見習(xí)記者 葉劍霞 朱文君

　　近日，在私募排排網(wǎng)、廣發(fā)證券(000776) 和永安期貨聯(lián)袂主辦的2017年第六屆中國對沖基金年會上，多名私募大咖通過圓桌對話等形式，對2018年資產(chǎn)配置、A股投資趨勢和投資機會進行了分析。基金君整理了兩場圓桌論壇的核心內(nèi)容分享給大家。

　　在以《資產(chǎn)配置多元時代：A股投資機會深度剖析》為主題的圓桌討論中，討論嘉賓包括了：上海世誠投資管理有限公司董事長陳家琳、深圳中歐瑞博投資管理股份有限公司董事長吳偉志、上海恒復(fù)投資管理有限公司總經(jīng)理劉強、上海少藪派投資管理有限公司研究總監(jiān)張寧、深圳東方港灣投資管理股份有限公司基金經(jīng)理任仁雄、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心資深策略分析師廖凌。

　　問題：如何看待2018年市場上的投資機會？

　　陳家琳：2018年會是“縮小版”的2017

　　我們可以先來回顧一下2017年發(fā)生了什么：指數(shù)層面雖穩(wěn)中有進，但整個過程卻是跌宕起伏，二八分化嚴(yán)重。出現(xiàn)這種情況一是由于以前被高估的中小市值股票估值釋放，二是由于監(jiān)管加強，最重要的原因在于投資者結(jié)構(gòu)的改變，機構(gòu)投資者占比不斷提升。因此，個人認為2018年會是“縮小版”的2017，這包含一下幾種含義：首先，2018年的投資方向與今年一致，特別是較為受關(guān)注的主流指數(shù)，但彈性空間應(yīng)該不如2017。也就是說，2018年上市公司無論從業(yè)績增速還是估值擴張而言，都會相較今年小一些。

　　吳偉志：2018年不再用市值衡量公司好壞

　　我對2018年整個市場的判斷，第一，投資者不要再去奢望賺漲潮的錢，不要奢望放水出現(xiàn)大牛市，2018年的市場機會和風(fēng)險并存。第二，2017年是可以用市值衡量的一年，投資者對大市值的公司做配比就能賺到錢，但2018年也許并不是這樣的。所謂“買對就賺，買錯就賠“，明年市場上對的東西和錯的東西，不一定就與2017年完全一致。

　　劉強：牛市言之尚早 A股市場持續(xù)結(jié)構(gòu)化行情

　　我來談一下我對于資本市場未來長期機會的判斷。我認為從較長時間來看，A股市場還會延續(xù)結(jié)構(gòu)化的市場模式，行業(yè)角度而言，很多行業(yè)已進入衰退期，有定價能力和生命周期層面上的缺陷。在這樣的背景下，期望整個市場會大規(guī)模上漲走入牛市，其實不太現(xiàn)實。

　　A股市場從2001年2200多點到現(xiàn)在3200多點，在中國經(jīng)濟增長的黃金16年間，指數(shù)增長卻不盡如人意。從這個層面而言，中國經(jīng)濟未來機會到底在哪里？從我們自己的實踐來講，我相信醫(yī)藥、消費、高端裝備和環(huán)保四個領(lǐng)域一定是未來五到十年長期投資的關(guān)鍵性行業(yè)。醫(yī)藥的邏輯可以參照美國，美國GDP中醫(yī)藥占比8-12%，而中國現(xiàn)在僅為5%，未來可期。消費就不再闡述了，因為所有經(jīng)濟進步就是為了消費。中國是一個制造業(yè)大國，所以高端裝備行業(yè)有其存在和發(fā)展的必要土壤。環(huán)保行業(yè)的未來發(fā)展邏輯也可以參照歐美國家的歷史進程。

　　張寧：2018年將延續(xù)大藍籌行情

　　我們判斷2018年將會持續(xù)強勢大藍籌行情。最重要的原因在于今年市場流動性的變化。記得2015年市場大幅下調(diào)之后，當(dāng)時保證金余額有3.5萬億以上，且換手率非常高，到今年三季度，保證金余額最低我記得只有1.4萬億可能還不到，現(xiàn)在也僅是趨于整體平衡，這說明其實資金是離場的，但在股票供給方面，IPO加速趨于常態(tài)化，目前排隊準(zhǔn)備的就有幾百家，已經(jīng)發(fā)了幾百家。

　　股票供給增強，新增資金減少，我們整體判斷明年會是中性偏弱勢行情。但大家也看到無論是外資，還是保險資金、大股東，新增資金流向都是大藍籌股，所以我們認為從資金變動上可以推斷2018年將延續(xù)大藍籌行情。

　　任仁雄：漂亮50會越來越漂亮，要命三千會越來越要命

　　我們判斷未來投資趨勢是以專業(yè)投資者為核心，以基本面研究為驅(qū)動。目前來說估值修復(fù)的錢，基本上已經(jīng)賺完了，未來要賺的錢，可能是業(yè)績推動和企業(yè)分紅的錢，對基金管理人來說，更要拼投研實力，拼耐心，并且要降低預(yù)期。

　　總體來說我非?？春弥袊袌霭l(fā)展。首先，從宏觀基本面而言，十九大已經(jīng)召開了，很多方面已經(jīng)非常清晰，中國目前是全球第二大經(jīng)濟體，年度GDP增量排名全球第一，沒有大意外情況下，2025年前后中國會超過美國，成為全球最大經(jīng)濟體。其次，從估值層面，經(jīng)過多年市場競爭之后，各大行業(yè)都已經(jīng)有龍頭浮現(xiàn)。我們觀測了漂亮50的企業(yè)，無論是幾千億大市值，還是一兩百億小市值的公司，現(xiàn)在大部分的估值不是太高。

　　再次，從境內(nèi)外資金動向來看，我發(fā)現(xiàn)不僅海外華人機構(gòu)喜歡買中國好股票，美國、韓國、新加坡這些外國機構(gòu)都在買中國一些好股票。就像美股大牛市，五家公司占到40%權(quán)重，而且目前整個市場交易集中在前一百家公司，所以，總而言之，我認為在未來的A股市場上，漂亮50會越來越漂亮，要命三千會越來越要命。

　　廖凌：結(jié)構(gòu)性行情為主建議放低投資預(yù)期

　　首先從長期來看，過去兩年，宏觀經(jīng)濟包括監(jiān)管政策發(fā)生了很多變化，使得整個市場長期慢牛這樣的基礎(chǔ)具備，從數(shù)據(jù)上來說，A股上市公司企業(yè)盈利走勢明顯好于宏觀經(jīng)濟走勢，這就說明其實在過去幾年時間里面，通過供給側(cè)改革，通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，現(xiàn)在A股上市公司集中度在慢慢提升，盈利韌性增強，增速更加可觀。同時，監(jiān)管層這一兩年出臺很多限制套利政策，市場之后會更加健康，長期大家不用太悲觀。 2018年，我們認為整體還是偏中性，大家可能需要對投資收益放低預(yù)期。

　　問題：2018年哪些行業(yè)比較有機會？

　　陳家琳：熱點具有一定持續(xù)性

　　很多熱點板塊還有一定持續(xù)性，包括2018年，正是因為偏主題投資，當(dāng)然波動會比較大一些。相信明年不止5G，還會有一些新的投資機會，像先進制造業(yè)、科技創(chuàng)新，肯定是未來比較可持續(xù)主題，包括在未來還會有持續(xù)的表現(xiàn)，但是風(fēng)險把控還是第一位的。

　　關(guān)于最有性價比行業(yè)的問題，實際上性價比一直在波動，比較難預(yù)測，包括像消費，醫(yī)療服務(wù)這塊，我覺得這些具有更加持續(xù)的空間。另外一頭，包括半導(dǎo)體、5G，未來還是有更好表現(xiàn)。

　　吳偉志：2018年關(guān)注新經(jīng)濟趨勢

　　代表著趨勢的行業(yè)，未來會繼續(xù)。比如過去我們說的互聯(lián)網(wǎng)，多年以來談?wù)摰内厔?，反?fù)成為熱點。但是我們覺得市場不會是單一旋律，我們看到幾個新經(jīng)濟方向，像剛才您提到的5G、物聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車、人工智能，我們覺得都是新經(jīng)濟，是一個趨勢。某種意義上可以理解為2018年將投資注意力從白馬股轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟趨勢，但這個風(fēng)格轉(zhuǎn)換不是過去的那種大小的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，說的是要從傳統(tǒng)經(jīng)濟中找黃金，還是在新經(jīng)濟中找黃金，跟去選大白馬龍頭沒有區(qū)別，都是選黃金。

　　劉強：不追求熱點，專注產(chǎn)業(yè)向下

　　我們不想追求任何熱點和概念，包括剛才提到的那幾個領(lǐng)域5G、人工智能、半導(dǎo)體。我們更加專注產(chǎn)業(yè)向下，對企業(yè)層面，到底能在多大程度上帶來確定收益。所有技術(shù)變革背后會蘊含機會，但也有很大陷阱和風(fēng)險。最重要的自下而上來看，能不能找到確定性機會為股東創(chuàng)造價值，這是最關(guān)鍵的。

　　廖凌：2018年更傾向于中盤

　　今年是以大為美，明年會不會完全轉(zhuǎn)向中小創(chuàng)？我第一個觀點是對整個風(fēng)格進行界定，不要純以市值界定，我更傾向于中盤，你說純小盤以后可能有類港股化傾向，因為市場流動性不是特別充足，第二風(fēng)格轉(zhuǎn)換，剛才幾位提到的新興產(chǎn)業(yè)，包括5G、新能源車、半導(dǎo)體，從產(chǎn)業(yè)趨勢來說更關(guān)鍵一點，新興產(chǎn)業(yè)可能短期見不到業(yè)績，如果沒有業(yè)績，有訂單也可以，如果沒有訂單，有產(chǎn)業(yè)趨勢的邏輯也不錯，綜合這些因素，我們才能選出真正滿足所謂風(fēng)格切換的條件，而不是純以市值來看。

　　張寧：看好全球化配置

　　我們是非常看好中國資本全球化配置，當(dāng)然全球配置既指的是歐美，也指港股等。我們做過統(tǒng)計，南下資金曲線非常穩(wěn)定，基本上沒有大幅度回撤波動，即便是在流動性最艱難的時刻，資金也是持續(xù)流出，最近一個月平均差不多每天流出10億港幣，說明表象上資金在不斷地投資港股市場。大背景目前中國居民，尤其是內(nèi)地一些資產(chǎn)已經(jīng)開始走向全球化配置道路，而且會越來越好。

　　在圓桌對話《資管大時代，對沖基金發(fā)展趨勢探討》上，有一些有價值的觀點，基金君整理了分享給大家。

　　參與討論的嘉賓：景林資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理田峰；上海證大投資管理有限公司總裁姜榕；北京星石投資管理有限公司公司助理總經(jīng)理、首席策略師劉可；北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司合伙人、基金經(jīng)理楊建海；上海泓信投資管理有限公司合伙人潘樂。

　　問題：如何看待大類資產(chǎn)的配置

　　田峰：低風(fēng)險資產(chǎn)用于進攻，高風(fēng)險資產(chǎn)為賺收益

　　我覺得資產(chǎn)配置低風(fēng)險、高風(fēng)險都要做，一端低風(fēng)險配置用來進攻，一個高風(fēng)險高收益的，把你整體組合收益。進攻性提高，收益率提高，投資期限拉長，從而盡量降低對波動的恐懼，這樣你才能取得長期收益。這是我對資產(chǎn)配置本質(zhì)上理解。

　　我們做好低風(fēng)險類現(xiàn)金資產(chǎn)配置的目的，其實是用來進攻的，萬一出現(xiàn)資產(chǎn)價格大跌、極度恐慌的時候，你手里面有現(xiàn)金就可以抄底，沒有現(xiàn)金這樣的機會跟你沒有關(guān)系，你一旦炒到底就取得巨大勝利，因為當(dāng)市場情緒回到平穩(wěn)的時候，你會發(fā)現(xiàn)你的收益數(shù)倍增長，很多優(yōu)秀的機構(gòu)都是在做這一點。

　　你做好了第一條，才敢于在高風(fēng)險、高收益進行大膽配置，我們經(jīng)常講一句話，經(jīng)濟學(xué)家更多是悲觀主義者，作為投資人你如果悲觀，是賺不到錢的。因為你整體收益如果太低的話，可能未來十年下來你的收益會非常低。

　　姜榕：權(quán)益類資產(chǎn)獲勝概率最高，其次是黃金市場

　　我們一般講大類資產(chǎn)分為幾塊，權(quán)益類資產(chǎn)、黃金市場、債券市場，最后是房地產(chǎn)市場。目前的情況是，權(quán)益類資產(chǎn)獲勝概率和期望收益率都將是最高的；其次是黃金市場；第三個是債券市場。

　　對于資產(chǎn)配置，我們還是看投資者需求，他能夠承受高風(fēng)險，高風(fēng)險就多配一些，求穩(wěn)健的就在穩(wěn)健型配一些，要有儲備的東西，資產(chǎn)配置里一定要有一個流動性好且隨時能夠防止風(fēng)險的類型，去年黃金是我們主要觀察的市場，讓你安心在前面沖鋒陷陣，未來兩三年還是這樣的方向。

　　劉可：今年起權(quán)益類投資最好的投資機會開始

　　劉可：第一點，從杠桿率角度來看資產(chǎn)配置，包括房地產(chǎn)、債券、股票等，權(quán)益類資產(chǎn)是唯一去過杠桿的，其他類資產(chǎn)或多或少有較多杠桿存在；第二點，要看動態(tài)估值水平，要從全球估值來看中國整個全球市場估值的優(yōu)勢，最新的數(shù)據(jù)顯示，MSCI中國只有12倍左右。第三點，做資產(chǎn)配置一定要基于中長期角度，國內(nèi)的市場結(jié)構(gòu)，每隔五年就有一次比較好的市場機會，每年重要會議之后五年都是這樣，我們預(yù)期可能今年開始，也可能是這一輪權(quán)益類最好的投資機會開始。

　　楊建海：權(quán)益類資產(chǎn)能贏

　　客觀上來說，我覺得賭權(quán)益類市場在各類資本市場里面勝出是大概率事件，拉長周期看股票、證券類資產(chǎn)，你發(fā)現(xiàn)中國市場和美國市場一樣，權(quán)益類資產(chǎn)回報率更高是大概率能贏的事情。剛才田總也提到，人類自從工業(yè)革命以后就發(fā)現(xiàn)一條新的路徑，可以保證經(jīng)濟體每年以一個較快的增速持續(xù)增長，這是進入工業(yè)文明經(jīng)濟發(fā)展的特點。長期來看一定是要樂觀，因為整個方向總體就是向上，哪怕一戰(zhàn)，二戰(zhàn)、或者金融危機都沒有打斷，如果從細節(jié)上來看，可能需要同時體會每個行業(yè)都有自身的周期，把這兩個東西放在一起看。

　　潘樂：看好權(quán)益、債券和商品

　　我們也比較看好權(quán)益類，從資金投向來看，房地產(chǎn)現(xiàn)在是冬天，境外投資限制較多，大量資金肯定會流向權(quán)益類。另外一點從資產(chǎn)配置來講，明年債券應(yīng)該也是值得關(guān)注品類。明年最大的矛盾點，可能回到利率上。因為今年以來，國內(nèi)利率漲得比較多，十年期國債一度達到4%，現(xiàn)在在3.8%、3.9%高位徘徊，這對于整個國民經(jīng)濟影響深遠，隨著國家經(jīng)濟以質(zhì)換量，進入經(jīng)濟換擋周期，明年很難維持3.8%、3.9%高位，所以明年債券也是值得關(guān)注。第二點，資產(chǎn)配置還有一個建議，大家要注意自己在資產(chǎn)配置時的低相關(guān)性，既然已經(jīng)配置了權(quán)益類，也要考慮選擇其他的。另外的建議是商品，目前來看各類里波動率最大的是商品，明年會維持高波動，也會帶來高彈性，有更多機會，明年整個商品配置也是大家期待的品類。

　　問題：看好什么行業(yè)？

　　劉可：關(guān)注與國計民生相關(guān)行業(yè)

　　未來行業(yè)的話還是要跟國際民生最相關(guān)的，可能醫(yī)藥生物板塊，因為到了城市化中后期，醫(yī)療的興起是剛性需求，中國的旅游消費，各種消費，如果我們醫(yī)療開始興起，一定會給國內(nèi)上市公司，包括全球企業(yè)提供最大市場，因為我們畢竟有14億人口。

　　楊建海：精力集中在消費、成長、周期

　　我們主要是把精力集中在前面三個板塊，消費、成長、周期，在這三個里面，我們會比較各個板塊相對來說性價比，我們覺得可能目前來說，我們認為性價比最高的應(yīng)該還是大消費。另外在周期里面，對于價格驅(qū)動的周期還是偏謹(jǐn)慎，但是我們會投一些數(shù)量驅(qū)動的周期股。成長股里面，首先先去找到那幾個可能未來產(chǎn)品成長股的，可能也比較大的方向，因為找成長股，貴不貴確實是其次事情，但是對不對非常重要，只要你買的對的股票，哪怕貴一點沒問題。

　　成長股里我覺得有幾個方向，未來從整個行業(yè)空間來講足夠大，包括新能源，包括光伏、風(fēng)電，因為這是一個很大的市場，未來會產(chǎn)生一些大市值公司。然后半導(dǎo)體這塊，也是一個潛在板塊，因為我覺得這條路搞國家資本主義，肯定搞起來，就是在什么時間點選什么股票投資，包括我覺得5G也是潛在方向，只不過周期比那兩個稍微短一點，但也是一個還不錯方向，醫(yī)藥生物也有可能。

　　潘樂：更看好中證500指數(shù)

　　明年如果從指數(shù)角度來講，我們也更加青睞中證500，做量化超額收益更加容易一些。我們覺得明年A股整體風(fēng)格還會是延續(xù)今年的情況，整個市場資金由于監(jiān)管引導(dǎo)依然還是會流向龍頭企業(yè)，我們還是會比較看好大指數(shù)，包括滬深300和中證500，這兩個來比較，我們明年可能更青睞于中證500，因為同時要考慮估值和成長因素，今年滬深300是表現(xiàn)最好的了，基本上中位數(shù)已經(jīng)到了28倍，但是平均成長只有8%，中證500今年的估值下降，中證500平均成長大概20%，今年全年下來，中證500打平的。

　　姜榕：挖掘港股金融板塊機會

　　姜榕：我們會跟做一些我們看好行業(yè)的投資，就是美國公司和中國公司。至于未來，我覺得從產(chǎn)業(yè)邏輯來說，這些公司可能還都在美國多一些。我們還會看好一些香港的，低估值板塊的估值恢復(fù)，低估值主要還是體現(xiàn)在國內(nèi)的金融行業(yè)，這塊估值其實在歷史上來說并不是特別貴，在香港金融行業(yè)的企業(yè)里，還是有一些可以挖掘的地方。

　　最后再分享一下景林資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理田峰的兩點心得：

　　為什么20多年的老股民這兩年賺不到錢？

　　昨天下午在成都碰到一個20多年股票投資經(jīng)驗的專業(yè)投資者，他是個業(yè)余投資者，他跟我說他發(fā)現(xiàn)這兩年資金基本上不升值。我總結(jié)了兩個原因，第一個是看指數(shù)做股票已經(jīng)成為過去。每年他在琢磨今年市場的漲跌，然后做股票，其實我覺得市場從2013年之后就不是這樣的打法了，因為市場足夠大，你看什么指數(shù)。包括2015年，大家覺得是個股災(zāi)，實際如果你看2013-2015年這兩年的時間，正好走了一個大牛市。從2015年最高點，一些行業(yè)藍籌股當(dāng)時并不貴，茅臺當(dāng)時200來塊，后面大家看指數(shù)，發(fā)現(xiàn)藍籌股這兩年翻了數(shù)倍，看指數(shù)做股票這件事已經(jīng)過去，未來更是這樣。

　　第二個關(guān)于做股票，好股票拿不住。他說買了很多股票，騰訊賺了15%就跑，覺得賺了很多錢。這個還是要看基本面，回溯本源，看行業(yè)、看股票、看公司、看基本面。

　　對房地產(chǎn)的看法。我昨天在成都碰到一個做三四線城市房地產(chǎn)的開發(fā)商，他是個富二代，用了十幾年時間，現(xiàn)在資產(chǎn)也很大。我記得很多年之前，我在北京碰到安東尼，他建議如果是年輕人，你有能力，一定要充分利用好政府的稅收的各種優(yōu)惠、利率優(yōu)勢，買第一套房，第一套必須有，有了之后才能做其他投資，這是非常重要。你買三套五套十套，就不是剛需了，你一旦到了三四套肯定由政策性扶持變成懲罰，不管利率稅收都會懲罰你，這個基于你個人的投資和判斷。

　　但是我想一個問題，房地產(chǎn)市場這么大，這么多資金存量，哪怕增量不進去，對A股市場影響也非常大，更別說存量出來，所以我覺得A股市場還是比較看好。我個人感覺房地產(chǎn)與股票類似，股票要選區(qū)域、選行業(yè)，房地產(chǎn)可能也要看地方、看人口、看當(dāng)?shù)卣?、看所謂的存量、供求關(guān)系，看完之后才能決定是不是值得投。長期來看，我覺得未來會形成A股市場在房地產(chǎn)吸納大量資金的一個趨勢，錢進不去也出不去，只能買股票。