【廣發(fā)策略】一元復始，周期“躁動”——周末五分鐘全知道1月第1期

　　廣發(fā)策略研究

　　1本周策略觀點

　　本周值得關注的變化有：1、1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額68750.1億元，同比增長21.9%。2、本周工業(yè)品價格漲跌互現(xiàn)，其中，螺紋鋼含稅均價環(huán)比下跌5.42%至4394.0元，華東地區(qū)水泥均價環(huán)比下跌0.14%至528.6元。3、本周兩融余額上漲1.1%至10316.15億；A股大小非凈減持26.7億元。

　　本周和市場交流中發(fā)現(xiàn)，投資者市場對18年初的布局，特別是“春季躁動”的關注度較高。大家關注的焦點主要有：1）“春季躁動”有沒有？2）“春季躁動”買什么？

　　就此問題，我們的看法如下：

　　1、我們看好A股元月的周期（股）躁動。我們認為利率水平的變化將是2018年A股的核心交易因素，A股11月中旬以來的調整源于中國十年期國債利率進入我們之前所設定的3.8%-4.0%的權益敏感區(qū)間，而年末資金面緊張與絕對收益投資者兌現(xiàn)收益也抑制了A股的表現(xiàn)。我們認為12.29中國央行“臨時準備金動用安排”將有助于穩(wěn)定市場對于流動性的預期，在資管新規(guī)正式稿出臺之前，A股迎來較好的交易窗口，其中上中游的周期股將會取得最顯著的超額收益。一元復始，周期躁動。我們建議優(yōu)先配置有色（銅、鋅）、基礎化工（聚酯、尿素、農藥、兩堿）、煤炭（煉焦煤）、鋼鐵、建材（水泥、玻璃）、機械（工程機械、軌交裝備）。

　　2、“春季躁動”幾乎每年都有，“躁動”行業(yè)也存在一定的線索，年初的核心主線會引領相關行業(yè)的“躁動”。據(jù)統(tǒng)計，歷史上幾乎年年都存在“春季躁動”——我們統(tǒng)計09年以來，每年1季度各行業(yè)的最高漲幅（1季度最高點/最低點），幾乎都有部分行業(yè)“躁動”；“春季躁動”的行業(yè)大多有跡可循，當年年初的核心主線通常會帶動相關行業(yè)在1季度獲得較大漲幅——舉例來看：17年初特朗普上臺后美國再工業(yè)化預期帶來周期行業(yè)的“躁動”；16年供給側改革和地產政策放松造就的也是周期行業(yè)的“躁動”；15年的雙創(chuàng)和互聯(lián)網(wǎng)主線帶來的是計算機行業(yè)的大幅上漲；14年初的“互聯(lián)網(wǎng)+”主線引領計算機、通信等行業(yè)的大漲……周期股經歷了12月的調整之后，疊加年初環(huán)保稅的影響，我們建議把握“一元復始、周期躁動”的核心主線，重點關注基礎化工、建材、有色、鋼鐵、機械等周期行業(yè)的交易機會。

　　3、宏觀經濟框架和政策監(jiān)管方向的調整，帶來周期股投資策略的嬗變，我們應當從供需穩(wěn)態(tài)的視角重新審視周期股投資的方法論。我們認為，周期股投資方法論正進入第三階段——（1）第一階段：宏觀經濟大幅波動（2000年-2010年），周期股投資主要看“量價”邏輯，宏觀需求一旦起來就能買周期股；（2）第二階段：周期品產能過剩（2011年-2017Q3），周期股投資主要看供給收縮的程度，需求不差、供給收縮兼?zhèn)洳拍苜I周期股；（3）第三階段：當前，在供給收縮常態(tài)化下，周期品從價格波動（大起大落）轉向價格穩(wěn)態(tài)（高位震蕩），看到需求端修復（預期）買周期股。中國經濟已經由“增量經濟”下的需求管理轉向“存量經濟”下供給體系質量提升，相應的，周期股投資方法論，也正發(fā)生轉變：周期股投資看宏觀需求→周期股投資看供給收縮（需求不差）→周期股投資看供給收縮常態(tài)化下的需求修復（或曰：供需穩(wěn)態(tài)）。

　　4、一元復始。周期股“躁動”展開：市場對于2018年需求放緩有所擔憂，我們對全年經濟增長韌勁不悲觀，而年初需求不可證偽，供給看得清楚，是個好的交易性機會時點。4季度經濟數(shù)據(jù)環(huán)比不差，將帶來周期股的年報行情——10月以來，PMI維持在51以上，4季度的宏觀經濟整體不差。同時，南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比持續(xù)抬升，周期品價格維持高位。周期板塊景氣持續(xù)改善將帶來年報超預期，增加周期股的短期配置價值；年初需求無法證偽，周期股存在交易性機會——市場對2018年需求放緩有所擔憂，但我們對全年經濟增長的韌性并不悲觀（地產投資韌性+制造業(yè)中周期修復）。在年初宏觀數(shù)據(jù)的“真空期”，供給收縮能看得清（基本不會大幅放寬），而需求無法證偽，周期股將迎來較好的交易性機會；同時，年末資金緊張階段過去后，年初短端利率有望緩和，周期品對流動性較為敏感，配置價值凸顯。

　　5、周期“躁動”。估值中樞上移、絕對收益投資者增配，也將驅動周期股“春季躁動”行情：價格高位、行業(yè)集中度提高，周期品（特別是龍頭）毛利率和ROE中樞將逐漸提升，帶來PB中樞向上修復。同時，周期品價格波動的收斂也會吸引絕對收益投資者加倉。周期股PB將中樞上移——在供給受限而需求不差的情況下，周期品的價格高位震蕩、毛利率持續(xù)抬升，ROE和PB均有向上修復的空間。特別是周期龍頭，隨著行業(yè)集中度大幅提升，ROE和PB中樞均將上移；新方法論下，絕對收益資金有望布局周期股——過去，周期品價格大幅波動，絕對收益投資者傾向于低配周期股，以北上資金為例：今年6月以來，北上資金對周期股平均低配約-18%；今后，供需預期逐漸平穩(wěn)后，周期性行業(yè)的價格波動率將趨勢性下降，盈利穩(wěn)定性增強。疊加年報預告超預期，絕對收益投資者對周期股大起大落的印象會得到改善，盈利高位且低波動的周期股將顯示出部分類藍籌化的特性，這會帶來絕對收益投資者加倉周期股。由于絕對收益資金在A股投資者結構中的占比已顯著提升（險資持倉規(guī)模已經超越公募），其風格也將越來越明顯地影響市場，績優(yōu)、高股息率以及行業(yè)集中度提升的周期龍頭，將逐漸受到青睞，帶來周期“躁動”。

　　　　6、新方法論下，周期股投資應尋找供給收縮常態(tài)化下的需求改善方向。年初經濟數(shù)據(jù)“真空期”的需求無法證偽、環(huán)保稅落地、12月的較大調整，都是周期股“春季躁動”的前提。而毛利率、ROE高位帶來的PB中樞修復以及絕對收益投資者的加倉預期，也將驅動周期“躁動”。我們認為，以下周期板塊將迎來“春季躁動”：（1）環(huán)保稅落地相關的周期股：基礎化工（聚酯、尿素、農藥、兩堿）、建材（水泥、玻璃）、有色、鋼鐵、機械（《環(huán)保要素回歸，供給側改革進入2.0時代——廣發(fā)策略聯(lián)合行業(yè)“環(huán)保要素”專題》，20171228）；（2）短期的需求可證實的國際定價的基本金屬（銅、鋅）；（3）短期需求無法證偽、且股息率較高的國內定價的煤炭（煉焦煤）、鋼鐵等；（4）設備更新周期的機械板塊（工程機械、軌交裝備）等。

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　　本周主要變化

　　2.1 中觀行業(yè)

　　下游需求

　　房地產：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月29日，30個大中城市房地產成交面積累計同比下跌34.16%，相比上周的-34.94%繼續(xù)收斂，30個大中城市房地產成交面積月環(huán)比上升16.86%，月同比下降12.37%，周環(huán)比上升11.16%。

　　汽車：乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，12月第3周乘用車零售銷量同比上漲12.4%，較12月第2周的-4.8%有所上升。

　　中游制造

　　鋼鐵：本周鋼材價格小幅下跌，預計短期鋼價穩(wěn)中趨弱。本周鋼材價格均下跌，螺紋鋼含稅均價本周跌5.42%至4394.00元，冷軋含稅均價跌0.48%至4926.00元。本周鋼材總社會庫存上漲0.89%至794.31萬噸，螺紋鋼社會庫存增加2.69%至318.37萬噸，冷軋庫存漲0.82%至105.2萬噸。本周鋼鐵毛利率均下跌，螺紋鋼跌3.73%至28.33%，冷軋跌0.91%至21.30%。截至12月29日，螺紋鋼期貨收盤價為3794元/噸，比上周下降3.75%。

　　水泥：本周全國水泥價格環(huán)比繼續(xù)上行，幅度為1.3%。全國高標42.5水泥均價環(huán)比上周上漲1.70%至429.7元。其中華東地區(qū)均價環(huán)比上周跌0.14%至528.57元，中南地區(qū)漲2.21%至461.67元，華北地區(qū)保持不變?yōu)?70.0元。

　　化工：化工品價格保持平穩(wěn)，價差漲跌相當。國內尿素漲1.82%至1997.14元，輕質純堿（華東）大跌4.97%至1961.71元，PVC（乙炔法）跌0.27%至6505.00元，滌綸長絲（POY）漲1.16%至8750.00元，丁苯橡膠漲0.12%至12829.57元，純MDI漲2.74%至30250.00元，國際化工品價格方面，國際乙烯漲2.08%至1261.43美元，國際純苯漲0.12%至869.36美元，國際尿素穩(wěn)定在212.00美元。

　　挖掘機：11月企業(yè)挖掘機銷量13822臺，高于前值10541臺，同比上漲107.41%。

　　上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價格上漲，鐵礦石庫存增加，煤炭價格上漲，煤炭庫存下降。國內鐵礦石均價漲0.50%至585.00元，太原古交車板含稅價穩(wěn)定在1590.00元，秦皇島山西混優(yōu)平倉5500價格本周漲1.12%至702.00元；庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周減少0.07%至676.00萬噸，港口鐵礦石庫存增加0.82%至14655.10萬噸。

　　國際大宗：WTI本周漲2.87%至58.13美元，Brent漲3.24%至66.62美元，LME金屬價格指數(shù)漲2.25%至3418.90，大宗商品CRB指數(shù)本周漲2.75%至193.04。

　　2.2 股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周漲0.31%，行業(yè)漲幅前三為有色金屬（4.29%）、汽車（2.17%）和房地產（2.08%）；漲幅后三為通信（-1.99%）、家用電器（-2.07%）和非銀金融（-3.07%）。

　　動態(tài)估值：本周A股總體PE（TTM）從上周19.00倍上升到本周19.07倍，PB（LF）保持上周的1.97倍；A股整體剔除金融服務業(yè)PE（TTM）從上周28.97倍上升到本周29.01倍，PB（LF）保持上周2.50倍；創(chuàng)業(yè)板本周PE（TTM）從上周47.34倍下降到本周47.02倍，PB（LF）從上周3.85倍下降到本周的3.81倍；中小板本周PE（TTM）從上周37.86倍下降到本周37.69倍，PB（LF）從上周的3.53倍下降到本周的3.50倍；A股總體總市值較上周上升0.34%；A股總體剔除金融服務業(yè)總市值較上周上升0.17%；必需消費相對于周期類上市公司的相對PB從上周1.95倍下降到本周1.92倍；創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的相對PE（TTM）從上周3.35倍下降到本周3.31倍；創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的相對PB（LF）從上周2.33倍下降到本周2.30倍；本周股權風險溢價從上周的-0.45%上升到本周-0.43%，股市收益率保持上周的3.45%。

　　基金規(guī)模：本周新發(fā)股票型+混合型基金份額為114.34億份，上周為56.23億份；本周基金市場累計份額凈增加107.5億份。

　　融資融券余額：截至12月28日周四，融資融券余額10316.15億，較上周上漲1.1%。

　　新增A股開戶數(shù)：中登公司數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，當周新增投資者數(shù)量22.79萬，相比上周的23.72萬有所下降。

　　限售股解禁：本周限售股解禁1493.43億元，預計下周解禁1032.82億元。

　　大小非減持：本周A股整體大小非減持26.65億，本周減持最多的行業(yè)是非銀金融（-10.62億）、有色金屬（-6.24億）、傳媒（-5.27億），本周增持最多的行業(yè)是醫(yī)藥生物（8.27億）、汽車（3.77億）、化工（0.65億）。

　　AH溢價指數(shù)：本周A/H股溢價指數(shù)上升為130.35，上周A/H股溢價指數(shù)為129.59。

　　2.3 流動性

　　央行本周共5筆逆回購到期，總額為2900億元；公開市場操作凈回籠（含國庫現(xiàn)金）2900億元資金。截至12月29日，R007本周上漲239.01BP至5.42%，SHIB0R隔夜利率上漲22.80BP至2.84%；長三角和珠三角票據(jù)直貼利率本周都上揚，長三角漲10.00BP至4.50%，珠三角漲10.00BP至4.55%；截至12月31日，期限利差本周漲0.97BP至0.09%；信用利差下漲3.65BP至1.58%。

　　2.4 海外

　　美國：周三公布美國12月諮商會消費者信心指數(shù)122.10，低于預期值128.00，低于前期129.50；美國11月成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比0.20%，高于預期值-0.50%，低于前期3.50%。

　　歐元區(qū)：周五公布德國12月CPI環(huán)比初值0.60%，高于預期值0.50%，高于前值0.30%；德國12月CPI同比初值1.70%，高于預期值和前值1.80%。

　　日本：周二公布日本11月全國CPI同比0.60%，高于預期值0.50%，高于前期0.20%；日本11月全國核心CPI（除生鮮食品）同比0.90%，高于預期值和前期0.80%；日本12月東京核心CPI（除生鮮食品）同比0.80%，高于預期值0.70%，高于前期0.60%。

　　本周海外股市：標普500本周跌0.36%收于2673.61點；倫敦富時漲1.25%收于7687.77點；德國DAX跌1.19%收于12917.64點；日經225跌0.60%收于22764.94點；恒生漲1.15%收于29919.15。

　　2.5 宏觀

　　工業(yè)企業(yè)利潤：1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額68750.1億元，同比增長21.9%。11月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額7858.2億元，同比增長14.9%，增速比10月份放緩10.2個百分點。

　　12月PMI：中國官方制造業(yè)PMI為51.6%，低于上月0.1個百分點；中國非制造業(yè)PMI為55%，比上月上升0.2個百分點，連續(xù)兩個月環(huán)比上升，非制造業(yè)擴張步伐進一步加快。

　　3下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點： 中國12月財新服務業(yè)PMI；美國12月ISM制造業(yè)指數(shù)，美國12月失業(yè)率；歐元區(qū)12月CPI同比初值，歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI終值

　　1月2日周二：法國12月制造業(yè)PMI終值；歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI終值

　　1月3日周三：美國12月ISM制造業(yè)指數(shù)

　　1月4日周四：中國12月財新綜合PMI；中國12月財新服務業(yè)PMI

　　1月5日周五：美國12月失業(yè)率；歐元區(qū)12月CPI同比初值

　　風險提示：政策落地不及預期。