【國金策略】細(xì)數(shù)歷年元旦行情，俏也不爭(zhēng)春（李立峰/丁瀟等）@一周思考第130期

　　策略李立峰與行業(yè)配置筆記

　　　　主要觀點(diǎn)

　　　　一、海外市場(chǎng)：圣誕節(jié)長(zhǎng)周末前市場(chǎng)交投清淡，美股上行后機(jī)構(gòu)獲利了結(jié)使得美股回調(diào)；美元延續(xù)弱勢(shì)，大宗及貴金屬小幅上行

　　剛剛過去的一周，全球權(quán)益類市場(chǎng)漲跌各半。由于美元繼續(xù)走弱，資金回流新興市場(chǎng)，使得新興權(quán)益類市場(chǎng)表現(xiàn)整體好于歐美市場(chǎng)。圣誕節(jié)長(zhǎng)周末前市場(chǎng)交投清淡，美股上行后機(jī)構(gòu)獲利了結(jié)使得美股小幅回調(diào)，道指、標(biāo)普、納斯達(dá)克指分別為：-0.14%、-0.36%、-0.81%。美國通脹乏善可陳使得美元指數(shù)繼續(xù)承壓，當(dāng)周下跌-1.11%。美國稅改立法的成功助漲投資者對(duì)特朗普政府推動(dòng)基建開支的樂觀預(yù)期，大宗及貴金屬均出現(xiàn)不同程度上行。周漲幅：ICE布油+2.92%，漲向逾兩年高位；LME銅+1.62%，COMEX黃金+2.06%，創(chuàng)三周收盤新高。12月22日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署1.5萬億美元稅改法案，此乃美國最近近30年來最大規(guī)模減稅行動(dòng)。與此同時(shí)，特朗普還簽署了政府短期融資法案，以此避免美國政府關(guān)門的風(fēng)險(xiǎn)?？偨y(tǒng)特朗普計(jì)劃在新一年重新提名鮑威爾擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，從目前已確認(rèn)的票委來看，2018年FOMC票委鷹派程度將超過2017年票委。

　　　　二、步入1月份， A股缺失能驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的因子，預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)仍處于調(diào)整的周期中

　　A股市場(chǎng)呈現(xiàn)“縮量、板塊輪動(dòng)較快”等特征，表明市場(chǎng)處于無清晰主線的階段，并不有利于市場(chǎng)的繼續(xù)上行。12月上證綜指、滬深300指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指12月月度表現(xiàn)分別為：-0.3%、0.6%、0.0%、-1.0%。上述四大指數(shù)表現(xiàn)的差異化并不大，表明12月份板塊輪動(dòng)特別快；單獨(dú)看12月份，滬深兩市單日成交量整體維系在3300-4800億的規(guī)模，越往年底走，成交量越呈“縮量”態(tài)勢(shì)。元旦跨年后，市場(chǎng)進(jìn)入了“春節(jié)前模式”。今年春節(jié)相對(duì)較晚（在2月中旬，除夕是2月15日），春節(jié)前A股市場(chǎng)將處在上市公司“年報(bào)業(yè)績(jī)”的真空期階段（A股年報(bào)的正式披露要待4月初）；另外，隨著氣溫的下降以及“春節(jié)”因素，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于開工淡季，PPI將逐步下行；政策方面，隨著“十九大、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議”的勝利閉幕，政策紅利的預(yù)期將逐步從高位回落。由此，總的來講，步入一月份，缺失能驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的因子，預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)仍處于調(diào)整的周期中。

　　　　三、以史為鑒，用歷史數(shù)據(jù)來剖析“元旦行情”， 并無明顯的“春季躁動(dòng)”的特征

　　細(xì)數(shù)歷年A股元旦（1月）行情，市場(chǎng)“跌多漲少”，并無特別明顯的“春季躁動(dòng)”的特征。我們以“2010-2017年，這八年期間1月份市場(chǎng)指數(shù)漲跌為統(tǒng)計(jì)對(duì)象，其中3次主要股指全面下跌（2010、2011、2016年等1月期間），1次（2013年1月期間）全面上漲，其余4次（2012、2014、2015、2017年等1月期間）呈現(xiàn)指數(shù)漲跌分化。

　　　　四、1月份市場(chǎng)資金面仍將延續(xù)“易緊難松”的態(tài)勢(shì)

　　由于去年12月份公開市場(chǎng)一直處于“大規(guī)模投放”的狀態(tài)，由此滾動(dòng)到2018年1月份，公開市場(chǎng)到期資金規(guī)模較大，約1.5395萬億，且繳準(zhǔn)繳稅疊加MPA考核的壓力開始顯現(xiàn)。再則，宏觀調(diào)控部門仍堅(jiān)持“穩(wěn)健中性”的貨幣政策，實(shí)質(zhì)體現(xiàn)到市場(chǎng)上是“中性偏緊”。解禁方面，進(jìn)入1月，A股整個(gè)月解禁規(guī)模高達(dá)5534億（其中定增解禁規(guī)模2211億，占比40.1%），環(huán)比12月份上升幅度近1倍。分周度來看，解禁壓力呈現(xiàn)“上旬、下旬”解禁壓力相對(duì)大，中旬解禁壓力較小。從解禁行業(yè)的特征來看，主要集中“券商、有色”等板塊，解禁規(guī)模較大的個(gè)股分別是：“申萬宏源(000166)、順豐控股(002352)、萬達(dá)電影(002739)、石化油服(600871)”等。總體來講，一月份市場(chǎng)資金面仍將延續(xù)“易緊難松”的態(tài)勢(shì)。

　　　　五、投資建議：元旦行情≠春季躁動(dòng)行情，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將延續(xù)回落

　　我們自今年11月17日（資管新規(guī)征求意見稿出臺(tái)后）對(duì)A股市場(chǎng)轉(zhuǎn)向偏謹(jǐn)慎，當(dāng)前仍維持這樣的判斷。當(dāng)前A股行情處于“進(jìn)二退三”的節(jié)奏，市場(chǎng)春節(jié)前的調(diào)整為后續(xù)A股市場(chǎng)騰挪出空間。當(dāng)前市場(chǎng)面臨諸多因素將制約著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。1）美聯(lián)儲(chǔ)鷹派聲音占主導(dǎo)地位，提升全球貨幣收緊的預(yù)期；2）步入1月份，缺失能A股驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的因子；3）以史為鑒，1月份并無明顯的“春季躁動(dòng)”的特征，過往8年1月份期間，市場(chǎng)呈現(xiàn)“漲少跌多”的態(tài)勢(shì)；4）進(jìn)入1月，A股整個(gè)月解禁規(guī)模高達(dá)5534億（其中定增解禁規(guī)模2211億，占比40.1%），環(huán)比12月份上升幅度近1倍等。

　　具體至配置方面，我們維持對(duì)“大金融（銀行、非銀）”的推薦。另外，由于春節(jié)備貨期逐步拉開序幕，與“消費(fèi)”相關(guān)的領(lǐng)域步入節(jié)假日因素旺季，我們建議1月份配置“食品飲料、商貿(mào)零售”。主題上，我們建議配置“美麗中國、消費(fèi)電子、海南區(qū)域板塊”等。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：海外黑天鵝事件（政治風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)等）、政策監(jiān)管（金融去杠桿等）

　　　　重要事件前瞻梳理：

　　1月：“一號(hào)文”的發(fā)布

　　1月：**十九屆二中全會(huì)召開

　　1月9日：美國拉斯維加斯消費(fèi)電子展CES

　　1月23日：世界經(jīng)濟(jì)論壇（達(dá)沃斯論壇）召開

　　1月27日：世界環(huán)保（經(jīng)濟(jì)與環(huán)境）大會(huì)

　　1月30-31日：美聯(lián)儲(chǔ)1月份議息會(huì)議

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