股債結(jié)合降低企業(yè)杠桿率 增加債轉(zhuǎn)股靈活性

　　主持人左永剛：新一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股啟動(dòng)以來，已經(jīng)取得不菲成績(jī)，為進(jìn)一步推動(dòng)債轉(zhuǎn)股進(jìn)度，國(guó)家發(fā)改委等七部門近日聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問題的通知》，這有望大幅擴(kuò)大債轉(zhuǎn)股實(shí)施范圍，切實(shí)降低企業(yè)杠桿率。

　　為了有效推動(dòng)《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》、《關(guān)于做好市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)相關(guān)工作的通知》順利實(shí)施，切實(shí)解決市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)（以下簡(jiǎn)稱市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股）工作中遇到的具體問題和困難，國(guó)家發(fā)改委等七部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問題的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）。

　　《通知》明確允許采用股債結(jié)合的綜合性方案降低企業(yè)杠桿率。各實(shí)施機(jī)構(gòu)可根據(jù)對(duì)象企業(yè)降低杠桿率的目標(biāo)，設(shè)計(jì)股債結(jié)合、以股為主的綜合性降杠桿方案，并允許有條件、分階段實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股。鼓勵(lì)以收債轉(zhuǎn)股模式開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，方案中含有以股抵債或發(fā)股還債安排的按市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目報(bào)送信息。

　　廣發(fā)證券(000776) 一位分析師表示，通過分析2016年頂層文件落地情況可以看到，當(dāng)前債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目較多集中在鋼鐵、煤炭行業(yè)，以中西部地區(qū)為主，具有國(guó)企主導(dǎo)、擁有上市平臺(tái)、信用資質(zhì)較佳等特征，且在降低財(cái)務(wù)成本、杠桿率等方面已經(jīng)初見成效。

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)量化金融研究中心主任曹嘯昨日在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，股債結(jié)合在本質(zhì)上是一種更為靈活的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，一方面，股債結(jié)合允許債權(quán)人和債務(wù)人之間達(dá)成雙方更容易接受的轉(zhuǎn)股比率，提高債轉(zhuǎn)股成功落地的可能性；另一方面，允許股債結(jié)合有利于收債轉(zhuǎn)股模式和發(fā)股還債模式的實(shí)施，這意味著收債資金的來源可以采取股債結(jié)合的方式進(jìn)行組合，一部分是優(yōu)先資金得到債轉(zhuǎn)股以后的固定收益，另一部分是劣后資金，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并得到債轉(zhuǎn)股以后的剩余收益。因此，股債結(jié)合增加了債轉(zhuǎn)股的靈活性，使得具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的各種類型的社會(huì)資本有意愿進(jìn)入債轉(zhuǎn)股的市場(chǎng)交易，從而解決目前債轉(zhuǎn)股落地率低的問題。

　　股債結(jié)合在降低企業(yè)杠桿率的過程中，關(guān)鍵點(diǎn)在于以下幾個(gè)方面，曹嘯表示，首先是提高債轉(zhuǎn)股以后股權(quán)的收益，股權(quán)的價(jià)值是債轉(zhuǎn)股具有吸引力的基礎(chǔ)，有了股權(quán)的收益，才可能產(chǎn)生股債結(jié)合的不同組合；其次，提高債轉(zhuǎn)股以后股權(quán)的流動(dòng)性，這是降低債轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)、吸引社會(huì)資本的關(guān)鍵；第三，如何保證債轉(zhuǎn)股以后持有股權(quán)的股東的權(quán)利，這是債轉(zhuǎn)股順利實(shí)施的制度保障；第四，在債轉(zhuǎn)股的過程中，涉及到稅收的問題，能否通過特殊的稅收政策提高債轉(zhuǎn)股的收益非常重要。