市值效應(yīng)博弈加劇 小股票估值體系裂變

　　本報(bào)記者 黃淑慧 徐金忠

　　年終之際，A股市場(chǎng)熱點(diǎn)分散、博弈加劇。僅從11月以來(lái)，A股市場(chǎng)就經(jīng)歷藍(lán)籌白馬階段性走低、成長(zhǎng)個(gè)股顯露鋒芒到“白龍馬”強(qiáng)勢(shì)回歸、成長(zhǎng)風(fēng)難見(jiàn)起色等等“反轉(zhuǎn)再反轉(zhuǎn)”。

　　整體而言，從市場(chǎng)風(fēng)格看，龍頭企業(yè)在行業(yè)集中度提升和業(yè)績(jī)支撐下表現(xiàn)優(yōu)于中小板塊，市場(chǎng)“以大為美、以龍為首”格局仍未被撼動(dòng)。A股市場(chǎng)近年來(lái)小市值個(gè)股坐享市場(chǎng)溢價(jià)，但在近期市場(chǎng)調(diào)整中，又有部分個(gè)股創(chuàng)新低，且集中在中小創(chuàng)成長(zhǎng)型公司。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，投資者正在用流動(dòng)性“篩子”精選個(gè)股，中小創(chuàng)等正遭遇流動(dòng)性折價(jià)。即使是未來(lái)可能的成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)，也需注意流動(dòng)性這一標(biāo)尺。

　　　　A股年終繼續(xù)分化

　　2017年行將結(jié)束，A股市場(chǎng)仍熱鬧非凡、潮流涌動(dòng)。11月底以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)風(fēng)格變化、震蕩調(diào)整。藍(lán)籌白馬調(diào)整，成長(zhǎng)個(gè)股似有抬頭之勢(shì)。旋即“成長(zhǎng)機(jī)會(huì)”驟然停歇，藍(lán)籌白馬再度走高。一時(shí)間，A股市場(chǎng)上演“反轉(zhuǎn)再反轉(zhuǎn)”的大戲。

　　盡管藍(lán)籌白馬行情年終走得不穩(wěn)，但仍好于中小創(chuàng)等板塊。數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入四季度以來(lái)，在A股市場(chǎng)上，中小創(chuàng)等板塊的個(gè)股流動(dòng)性吃緊，甚至在個(gè)股出現(xiàn)閃崩和籌碼“踩踏”現(xiàn)象。對(duì)藍(lán)籌白馬來(lái)說(shuō)，盡管時(shí)有調(diào)整，但較大盤(pán)面和更活躍的交易，“平滑”眾多藍(lán)籌白馬走勢(shì)。

　　分析人士認(rèn)為，目前個(gè)股流動(dòng)性已成為資金投資重要標(biāo)尺。有券商分析人士表示：“對(duì)資金來(lái)講，無(wú)論是積極進(jìn)取還是審慎保守，對(duì)流動(dòng)性的要求日益突出。藍(lán)籌白馬等板塊是流動(dòng)性‘篩子’受益者，中小創(chuàng)等板塊的個(gè)股在流動(dòng)性上吃盡苦頭。這就是當(dāng)前分化市場(chǎng)重要特征。無(wú)論資金是價(jià)值投資也好還是投機(jī)炒作也罷，流動(dòng)性溢價(jià)和流動(dòng)性折價(jià)，在今年的市場(chǎng)上表現(xiàn)得尤為明顯。”

　　　　小盤(pán)股深度裂變

　　在機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，諸多因素合力正促使小股票由估值溢價(jià)轉(zhuǎn)向估值平價(jià)甚至折價(jià)。在嚴(yán)監(jiān)管和去杠桿背景下，小股票通過(guò)外延并購(gòu)或債務(wù)擴(kuò)張?jiān)噲D“彎道超車(chē)”的機(jī)會(huì)可能不多。

　　市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，2018年IPO會(huì)大概率延續(xù)2017年風(fēng)格，即常態(tài)化發(fā)行與高標(biāo)準(zhǔn)審核并舉。在談到今年以來(lái)小股票市值效應(yīng)逆轉(zhuǎn)時(shí)，景順長(zhǎng)城基金量化投資總監(jiān)黎海威表示：“所謂‘殼價(jià)值’，就是長(zhǎng)期以來(lái)A股市場(chǎng)小盤(pán)股溢價(jià)。隨著新股發(fā)行制度改革，這種溢價(jià)消失了。”

　　在企業(yè)盈利層面，交銀施羅德首席基金經(jīng)理唐倩表示，近年來(lái)，中小市值公司ROE水平持續(xù)大幅低于中大市值。這表明，中小公司盈利增長(zhǎng)質(zhì)量沒(méi)有明顯改善。前三季度，中證1000成分股ROE水平為5.5%，創(chuàng)業(yè)板指成分股為6.6%，均低于中證100成分股的水平。

　　一位私募人士說(shuō)，在以往投資者思維慣性中，通常會(huì)預(yù)期小公司相對(duì)大公司有更大成長(zhǎng)空間。這種邏輯已經(jīng)被打破，一方面，主要依賴(lài)外延并購(gòu)維持業(yè)績(jī)?cè)鏊俚穆窂揭延姓系K；另一方面，中小市值公司沒(méi)有展現(xiàn)出更高盈利能力。此前，大量小市值公司高估值一定程度上來(lái)自制度導(dǎo)致的流動(dòng)性溢價(jià)，這種溢價(jià)掩蓋了真正成長(zhǎng)性公司估值，導(dǎo)致大量偽成長(zhǎng)股被推到接近成長(zhǎng)股的估值?，F(xiàn)在這種局面正逐步改變。

　　今年以來(lái)，常被市場(chǎng)人士提及的是，在海外市場(chǎng)，小市值股票往往要承受流動(dòng)性折價(jià)。在美股或港股市場(chǎng)，那些業(yè)績(jī)差、交投不活躍個(gè)股，以更低的估值交易是常見(jiàn)現(xiàn)象，甚至存在不少“仙股”。

　　事實(shí)上，在A股市場(chǎng)，諸多市值在100億元之下的小股票正陷入無(wú)人問(wèn)津的境地，“閃崩”現(xiàn)象不時(shí)出現(xiàn)。

　　分析人士認(rèn)為，如果從這個(gè)角度出發(fā)，目前小市值股票估值泡沫仍有待消化空間。財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，截至11日，中證1000市盈率為36.7倍，創(chuàng)業(yè)板指市盈率為42.9倍，仍高于市場(chǎng)整體水平。

　　　　難有整體“小”行情

　　盡管臨近年底市場(chǎng)對(duì)來(lái)年風(fēng)格切換有所期待，但不少機(jī)構(gòu)投研人士認(rèn)為，中小市值成長(zhǎng)股行情大概率是結(jié)構(gòu)性的。

　　私募基金世誠(chéng)投資人士表示，年初至今大幅下挫的中小市值個(gè)股在近日間或出現(xiàn)反彈跡象。這個(gè)苗頭難以變成可持續(xù)的趨勢(shì)。對(duì)多以并購(gòu)維持損益表成長(zhǎng)性的公司，市場(chǎng)對(duì)其潛在商譽(yù)減值壓力多有討論。相信相關(guān)擔(dān)憂(yōu)已大部分反應(yīng)在當(dāng)下股價(jià)和估值里，即未來(lái)實(shí)際發(fā)生商譽(yù)計(jì)提時(shí)反而對(duì)股價(jià)沖擊有限。真正讓市場(chǎng)感覺(jué)此類(lèi)股票缺乏系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的原因有三：一是凈資產(chǎn)收益難以從目前相對(duì)低位獲得系統(tǒng)性提升。市場(chǎng)一旦認(rèn)清ROE大趨勢(shì)，估值再下一個(gè)臺(tái)階會(huì)是大概率事件。二是IPO常態(tài)化發(fā)行仍對(duì)中小市值股票供求關(guān)系產(chǎn)生持續(xù)影響。三是在未來(lái)產(chǎn)業(yè)格局下，小公司越來(lái)越難以獲得持續(xù)成長(zhǎng)的那張“門(mén)票”。

　　一些看好2018年成長(zhǎng)股機(jī)會(huì)的基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，成長(zhǎng)股機(jī)會(huì)是結(jié)構(gòu)性的。華泰柏瑞基金經(jīng)理張慧表示，2018年成長(zhǎng)和周期、消費(fèi)站在同一起跑線(xiàn)上，2018年風(fēng)格不會(huì)像2017年這么極致，均衡配置無(wú)差異績(jī)優(yōu)股是個(gè)較好策略。新興產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將顯著增多，但是看不到創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。雖然2018年創(chuàng)業(yè)板與全部A股盈利增速差會(huì)有一定改觀，但不足以支撐創(chuàng)業(yè)板整體性行情。

　　華泰證券(601688) 中小市值分析師孔凌飛表示，整體市場(chǎng)尚不存在普漲條件，預(yù)計(jì)明年市場(chǎng)包括中小盤(pán)股走勢(shì)都會(huì)表現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性分化特征。目前，中小板、創(chuàng)業(yè)板整體估值仍偏高，但業(yè)績(jī)內(nèi)生增長(zhǎng)趨勢(shì)向好，且明年解禁壓力相有所降低，不必對(duì)中小盤(pán)股過(guò)于悲觀。但是，由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未發(fā)生顯著變化，市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)股考量標(biāo)準(zhǔn)預(yù)計(jì)比以往更嚴(yán)。