——專訪同威投資董事長(zhǎng)李馳

　　《紅周刊》作者 李健

　　等待是投資中最無聲的力量?！霸诔钟?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601318/" target="_blank" title="中國(guó)平安(601318)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" style="font-size: 16px; color:#336699; text-decoration: underline;">中國(guó)平安(601318) 的六七年中，我們每天都承受著來自各個(gè)方面的壓力。更痛苦的是，9年中，中國(guó)平安業(yè)績(jī)連續(xù)上漲，沒有一年出現(xiàn)虧損，但股價(jià)就是不漲。后來我們自己也沒信心了，2013年中國(guó)平安股價(jià)回調(diào)了30%，我們卻不敢買了，真的對(duì)它是否上漲失去了信心。我自詡為一名堅(jiān)定的多頭，也向市場(chǎng)投降了。以后再出現(xiàn)這種情況，會(huì)不會(huì)買，這個(gè)不好說！”——李馳

　　今年中國(guó)平安股價(jià)一路上行，貴州茅臺(tái)(600519) 、海康威視(002415) 等大白馬概莫能外。李馳認(rèn)為，藍(lán)籌股正值牛市起點(diǎn)，“這些上漲了半年的龍頭股依然具有強(qiáng)勁的上漲動(dòng)力，未來上證指數(shù)會(huì)沖到一萬點(diǎn)”。他認(rèn)為，價(jià)值和成長(zhǎng)像一對(duì)精密運(yùn)轉(zhuǎn)的齒輪，當(dāng)價(jià)值股活躍的時(shí)候，成長(zhǎng)股就要坐幾年冷板凳。不過有業(yè)績(jī)支撐的科技類公司，可以采用傳統(tǒng)企業(yè)的方法進(jìn)行判斷，這些成長(zhǎng)股也都加入了“市盈率評(píng)估”的游戲之中。

　　李馳游歷了全球60多個(gè)國(guó)家，在股海中浮沉20余年，但他身上仍舊保留著江南人特有的平和與善忍；或許也正因此，他才能從中國(guó)平安股價(jià)長(zhǎng)期低迷中走過來。目前，A股正站在牛市開端，藍(lán)籌股依然有較大上漲空間。

　　　　選股重于選時(shí)

　　　　用99%的時(shí)間等待1%驚人上漲

　　《紅周刊》：在2008年股災(zāi)過后，您于同年8月份再次回到市場(chǎng)，并公開看好中國(guó)平安，但中國(guó)平安卻一路下跌。直到今年，藍(lán)籌板塊整體啟動(dòng)，中國(guó)平安年內(nèi)也猛漲了85%，可以說守得云開見月明。在這次漫長(zhǎng)的等待中，您最深刻的感受是什么？

　　李馳：我用親身經(jīng)歷驗(yàn)證了選股比選時(shí)更重要。從2008年至今，雖然中國(guó)平安股價(jià)幾經(jīng)起落，但合計(jì)上漲了320%，平均年化收益率接近36%。這一收益率超過了上證指數(shù)的漲幅，也超過了除北上廣深外的大部分城市的房?jī)r(jià)漲幅。所以優(yōu)秀的企業(yè)總會(huì)發(fā)光，無論經(jīng)歷了多么漫長(zhǎng)的低谷期，價(jià)值一定會(huì)被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)。

　　而對(duì)于擇時(shí)，我在2008年時(shí)說過40元以下（除權(quán)后價(jià)格20元）的平安閉著眼睛買，2014年時(shí)再次說40元以下（除權(quán)后價(jià)格20元）的平安值得買，但相信者甚少?，F(xiàn)在中國(guó)平安股價(jià)站上近70元高位，很多人一邊看好藍(lán)籌的潛力，一邊卻又擔(dān)心股價(jià)過高。而之前有6、7年時(shí)間可以從容建倉(cāng)，根本不需考慮股價(jià)問題，買在任何時(shí)點(diǎn)都會(huì)獲得豐厚回報(bào)，這也是我認(rèn)為選股重于選時(shí)的原因。

　　《紅周刊》：投資中最難的事情是耐心等待，而您一等就是六七年，另外您作為基金管理人，還要對(duì)基金持有人負(fù)責(zé)，您是如何做到心如止水的，奉行價(jià)值投資最難的是否就在于此？

　　李馳：在這六七年中，我們每天都承受著來自各個(gè)方面的壓力，有的投資者跟著我重倉(cāng)平安后一直被套，很多人在我博客中留言，言辭激烈。更痛苦的是，六七年中，中國(guó)平安業(yè)績(jī)連續(xù)上漲，沒有一年出現(xiàn)虧損，但股價(jià)就是不漲。后來我們自己也沒信心了，2013年中國(guó)平安股價(jià)再次回調(diào)了30%，我們卻不敢買了。2014年9月，我出版了一本書，名為《投資是一場(chǎng)長(zhǎng)途旅行》，從書名可見我有些許無奈，開始認(rèn)為投資是長(zhǎng)期的，短期無法取勝了。我自詡為一名堅(jiān)定的多頭，也向市場(chǎng)投降了。

　　但轉(zhuǎn)眼間，在2014年10月，A股就開啟了一輪波瀾壯闊的牛市，可見，在市場(chǎng)情緒過分悲觀時(shí)，就是向反方向發(fā)展的開始。不過在曙光來臨之前，我們面對(duì)種種恐慌，堅(jiān)持下來殊為不易。每次內(nèi)心焦灼的時(shí)候，我選擇去各地旅行來緩解情緒。我曾經(jīng)在非洲馬賽馬拉草原看角馬橫渡馬拉河，但由于無法得知角馬的具體遷徙日期，我們?cè)缭缭诟浇群?，?shù)周之后終于看到了這場(chǎng)令人驚嘆的自然奇景。我當(dāng)時(shí)充分體會(huì)到了，用99%的時(shí)間換來1%時(shí)間里的驚人上漲。雖然等待是無趣的，但等待其實(shí)才是投資中最無聲的力量。

　　《紅周刊》：您說在2013年的時(shí)候不敢買中國(guó)平安了，是不敢買了，還是沒有資金買了？以后如果再出現(xiàn)這樣的情況，您還買不買？

　　李馳：哈哈，是不敢買了。因?yàn)樘L(zhǎng)時(shí)間不漲，真的對(duì)它能否上漲失去了信心，當(dāng)時(shí)自己幾乎已經(jīng)成為中國(guó)金融股最后一個(gè)多頭了。至于以后會(huì)不會(huì)買，這個(gè)不好說。

　　《紅周刊》：中國(guó)平安的下跌讓我想到巴菲特的觀點(diǎn)，當(dāng)黃金跌到泥土價(jià)格的時(shí)候，要敢買，而且有足夠的現(xiàn)金去買，所以手中留有足夠的現(xiàn)金是很必要的？

　　李馳：這一做法很適合于巴菲特，因?yàn)樗墙?jīng)營(yíng)保險(xiǎn)公司的，有源源不斷的保費(fèi)即現(xiàn)金流流入。但對(duì)普通投資者來說，本金只有100萬，什么時(shí)候算是黃金跌到泥土價(jià)格？當(dāng)市場(chǎng)跌到2000點(diǎn)的時(shí)候，已經(jīng)是難以想象的低位，投資者可能滿倉(cāng)殺入，但后來市場(chǎng)又跌到了1600點(diǎn)。對(duì)于沒有固定現(xiàn)金流的投資者來說，這一準(zhǔn)則較難執(zhí)行，因?yàn)楦吖烙肋h(yuǎn)有更高估，低估永遠(yuǎn)有更低估。

　　投資中的很多操作都是“模糊”的，但投資追求的就是“模糊的正確”，例如我之前判斷的，A股要下“黃金雨”，大家拿盆來接，就是模糊的，都不是精確的。

　　《紅周刊》：其實(shí)像中國(guó)平安這樣的大牛股，很多人都騎過，但您的成功就在于長(zhǎng)期持有，而很多人只是與這些股票有過一面之緣。

　　李馳：美國(guó)某知名對(duì)沖基金的創(chuàng)始人馬克·塞勒爾曾做過一場(chǎng)演講，他提出做投資人需要具備7個(gè)素質(zhì)，而且絕大多數(shù)人不適合做價(jià)值投資，我也深以為然。

　　他提出的7個(gè)要素是：1、在他人恐慌時(shí)買入股票，而在他人盲目樂觀時(shí)賣掉股票的能力；2、極度著迷于此游戲，并有極強(qiáng)獲勝欲望的人；3、從過去所犯錯(cuò)誤中吸取教訓(xùn)的強(qiáng)烈意愿；4、基于常識(shí)的與生俱來的風(fēng)險(xiǎn)嗅覺；5、對(duì)于自己的想法懷有絕對(duì)信心，即使在面對(duì)批評(píng)的時(shí)候；6、左右腦都很發(fā)達(dá)，不僅僅是擅長(zhǎng)數(shù)學(xué)；7、大起大落中不改變投資思路的能力。

　　對(duì)照這7個(gè)要素，我們反思自己也未能全部做到，在大起大落時(shí)也會(huì)擔(dān)心、會(huì)失去信心。所以100個(gè)人中間，只有少數(shù)的幾個(gè)人能成為真正的價(jià)值投資人。

　　　　站在牛市的開端

　　　　藍(lán)籌股依然具較大上漲空間

　　《紅周刊》：從旅行中感悟投資、思考投資的確是兩全其美，您前陣子剛從南非和美國(guó)歸來，談?wù)勥@趟旅行的收獲和感觸吧。

　　李馳：去世界各地旅行，就是看別的國(guó)家、別的地區(qū)的發(fā)展現(xiàn)狀，對(duì)比中國(guó)的現(xiàn)狀，描繪出一個(gè)靠譜的遠(yuǎn)景。以往發(fā)達(dá)國(guó)家都有一個(gè)經(jīng)濟(jì)增速換擋的過程，從粗放式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式過渡到注重行業(yè)質(zhì)量的高效方式?？梢钥吹剑裉熘袊?guó)很多行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能出清，進(jìn)入到行業(yè)集中度提升、強(qiáng)者愈強(qiáng)的時(shí)代。這趟旅行我看到發(fā)達(dá)國(guó)家的金融、醫(yī)療等行業(yè)明顯優(yōu)于國(guó)內(nèi)，這也一定是中國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)樣貌，以目前的發(fā)展速度推算，我預(yù)計(jì)未來10年或?qū)②s超美國(guó)。

　　當(dāng)對(duì)中國(guó)未來有更清晰地認(rèn)識(shí)后，投資者就不會(huì)盲目跟風(fēng)。國(guó)內(nèi)很多投資者在股價(jià)較高時(shí)極度樂觀，又在股價(jià)低迷時(shí)過分悲觀。很多人看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)中投資熱情驟減、資本市場(chǎng)一片冷清，于是大家悲觀他也悲觀，這樣就無法為良好的投資做背書。

　　《紅周刊》：中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟(jì)日新月異、蓬勃發(fā)展，股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)牛走勢(shì)嗎？

　　李馳：我預(yù)計(jì)在不遠(yuǎn)的將來，中國(guó)股市會(huì)站上一萬點(diǎn)。因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)總量擴(kuò)大、行業(yè)擴(kuò)容，很多企業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，其蘊(yùn)含的PE、PB遠(yuǎn)低于當(dāng)年股市6000點(diǎn)的時(shí)候，可以說輕舟已過萬重山。此外，藍(lán)籌股的估值依然低于全球其他成熟市場(chǎng)，所以從估值角度來看，藍(lán)籌股具有相當(dāng)大的上漲空間。我認(rèn)為慢牛已經(jīng)形成，慢到投資者不愿意參加這個(gè)行情。我們注意到，多數(shù)藍(lán)籌股沒有一天漲停，但半年來卻在持續(xù)攀升。

　　《紅周刊》：2008年的時(shí)候您看好大藍(lán)籌，認(rèn)為A股的藍(lán)籌股是全世界范圍內(nèi)都沒有的低價(jià)股，如今您依然看好大藍(lán)籌，原因有所改變嗎？

　　李馳：沒有改變，A股的藍(lán)籌股依然是主流市場(chǎng)上最低的。以銀行為例，國(guó)內(nèi)的銀行股市盈率約為6~8倍，但美國(guó)和日本的銀行股市盈率約為15倍。保險(xiǎn)股同樣如此，中國(guó)平安是國(guó)內(nèi)最大的保險(xiǎn)公司，具有廣闊的發(fā)展前景，然而市盈率不足20倍，但美國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)入成熟期，未來只能保持緩慢平穩(wěn)的增長(zhǎng)，但市盈率仍有25倍。就另外一大支柱行業(yè)地產(chǎn)板塊而言，萬科A(000002)是國(guó)內(nèi)土地儲(chǔ)備量最多、資質(zhì)最好的公司，目前市盈率約為21倍，但對(duì)比香港地產(chǎn)股中的融創(chuàng)中國(guó)，其市盈率約為35倍。

　　對(duì)于藍(lán)籌股低估值的現(xiàn)狀，我們相信市場(chǎng)一定會(huì)修正這個(gè)錯(cuò)誤，美國(guó)、香港等市場(chǎng)輪番上漲，中國(guó)也不會(huì)錯(cuò)過這趟由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)的上行列車?？赡芩腻e(cuò)的動(dòng)作慢一點(diǎn)，但自然法則一定會(huì)起作用。從低估到高估，或者高估回歸低估，是市場(chǎng)永恒的旋律。

　　《紅周刊》：談?wù)勀芯款H深的中國(guó)平安吧，中國(guó)平安乃至整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)未來有多大發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

　　李馳：我這次到南非和美國(guó)旅行，正好見證了其他國(guó)家的人對(duì)待保險(xiǎn)的態(tài)度，意識(shí)到國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)的滲透率非常之低。在發(fā)達(dá)國(guó)家，一個(gè)人出生后，家人就會(huì)為他購(gòu)買保險(xiǎn)，隨著年齡的增長(zhǎng)，需求的改變，他還會(huì)主動(dòng)選擇各種不同保險(xiǎn)。在國(guó)外買保險(xiǎn)如同買車、買房一樣，它是一件必需品。反觀國(guó)內(nèi)，大批人對(duì)保險(xiǎn)推銷員有強(qiáng)烈的抗拒心理，但這本來不應(yīng)該由他人強(qiáng)迫來做。什么時(shí)候國(guó)內(nèi)對(duì)保險(xiǎn)的態(tài)度變?yōu)轫槕?yīng)和接受，保險(xiǎn)業(yè)才真正進(jìn)入快速發(fā)展期。我們所做的就是選擇一家保險(xiǎn)公司，享受它發(fā)展的紅利。

　　《紅周刊》：對(duì)于中國(guó)平安，有觀點(diǎn)認(rèn)為，其發(fā)展多元化業(yè)務(wù)后，保險(xiǎn)、銀行、P2P等多樣性的業(yè)務(wù)條線會(huì)拉低中國(guó)平安的市盈率，例如銀行市盈率為8倍，保險(xiǎn)市盈率為20倍，綜合之后，中國(guó)平安的市盈率將不足15倍，您怎么看中國(guó)平安的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式？

　　李馳：我的觀點(diǎn)恰好相反，我認(rèn)為中國(guó)平安是交叉銷售做得最好的金融企業(yè)，一個(gè)客戶在平安買保險(xiǎn)，同時(shí)可以在平安銀行(000001) 買理財(cái)、在證券公司做投資、在陸金所參與P2P投資。

　　另外，中國(guó)平安逐漸拉開了和中國(guó)人壽(601628) 、中國(guó)太保(601601) 之間的差距。以利潤(rùn)總額為例，2007年時(shí)，中國(guó)平安為174.83億，中國(guó)太保為84.43億，中國(guó)人壽為347.94億。但在今年三季度，上述三家的總利潤(rùn)分別變?yōu)榱?005.58億、158.52億和352.63億；扣非凈利潤(rùn)的差距也一樣在加大，2007年時(shí)中國(guó)平安和中國(guó)太保分別為148.57億和69.34億，而今年三季度，二者扣非利潤(rùn)變?yōu)?63.09億和107.94億，可見中國(guó)平安的龍頭地位愈加穩(wěn)固。

　　　　創(chuàng)業(yè)板調(diào)整時(shí)間或有數(shù)年

　　　　創(chuàng)藍(lán)籌加入“評(píng)估市盈率”游戲

　　《紅周刊》：今年創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)明顯落后于藍(lán)籌股，但7月份以來，創(chuàng)業(yè)板似乎也走出了一波凌厲的升勢(shì)，在藍(lán)籌股大漲情緒的帶動(dòng)下，創(chuàng)業(yè)板何時(shí)才能加入到這一波慢牛行情中？

　　李馳：成長(zhǎng)和價(jià)值在市場(chǎng)中總是交替出現(xiàn)的，像是兩個(gè)精密的齒輪，一般市場(chǎng)中流行過成長(zhǎng)，就會(huì)流行價(jià)值，反之亦然，全球股市皆有此規(guī)律，中國(guó)也不例外。2015年的牛市，就是創(chuàng)業(yè)板牛市，科技類公司一路飆漲，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)沖高到4037點(diǎn)。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上對(duì)成長(zhǎng)股狂熱追捧，很多人在半山腰時(shí)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)泡沫，又在山頂時(shí)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板還將大漲，這些都是典型的牛市情緒；而在這樣的熱情破滅后，情緒從形成到爆發(fā)需要經(jīng)過長(zhǎng)久的積累。所以我判斷，像樂視網(wǎng)(300104) 一樣，靠講故事吹高估值的企業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入一段低迷期。

　　就像價(jià)值股從2008年的鼎盛到今年再次全面發(fā)力，中間時(shí)隔9年。我們從3000點(diǎn)回到市場(chǎng)，到今年的3400點(diǎn)，中間經(jīng)受了9年的回歸，我預(yù)計(jì)這次創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整時(shí)間，應(yīng)該會(huì)有數(shù)年之久。

　　《紅周刊》：您對(duì)創(chuàng)業(yè)板看得很謹(jǐn)慎，但不能否認(rèn)的是，今年創(chuàng)業(yè)板中很多股票的表現(xiàn)不輸大白馬，新能源、電子、環(huán)保等企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)靚麗，被冠以“創(chuàng)藍(lán)籌”的美名，這些難道不是創(chuàng)業(yè)板的機(jī)會(huì)嗎？

　　李馳：這些企業(yè)的機(jī)會(huì)應(yīng)該從另一個(gè)角度看。最近市場(chǎng)開始認(rèn)為BAT已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閭鹘y(tǒng)企業(yè)，如果BAT算是傳統(tǒng)企業(yè)，二級(jí)市場(chǎng)中還有哪些企業(yè)能被稱為新興企業(yè)呢？其實(shí)我們?nèi)伎梢砸罁?jù)傳統(tǒng)行業(yè)的研究方法著手分析。例如百度主營(yíng)搜索，阿里巴巴主營(yíng)零售，騰訊在微信沒有變現(xiàn)前，主要估值來自于游戲，這些業(yè)務(wù)都可以用業(yè)績(jī)和市盈率的方法進(jìn)行評(píng)估。游戲、電子、科技等企業(yè)都可以加入進(jìn)“評(píng)估市盈率”的游戲。

　　不過，投資成長(zhǎng)股的難點(diǎn)在于，90%的企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品并不易懂，如果投資者能夠找到另外10%看得懂的企業(yè)，就是找到了自己的能力圈，那么無所謂成長(zhǎng)還是價(jià)值，用市盈率評(píng)估的方法參與進(jìn)去即可。

　　《紅周刊》：您之前提出判斷企業(yè)成長(zhǎng)的要素主要有三點(diǎn)：PE、PB和PEG，既然成長(zhǎng)股和價(jià)值股在分析方法上并沒有不同，這個(gè)方法也同樣適用于成長(zhǎng)股嗎？

　　李馳：判斷成長(zhǎng)股的價(jià)值時(shí)，PE、PEG均適用，不過PB不適用。原因主要是很多新興產(chǎn)業(yè)屬于輕資產(chǎn)類型，主要的成本支出為員工工資、電腦、辦公室租金等，幾乎沒有固定資產(chǎn)，連服務(wù)器都可以租借，所以PB不適用。

　　另外，在對(duì)成長(zhǎng)股進(jìn)行評(píng)估時(shí)，更重要的是弄清楚公司永續(xù)存在的可能性，不可貪圖一時(shí)估值便宜，如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)倒退，低估值最終也會(huì)變?yōu)楦吖乐?。做成長(zhǎng)股的投資，要敢于選擇騰訊這樣的企業(yè)，當(dāng)年騰訊上市后市盈率長(zhǎng)期在50倍附近，遠(yuǎn)高于同期很多美國(guó)的科技公司，很多投資人認(rèn)為騰訊估值過高，有下跌風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上，騰訊過去10年的利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到了45%，所以回頭看，按PEG指標(biāo)來看，當(dāng)時(shí)50倍PE的騰訊股價(jià)并不貴。

　　《紅周刊》：今年市場(chǎng)一九分化明顯，重倉(cāng)低估值、大藍(lán)籌的投資者賺得盆滿缽滿，也正因此，“價(jià)值投資”的提法才越來越多。您認(rèn)為A股開始向價(jià)值投資轉(zhuǎn)向了嗎？

　　李馳：我認(rèn)為永遠(yuǎn)不會(huì)轉(zhuǎn)向，懂價(jià)值投資的人第一天就懂，不懂價(jià)值投資的人永遠(yuǎn)也不會(huì)懂。就像上面提到做價(jià)值投資的7個(gè)特點(diǎn)，多數(shù)人無法真正參與到價(jià)值投資中。

　　我認(rèn)為真正的價(jià)值投資者，是在幾年之前，當(dāng)藍(lán)籌股上漲之前就逢低布局介入、耐心持有到現(xiàn)在的投資人。而現(xiàn)在出現(xiàn)的聲稱做價(jià)值投資的人，則是在做右側(cè)交易，可以算是“趨勢(shì)價(jià)值投機(jī)者”。

　　　　基本面未達(dá)預(yù)期

　　　　或市場(chǎng)先發(fā)出過熱信號(hào)時(shí)賣出

　　《紅周刊》：在選好了可以投資的標(biāo)的后，您是否看重?fù)駮r(shí)？?jī)r(jià)值投資應(yīng)該在何時(shí)落袋為安？

　　李馳：首先，如果基本面未達(dá)預(yù)期，一定要第一時(shí)間賣出。例如我們?cè)谌ツ?月份看好過的網(wǎng)宿科技(300017) ，曾經(jīng)是國(guó)內(nèi)CDN（全球范圍內(nèi)的內(nèi)容分發(fā)與加速）領(lǐng)域的龍頭，后來一些大公司加入其中，行業(yè)內(nèi)展開了激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。去年三季度網(wǎng)宿科技業(yè)績(jī)未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期，凈利潤(rùn)從原來的同比增長(zhǎng)80%下降到50%，隨后一路下滑，到今年三季度，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為-37.5%。

　　而如果基本面沒有惡化，我們對(duì)賣出時(shí)點(diǎn)的選擇為當(dāng)市場(chǎng)“過熱”的時(shí)候，而這個(gè)“過熱”，“市場(chǎng)先生”會(huì)給出明確信號(hào)。例如，亞洲金融風(fēng)暴過后的1998~2000年間，聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)從4港元上漲到70港元。當(dāng)時(shí)李澤楷在報(bào)紙上公開表示，聯(lián)想集團(tuán)值200港元/股！可見市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入瘋狂階段。在后來的1年時(shí)間中，聯(lián)想集團(tuán)的股價(jià)從70港元，一路下跌到9港元。例如上證指數(shù)在2007年6000點(diǎn)后，市場(chǎng)直接看到萬點(diǎn)的大有人在，所以“市場(chǎng)先生”給出的明確信號(hào)是，當(dāng)很多“非專業(yè)人士”突然大幅跳躍性看多指數(shù)或股價(jià)，一定是市場(chǎng)變臉的前兆。

　　《紅周刊》：今年白馬股表現(xiàn)亮眼，很多白馬股的估值已經(jīng)抬升到5年來的估值中樞以上，部分龍頭已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，例如貴州茅臺(tái)成為市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)；其中一定積攢了很多樂觀情緒，您認(rèn)為現(xiàn)在藍(lán)籌股市場(chǎng)“過熱”了嗎？

　　李馳：目前藍(lán)籌股的估值和業(yè)績(jī)是相互匹配的，從去年開始，市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌股的估值正在回歸到正常的通道中。另外，我認(rèn)為對(duì)藍(lán)籌股的估值可以給予更高的溢價(jià)，就像一般對(duì)好學(xué)生的態(tài)度更寬容，而對(duì)差生更嚴(yán)格一樣，藍(lán)籌股具有強(qiáng)勁的發(fā)展動(dòng)力、優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，估值應(yīng)該高于行業(yè)平均水平。而現(xiàn)在的情況是，部分小企業(yè)的估值和股價(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了龍頭公司，例如酒鬼酒(000799)從7月份到10月份末，股價(jià)上漲了60%，估值為58倍，同期貴州茅臺(tái)漲幅為34%，估值僅為32倍。

　　《紅周刊》：有時(shí)候投資就是玩吹氣球的游戲，不斷給它打氣，總有吹爆的一天，對(duì)于一輪藍(lán)籌股的整體上行，投資者何時(shí)應(yīng)該離場(chǎng)？

　　李馳：市場(chǎng)給企業(yè)的估值，或者市場(chǎng)給企業(yè)的估值從來沒有恰好合理的時(shí)候，市場(chǎng)情緒是上下波動(dòng)的，不是漲過頭，就是跌過頭。當(dāng)情緒集體看空時(shí)，基本面再好也無濟(jì)于事，如同2008底年我們就看好中國(guó)平安，但2014年之前一直在下跌。同理，當(dāng)市場(chǎng)情緒亢奮時(shí)，任何理性的計(jì)算都是失效的，最后只有敢于右側(cè)追高的人能夠賺錢。市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)變需要經(jīng)歷一個(gè)緩慢的過程，從悲觀轉(zhuǎn)變?yōu)闃酚^，再到極度樂觀，這時(shí)才會(huì)進(jìn)入尾聲。這一輪藍(lán)籌的上漲和極度樂觀的情緒還相差甚遠(yuǎn)，目前屬于從悲觀謹(jǐn)慎向樂觀轉(zhuǎn)變的過程。

　　以中國(guó)平安為例，今年第二季度，中國(guó)平安成為了公募基金最受歡迎的股票；而在公募三季報(bào)中，中國(guó)平安依然是公募基金持股數(shù)量最高的股票，持股總量較二季度增加了26.8億，增幅為7.83%。

　　但目前的中國(guó)平安，與2008年公募重倉(cāng)招行、萬科A時(shí)的比例不可同日而語，當(dāng)年幾乎所有權(quán)益類公募基金都將招行和萬科A列為頭兩號(hào)重倉(cāng)股。有朝一日，當(dāng)中國(guó)平安也受到如此高的“禮遇”之時(shí)，或許也就到了應(yīng)該賣出的時(shí)點(diǎn)！■