中泰資管天團(tuán)丨重溫“股市穩(wěn)賺神奇公式”

　　文/王吉祥

　　來自微信公眾號：中泰證券資管

　　　　本文作者王吉祥，系中泰證券資管星漢系列投資主辦人。主要談投資邏輯、理念、策略、方法，不薦股。每周四更新

　　喬爾·格林布拉特的名字或許您還陌生，誠然，與價值投資一代宗師沃倫·巴菲特相比，老喬爾的出鏡頻率稍微低了一些，但是我們在美國知名投資經(jīng)理業(yè)績對比中，可以看到格林布拉特在20年的投資生涯中有著無與倫比的輝煌戰(zhàn)績，年均超越標(biāo)普500指數(shù)25%，在華爾街的激烈考試中留下了一份完美的答卷。

　　　　（圖為美國著名投資人業(yè)績示意，橫軸為投資年限，縱軸為超越標(biāo)普500指數(shù)幅度，粗線圈為喬爾·格林布拉特所處位置，細(xì)線圈為巴菲特所處位置）

　　格林布拉特寫了一本書（中譯本名《股市穩(wěn)賺》），用一個簡單的公式描述了其深邃的投資思想，一些中國擁躉翻譯過來的公式是這樣的：資本收益率=息稅前利潤/（凈運(yùn)營資本+固定資產(chǎn)），股票收益率=息稅前利潤/企業(yè)價值。

　　您可能對公式中的各種財務(wù)概念望而卻步，其實，這個神奇公式的核心秘訣就是便宜買好貨。

　　便利店的包子：很難便宜買好貨

　　便宜買好貨是一個世人皆知的生活經(jīng)驗，我們每天早晨去便利店買包子，一般是1塊錢一只，通常肉包比菜包會稍微貴一點(diǎn)。如果有一天便利店的伙計給你說今天的包子只要5毛錢，而且反復(fù)保證這個便宜的包子和平時賣的質(zhì)量一樣，那么我的幸福感就會溢于言表。有很多原因會造成5毛錢買1塊錢包子的結(jié)果，但只要包子是一樣的包子，我們就不需要太關(guān)心各種緣由——比平時少花/多賺了5毛錢，這就蘊(yùn)含了最樸素的價值投資道理。

　　把這個例子稍微拔高一些，可以發(fā)現(xiàn)幾個隱含的要素：1塊錢是這個包子的公允價值，我們默認(rèn)這個包子就值1塊錢；要排除一種情況，如果是面粉和肉餡價格下跌帶來了包子價格下降，那么我們需要重新評估一只包子的內(nèi)生價值；如果排除上述假設(shè)，而是由于某些特別因素，導(dǎo)致包子價格偏離了內(nèi)在價值，這就是一個非?？捎^的收益過程。

　　根據(jù)我們的生活經(jīng)驗，這樣的好運(yùn)氣似乎從來少見。真實的情況是，包子的定價在大多數(shù)時間內(nèi)都比較穩(wěn)定，有時則由于成本的推動，不僅不跌還常常漲價。對待這種客觀存在的事物，我們都有豐富的生活經(jīng)驗來協(xié)助定價，因此通常很少有套利的機(jī)會。

　　　　股市的包子：有機(jī)會便宜買好貨

　　但是在股市上，股票價格波動就遠(yuǎn)比包子大的多，這給價值投資者提供了非常多的機(jī)會，去買到5毛錢的包子。特別是在A股市場上，散戶占比遠(yuǎn)高于成熟市場，羊群效應(yīng)進(jìn)一步放大了股票價格的波動，A股的價值投資就更加有效（這一點(diǎn)可能會有爭議，但我確實如此認(rèn)為）。試想一下，如果包子的價格每天在5毛和2塊之間波動，我們可以輕易的在便利店里面進(jìn)行價值投資，不需要太長時間，便利店就會破產(chǎn)了。

　　回到格林布拉特的神奇公式，“便宜買好貨”在股市里的具體實踐，首先是找到質(zhì)優(yōu)價低的股票。這里面包含兩個關(guān)鍵要素，質(zhì)優(yōu)和價低。老喬爾用了資產(chǎn)收益率和市盈率兩個指標(biāo)分別來描述這兩個維度。書中還提供了很多其他的替代指標(biāo)。那么，找到質(zhì)優(yōu)價低的股票，投資就結(jié)束了嗎？

　　在生活中，我們用5毛錢買到1塊錢的包子，吃完了，這個價值實現(xiàn)的過程就結(jié)束了。但股市的情形要更復(fù)雜一些，需要的時間或許也更長。老喬爾向我們展示了，神奇公式在大多數(shù)年份的都是有用的，但在有些年份，效果卻不是那么明顯。因此，我們需要付出更長時間的耐心來等待價值回歸，價值也許會遲到，但是不會爽約。

　　　　神奇公式必須長期踐行才有用

　　除了使用神奇公式以外，格林布拉特還建議我們使用分散化的手法來構(gòu)建投資組合。作為職業(yè)管理人，我們需要沿著質(zhì)量和價格兩個維度尋找20-30個標(biāo)的，然后耐心的逐漸買入持有，不斷密切跟蹤組合中的標(biāo)的，確保他們一直保持高質(zhì)量，這就是老喬爾神奇公式在我們工作中的體現(xiàn)。

　　實際的投資過程更復(fù)雜一些：即便我們找到了5毛錢的股票，但是一個月后，它也可能變成3毛錢。這時，我們難免質(zhì)疑這只股票實際也就值3毛錢。然后，在反彈到3毛5的時候，我們就像丟掉燙手山芋一樣賣掉股票。再然后，賣掉的股票就漲到了1塊錢附近，而我們則再一次陷入懊悔之中。

　　我們很少質(zhì)疑5毛錢的包子，但是我們經(jīng)常質(zhì)疑5毛錢的股票。以我粗淺的經(jīng)驗來看，格林布拉特教給我們的不止神奇公式，他更告訴我們要時刻保持平和的心態(tài)，長期踐行價值投資。只有這樣，神奇公式才可能發(fā)揮神奇的作用。

　　本材料不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險自擔(dān)。本材料僅供具備相應(yīng)風(fēng)險識別和承受能力的特定合格投資者閱讀，不得視為要約，不得向不特定對象進(jìn)行復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或其它擴(kuò)散行為，管理人對未經(jīng)許可的擴(kuò)散行為不承擔(dān)法律責(zé)任。