來源：戴康的策略世界

　　讀我們認為企業(yè)盈利能力修復和溫和通脹的組合將繼續(xù)驅動A股盈利牽牛。歷史上溫和通脹引導居民儲蓄小幅遷移入股市，但由于本輪居民普遍缺乏賺錢效應會使得增量資金量小且更多地通過購買機構產品入市，這將使得買業(yè)績的投資風格自我增強，以龍為首。建議關注機械（長川科技(300604)）、交運（南方航空(600029) ）、白酒（沱牌舍得(600702) ）、電子（卓翼科技(002369) ），“強國決勝”產業(yè)創(chuàng)新關注強國強軍的混改主題（中航機電(002013) ）、強國重器5G（中興通訊(000063) ）、強國“芯”半導體（華天科技(002185) ），區(qū)域機會關注海南（海南高速(000886) ）和上海自貿港（上港集團(600018) ），精準扶貧關注土地流轉（輝隆股份(002556) ）。

　　摘要

　　盈利傳導，制造為王

　　我們在10.30《利率短期沖擊難以撼動“盈利牽牛，以龍為首”》中指出銀行間資金面并未偏緊和市場對于龍頭公司盈利能力修復行業(yè)集中度提升的認可度更強使得A股繼續(xù)呈現(xiàn)結構性牛市。我們認為A股貼現(xiàn)率依然難以改善，而CPI低位回升與PPI緩慢回落將促進盈利正向傳導將使得中下游行業(yè)毛利率邊際改善，歷史上溫和通脹引導居民儲蓄小幅遷移入股市，但由于本輪居民普遍缺乏賺錢效應會使得增量資金量小且更多地通過購買機構產品入市，這將使得買業(yè)績的投資風格自我增強，以龍為首，行業(yè)配置制造為王，推薦關注集成電路設備/高鐵設備/白酒/電子+大金融；主題投資“強國決勝”。

　　溫和通脹加持盈利慢牛

　　10月CPI同比漲1.9%，PPI同比漲6.9%，均超市場預期。我們在1023《兩個超預期堅定盈利牽?！分刑岢銎髽I(yè)盈利能力修復和溫和通脹的組合將繼續(xù)驅動A股盈利牽牛。歷史上CPI在2%左右溫和上行和PPI見頂回落的組合有兩次，分別是2003年和2015年。這兩個階段全部A股非金融企業(yè)的銷售毛利率企穩(wěn)或略有上行：2003年從22%上行到24%，2015年維持在19%左右；機械、化工等中游行業(yè)毛利穩(wěn)中有升，比如機械行業(yè)2003年從年初17.9%漲到年末18.2%，2015年年初21.2%上行到年末的22.3%，上游向中游盈利傳導正在被市場所接受。

　　監(jiān)管趨嚴降低A股長期風險溢價

　　資產優(yōu)質化+系統(tǒng)性風險降低=A股資產吸引力增強。自新發(fā)審委正式履職以來，IPO通過率約70%，大幅低于去年全年的90%，新發(fā)審委審核趨嚴以及退市財務指標逐步完善，傳遞監(jiān)管趨嚴信號。我們認為發(fā)審趨嚴為A股注入優(yōu)質資產，退市制度促進上市公司聚焦主業(yè)，增強A股的吸引力。繼上周末央行網站刊發(fā)的周小川文章《守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線》后，本周國務院金穩(wěn)委第一次會議召開，增強央行在統(tǒng)籌金融改革+協(xié)調監(jiān)管方面的指導意義，降低A股系統(tǒng)性風險。我們認為監(jiān)管趨嚴對A股的短期沖擊將不斷弱化，中長期降低A股風險溢價的優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。

　　放寬金融準入強化“以龍為首”

　　習總書記在“普習會”中強調中國要堅持對外開放，外交部官網發(fā)文將大幅放寬金融業(yè)的市場準入。我們認為降低外資準入門檻，放寬外資投資比例限制，將進一步強化A股市場“以龍為首”。截至三季報，我們統(tǒng)計行業(yè)市值龍頭/行業(yè)整體的業(yè)績增速和盈利能力，發(fā)現(xiàn)：（1）龍頭業(yè)績增速相對優(yōu)勢出現(xiàn)分化，高景氣行業(yè)占優(yōu)，如汽車、化工、食品飲料（2）大部分龍頭的盈利能力超過行業(yè)水平，汽車/化工/家電/電子ROE龍頭相對優(yōu)勢仍在擴張。今年以來北向資金持續(xù)活躍，A股2018年即將納入MSCI，“業(yè)績?yōu)橥酢?、“價值投資”的邊際力量不斷強化。

　　行業(yè)機械/交運/白酒/電子，主題“強國決勝”

　　行業(yè)比較提升與收入相關的財務指標的權重，周期資產周轉率為王、消費市占率空間為王、TMT景氣度為王，關注機械（長川科技）、交運（南方航空）、白酒（沱牌舍得）、電子（卓翼科技）。十九大“強起來”關鍵在當前決勝階段完成化解重大風險、精準脫貧、防治污染三大任務，從產業(yè)創(chuàng)新、區(qū)域機會和精準扶貧三條主線關注“強國決勝”相關投資機會：產業(yè)創(chuàng)新關注強國強軍的混改主題（中航機電）、強國重器5G（中興通訊）、強國“芯”半導體（華天科技），區(qū)域機會關注海南（海南高速）和上海自貿港（上港集團），精準扶貧關注土地流轉（輝隆股份）。

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