外資可控股合資券商對(duì)A股意味著什么：這些公司有望率先受益

　　澎湃新聞?dòng)浾?劉歆宇 實(shí)習(xí)生 張丹煒 來(lái)源：澎湃新聞

　　深秋時(shí)節(jié)，中國(guó)金融行業(yè)對(duì)外開(kāi)放邁出關(guān)鍵步伐。

　　11月10日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行中美元首北京會(huì)晤經(jīng)濟(jì)成果吹風(fēng)會(huì)。財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀在吹風(fēng)會(huì)上明確表態(tài)，要放開(kāi)金融行業(yè)的準(zhǔn)入門檻。具體舉措之一，就是將單個(gè)或多個(gè)外國(guó)投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制放寬至51%，上述措施實(shí)施三年后，投資比例不受限制。

　　這點(diǎn)亮了外資機(jī)構(gòu)的在華業(yè)務(wù)前景，也給予了那些有望成為合資機(jī)構(gòu)的境內(nèi)外券商新的希望。那么，誰(shuí)有望最先受益？

　　澎湃新聞?dòng)浾弑日兆C券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)公布的券商名單，對(duì)當(dāng)前的129家券商進(jìn)行全掃描，發(fā)現(xiàn)合資券商數(shù)量不超過(guò)10家，規(guī)模占比其實(shí)并不算大，在國(guó)內(nèi)的行業(yè)影響力也較為有限。追溯其歷史沿革，其實(shí)合資券商在國(guó)內(nèi)的年頭僅有二十年。

　　1995年，中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司成立，成為中國(guó)內(nèi)地首家中外合資投資銀行。

　　而《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》的出臺(tái)則是在2002年6月1日，由證監(jiān)會(huì)宣布，并在一個(gè)月后正式施行。

　　2002年12月18日，證監(jiān)會(huì)作出批復(fù)，同意湘財(cái)證券和法國(guó)里昂證券合資成立華歐國(guó)際證券有限公司，其中，湘財(cái)證券占股67%，里昂證券占股33%，兩者合資成立的華歐證券，成為中國(guó)加入WTO以后的首家合資券商。

　　其后，證監(jiān)會(huì)分別于2007年12月、2012年10月對(duì)上述規(guī)則文件進(jìn)行了兩次修訂。

　　根據(jù)修訂后的現(xiàn)行規(guī)則，外資參股證券公司中，境外股東持股比例或者在外資參股證券公司中擁有的權(quán)益比例，累計(jì)（包括直接持有和間接控制）不得超過(guò)49%。

　　對(duì)上市券商的持股規(guī)定則更加嚴(yán)苛，規(guī)定單個(gè)境外投資者持有（包括直接持有和間接控制）上市內(nèi)資證券公司股份的比例不得超過(guò)20%；全部境外投資者持有（包括直接持有和間接控制）上市內(nèi)資證券公司股份的比例不得超過(guò)25%。

　　隨后，瑞士信貸與方正證券(601901) 合資設(shè)立的瑞信方正證券，香港匯豐與深圳前海金控合資設(shè)立的匯豐前海證券等前赴后繼進(jìn)入到合資券商的隊(duì)伍中。

　　據(jù)澎湃新聞?dòng)浾叩牟煌耆y(tǒng)計(jì)，最先有望分得新政策一杯羹的合資券商有東方花旗證券、高盛高華證券、華菁證券、摩根士丹利華鑫證券、瑞信方正證券、瑞銀證券、申港證券、中金公司、中德證券等共計(jì)9家，其股東信息如下表所示。

　　　　在2017年年初時(shí)，曾有外媒報(bào)道稱，摩根士丹利（Morgan Stanley）和瑞士銀行（UBS）都在計(jì)劃提高對(duì)中國(guó)證券合資公司的持股比例。因此，摩根士丹利華鑫證券和瑞銀證券目前成為外資增資確定性最大的兩家合資券商。

　　摩根士丹利早在1993年就開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)，2010年12月31日獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)與華鑫證券共同出資設(shè)立摩根士丹利華鑫證券。合資公司的成立時(shí)間為2011年5月4日，注冊(cè)地在上海，華鑫證券在合資公司中持有三分之二的股權(quán)，而摩根士丹利持有三分之一股權(quán)，相當(dāng)于在當(dāng)時(shí)規(guī)定下滿格持股。

　　之后，原本三分之一的限制紅線被放開(kāi)到49%。澎湃新聞?dòng)浾卟樵兡Ω康だA鑫證券的官網(wǎng)后發(fā)現(xiàn)，目前摩根士丹利方面的持股比例已經(jīng)升至49%，也就是說(shuō)，也已經(jīng)在現(xiàn)行規(guī)定下頂格持股。

　　每次都進(jìn)行頂格持股，摩根士丹利的進(jìn)軍決心可見(jiàn)一斑。而在持股限制從49%放開(kāi)至51%的消息傳出后，摩根士丹利的合資方華鑫證券母公司華鑫股份(600621) （600621），股價(jià)已經(jīng)率先表現(xiàn)，在11月10日應(yīng)聲而上，沖上漲停板。

　　不妨留意的是，上述合資券商的中資股東之中，有不少都是目前A股上市的券商股公司，除了華鑫股份，還有東方證券(600958)（600958）、方正證券（601901）、山西證券(002500) （002500），此外，中金公司則在港股上市，代碼為03908.HK。

　　與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)的資料顯示，目前已有十余家合資券商正在排隊(duì)等待審批。

　　　　具體來(lái)看，大華繼顯陸金（云南）證券的合資股東方包括新加坡的大華繼顯，以及國(guó)內(nèi)的陸家嘴(600663) 國(guó)際信托有限公司、云南金控投資基金股權(quán)有限公司。

　　嘉實(shí)證券有限責(zé)任公司的合資股東包括港資的英皇證券，以及內(nèi)地機(jī)構(gòu)嘉實(shí)基金管理有限公司。

　　瀚華證券有限責(zé)任公司的合資股東包括港資的瀚華金控、新華匯富金融，以及內(nèi)地的江北嘴集團(tuán)。

　　不過(guò)，值得注意的是，外資從合資機(jī)構(gòu)中撤資的新聞，在近年來(lái)也是屢見(jiàn)不鮮。

　　最近的例子， 是蘇格蘭皇家銀行退出華英證券。

　　2011年4月20日，華英證券有限責(zé)任公司正式成立，注冊(cè)資本人民幣8億元，其中國(guó)聯(lián)證券股份有限公司出資比例為66.7%，蘇格蘭皇家銀行出資比例為33.3%。

　　而在6年之后的2017年9月，蘇格蘭皇家銀行的股權(quán)被國(guó)聯(lián)證券悉數(shù)收購(gòu)，華英證券告別合資券商身份，成為國(guó)聯(lián)證券的全資子公司。

　　類似的情況也發(fā)生在原合資券商一創(chuàng)摩通的身上。2011年成立的第一創(chuàng)業(yè)(002797)摩根大通證券有限責(zé)任公司，在2017年7月3日完成股權(quán)更迭，摩根大通正式退出，公司更名為一創(chuàng)投行，成為第一創(chuàng)業(yè)的全資子公司。

　　另一方面，市場(chǎng)人士分析稱，外資機(jī)構(gòu)的門檻被清除，對(duì)A股市場(chǎng)也是一大利好。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，此前外資的撤退并不一定意味著對(duì)中國(guó)市場(chǎng)不看好，有時(shí)候，外資由于無(wú)法謀求控股股東的地位，在合資機(jī)構(gòu)中話語(yǔ)權(quán)不高，所以是出于戰(zhàn)略布局考慮而選擇了退出。但該人士也坦言，外資持股比例的限制確實(shí)在一定程度上成為外資在中國(guó)經(jīng)營(yíng)金融機(jī)構(gòu)的障礙之一。

　　而在11月10日，隨著外資控股紅線的放開(kāi)，現(xiàn)行辦法中“境外投資者未經(jīng)批準(zhǔn)不得直接持有或者間接控制證券公司股權(quán)”的明文限制，將不復(fù)存在。3年后，51%的“天花板”也將被打碎，這意味著，外資甚至可以在國(guó)內(nèi)全資控股證券、基金及期貨公司。

　　私募機(jī)構(gòu)星石投資認(rèn)為，此政策利好超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，是中國(guó)未來(lái)整體經(jīng)濟(jì)更加開(kāi)放的先行體現(xiàn)。外資控股的證券、期貨、基金公司有望誕生，而他們的實(shí)質(zhì)性進(jìn)入，將提高國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)外開(kāi)放加大將開(kāi)啟中國(guó)新金融開(kāi)放周期，未來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)的全球價(jià)值將逐步顯現(xiàn)，利好A股。

　　所謂中國(guó)新金融開(kāi)放周期，這“新”字主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。

　　一是新金融體系核心確定，穩(wěn)定金融體系全局。從金融系統(tǒng)健康狀況來(lái)看，隨著銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善和實(shí)體投資效率提升，目前的中國(guó)整體資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)正在顯現(xiàn)。

　　二是新金融周期下，以居民收入和消費(fèi)來(lái)刻畫金融周期更為貼切，而非傳統(tǒng)的信貸、房地產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下的中國(guó)，消費(fèi)已經(jīng)超越投資成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要因素。

　　該機(jī)構(gòu)解釋，中國(guó)市場(chǎng)的全球價(jià)值將逐步顯現(xiàn)。海外資金對(duì)中國(guó)由低配到標(biāo)配，增量資金流入改變流動(dòng)性緊平衡下市場(chǎng)的存量博弈局面。對(duì)A股而言，機(jī)構(gòu)資金流入重振價(jià)值投資偏好，支持中國(guó)A股票市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)值繼續(xù)重估，可以預(yù)見(jiàn)，外資在A股的持股比例有望繼續(xù)提高，利好中國(guó)資本市場(chǎng)。