中國(guó)基金報(bào)記者 吳君

　　近期，中國(guó)基金報(bào)粉絲群邀請(qǐng)了康曼德資本總經(jīng)理丁楹做客。

　　丁楹擁有18年基金管理經(jīng)驗(yàn)，曾任職中信證券(600030) 、長(zhǎng)盛基金、中信基金、中信建投證券等知名機(jī)構(gòu)，2013年“奔私募”，創(chuàng)立康曼德資本，康曼德其名Commando，意思是特種兵。丁楹秉持價(jià)值投資理念，建立以價(jià)值投資為主軸、并輔以量化分析的投資體系，他認(rèn)為現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于低位，市場(chǎng)下跌空間小，最好的投資策略是挑選“小而美”、“大而優(yōu)”的公司，通過(guò)長(zhǎng)期持有獲得超額收益。

　　在一個(gè)小時(shí)左右的交流活動(dòng)中，丁楹從美國(guó)稅改、A股趨勢(shì)、熱點(diǎn)行業(yè)板塊、明年投資機(jī)會(huì)等，到投資方法、配置策略、買基心得等，給粉絲們答疑解惑，分析問(wèn)題十分透徹，條理清晰，并引用了數(shù)據(jù)等做佐證，富有深度和哲理，非常精彩。

　　以下內(nèi)容是丁楹這次跟29個(gè)粉絲群14200位粉絲交流的精華部分內(nèi)容，基金君整理出來(lái)，大家可以先品味一下。

　　1、美國(guó)稅改：短期利于美元和美股，中期卻有隱憂，美元可能先強(qiáng)后弱。長(zhǎng)期來(lái)看，本次稅改有利于中國(guó)等新興市場(chǎng)的出口，帶動(dòng)企業(yè)盈利增長(zhǎng)。

　　2、2018年宏觀局勢(shì)：明年的經(jīng)濟(jì)整體是先抑后揚(yáng)，通脹是前高后低。今年的貨幣政策總體緊平衡，逆回購(gòu)只是在調(diào)解市場(chǎng)短期流動(dòng)性，改變不了整體流動(dòng)性偏緊的趨勢(shì)。

　　3、2018年市場(chǎng)：對(duì)于明年全年來(lái)看，我們最看好港股，估值最有吸引力；上半年看好美股，下半年更看好A股。

　　4、2018年操作思路：根據(jù)各大券商的盈利預(yù)測(cè)，2018年的股票投資可能會(huì)比2017年更難做，分化還會(huì)繼續(xù)，我們看好消費(fèi)升級(jí)和科技進(jìn)步。

　　5、白馬股行情：明年上半年將延續(xù)白馬股行情，而下半年有可能是全面開花。

　　6、消費(fèi)品投資：消費(fèi)品行業(yè)的投資邏輯一般是兩個(gè)，一是集中度提升，二是利潤(rùn)率的上升。消費(fèi)品投資在時(shí)機(jī)選擇上，一方面看估值，另一方面看是否推新產(chǎn)品。

　　7、汽車行業(yè)投資：關(guān)于汽車行業(yè)機(jī)會(huì)，一是要看自主品牌的崛起，二是看豪車市場(chǎng)。2018年汽車行業(yè)從銷量和產(chǎn)量增速來(lái)看，大概可能在3%左右，行業(yè)內(nèi)部繼續(xù)分化。

　　8、擇時(shí)和價(jià)值投資：我們以價(jià)值投資為道，量化為術(shù)，更多從價(jià)值投資角度分析，當(dāng)然二級(jí)市場(chǎng)擇時(shí)也很重要，我們更多依據(jù)量化指標(biāo)跟蹤市場(chǎng)，把以前交易上的經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)化為擇時(shí)的技巧。

　　9、獲利的方法：首先要有長(zhǎng)期投資的心態(tài)，賺取企業(yè)盈利增長(zhǎng)的錢，而不是博弈的錢；再者要研究企業(yè)處于行業(yè)周期的階段，判斷估值水平，消費(fèi)品投資15倍估值算便宜，30倍算貴；還有，找有成長(zhǎng)性的公司，看企業(yè)有沒有能成為爆款的產(chǎn)品。

　　10、買基心得：一看公司，二看基金經(jīng)理，三看產(chǎn)品要素。投資要耐得住寂寞，經(jīng)得住誘惑，熬得住回撤，扛得住大漲。

　　以下是康曼德資本丁楹和粉絲們的精彩對(duì)話，可以細(xì)細(xì)讀來(lái)。

　　明年宏觀、市場(chǎng)趨勢(shì)

　　問(wèn)：美國(guó)稅改如果通過(guò)，中國(guó)市場(chǎng)會(huì)被沖擊嗎？這種情況下，有什么投資品種可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？

　　丁楹：美國(guó)稅改不會(huì)對(duì)中國(guó)造成巨大影響。因?yàn)橹袊?guó)股票市場(chǎng)的走勢(shì)有其自身的特點(diǎn)，受中國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和發(fā)展階段以及資本市場(chǎng)的特點(diǎn)影響。美國(guó)稅改短期利于美元和美股，中期卻有隱憂。從歷次稅改的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，本次稅改有利于新興市場(chǎng)的出口。

　　過(guò)去40年內(nèi)美國(guó)稅法有3次大幅改動(dòng)，人們普遍認(rèn)為稅改將推動(dòng)美元走強(qiáng)，但結(jié)果事與愿違。我們認(rèn)為，短期內(nèi)有利于刺激美股的估值，中期有比較大的風(fēng)險(xiǎn)。1986年立法后，美元在接下來(lái)的6年里下跌了大概22%。2001年、2003年立法后，美元在接下來(lái)的7年里下跌了大概37%。如果明年推動(dòng)的話，我們認(rèn)為，美元可能先強(qiáng)后弱。

　　減稅可能從幾方面推動(dòng)美元走強(qiáng)。一方面，減稅帶來(lái)的資金回流，有望導(dǎo)致對(duì)美元需求增加，推升美元；另一方面，減稅可能刺激未來(lái)的通脹預(yù)期，以及推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)更快加息，將導(dǎo)致美國(guó)相對(duì)其他國(guó)家利差上升，推動(dòng)美元升值。鑒于這兩大考慮，我們預(yù)計(jì)美元走強(qiáng)的趨勢(shì)將維持到明年年中左右；在下半年開始，減稅預(yù)期落定，預(yù)計(jì)歐元區(qū)緊縮重回視野，美元可能走弱。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，歷次稅改都顯著加重了美國(guó)政府的赤字水平，這是美元在稅改后承壓下行的主要邏輯。

　　另外，減稅整體利好新興市場(chǎng)，包括中國(guó)。1981 年減稅后，發(fā)達(dá)市場(chǎng)跑贏；2001 年減稅后，新興市場(chǎng)跑贏。我們認(rèn)為，兩次相對(duì)表現(xiàn)的變化反映的是兩者基本面強(qiáng)弱關(guān)系的變化。

　　基于當(dāng)前全球貿(mào)易體系和產(chǎn)業(yè)分工格局，我們傾向于認(rèn)為，本次減稅后，美國(guó)擴(kuò)大進(jìn)口的最大受益者將與2001 年減稅后的情形一樣，有利于新興市場(chǎng)。這將拉動(dòng)新興市場(chǎng)出口，從而帶動(dòng)企業(yè)盈利增長(zhǎng)。我們估計(jì)在全球增長(zhǎng)繼續(xù)復(fù)蘇、新興市場(chǎng)估值偏低的背景下全球資金流向新興市場(chǎng)的趨勢(shì)將持續(xù)。我們整體看好新興市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的表現(xiàn)。

　　問(wèn)：明年宏觀經(jīng)濟(jì)如何發(fā)展？今年逆回購(gòu)這么密集，為什么股市沒有受到利好影響？

　　丁楹：我判斷明年的經(jīng)濟(jì)整體是先抑后揚(yáng)，通脹是前高后低。今年的貨幣政策總體緊平衡，可以看到M2降到10%以內(nèi)，逆回購(gòu)只是在調(diào)解市場(chǎng)短期的流動(dòng)性，改變不了市場(chǎng)整體流動(dòng)性偏緊的趨勢(shì)。

　　　　大家看這張圖，紅色的線是我們跟蹤的產(chǎn)出缺口，產(chǎn)出缺口主要根據(jù)工業(yè)增加值及潛在的工業(yè)增加值經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整以后做出的差值，跟蹤經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況。

　　我們可以看到，紅線在今年4月份見到頂以后，逐步回落，現(xiàn)在降到了零軸以下。那么，我們來(lái)看，淡藍(lán)色的線是PPI的同比數(shù)據(jù)，在今年上半年見到頂以后回落。PPI回落后，年中又反彈，從短周期來(lái)看，增長(zhǎng)和通脹組合有點(diǎn)類似于滯漲，所以，近期我們可以看到股票和債券都在調(diào)整之中，這和投資中的邏輯非常相似。

　　問(wèn)：截止到目前有觀點(diǎn)認(rèn)為，今年以來(lái)很牛的泛消費(fèi)股，如食品飲料，家電等，明年將繼續(xù)牛下去。也有人看好明年電子元器件，5G，新能源車等新興產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)。您怎么看。明年投資港股，A股和美股，誰(shuí)的性價(jià)比更高？

　　丁楹：我們長(zhǎng)期看好消費(fèi)行業(yè)，最重要的是看估值是否合理。我們認(rèn)為，如果估值合理的話，明年5G、新能源車、消費(fèi)都有機(jī)會(huì)。同時(shí)，對(duì)于明年全年來(lái)看，我們最看好港股，上半年看好美股，下半年更看好A股。

　　　　大家看這張圖，現(xiàn)在上證綜指估值大概在15倍多，恒指12倍多，標(biāo)普500 是24倍多，所以，從全球指數(shù)的估值來(lái)看，香港市場(chǎng)比較有吸引力。海外市場(chǎng)短期之內(nèi)因?yàn)槊绹?guó)稅改有利于股票市場(chǎng)，但是從中長(zhǎng)期來(lái)講，稅改還是加劇了美國(guó)的貧富分化和社會(huì)矛盾，美國(guó)市場(chǎng)有一定隱憂。

　　明年的投資機(jī)會(huì)、看好的行業(yè)板塊

　　問(wèn)：今年漲的比較好的板塊，明年是否還有機(jī)會(huì)呢？明年看好哪些行業(yè)呢？明年的投資思路依然還是價(jià)值投資為主嗎？

　　丁楹：2018年我們主要的操作思路是精選個(gè)股，獲得alpha收益，同時(shí)通過(guò)期貨和期權(quán)等衍生工具對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)各大券商的盈利預(yù)測(cè)，2018年的股票投資可能會(huì)比2017年更難做，因?yàn)閺?017年驅(qū)動(dòng)A股上漲的主要是盈利，而不是估值，但是根據(jù)目前各大券商的預(yù)測(cè)，比如中信預(yù)計(jì)2018年的盈利增速在10%，海通證券(600837) 扣除金融行業(yè)后的盈利增速預(yù)測(cè)在18%。

　　當(dāng)然，我們要考慮到明年，因?yàn)閾Q屆的影響，海外因素如朝鮮、中東局勢(shì)等，增加市場(chǎng)方向的不確定性。

　　我們認(rèn)為，分化還會(huì)繼續(xù)，我們看好消費(fèi)升級(jí)和科技進(jìn)步，消費(fèi)升級(jí)包括和吃穿住行密切相關(guān)的龍頭企業(yè)，科技領(lǐng)域包括人工智能對(duì)傳統(tǒng)領(lǐng)域的改造。

　　我們認(rèn)為，明年市場(chǎng)主流還是價(jià)值投資。當(dāng)然，當(dāng)股價(jià)跌下來(lái)以后，有可能刺激并購(gòu)，我們最看好的領(lǐng)域，包括醫(yī)療和環(huán)保。

　　問(wèn)：明年的藍(lán)籌股、白馬股行情是否會(huì)延續(xù)今年的風(fēng)格，繼續(xù)強(qiáng)者恒強(qiáng)，還是會(huì)多點(diǎn)開花，向二線藍(lán)籌擴(kuò)散。明年比較看好的行業(yè)板塊，以及原因？

　　丁楹：我們認(rèn)為，明年上半年將延續(xù)白馬股行情，而明年下半年有可能是全面開花。

　　當(dāng)前驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的核心力量仍然是消費(fèi)，因此大消費(fèi)領(lǐng)域，尤其是在那些跨越房地產(chǎn)周期，而且與美好生活息息相關(guān)的細(xì)分龍頭，值得重點(diǎn)關(guān)注，比如食品飲料、金融、汽車行業(yè)等。

　　消費(fèi)品行業(yè)的投資邏輯一般是兩個(gè)，一是集中度提升：盡管行業(yè)增長(zhǎng)緩慢，但是龍頭企業(yè)的天花板，往往取決于集中度提升還有多少空間；二是利潤(rùn)率的上升：快速消費(fèi)品形成品牌后，是否還有定價(jià)權(quán)，同時(shí)規(guī)模提升后成本是否能降下來(lái)，也就是說(shuō)是否能形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)從而提升利潤(rùn)率。

　　消費(fèi)品投資在時(shí)機(jī)選擇上，一方面看估值，另一方面看是否推新產(chǎn)品。第一，一般來(lái)說(shuō)，消費(fèi)品在市盈率15倍以下是比較好的介入時(shí)機(jī)，30倍以上為風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，可以根據(jù)企業(yè)的盈利增速做適當(dāng)調(diào)整；第二，消費(fèi)品公司往往在出新品的時(shí)候有比較好的買入機(jī)會(huì)，因?yàn)樾庐a(chǎn)品往往是消費(fèi)品提升估值的重要催化劑，如果新產(chǎn)品成功了，尤其是成為爆款，是出牛股比較好的時(shí)候。

　　問(wèn)：房產(chǎn)稅聲音不絕于耳，后續(xù)是不是房地產(chǎn)就不能繼續(xù)關(guān)注了？

　　丁楹：房地產(chǎn)的問(wèn)題大家都比較關(guān)注，房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)值非常大，任何一個(gè)政策的出臺(tái)對(duì)于行業(yè)內(nèi)企業(yè)而言，都是一樣的，我相信有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)會(huì)最終勝出，需要在投資上給予更多的關(guān)注。

　　一般來(lái)講，房地產(chǎn)稅的推出，對(duì)整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)是不利的，但是我相信尤其是二級(jí)市場(chǎng)很容易消化這些不利因素，尤其當(dāng)大多數(shù)人都認(rèn)為影響負(fù)面、不關(guān)注的時(shí)候，我們有可能找到便宜的品種進(jìn)行布局。

　　問(wèn)：明年關(guān)注那些板塊？生物醫(yī)藥？5G？大數(shù)據(jù)方面那些是龍頭股？

　　丁楹：我們比較關(guān)注5G，因?yàn)?G對(duì)物聯(lián)網(wǎng)、萬(wàn)物互聯(lián)都會(huì)有很多刺激，而且5G最核心是在天線技術(shù)方面有很多突破，會(huì)帶來(lái)一些新的機(jī)會(huì)。我們做私募可能跟公募不大一樣，我們不會(huì)覆蓋很廣的領(lǐng)域，所以在5G里面，我們會(huì)挑做天線的公司，做相對(duì)來(lái)說(shuō)比較深的跟蹤。

　　問(wèn)：在蔚來(lái)ES8 光之翼這些新能源汽車整車出來(lái)以后，明年對(duì)新能源汽車的投資方向是否該轉(zhuǎn)到下游產(chǎn)業(yè)鏈。新能源汽車概念的上中游是否還有投資價(jià)值。康曼德來(lái)年的投資重點(diǎn)是否還會(huì)有汽車板塊？

　　丁楹：明年我們還會(huì)把汽車行業(yè)作為重點(diǎn)跟蹤領(lǐng)域，根據(jù)行業(yè)專家的觀點(diǎn)，大家認(rèn)為，2018年的汽車行業(yè)會(huì)相對(duì)比較平穩(wěn)，從銷量和產(chǎn)量增速來(lái)看，大概可能在3%左右。行業(yè)內(nèi)部繼續(xù)分化。

　　新能源汽車是方向，但是需要一步一步走，而現(xiàn)在市場(chǎng)炒作往往太快，上游和中游波動(dòng)性太大，我們認(rèn)為，不如好好把握下游。

　　關(guān)于汽車行業(yè)的機(jī)會(huì)，我認(rèn)為，一是要看自主品牌的崛起，二是看豪車市場(chǎng)，豪車一般指單價(jià)25萬(wàn)以上的汽車。從銷售數(shù)據(jù)上來(lái)看，現(xiàn)在日系車比較好，韓系車比較差，自主品牌雖然只有4.8%的增速，但是內(nèi)部分化非常嚴(yán)重，比如江淮增速是-39%，而廣汽是25.1%，吉利增速是71.4%。相對(duì)于行業(yè)整體只有3%的增速，豪車市場(chǎng)增速達(dá)到33%以上，所以這兩個(gè)領(lǐng)域非常值得關(guān)注。

　　前一段時(shí)間，蔚來(lái)ES8的宣傳攻勢(shì)博取很多眼球，但是我們對(duì)于這些新產(chǎn)品，一開始要保持一個(gè)相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。我們認(rèn)為，這些汽車要有一定銷量，才值得進(jìn)一步跟入。一般來(lái)說(shuō)，如果能夠達(dá)到月產(chǎn)一萬(wàn)輛以上，才會(huì)有比較好的利潤(rùn)，否則的話，只是吸引了眼球。如果不能產(chǎn)生利潤(rùn)的話，我們對(duì)這些公司會(huì)保持一份謹(jǐn)慎。

　　問(wèn)：在國(guó)家扶持的芯片產(chǎn)業(yè)，A股中的標(biāo)的估值大部分都太高了，您怎么看待這個(gè)估值的高低？目前是否值得投資？十九大報(bào)告說(shuō)--制造業(yè)升級(jí)，芯片行業(yè)前景廣闊，業(yè)績(jī)?cè)?-3年都是藍(lán)海；最近市場(chǎng)對(duì)芯片概念股很是追捧，對(duì)芯片股怎么看，是否會(huì)成為2018年投資主線？

　　丁楹：芯片行業(yè)不會(huì)成為我們2018年的投資主線。我們看一個(gè)產(chǎn)業(yè)的話，更希望能夠看到它利潤(rùn)快釋放的時(shí)候，能夠把這個(gè)產(chǎn)業(yè)看得很清楚。芯片行業(yè)是國(guó)家大力扶持的產(chǎn)業(yè)，它要具有非常長(zhǎng)遠(yuǎn)的前景，但是在短期之內(nèi)，我看不到盈利增長(zhǎng)的變化，可能會(huì)比較謹(jǐn)慎。

　　投資方法及配置策略

　　問(wèn)：兩個(gè)問(wèn)題，一是如何處理?yè)駮r(shí)與價(jià)值投資的關(guān)系。二是您認(rèn)為明年確定性的行業(yè)有哪些？剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議指出要培養(yǎng)一批環(huán)保專業(yè)化企業(yè)，您認(rèn)為環(huán)保領(lǐng)域哪些細(xì)分市場(chǎng)有機(jī)會(huì)。

　　丁楹：處理?yè)駮r(shí)和價(jià)值投資關(guān)系，我們是以價(jià)值投資為道，量化為術(shù)，所以在選股的時(shí)候，更多是從價(jià)值投資角度分析，以價(jià)值投資為核心；同時(shí)，因?yàn)槭嵌?jí)市場(chǎng)的股票，擇時(shí)也是很重要的，我們做擇時(shí)，更多依據(jù)量化的指標(biāo)，會(huì)建立好幾類的指標(biāo)體系來(lái)跟蹤，通過(guò)程序化的跟蹤，希望把我們以前交易上的一些經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)化為擇時(shí)的技巧。

　　至于明年確定性的行業(yè)，因?yàn)槲覀兪撬侥?，在方法判斷上可能跟以前有很多區(qū)別，以前我們可能自上而下看得更多一些，但現(xiàn)在自下而上看得更多。

　　我們自下而上看到，各個(gè)行業(yè)的龍頭出現(xiàn)比較好的效益的增長(zhǎng)，比如我們持倉(cāng)的一些股票，包括食品飲料、汽車等領(lǐng)域，分化比較大，主要體現(xiàn)在龍頭企業(yè)的集中度不斷往上走，規(guī)模不斷增加，成本不斷下降，利潤(rùn)率往上走。

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為，比較確定的是消費(fèi)升級(jí)和科技進(jìn)步領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。在消費(fèi)升級(jí)方面，跟吃穿住行相關(guān)的企業(yè)都不錯(cuò)，以前是吃飽，現(xiàn)在是吃好，以前只要有得穿就行，現(xiàn)在也要穿得更漂亮，包括住房、汽車等產(chǎn)業(yè)都有升級(jí)的概念。所以，我比較看好大消費(fèi)領(lǐng)域的龍頭公司。

　　在科技進(jìn)步領(lǐng)域，我最留意的仍然是緊密和吃穿住行相關(guān)的。我更看好用人工智能或者說(shuō)大數(shù)據(jù)的方法，把傳統(tǒng)的吃穿住行做得更好、更有效率的企業(yè)。我覺得所謂行業(yè)定義，要看企業(yè)怎么去定義，尤其我們?cè)谝苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，行業(yè)會(huì)不斷重新做定義。金融跟科技結(jié)合起來(lái)，就誕生了現(xiàn)在的金融科技，變成一個(gè)新的行業(yè)。所以，我們以前理解的行業(yè)，可能都會(huì)被新的概念替代。

　　至于環(huán)保行業(yè)，現(xiàn)在整個(gè)市值的話，A股是5000多億，環(huán)保行業(yè)的規(guī)模比較小，實(shí)際上和未來(lái)的發(fā)展可能還不匹配，無(wú)論是固廢、垃圾處理等，都是比較有前景的。而且，因?yàn)楝F(xiàn)在上市公司估值并不便宜，所以我們也沒有重點(diǎn)關(guān)注環(huán)保領(lǐng)域。

　　問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)丁先生業(yè)績(jī)做的這么優(yōu)秀的秘訣是什么？能不能給我們分享下投資的心得？請(qǐng)問(wèn)如何像您一樣發(fā)現(xiàn)價(jià)值？

　　丁楹：我們相信長(zhǎng)期能給投資者帶來(lái)比較合理的回報(bào)。在市場(chǎng)中想要得到合理的回報(bào)，首先要有平穩(wěn)的心態(tài)，或者說(shuō)有長(zhǎng)期投資的心態(tài)，和其他股東一起賺取公司盈利增長(zhǎng)的錢，而不是去賺博弈的錢。

　　所以，我們要花更多時(shí)間去理解公司的商業(yè)模式，在商業(yè)模式之外我們要找到一個(gè)投資邏輯，需要大膽假設(shè)、小心求證，通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治鰜?lái)判斷未來(lái)五年、十年，誰(shuí)能夠在產(chǎn)業(yè)里面最終勝出。對(duì)于大而優(yōu)的公司，我們更多要看它的估值水平，通過(guò)拆分其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，給它做絕對(duì)估值；對(duì)于小而美的公司，我們更多要看它是否有足夠的市值成長(zhǎng)的空間。

　　我認(rèn)為，先要研究企業(yè)在行業(yè)周期里處于什么樣的階段，判斷其估值水平的高低，比如消費(fèi)品，15倍估值算便宜，30倍算貴。所以，股價(jià)在一個(gè)便宜的估值水平上，想買入就是一種好運(yùn)氣；股價(jià)在一個(gè)比較高的估值水平上，想賣出就是一種好運(yùn)氣。

　　再者，我們要找有成長(zhǎng)性的公司，只有成長(zhǎng)性好的公司，才能夠迅速長(zhǎng)大?？垂?，我們更多看他有沒有好的產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品是否能成為爆款，如果能成為爆款，我們就找到了一個(gè)非常好的投資機(jī)會(huì)。

　　問(wèn)： 1、大盤一直在3300點(diǎn)左右徘徊，一般要多久才會(huì)結(jié)束?。?、投資者如何判斷捕捉A股市場(chǎng)投資主線？3、明年A股市場(chǎng)需要關(guān)注哪些行業(yè)具有良好的投資機(jī)會(huì)？

　　丁楹：短期市場(chǎng)很難預(yù)測(cè)，我一般會(huì)拿統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)分析短期的問(wèn)題，從2016年以來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)幾波調(diào)整，大致的幅度在5%-10%，平均調(diào)整幅度在7%左右，調(diào)整時(shí)間有長(zhǎng)有短，有的一個(gè)月，有的兩個(gè)月，但大致是一個(gè)半月。所以，如果我們拿平均值來(lái)做判斷，市場(chǎng)的調(diào)整可能在年底差不多。

　　A股的投資主線，我認(rèn)為，一方面看市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，是不是已經(jīng)形成了一個(gè)明顯的趨勢(shì)，哪些板塊走得更強(qiáng)，往往是未來(lái)一段行情的主線，但這只是表象，我們作為機(jī)構(gòu)投資人，更重要的是要看基本面的長(zhǎng)期趨勢(shì)。比如從2005年以來(lái)，食品飲料、家電、醫(yī)療生物、汽車等都是出牛股比較多的行業(yè)。所以，從長(zhǎng)期來(lái)講，我們?nèi)匀粫?huì)把這些產(chǎn)業(yè)作為重點(diǎn)研究和跟蹤的對(duì)象。在統(tǒng)計(jì)區(qū)間發(fā)生調(diào)整以后，結(jié)論就完全不一樣了，跟目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化有很大關(guān)系。如果把2013年以來(lái)做統(tǒng)計(jì)， TMT行業(yè)出牛股比較多。

　　所以，近四五年出牛股比較多的領(lǐng)域，也是我們要密切關(guān)注的，恰恰對(duì)應(yīng)我們長(zhǎng)期關(guān)注的消費(fèi)升級(jí)和科技進(jìn)步兩個(gè)領(lǐng)域。

　　買基心得

　　問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)如果按人棄我取，人取我棄，現(xiàn)在是否轉(zhuǎn)買中小盤或創(chuàng)業(yè)板基金？

　　丁楹：人氣我取、人取我棄，是指在極端的情況下的操作，被視為逆向投資。既然是極端情況下操作，其實(shí)它出現(xiàn)的概率不多，而且如果只記住了這兩點(diǎn)，你沒有堅(jiān)持在趨勢(shì)中的持有，也很難獲得圓滿的結(jié)果。所以，我們的理念是耐得住寂寞，經(jīng)得住誘惑，熬得住回撤，扛得住大漲。我們更多要看清楚投資的金融產(chǎn)品的核心是什么，基礎(chǔ)是什么。

　　最重要的是金融產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的內(nèi)在價(jià)值，是不是真的有價(jià)值。如果有些中小板和創(chuàng)業(yè)板的基金或金融產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)的是估值很高、商業(yè)模式不是很成熟的公司，就是高風(fēng)險(xiǎn)的投資。對(duì)于自己看不清楚的東西、不熟悉的東西，我是不會(huì)去投的。

　　問(wèn)：您好！我是入股市一年的新人。我想問(wèn)兩個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)問(wèn)題我買入時(shí)機(jī)能選得很好，但是卻找不到賣出的機(jī)會(huì)。請(qǐng)問(wèn)從哪些方面可以確認(rèn)時(shí)機(jī)？第二個(gè)問(wèn)題，股市缺錢流動(dòng)性不強(qiáng)的今天，我發(fā)現(xiàn)只有很少數(shù)的業(yè)績(jī)數(shù)一數(shù)二的企業(yè)大漲。資金在未來(lái)幾年是否依然會(huì)保持投資行業(yè)一二名的趨勢(shì)？

　　丁楹：我比較喜歡投行業(yè)第一、第二的企業(yè)，或者未來(lái)能成為行業(yè)第一、第二的企業(yè)。因?yàn)橹挥心軌蜻M(jìn)到行業(yè)的翹楚的企業(yè)，利潤(rùn)率才會(huì)比較好。至于市場(chǎng)的格局，我覺得大概率會(huì)往這個(gè)方向走，因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，散戶的比例在逐步下降，今年一到三季度，根據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，散戶比例應(yīng)該是在42%左右，所以，現(xiàn)在已經(jīng)是一個(gè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)，我覺得未來(lái)選股是更重要的。

　　擇時(shí)是博弈層面的維度，博弈我也未必做得很好。我認(rèn)為，消費(fèi)股15倍以下買、30倍以上賣是比較合理的，如果PEG在1以內(nèi)比較合理，到了1.2倍以上可能考慮賣出。我們更多要看企業(yè)在未來(lái)發(fā)展過(guò)程，競(jìng)爭(zhēng)力到底是提升還是下降了。

　　問(wèn)：18年您看好哪些板塊，如何讓普通基民科學(xué)買基，您對(duì)普通基民有什么更好的建議？

　　丁楹：因?yàn)槲矣虚L(zhǎng)時(shí)間管理基金的經(jīng)驗(yàn)，我覺得對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，買基金主要有三點(diǎn)：第一要看基金管理公司的整體實(shí)力，第二要看基金經(jīng)理是不是有長(zhǎng)期的、好的業(yè)績(jī)記錄，第三要認(rèn)真閱讀產(chǎn)品本身的要素表，是不是適合你的風(fēng)險(xiǎn)偏好。