自2017年年末起就有不少轉(zhuǎn)債基金或混合基金加大了對(duì)轉(zhuǎn)債的配置力度，而從2018年以來的表現(xiàn)看，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年內(nèi)已跑贏滬綜指，且不少個(gè)券的漲幅高于正股。

　　TIPS

　　什么是可轉(zhuǎn)債？簡(jiǎn)單地說，是可依據(jù)一定條件轉(zhuǎn)換成股票的債券。

　　可轉(zhuǎn)債兼具債性和股性的特點(diǎn)：在轉(zhuǎn)換之前，它是債券，可按約定收取利息，如果不行使轉(zhuǎn)換權(quán)，到期可收回本金；轉(zhuǎn)換之后，就兌換成了相應(yīng)數(shù)量的股票，因此股市的上漲往往也會(huì)帶動(dòng)可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲。

　　轉(zhuǎn)債市場(chǎng)悄然吸金

　　開年來，在多數(shù)投資者目光被火熱的A股吸引時(shí)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的表現(xiàn)其實(shí)也毫不遜色。

　　1月25日，滬綜指突破3570點(diǎn)后掉頭向下，下跌0.31%報(bào)3548.31點(diǎn)；而中證轉(zhuǎn)債指數(shù)僅微跌0.1%，盤面?zhèn)€券漲幅高于正股的比比皆是，跌幅小于正股的也不少，彰顯出“跟漲較強(qiáng)、抗跌有余”的特點(diǎn)。

　　　　進(jìn)一步看，截至1月25日收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年內(nèi)累計(jì)漲幅9.50%；而對(duì)應(yīng)區(qū)間內(nèi)，滬綜指的累計(jì)漲幅僅為7.29%。

　　中證轉(zhuǎn)債指數(shù)今年來走勢(shì)

　　　　從盤面?zhèn)€券來看，轉(zhuǎn)債今年以來的整體表現(xiàn)也好于正股：截至1月25日收盤，國(guó)君轉(zhuǎn)債上漲16.02%，對(duì)應(yīng)正股國(guó)泰君安(601211)僅上漲12.69%；眾信轉(zhuǎn)債上漲13.46%，對(duì)應(yīng)正股眾信旅游(002707) 漲幅僅8.91%；寶信轉(zhuǎn)債上漲11.81%，對(duì)應(yīng)正股寶信軟件(600845) 僅上漲7.44%……

　　今年來漲幅居前的轉(zhuǎn)債

　　　　再看看跌幅榜，轉(zhuǎn)債的抗跌能力是不是杠杠的？

　　林洋能源(601222)年內(nèi)跌幅已超過10%，對(duì)應(yīng)正股上漲了0.83%；水晶光電(002273) 、九州通(600998) 分別下跌了8.86%、4.43%，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債反而上漲了3.35%、6.72%。

　　今年來抗跌性較好的轉(zhuǎn)債

　　　　國(guó)泰君安證券轉(zhuǎn)債分析師王佳雯

　　轉(zhuǎn)債經(jīng)歷過供給沖擊導(dǎo)致的估值調(diào)整，整體溢價(jià)率已經(jīng)比較合理，這一波轉(zhuǎn)債的行情一方面是正股的帶動(dòng)，特別是一些原來業(yè)績(jī)有確定性的個(gè)券，以及板塊行情帶動(dòng)；另一方面是估值的修復(fù)，特別是近期供給邊際放緩。正是由于正股+估值雙擊，所以近期轉(zhuǎn)債整體強(qiáng)于正股。

　　轉(zhuǎn)債這波行情的“賺錢效應(yīng)”明顯，加之其進(jìn)退自如的特性，使得前不久還籠罩在破發(fā)陰影下的轉(zhuǎn)債，越來越受到投資者關(guān)注。

　　某券商研究人員告訴中國(guó)證券報(bào)記者，最近主動(dòng)要求做轉(zhuǎn)債路演的機(jī)構(gòu)明顯增多，一些基金也增加了對(duì)轉(zhuǎn)債的配置力度，雖然增倉(cāng)幅度暫時(shí)有限，但據(jù)了解，后續(xù)還有超百億的大規(guī)模轉(zhuǎn)債基金或混合基金正在準(zhǔn)備發(fā)行。

　　中金公司日前在研報(bào)中也表示，從測(cè)算的情況來看，在開年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)大漲的激勵(lì)之下，不少機(jī)構(gòu)右側(cè)入場(chǎng)，如今倉(cāng)位已經(jīng)有了比較明顯的提升。

　　更多增量資金可期

　　值得注意的是，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)近期大漲，增量資金的進(jìn)入被視為助推行情的重要?jiǎng)恿?。市?chǎng)人士認(rèn)為，自2017年再融資新規(guī)、減持新規(guī)、信用申購(gòu)新規(guī)先后落地以來，轉(zhuǎn)債發(fā)行速度明顯提升，投資者打新成本大大降低，增量打新參與者蜂擁而至，二級(jí)交易也吸引了不少增量資金。

　　據(jù)國(guó)信證券(002736)統(tǒng)計(jì)，截至2017年12月，轉(zhuǎn)債前五大類投資者依次為一般法人、公募基金、保險(xiǎn)、券商資管及自然人。機(jī)構(gòu)投資者中，基金、保險(xiǎn)仍是最主要的轉(zhuǎn)債配置者。2017年12月基金持有的上交所轉(zhuǎn)債市值約142.09億元，相比前一年同期增加46億元，保險(xiǎn)持有的上交所轉(zhuǎn)債市值約86.43億元，相比前一年同期增加67.52億元。此外，QFII、專戶理財(cái)在供給放量后配置增量明顯，持有占比上升。

　　隨著新券供給開閘，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)投資者明顯趨向于多元化結(jié)構(gòu)發(fā)展。據(jù)海通證券(600837) 數(shù)據(jù)，從上交所2017年12月可轉(zhuǎn)債托管數(shù)據(jù)來看，上交所轉(zhuǎn)債持倉(cāng)總額繼續(xù)增加，公募基金、一般法人、QFII為前三大增持機(jī)構(gòu)，而其中公募基金自2017年11月連續(xù)兩月大幅加倉(cāng)可轉(zhuǎn)債。

　　某券商研究人員告訴記者，在A股連續(xù)走強(qiáng)的帶動(dòng)下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)明顯拉升，吸引了投資者的目光。加之開年以來債券市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，不少資金也在尋求新的機(jī)會(huì)，不排除有部分資金從債市抽出，流入了A股和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。

　　中信建投證券宏觀固收首席分析師黃文濤指出，由于債市持續(xù)熊市，而權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情較為火熱，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)去年下半年開始的增量資金很大一部分由債券投資者貢獻(xiàn)。目前債券投資者對(duì)轉(zhuǎn)債的需求普遍較為旺盛，不少債券投資者在今年也有想要新成立轉(zhuǎn)債基金的，在債券投資者為增量資金的特點(diǎn)下，市場(chǎng)實(shí)際上還是對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)較為樂觀的。

　　國(guó)泰君安證券轉(zhuǎn)債分析師王佳雯同時(shí)表示，目前關(guān)注轉(zhuǎn)債的資金很多，后續(xù)還會(huì)有大的轉(zhuǎn)債基金發(fā)行，而且明顯原先做權(quán)益的基金經(jīng)理關(guān)注度明顯提升，對(duì)于一些持倉(cāng)券的配售以及轉(zhuǎn)債的正股替代性特征較為關(guān)注，預(yù)計(jì)增量資金會(huì)慢慢出現(xiàn)。

　　擇券能力將是關(guān)鍵

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)容，供需格局改善，可選的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的將更多，這也將進(jìn)一步吸引增量資金進(jìn)入。但短期來看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)當(dāng)前仍面臨供給持續(xù)放量下的估值壓力，以及正股市場(chǎng)后續(xù)風(fēng)格切換后的估值分化壓力，由此對(duì)投資者而言，后續(xù)擇券仍是關(guān)鍵。

　　海通證券指出，在路演交流中感受到，固收投資者今年對(duì)可轉(zhuǎn)債更加重視，另外部分股票和大類資產(chǎn)配置投資者對(duì)轉(zhuǎn)債也有關(guān)注。目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量券已經(jīng)超過60支，在供給持續(xù)擴(kuò)容、股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的背景下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)依舊是結(jié)構(gòu)性行情，對(duì)擇券（實(shí)質(zhì)為選股）能力要求提高。

　　中金公司認(rèn)為，隨著行情的演繹，從容低吸的窗口已經(jīng)過去，追漲需要控制倉(cāng)位，對(duì)交易能力和擇券能力的考驗(yàn)更大。

　　中信建投證券宏觀固收首席分析師黃文濤指出，在債券投資者為主要增量資金的情況下，轉(zhuǎn)債也更容易有短期滯后調(diào)整超漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)，一旦后期正股轉(zhuǎn)跌，在轉(zhuǎn)債較正股更差的流動(dòng)性下，投資者面臨更大損失風(fēng)險(xiǎn)。

　　今年權(quán)益市場(chǎng)并沒有總量行情的基礎(chǔ)，仍然會(huì)以結(jié)構(gòu)性行情為主，因此注意短期權(quán)益市場(chǎng)超漲板塊的風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)線看機(jī)會(huì)的分化，今年建議開始關(guān)注和布局中小創(chuàng)對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債標(biāo)的，基于板塊內(nèi)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)質(zhì)量轉(zhuǎn)型升級(jí)中的參與程度以及現(xiàn)在的估值風(fēng)險(xiǎn)已大幅釋放，長(zhǎng)線看多中小創(chuàng)板塊。