減少。預計未來OPEC產量會繼續(xù)保持小幅下降的趨勢，維持減產計劃，而由于冬季供暖需求，美國原油產量接下來預計會有回升。

　　　　9月中國原油進口量環(huán)比上升。根據統(tǒng)計局能源數據，9月原油進口數量為3701萬噸，較8月上升8.9%（上期值-2.2%），同比上漲11.9%（上期值3.40%）。原油進口金額為136億美元，較8月上升15.6%（上期值-0.80%），同比增長29.4%（上期值9.8%）。

　　10月液化天然氣價格大幅上漲，9月天然氣產量環(huán)比下降6.7%。截至10月23日，液化天然氣市場價為4116.7元/噸，環(huán)比大幅上升31.60%，同比大增47.50%。9月天然氣產量為112億立方米，環(huán)比下降6.70%，同比上升10.30%。

　　　　?有色：工業(yè)金屬期貨價格中，銅、鉛、鎳均不同程度地上漲，鋁、鋅、錫價格下跌。截至10月23日，LME3個月銅、鉛、鎳的價格分別上漲6.6%、0.1%、3.2%，鋁、鋅、錫的價格分別下跌2.4%、1.1%、5.5%。工業(yè)金屬期貨庫存方面，8月銅、鋁、鉛庫存分別下降8.4%、7.8%、7.7%，鋅、錫、鎳庫存分別上升1.0%、3.7%、1.9%?？傮w來看，有色金屬價格和庫存情況出現分化，銅和鉛景氣度較高，鋅和錫景氣度較低。

　　　　黃金和白銀價格環(huán)比下降。截至10月23日，COMEX黃金價格為1280.5美元/盎司，環(huán)比下降2.3%，同比上升1.0%（前值-1.6%）；COMEX白銀價格為17.08美元/盎司，環(huán)比下降1.2%，同比下降2.4%（前值-12.6%）。黃金和白銀價格環(huán)比小幅波動，但是情況優(yōu)于去年同期。

　　美元指數小幅反彈。截至10月23日，美元指數為93.6925，環(huán)比上升2.0%，美元指數出現小幅反彈，震蕩上行。

　　　　?A-H對比

　　A股煤炭、油氣和有色金屬行業(yè)的估值顯著高于H股，根據10月23日數據，A股這三個行業(yè)的PE分別為14.68、27.70、54.58，高于H股的9.40、20.25、38.08。PB方面，A股估值普遍高于H股，A股煤炭、油氣和有色金屬行業(yè)的PB值分別為1.46、1.30、3.57，高于H股的1.00、0.85、2.35。

　　　　ROE方面，根據2017年中報，A股煤炭、油氣和有色金屬行業(yè)ROE分別為6.68%、2.18%、3.41%，H股的煤炭、油氣和有色金屬行業(yè)ROE為7.46%、2.18%、3.06%，A股相比H股，煤炭更弱，油氣持平，有色金屬更好。半年報凈利增速方面，A股煤炭行業(yè)景氣度顯著優(yōu)于H股，達到352.76%，遠超H股煤炭行業(yè)的190.20%。A股油氣行業(yè)好于H股，上半年凈利增速分別為226.38%、195.89%。而A股有色金屬行業(yè)上半年凈利增速為109.50%，低于H股的142.59%。

　　　　中游制造

　　具體來看：

　　?鋼鐵：10月鋼材指數環(huán)比小幅下降，同比大幅增加，除螺紋鋼其他各類鋼材價格環(huán)比均不同程度上升，鐵礦石價格環(huán)比下降11.1%。10月全國高爐開工率下降。螺紋鋼和熱卷板庫存環(huán)比下降，冷軋板和線材庫存環(huán)比上漲。

　　10月鋼材指數環(huán)比小幅下降，同比大幅增加，除螺紋鋼其他各類鋼材價格環(huán)比均不同程度上升。截至10月23日，Myspic綜合鋼價指數環(huán)比下跌1.2%。冷軋板卷（1.0mm，上海）價格4670元/噸，環(huán)比上升2.0%。螺紋鋼（HRB400 20mm，上海）價格3930元/噸，環(huán)比下降2.5%。熱軋板卷（3.0mm，上海）價格4320.00元/噸，環(huán)比上升2.6%。線材（6.5高線，上海）價格4430.00元/噸，環(huán)比上升6.7%。

　　　　10月全國高爐開工率下降。截止至10月23日，全國鋼廠高爐開工率為73.48%，環(huán)比下降1.5個百分點，同比下降5.8個百分點，其中唐山鋼廠高爐開工率為75.00%，環(huán)比下降5.5個百分點，同比下降5.5個百分點，高爐開工率總體下降。

　　鐵礦石價格環(huán)比下降11.1%。截止至10月23日，中國鐵礦石價格指數環(huán)比下降11.1%。

　　　　螺紋鋼和熱卷板庫存環(huán)比下降，冷軋板和線材庫存環(huán)比上漲。截至10月23日，主要鋼材庫存合計1030.66萬噸，環(huán)比增長3.2%，同比上漲4.6%，其中冷軋板和線材庫存環(huán)比分別上升1.3%和6.6%，熱卷板和螺紋鋼庫存分別下跌0.1%和0.5%，冷軋板、熱卷板、螺紋鋼和線材庫存同比上升0.6%、0.4%、8.1%、40.6%。

　　　　各類鋼材毛利情況均不同程度改善，其中冷軋板毛利環(huán)比大幅上升52.1%。截至10月23日，熱軋板、冷軋板、螺紋鋼、中厚板噸毛利分別為947.00元/噸、596.00元/噸、848.00元/噸和650.00元/噸，毛利分別環(huán)比增長26.8%、52.1%、11.0%、30.1%，毛利率分別為34.8%、17.4%、33.4%、22.7%。

　　　　?建材：10月水泥價格環(huán)比繼續(xù)上升，其中各地區(qū)價格不同程度環(huán)比上升。10月玻璃價格環(huán)比上升，浮法玻璃開工率小幅上升。

　　10月水泥價格環(huán)比繼續(xù)上升，其中各地區(qū)價格不同程度環(huán)比上升。截至10月23日，全國水泥價格指數環(huán)比上升4.4%（上期值5.5%），其中華東、長江、華北、西北、中南、西南、東北地區(qū)水泥價格環(huán)比分別上漲7.0%、8.8%、0.5%、2.5%、3.8%、4.3%、0.0%，華東和長江地區(qū)價格上漲幅度亮眼。9月水泥產量為2.21億噸，同比下降1.1%（上期值-2.7%）。國內水泥價格繼續(xù)保持上升勢頭，景氣指數好轉，由于10月水泥價格上升，9月水泥產量短期小幅上升，預計11月水泥價格仍會保持上升，增幅會進一步降低，但是如果去產能政策發(fā)揮作用，水泥價格還會繼續(xù)走高。

　　　　玻璃價格環(huán)比上升，浮法玻璃開工率小幅上升。截至10月23日，中國玻璃價格指數1166.39，環(huán)比上漲1.3%（上期值3.2%），全國主要城市浮法玻璃現貨平均價格78.36元/重量箱，環(huán)比小幅上漲1.3%（上期值3.0%），浮法玻璃生產線開工數239條，環(huán)比上升0.8%，浮法玻璃開工率66.39%，環(huán)比上升0.56個百分點，同比上升0.01個百分點。9月全國平板玻璃產量為6324.00萬重量箱，環(huán)比下降3.1%，同比上漲0.4%。去產能政策繼續(xù)顯現作用，供給穩(wěn)中有降，玻璃走勢良好，預計玻璃價格未來依然會小幅上升。

　　　　?工程機械：機電和機械設備價格環(huán)比保持穩(wěn)定，工程機械除推土機和裝載機銷量小幅下降，挖掘機、履帶起重機、壓路機銷量環(huán)比均不同程度上升，其中挖掘機漲幅達到20%以上。工程機械設備更新周期使得工程機械行業(yè)整體保持高景氣。

　　工程機械除推土機和裝載機銷量小幅下降，挖掘機、履帶起重機、壓路機銷量環(huán)比均不同程度上升。9月份主要工程機械中，挖掘機、推土機、履帶起重機、裝載機、壓路機銷量分別為10496、439、124、6884、1519臺，環(huán)比20.4%、-2.7%、2.5%、-0.2%和16.6%，同比增長92.27%、43.93%、121.43%、72.19%和50.55%。9月重卡銷量10.11萬輛，環(huán)比上漲7.9%（上期值3.9%），同比上升91.1%（上期值90.1%），同比增速上升。9月挖掘機銷量暴增1782臺，進入金九銀十，挖掘機率先發(fā)力，此外還受到更新周期的影響，預計未來挖掘機銷量的表現仍然亮眼。另外重卡在7、8、9月的銷售淡季過后，10月也有良好的表現。其他類型的工程機械預計10月之后都會有良好的表現，樂觀看待之后的走勢。

　　　　?化工原料：石油化工方面，乙烯價格環(huán)比下降3.3%，聚乙烯價格環(huán)比下降3.7%。精細化工方面，純MDI、聚合MDI環(huán)比下降，環(huán)氧丙烷、TDI價格環(huán)比上升。無機化工方面，輕質重質純堿、燒堿價格繼續(xù)上漲，液氯價格持平，PVC環(huán)比下跌8.9%?；瘜W纖維方面，滌綸短纖價格小幅上升、滌綸長絲、PTA價格環(huán)比下降。

　　石油化工方面，乙烯價格環(huán)比下降3.3%，聚乙烯價格環(huán)比下降3.7%，9月乙烯產量同比上漲18.7%。截至10月23日，乙烯現貨價環(huán)比下降3.3%，線型低密度聚乙烯（LLDPE）現貨價環(huán)比下降3.7%。9月乙烯產量157.0萬噸，同比上漲18.7%。

　　精細化工方面，純MDI、聚合MDI環(huán)比下降，環(huán)氧丙烷、TDI價格環(huán)比上升。截至10月23日，聚氨酯產業(yè)鏈中純MDI環(huán)比下降8.50%、聚合MDI環(huán)比下降21.7%，環(huán)氧丙烷環(huán)比上升4.2%，TDI環(huán)比上升8.3%。精細化工各類產品價格趨勢均發(fā)生扭轉。

　　　　無機化工方面，輕質重質純堿、燒堿價格繼續(xù)上漲，液氯價格持平，PVC環(huán)比下跌8.9%。截至10月23日，純堿產業(yè)鏈中輕質純堿、重質純堿繼續(xù)上漲，分別環(huán)比上漲2.6%、4.7%，但是增速大幅下滑。氯堿產業(yè)鏈中燒堿環(huán)比上漲16.0%，液氯價格持平，電石法PVC價格環(huán)比下跌8.9%。受下游產品影響，純堿價格上升幅度大幅減少，而下游PVC價格繼續(xù)下跌，預計11月純堿價格難以繼續(xù)上升。

　　　　化學纖維方面，滌綸短纖價格小幅上升、滌綸長絲、PTA價格環(huán)比下降。截至10月23日，滌綸短纖出廠價環(huán)比上升1.1%，滌綸長絲POY市場價環(huán)比下跌1.4%，PTA環(huán)比下跌0.4%。

　　　　?A-H對比

　　A股各行業(yè)PE估值水平遠超于H股；A股各行業(yè)PB均高于H股。以10月24日股價計算，中游行業(yè)中A股鋼鐵、基礎化工、建材、機械行業(yè)PE（TTM）分別為22.55、33.02、27.34、46.14，遠高于H股的13.15、14.38、15.11、20.51。A股鋼鐵、基礎化工、建材、機械行業(yè)PB分別為1.84、3.37、3.04、3.24均高于H股的1.22、2.62、1.47、1.47。

　　除化工行業(yè)外，A股與H股半年報ROE較接近，略低于H股。A股凈利潤增速高于H股，鋼鐵行業(yè)A股凈利潤增速遠高于H股?；诎肽陥筘攧諗祿?，A股鋼鐵、建材和機械行業(yè)ROE分別為4.22%、4.78%、2.99%，略低于H股的5.24%、5.31%、3.04%，基礎化工行業(yè)ROE為5.18%，遠遠高于H股ROE的-28.89%。半年報凈利增速方面，A股基礎化工、建材、機械行業(yè)分別達到70.80%、110.43%、64.26%，高于H股的52.72%、100.12%、53.56%。鋼鐵行業(yè)中，A股凈利潤增速511.33%，遠高于H股的360.50%。

　　　　基礎設施建設與運營

　　具體來看：

　　?交通運輸：9月貨物周轉量同比增長6.7%，其中公路貨物周轉量同比增長12.4%，客運量方面，民航客運量同比增長11.7%。水運方面，波羅的海干散貨指數（BDI）、巴拿馬型運費指數（BPI）、好望角型運費指數（BCI）均環(huán)比上升。9月中國沿海主要港口貨物吞吐量維持高位，同比增長7.0%。截止10月23日，中國出口集裝箱運價指數CCFI環(huán)比下降6.3%，上海出口集裝箱運價指數SCFI環(huán)比下降3.5%，海運運價持續(xù)下滑。

　　9月全國貨物周轉量1.65萬億噸公里，同比上升6.7%。其中公路貨物周轉量同比上升12.4%，鐵路貨物周轉量同比增長9.2%，水路貨物周轉量同比上升5.2%，民航貨郵周轉量同比增長7.2%?？瓦\量方面，公路、鐵路、水運、民航客運量分別同比-9.50%、4.00%、-3.50%、11.70%。

　　　　水運方面，波羅的海干散貨指數（BDI）、巴拿馬型運費指數（BPI）、好望角型運費指數（BCI）均環(huán)比不同程度上升。截至10月23日，波羅的海干散貨指數（BDI）環(huán)比上漲11.5%，同比上漲85.9%；巴拿馬型運費指數（BPI）環(huán)比上漲7.0%，同比上漲81.5%；好望角型運費指數（BCI）環(huán)比上升15.5%，同比上漲92.1%。

　　　　9月中國沿海主要港口貨物吞吐量維持高位，同比增長7.0%。截止10月23日，中國出口集裝箱運價指數CCFI環(huán)比下降6.3%，上海出口集裝箱運價指數SCFI環(huán)比下降3.5%，海運運價持續(xù)下滑。9月中國沿海主要港口貨物吞吐量7.14億噸，環(huán)比下降2.2%，同比增長7.0%（前值6.8%）。截至10月23日，中國出口集裝箱運價指數CCFI環(huán)比下降6.3%，同比上漲6.0%，上海出口集裝箱運價指數SCFI環(huán)比下降3.5%，同比下降3.8%。

　　總體來看，國內貨運情況優(yōu)于國際出口貨運情況，國內貨運中公路貨運尤為突出，國內客運中民航今年一直表現良好。

　　?電力：供給方面，9月發(fā)電量同比增速下降，環(huán)比下降，其中火電、水電、核電和風電發(fā)電量同比均增長，火電增速大幅下滑。9月全國發(fā)電量為5220億千瓦時，同比增長6.2%。10月發(fā)電集團日均耗煤量同比上漲。需求方面，9月全社會用電量同比增速7.1%，第一產業(yè)、第二產業(yè)和第三產業(yè)用電量同比均不同程度增長。

　　9月發(fā)電量同比增速下降，環(huán)比下降，其中火電、水電、核電和風電發(fā)電量同比均增長，火電增速大幅下滑。9月全國發(fā)電量為5220億千瓦時，同比增長6.2%。10月發(fā)電集團日均耗煤量同比上漲。9月全國發(fā)電量為5220億千瓦時，同比增長6.2%。其中，火電發(fā)電量3623億千瓦時，同比增長0.3%，水電發(fā)電量1122億千瓦時，同比增長17.9%。風電、核電發(fā)電量分別為200.00億千瓦時和219.40億千瓦時，同比增速分別為30.2%和21.9%。截至10月23日，六大發(fā)電集團合計日均耗煤量63.69萬噸，環(huán)比下跌3.9%，同比上漲12.3%，電力供給方面延續(xù)之前的勢頭，各類集團的發(fā)電量穩(wěn)步上升，其中火電增速大幅下滑，而清潔能源發(fā)電勢頭良好。

　　9月全社會用電量同比增速7.1%，第一產業(yè)、第二產業(yè)和第三產業(yè)用電量同比均不同程度增長。9月全社會用電量為5317億千瓦時，同比增長7.1%（上期值6.4%）。第一產業(yè)用電量108.00億千瓦時，同比上升3.0%（上期11.8%）；第二產業(yè)用電量3421.00億千瓦時，同比增長4.9%（上期2.5%）；第三產業(yè)用電835.00億，同比增長11.8%（上期12.7%）。

　　?建筑：9月，固定資產投資新開工總投資額4.62萬億，環(huán)比上升6.9%，累計環(huán)比上升14.0%。1-9月房地產開發(fā)投資完成額累計值為8.06萬億，同比上漲25.2%，延續(xù)增長。8月，PPP入庫項目數1.42萬個，環(huán)比上漲4.16%，同比增加37.4%。PPP總投資額17.60萬億，環(huán)比上漲6.39%。

　　細分來看，8月，能源類PPP項目1426.48億元，環(huán)比上升2.72%；交通運輸類PPP項目數54590.39億元，環(huán)比上漲6.52%；水利建設項目4980.71億元，環(huán)比上升2.69%；生態(tài)環(huán)境保護類項目9076.21億元，環(huán)比增長7.89%。9月固定資產投資新開工額大幅上升，波動向上，預計會帶動PPP項目投資繼續(xù)上升。

　　　　?A-H對比

　　A股交通運輸、建筑和電力及公共事業(yè)行業(yè)的估值水平均高于H股。以10月24日股價計算，交通運輸、建筑和電力及公共事業(yè)行業(yè)PE（TTM）分別為23.92、17.05、37.66。均高于H股的16.83、10.45、18.89。A股交通運輸、建筑和電力及公共事業(yè)行業(yè)PB為2.34、1.88、3.08，均高于H股的1.40、0.96、1.26。

　　ROE方面，根據半年報財務數據，交通運輸行業(yè)ROE達5.22%，略低于H股的5.63%，而A股建筑行業(yè)和電力與公共事業(yè)的ROE分別為5.37%、3.62%，略高于H股5.10%、3.26%。半年報凈利增速方面，A股交通運輸、建筑和電力及公共事業(yè)行業(yè)凈利潤增速分別為42.99%、15.81%、12.33%，均低于H股的56.24%、26.13%、21.72%。

　　　　下游需求

　　　　具體來看：

　　?汽車：9月乘用車銷量同比上升3.3%，商用車銷量繼續(xù)同比大漲23.9%。8月新能源汽車產銷量同比繼續(xù)擴大增幅，達到70%以上，其中純電動汽車份額提升。乘用車細分領域中，9月轎車、SUV銷量同比延續(xù)增長，MPV和交叉型銷量同比下降。商用車細分領域中，柴油汽車和其他燃料汽車同比增長幅度較大。8月全國經銷商庫存深度環(huán)比大幅下降，7月全國汽車經銷商信心指數回升。截止10月23日，具有領先指標意義的乘用車半鋼胎和商用車全鋼胎開工率短期有所回升，但同比仍下降。

　　9月乘用車銷量同比上升3.3%，商用車銷量繼續(xù)大漲23.9%。9月全國汽車銷量共270.9萬輛，同比增長5.7%，其中乘用車銷量234.26萬輛，同比上升3.3%，商用車銷量36.66萬輛，同比上漲23.9%。9月汽車銷量漲幅，仍然來源于商用車大漲，由于貨運量增加和工程機械行業(yè)景氣，加上進入“金九銀十”的銷量旺季，預計商用車銷量會繼續(xù)大漲，乘用車也穩(wěn)重有升，未來汽車銷量料將繼續(xù)上升。

　　　　8月新能源汽車產銷量同比繼續(xù)擴大增幅，達到70%以上，其中純電動汽車份額提升。8月新能源汽車產銷量同比雙雙高增長，產量7.2萬輛，環(huán)比增長22.0%，同比增長71.4%，銷量6.8萬輛，環(huán)比增長21.4%，同比增長78.9%。其中純電動新能源汽車產量銷量分別為5.8萬輛和5.6萬輛，同比增速分別為81.3%和100.0%，繼續(xù)擴大份額。

　　乘用車細分領域中，9月轎車、SUV銷量同比延續(xù)增長，MPV和交叉型銷量同比下降。商用車細分領域中，柴油汽車和其他燃料汽車同比增長幅度較大。8月全國經銷商庫存深度環(huán)比大幅下降，7月全國汽車經銷商信心指數回升。9月乘用車銷量234.26萬輛，其中轎車116.12萬輛，同比上升3.7%，MPV銷量16.59萬輛，同比下降25.1%，SUV銷量97.08萬輛，同比上升10.4%，交叉型銷量4.46萬輛，同比下降8.1%。9月商用車銷量36.66萬輛，柴油汽車0.93萬輛，同比上升3.9%，汽油汽車225.78萬輛，同比上升1.8%，其他燃料汽車7.55萬輛，同比上升85.4%。8月全國汽車經銷商庫存深度為1.34，環(huán)比下降10%。7月全國經銷商信心指數為141，環(huán)比上升0.7%，同比不變。進入10月汽車銷售旺季后，商用車銷量應該會繼續(xù)提高，預計帶來短期需求，未來銷量會繼續(xù)上升?，F在庫存處于低位，產量會受到需求有效刺激，中游鋼鐵和化工等相關行業(yè)有望走高。

　　具有領先指標意義的乘用車半鋼胎和商用車全鋼胎開工率短期有所回升，但同比仍下降。截止至10月23日，半鋼胎開工率65.83%，環(huán)比上升0.22個百分點，同比下降6.20個百分點，全鋼胎開工率64.10%，環(huán)比上升1.63%，同比下降4.86%。

　　　　?零售：9月消費品零售繼續(xù)保持增長，同比增長10.3%，其中家具零售、體育娛樂、中西藥品和化妝品零售額同比增速亮眼。

　　9月消費品零售繼續(xù)保持增長，同比增長10.3%。9月份，社會消費品零售總額3.09萬億元，同比增長10.3%；其中商品銷售2.76萬億元，同比增長10.4%；餐飲收入3317億元，同比增長10.2%。

　　家具零售、體育娛樂、中西藥品和化妝品零售額同比增速亮眼。9月份，家具零售、體育娛樂、中西藥品和化妝品分別增長15.5%、14.9%、14.6%、13.4%。這四種商品零售額從2017年3月以來一直處于10%以上增長，都屬于景氣度高的零售商品，其中家具零售達到增長幅度新高，景氣度好。

　　　　?家電：需求方面，9月空調總銷量同比上升14.5%，內銷量環(huán)比下跌幅度增加，環(huán)比下跌19.9%，而出口量環(huán)比繼續(xù)下跌，景氣度向下。9月洗衣機銷量同比繼續(xù)上升，冰箱銷量同比增速緩慢上升，LCD TV銷量繼續(xù)同比上升。供給方面，9月空調產量同比增速下滑，洗衣機產量同比繼續(xù)增長，8月冰箱產量同比增長，空調、冰箱庫存內銷比同比上升，洗衣機庫存內銷比同比下降。

　　需求方面，9月空調總銷量同比上升14.5%，內銷量環(huán)比下跌幅度增加，環(huán)比下跌19.9%，而出口量環(huán)比繼續(xù)下跌，景氣度向下。9月洗衣機銷量同比繼續(xù)上升，冰箱銷量同比增速緩慢上升，LCD TV銷量繼續(xù)同比上升。家用空調銷量9月達到981.9萬臺，同比上升14.5%，環(huán)比下降18.1%；其中內銷723.6萬臺，同比增長17.9%，環(huán)比下降19.9%；出口258.3萬臺，同比上升6.1%，環(huán)比下降12.8%。9月洗衣機銷量605.9萬臺，同比增幅5.8%；LCD TV銷量1493.0萬臺，同比增長2.2%；8月冰箱銷量627.5萬臺，同比增幅0.6%。

　　供給方面，9月空調產量同比增速下滑，洗衣機產量同比繼續(xù)增長，8月冰箱產量同比增長，空調、冰箱庫存內銷比同比上升，洗衣機庫存內銷比同比下降。9月家用空調產量為1015.7萬臺，同比上升13.5%，環(huán)比下降13.6%。家用空調庫存為729.1萬臺，庫存內銷比為0.74（上月值0.58）同比上升13.2%。8月冰箱和洗衣機庫存內銷比分別同比29.4%、-17.7%?？照{和冰箱銷量和產量都有所減少，但銷量減少更多，洗衣機銷量相對產量增加更多，所以洗衣機庫存內銷比有所減少，家電行業(yè)中洗衣機前景更好，空調和冰箱還需要考慮消化庫存。

　　　　?食品飲料：白酒方面，一線白酒價格環(huán)比基本維持原位，同比不同程度上升，瀘州老窖(000568) 價格環(huán)比下降。二線白酒價格同比均有上升，夢之藍和水井坊(600779) 價格環(huán)比有所下降。乳業(yè)方面，主產區(qū)生鮮乳價格環(huán)比增速加快。

　　白酒方面，一線白酒價格環(huán)比基本維持原位，同比不同程度上升，瀘州老窖價格環(huán)比下降。截至10月23日，一號店數據顯示，一線白酒價格繼續(xù)維持原位，53度飛天茅臺價格為1299元/瓶，價格3個月內保持穩(wěn)定，同比上漲18.2%；52度五糧液(000858)價格969元/瓶，環(huán)比不變，同比上漲16.9%。52度小糊涂仙價格168元/瓶，環(huán)比不變，同比上漲54.3%，52度瀘州老窖價格228元/瓶，環(huán)比上升15.2%，同比上漲21.3%。

　　二線白酒價格同比均有上升，夢之藍和水井坊價格環(huán)比有所下降。截至10月23日，洋河夢之藍價格環(huán)比下降2.0%，52度水井坊價格環(huán)比下降3.9%。一線和二線白酒價格同比均不同程度上漲，30年青花汾酒和飛天茅臺同比上漲30%以上。

　　乳業(yè)方面，主產區(qū)生鮮乳價格環(huán)比增速加快。截至10月23日，主產區(qū)生鮮乳平均價為3.48元/公斤，環(huán)比上升1.5%，同比上漲1.2%。

　　　　?醫(yī)藥：除維生素K3價格環(huán)比小幅下降，其他維生素價格各品種環(huán)比繼續(xù)上漲，中藥價格短期增速加快。

　　除維生素K3價格環(huán)比小幅下降，其他維生素價格各品種環(huán)比繼續(xù)上漲，中藥價格短期增速加快。截至10月23日，國產維生素C市場價為70元/千克，環(huán)比持平，同比上漲133%，國產維生素K3市場價為155元/千克，環(huán)比下跌6.1%，同比上升164.0%。國產維生素B2市場價為440元/千克，環(huán)比上漲49.2%，同比增長61.5%；國產維生素B6市場價515元/千克，環(huán)比上升32.1%，同比增長114.6%；國產維生素A市場價為530元/千克，環(huán)比上升29.3%，同比上漲76.7%。截至10月23日，成都中藥材價格指數環(huán)比上漲1.2%，同比上漲7.3%。

　　　　?農產品：農產品與菜籃子批發(fā)價格200指數環(huán)比上升。蔬菜除了黃瓜和西紅柿價格不同程度下降。豬肉價、生豬和仔豬價格下跌，存欄量繼續(xù)小幅下降。雞苗價格環(huán)比暴跌62.1%，白條雞、雞肉批發(fā)價小幅上升，雞蛋批發(fā)價環(huán)比下跌。豆粕、小麥價格環(huán)比上漲，大豆、玉米、白砂糖、天然橡膠價格環(huán)比下跌。

　　農產品與菜籃子批發(fā)價格200指數環(huán)比上升。截止至10月23日，農產品批發(fā)價格200指數環(huán)比上升1.6%。菜籃子產品批發(fā)價格200指數環(huán)比上升1.9%。

　　　　蔬菜除了黃瓜和西紅柿價格不同程度下降。截至10月23日，根據50個城市平均零售價，大白菜、芹菜、黃瓜、西紅柿、土豆分別環(huán)比為-13.4%、-2.3%、10.1%、1.6%、-2.1%。

　　豬肉價、生豬和仔豬價格下跌，存欄量繼續(xù)小幅下降。截至10月23日，全國22個城市仔豬平均價31.96元/公斤，環(huán)比下跌8.9%，生豬平均價格14.18元/公斤，環(huán)比下降2.4%，豬肉平均價格21.01元/公斤，環(huán)比下降2.5%。9月生豬存欄數為3.50億頭，較上月下降0.2%，能繁殖母豬存欄數為3497萬頭，環(huán)比下降0.7%。

　　　　雞苗價格環(huán)比暴跌62.1%，白條雞、雞肉批發(fā)價小幅上升，雞蛋批發(fā)價環(huán)比下跌。截至10月23日，主產區(qū)肉雞苗平均價為0.55元/羽，環(huán)比回落62.1%；白條雞平均批發(fā)價為14.63元/公斤，環(huán)比上升0.2%，36個城市平均雞肉零售價為11.06元/斤，環(huán)比上漲0.5%。雞蛋平均批發(fā)價為8.10元/公斤，環(huán)比下降10.9%。　　      

　　　　豆粕、小麥價格環(huán)比上漲，大豆、玉米、白砂糖、天然橡膠價格環(huán)比下跌。截至10月23日，大豆現貨價環(huán)比下降0.1%，豆粕現貨價環(huán)比上升5.5%，玉米現貨平均價環(huán)比下跌1.2%，小麥現貨平均價環(huán)比上漲1.0%；白糖現貨平均價環(huán)比下降1.3%；天然橡膠市場價環(huán)比下降7.7%。

　　農產品價格總體有小幅上升，蔬菜走勢好轉；豬肉相關價格繼續(xù)下跌，但成本價格下降，供給減少，預計豬肉價格會有上升空間；雞肉相關由于雞苗價格下跌，仍有上升可能性。預計農產品總體仍是穩(wěn)中有升，上升動力在豬肉、豆粕和蔬菜中。

　　　　?A-H對比

　　除家電行業(yè)外，A股各下游行業(yè)PE（TTM）皆高于H股，除汽車行業(yè)外，PB方面A股五個下游行業(yè)全部高于H股。以10月24日股價計算，下游行業(yè)中A股汽車、商貿、食品飲料、醫(yī)藥的PE（TTM）皆高于H股，其中A股分別為21.11、37.25、35.68、41.16，H股分別為18.72、18.10、31.72、25.85，A股家電的PE（TTM）為22.18，低于H股的28.32。PB方面，商貿、家電、食品飲料、醫(yī)藥的PB分別為2.49、3.78、5.62、4.66，高于H股的0.79、2.82、2.47、2.81，汽車行業(yè)的PB值，A股和H股持平。

　　A股除了家電和食品飲料，其他三個行業(yè)半年報ROE均低于H股，A股家電半年報凈利潤增長率低于H股，其余都顯著高于H股增長率?；诎肽陥筘攧諗祿?，A股家電和食品飲料ROE高于H股，汽車、商貿、醫(yī)藥行業(yè)則是H股ROE更高。半年報凈利增速方面，家電行業(yè)A股低于H股，其他行業(yè)則是A股凈利增速更高。

　　　　大金融

　　　　具體來看：

　　?銀行：量上來看，9月新增人民幣貸款1.27萬億，同比上升4.10%，增速下滑，居民短期貸款同比大幅提高。對公貸款方面，9月，新增對公人民幣貸款為4635億元，同比下降25.45%。其中，短期貸款-521億元，同比大幅下跌近20倍；中長期貸款5029億元，同比上升12.61%。價格方面，截止10月23日，SHIBOR隔夜、一周、一年利率分別為2.6160%、2.8341%、4.3793%，利率較去年同期大幅上升。

　　貸款方面，9月新增人民幣貸款1.27萬億，同比上升4.10%，增速下滑，居民短期貸款同比大幅提高。細分來看，居民新增貸款7349億，同比上升15.37%，其中，9月居民短期貸款2537億元，同比上升254.83%；居民中長期貸款4786億元，同比下跌16.63%。

　　　　對公貸款方面，9月，新增對公人民幣貸款為4635億元，同比下降25.45%。其中，短期貸款-521億元，同比大幅下跌近20倍；中長期貸款5029億元，同比上升12.61%。

　　存款上來看，前三季度，新增人民幣存款11.68萬億，同比少增1.18萬億。其中居民戶新增存款4.48萬億，企業(yè)新增存款2.03萬億。

　　　　價格方面，截止10月23日，SHIBOR隔夜、一周、一年利率分別為2.6160%、2.8341%、4.3793%，利率較去年同期大幅上升。SHIBOR隔夜、一周、一年利率分別同比上升17.73%、18.04%和55.87%。銀行方面，上月貸款需求大漲，持續(xù)到9月，貸款增速下降，居民短期貸款是主要拉動因素，未來貸款需要看其他行業(yè)景氣情況，尤其是對公貸款，固定投資穩(wěn)步增加，有望拉動一部分對公貸款。

　　?非銀行金融：券商方面，9月，滬深兩市成交金額同比大幅上漲，滬市成交額環(huán)比下降，深市成交額增速降低。9月融資買入額和融資賣出額均同比大幅上漲。

　　具體來看：9月，上交所成交金額為4.95萬億，環(huán)比下降10.77%，同比上漲56.74%；深交所成交6.55萬億，環(huán)比上漲5.42%，同比上升28.48%。9月，融資買入額合計11655.72億元，同比上漲59.17%，融券賣出額164.65億元，同比上升91.66%。

　　　　數據顯示，7月，A股首發(fā)（IPO）金額為161.61億元，環(huán)比上升6.71%，同比大增137.4%；9月，債券發(fā)行量為1.20萬億，同比上升33.17%。

　　保險方面，8月，壽險收入同比增長27.29%，財險收入同比增長13.36%。

　　　　?房地產：價格方面，9月主要城市新建住宅及二手房價格指數同比增速放緩，一線城市價格環(huán)比下降。供給和需求方面，9月房地產開發(fā)投資完成額同比增長9.20%，9月房屋新開工面積同比上升6.8%，商品房銷售面積同比上升10.30%。庫存方面，待售面積環(huán)比下降1.94%。9月大中城市商品房成交面積環(huán)比上升19.91%。

　　9月主要城市新建住宅及二手房價格指數同比增速放緩，一線城市價格環(huán)比下降。70個大中城市新建住宅價格指數9月同比增長6.4%，環(huán)比增長0.2%，其中一線、二線、三線城市分別環(huán)比-0.1%、0.1%、0.2%，增速下滑。70個大中城市二手房價格指數同比增長5.7%，環(huán)比增長0.2%，其中一線環(huán)比下跌0.1%，二線、三線城市分別環(huán)比上漲0.2%和0.3%。相比8月份，新建住宅和二手房價格同比增長幅度繼續(xù)放緩，增速下滑，一線城市價格環(huán)比仍然有小幅下降。

　　9月房地產開發(fā)投資完成額同比增長9.20%，9月房屋新開工面積同比上升6.8%，商品房銷售面積同比上升10.30%。9月全國房地產開發(fā)投資完成額11150.12億元，環(huán)比上升14.56%，同比增長9.20%。9月房屋新開工面積為16036.80萬平方米，環(huán)比上升9.65%，同比上升1.36%。9月商品房銷售面積1.47億平方米，環(huán)比上升38.90%，同比下降5.70%，待售面積環(huán)比小幅下降1.94%，同比下降12.20%。

　　30大中城市商品房成交面積來看，9月共成交1399.61萬平方米，環(huán)比下降3.90%，一、二、三線城市成交面積分別為223.58、776.75、399.28萬平方米，環(huán)比增速分別為-0.53%、-2.61%、-8.0%。9月商品房銷售面積同比首次下降，銷售端回落加強，成交面積環(huán)比同比均下降，同比大幅下降。另一方面，房地產庫存自年初以來穩(wěn)步下降，9月新開工面積增加，在政策不變的情況下，預計未來房地產銷售仍會低迷，價格仍是同比增幅下降。

　　　　?A-H對比

　　除了銀行，A股大金融板塊估值水平PE（TTM）顯著高于H股，而PB方面A股和H股基本持平。以10月24日股價計算，房地產和非銀金融行業(yè)PE（TTM）分別為15.83、23.84，高于H股的9.95、19.52，A股的銀行PE（TTM）為7.41，低于H股的9.02。PB方面，A股與H股的PB基本一致，A股房地產、銀行、非銀金融的PB分別為2.12、0.98、2.24，H股為2.09、0.91、2.01。

　　ROE方面，A股銀行板塊和H股持平，非銀金融和房地產A股低于H股。根據半年報財務數據，A股的銀行ROE達7.68%，基本和H股的7.65%相同，A股房地產和非銀金融的ROE為5.06%、5.25%，低于H股的7.51%、6.31%。半年報凈利增速方面，A股銀行、非銀金融和房地產凈利增速相對H股情況各有不同，A股房地產凈利潤增速高于H股，銀行則持平，非銀金融凈利潤增速A股要低于H股。

　　　　TMT

　　　　具體來看：

　　?電子：9月中國集成電路及光電子器件總產量環(huán)比下降。三季度PC及平板出貨量環(huán)比開始有小幅增長，行業(yè)增長有起色。

　　9月中國集成電路及光電子器件總產量環(huán)比下降。9月中國集成電路總產量140億塊，環(huán)比下降7.7%（前值14.1%），同比增加20.4%。9月中國光電子器件總產量1012.4億塊，環(huán)比下降5.6%，同比增加28.8%。

　　三季度PC及平板出貨量環(huán)比開始有小幅增長，行業(yè)增長有起色。2017年三季度全球PC出貨量6719萬臺，環(huán)比增長11.0%，同比下降0.5%。平板電腦出貨量37.90萬臺，環(huán)比增長4.7%，同比下降2.1%。

　　　　?計算機：9月中國軟件(600536) 產業(yè)業(yè)務收入大幅增長，同比增長14.0%。

　　9月中國軟件產業(yè)業(yè)務收入大幅增長，同比高達14.0%。9月中國軟件產業(yè)軟件業(yè)務收入5225.87億元，環(huán)比增加11.5%。軟件連續(xù)3月大幅增長，但仍處于波動期，總體景氣度較高。

　　　　?傳媒：9月電影上映新片數量同比上升4.9%，8月票房同比增長71.9%，觀影人次同比增長69.5%，需求強烈。9月電視劇制作備案公示數量同比下降37.6%，而集數同比下降40.4%。

　　9月電影上映新片數量同比上升4.9%，8月票房同比增長71.9%，觀影人次同比增長69.5%，需求強烈。8月國內電影票房收入69.67億元，同比增長71.9%，觀影人次2.14億人次，同比增加69.5%。9月共上映新片43部，較去年同期上升4.9%，其中國產27部、進口16部，分別環(huán)比下降10.0%、環(huán)比增長45.5%。

　　9月電視劇制作備案公示數量同比下降37.6%，而集數同比下降40.4%。9月電視劇制作備案公示數量共73部、2712集，同比大幅下降。

　　　　?通信：9月移動互聯(lián)網及寬帶用戶數繼續(xù)高增長，移動互聯(lián)網戶均流量受益4G普及達2007MB，同比增長140.3%，移動數據和互聯(lián)網接入業(yè)務收入大幅增長28.3%，繼續(xù)貢獻電信收入主要增量。

　　9月移動互聯(lián)網及寬帶用戶數繼續(xù)高增長，移動互聯(lián)網戶均流量受益4G普及達2007MB，同比增長140.3%，移動數據和互聯(lián)網接入業(yè)務收入大幅增長28.3%，繼續(xù)貢獻電信收入主要增量。9月移動互聯(lián)網用戶數達到12.34億人，互聯(lián)網寬帶接入用戶數達到3.37億戶，分別同比增長16.0%、15.6%。移動互聯(lián)網月戶均流量達到2007MB，同比增長140.3%，隨著4G的普及大幅增長。1-9月電信營業(yè)收入累計額11042.2億元，同比增速3.8%，其中移動通信業(yè)務、固定通信業(yè)務、移動數據和互聯(lián)網接入業(yè)務分別為6950.00億、2674.00億、4126.00億，分別同比增長5.4%、6.7%、28.3%。電信業(yè)務收入仍然保持3%的增速，各部分增速也保持穩(wěn)定，接入用戶和戶均流量穩(wěn)步上升，通信行業(yè)景氣度良好。

　　　　?A-H對比

　　除計算機行業(yè)，A股TMT各行業(yè)PE高于H股，除電子行業(yè)外，A股TMT各行業(yè)PB皆遠超H股。以10月24日股價計算，TMT行業(yè)中A股電子、通信和傳媒行業(yè)PE（TTM）分別44.92、55.53、34.59，遠高于H股的22.83、16.71、15.91，A股計算機行業(yè)PE（TTM）為51.99，低于H股的56.35。H股電子行業(yè)PB為10.82遠高于A股的4.72，A股通信、計算機和傳媒行業(yè)PB為3.83、4.47和3.83，遠高于H股的1.20、0.90和1.01。

　　A股通信、計算機、傳媒行業(yè)半年報ROE低于H股，A股電子和通信凈利潤增速高于H股，計算機和傳媒A股凈利潤增速低于H股?；诎肽陥筘攧諗祿?，H股通信、計算機和傳媒ROE顯著高于A股，分別達到4.16%、5.11%、6.10%，而A股僅為3.49%、2.76%、5.21%。半年報凈利增速方面，H股計算機和傳媒行業(yè)增長率，達到5.53%、42.25%，高于A股的-26.18%、16.80%，A股電子和通信的凈利增速達到56.84%、21.71%高于H股的-33.32%和11.58%。

　　　　投資建議

　　景氣角度出發(fā)，上游端，天然氣價格上漲景氣持續(xù)向好，港股的天然氣板塊龍頭為較優(yōu)選擇。

　　　　中游鋼鐵毛利率維持較好，但已在交易右側，此外我們相關看好與投資（基建）開工相關的建材如水泥，和受益于外貿持續(xù)復蘇集裝箱行業(yè)。

　　　　下游消費的汽車，商貿等超預期，景氣向上。

　　　　最后TMT和金融板塊，我們繼續(xù)建議投資者配置銀行，其持續(xù)受益于供給側改革的資產質量修復，TMT的Iphone X出貨量可能超預期利好蘋果產業(yè)鏈，同時電信運營商的景氣向好，港股運營商值得關注。

　　　　風險提示

　　若央行貨幣政策趨緊；基建落實不及預期，經濟整體轉冷，GDP增長失速；債務風險提升，持續(xù)調整，會對我們投資建議產生影響。