來源：中泰證券資管

　　本文作者為中泰資管權(quán)益投資部副總經(jīng)理，星漢系列投資經(jīng)理。本欄撰稿者均為中泰資管明星投資主辦人。

　　11月中旬以來，A股市場一反前段時間溫婉可人的常態(tài)，出現(xiàn)了一輪較為凌厲的回調(diào)，且回調(diào)個股主要是前期漲幅巨大的明星白馬股，仿佛哪個投資經(jīng)理的組合中沒有幾個深度回調(diào)的重倉股，就不好意思自稱主流似的。

　　對于大盤調(diào)整的邏輯眾說紛紜，市場參與者也莫衷一是。誠然，各種邏輯都有自己的道理，我們也無法分辨出究竟那種說法更勝一籌——誰都不能坐著時光機(jī)回到10月底去減倉。對于投資者來說，應(yīng)對永遠(yuǎn)比預(yù)測重要，因此想必大家都關(guān)心一件事情，指數(shù)快速回調(diào)怎么辦？

　　簡單說些思路，供大家批評。

　　首先，不必急著去找原因。在短時間內(nèi)，通常你也很難找到正確答案。在這個時候，根據(jù)倉位安排無非兩種應(yīng)對策略：第一，如果下跌的時候倉位較輕，在感謝命運之神的關(guān)照同時，只需要選擇抄底的對象。按照我們此前文章論述的投資邏輯（《計劃你的投資，投資你的計劃》（上）、（下）），按照每位投資者各自的風(fēng)險收益偏好，選擇自己的標(biāo)的即可。

　　第二，也就是本文重點所在。大盤回調(diào)過程中，絕大部分投資者都或多或少面臨凈值顯著回撤的境地，那么這一類投資者怎么辦呢？

　　　　第一層次：

　　邏輯不變可以選擇扛住

　　對于一個完整的投資系統(tǒng)來說，恰當(dāng)?shù)奶潛p應(yīng)對是非常重要的組成部分，所以我嘗試用一種立體的風(fēng)險觀來管理風(fēng)險預(yù)算。

　　第一層是經(jīng)典的止損方法：接近事物的本質(zhì)，想想你的買入邏輯。

　　1． 如果你是因看好短期趨勢而買入，那么趨勢結(jié)束，你當(dāng)然就應(yīng)該立刻離場。

　　如果你是因看好中長期價值回歸而買入，那么根據(jù)公司的盈利和估值的匹配程度，2． 高估時就該立場，3． 看錯了或者4． 公司基本面惡化了，也應(yīng)該離場。

　　從1到4，這都是第一層次的離場。這種離場——有時是止損，有時是止盈——反映的都是買賣邏輯相一致，邏輯變化的時候賣出。

　　但有些情況下，我們持倉的基本面沒有變化，甚至還在變好，堅定的價值投資者當(dāng)然會選擇扛住指數(shù)的下跌，不去關(guān)心市場的狂風(fēng)暴雨，始終堅持己見，甚至不僅不離場反而持續(xù)加倉。

　　所惜市場和社會的運轉(zhuǎn)永遠(yuǎn)不會如此機(jī)械。

　　　　專業(yè)機(jī)構(gòu)還會考慮第二層次

　　讓我們先來看一組數(shù)字：從0.9反彈到1需要上漲11%，從0.5反彈到1需要上漲100%。

　　專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)天然向往價值投資，但管理的畢竟是客戶財富，所以必須充分考慮客戶的風(fēng)險承受能力與偏好，盡可能平滑收益曲線。在一些實踐中，專業(yè)機(jī)構(gòu)通過延長產(chǎn)品鎖定期的方式來解決客戶感受的問題，但如果沒有這種條件，應(yīng)該怎么辦呢？

　　必須充分尊重客戶的擔(dān)心：凈值回撤10%，就必須上漲11%才能回到前期高點；如果凈值腰斬，就必須翻倍才能回到前期的高點。

　　因此，在面臨指數(shù)整體回調(diào)的時候，專業(yè)機(jī)構(gòu)有兩個選擇，一是通過金融期貨工具對沖組合的風(fēng)險敞口，二是迅速降低倉位，這兩項工作通常會一起做。

　　簡單說，考慮客戶體驗，專業(yè)機(jī)構(gòu)面對回調(diào)，必須對沖和止損。這就是第二層次的離場。

　　另外，有些個股的活躍度不高，很多標(biāo)的每天成交金額只有幾百萬，對于機(jī)構(gòu)投資者來說，這類個股很難做到順利全身而退。所以，我們在選擇投資標(biāo)的時候，除了基本面的考慮以外，流動性也是一個非常重要的參考標(biāo)準(zhǔn)。再好的股票，也需要充分考慮進(jìn)出的便利程度。

　　再說清楚些：對于第二層次的止損，我們的觀點是即使是再中意的標(biāo)的，在指數(shù)回調(diào)的壓力下都要迅速降低倉位，降低組合整體的風(fēng)險敞口，待企穩(wěn)后再做決策。

　　這樣做無疑會犧牲一些收益，但是我們認(rèn)為選擇承擔(dān)那些我們能夠承擔(dān)的風(fēng)險，才是投資中最重要的事。