場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)漸受機(jī)構(gòu)青睞

　　2017年以來，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)逐步發(fā)展。中國證券業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月，場(chǎng)外期權(quán)初始名義本金新增992.97億元。從名義本金來看，A股個(gè)股期權(quán)占比達(dá)41.51%。分析人士表示，A股價(jià)值投資風(fēng)格日益明顯，機(jī)構(gòu)投資者占比提升，對(duì)衍生品的需求也在增長。不過，場(chǎng)外期權(quán)仍在萌芽階段，規(guī)范發(fā)展是主基調(diào)。特別是以股票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的個(gè)股期權(quán)，受估值方式難以確定、第三方清算機(jī)構(gòu)缺位、市場(chǎng)發(fā)展不充分等因素的制約，市場(chǎng)參與度仍有待提高。

　　　　逐漸被機(jī)構(gòu)認(rèn)知

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年前11個(gè)月，證券公司統(tǒng)計(jì)口徑下，以股指、A股個(gè)股、黃金期現(xiàn)貨以及部分境外標(biāo)的為核心的場(chǎng)外期權(quán)累計(jì)新增初始名義本金4497.57億元，月均新增408.87億元，同比增長37.76%。2017年三季度單月新增個(gè)股期權(quán)初始名義本金規(guī)模在200億元以上。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，以A股個(gè)股為核心的個(gè)股場(chǎng)外期權(quán)是增長主力。招商證券(600999) （港股06099）預(yù)計(jì)，2018年末，場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)存量規(guī)模將達(dá)3300億元，占A股市值的0.5%；平均每月新增名義本金將在200億元以上。

　　“經(jīng)過兩年多的投資者教育，客戶開始了解和熟悉場(chǎng)外期權(quán)，不再把它當(dāng)作一種神秘工具，而是與自己的投資理念相結(jié)合，開始使用它。”方正證券(601901) 相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

　　一些私募人士認(rèn)為，場(chǎng)外期權(quán)的發(fā)展，一方面滿足了投資者的避險(xiǎn)需求，另一方面說明國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)國際化程度越來越高，部分投資者對(duì)海外同類產(chǎn)品已相當(dāng)熟悉，希望通過更多非標(biāo)準(zhǔn)化的金融衍生品提高收益。

　　隨著場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的發(fā)展，券商等機(jī)構(gòu)獲利頗豐。宏源期貨有限公司董事長王化棟介紹，2017年券商開始大規(guī)模布局場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)，部分龍頭券商累計(jì)名義本金規(guī)模超過2500億元，場(chǎng)外期權(quán)給為多家券商帶來的創(chuàng)收均超過10億元。

　　有機(jī)構(gòu)估計(jì)，2017年場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)給券商創(chuàng)造凈利潤30億-50億元。其中，行業(yè)龍頭從中獲取的凈利潤在10億元左右。

　　　　有助避險(xiǎn)和增收

　　金融衍生品的核心價(jià)值在于價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這也是目前場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的主流策略。同時(shí)，部分機(jī)構(gòu)也期望利用場(chǎng)外期權(quán)獲取超額收益。

　　方正證券相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)主要有兩個(gè)性質(zhì)。首先，它是有一定風(fēng)險(xiǎn)管理能力的方向性投資工具，能在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下進(jìn)行方向性投資。其次，其結(jié)構(gòu)化合約能為客戶實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置。

　　在具體交易策略方面，該負(fù)責(zé)人介紹，場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)大致可分為簡單的“香草期權(quán)”和復(fù)雜一些的結(jié)構(gòu)化合約?！跋悴萜跈?quán)”主要適用于單邊看漲，結(jié)構(gòu)化合約則適用于各類不同行情。

　　上海萬豐友方投資管理有限公司產(chǎn)品總監(jiān)李泓江告訴記者，期權(quán)最常見的作用是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。例如，機(jī)構(gòu)判斷持有的個(gè)股有下跌風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就可以買入認(rèn)沽期權(quán)作為對(duì)沖。

　　在增強(qiáng)收益方面，一些投資機(jī)構(gòu)主要看重期權(quán)的類杠桿功能，目前市場(chǎng)上的杠桿率普遍在10到20倍之間。李泓江介紹，當(dāng)機(jī)構(gòu)看好某只個(gè)股又不愿意多花資金承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就可以花一定的期權(quán)費(fèi)買入看漲期權(quán)。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士指出，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。在高杠桿的情況下，投資者對(duì)于個(gè)股波動(dòng)的承受能力降低，股票的小幅度下跌也許就能使投資者損失權(quán)利金。

　　　　多方面待完善

　　個(gè)股期權(quán)整體發(fā)展仍然受到多個(gè)因素的制約。場(chǎng)外期權(quán)規(guī)模仍較小，存量場(chǎng)外期權(quán)規(guī)模占股市總市值的比例低于國際成熟市場(chǎng)水平。業(yè)內(nèi)人士表示，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)存在諸多不足，應(yīng)在監(jiān)管之下規(guī)范發(fā)展，逐步做大做強(qiáng)，助力投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　此前中國證券報(bào)曾報(bào)道，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)和中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)文，禁止自然人直接參與場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)的交易。監(jiān)管部門的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與場(chǎng)外衍生品交易的通知》等部門規(guī)章和綜合性文件相繼出臺(tái)，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)等單位也出臺(tái)了自律性文件，場(chǎng)外期權(quán)基本制度框架初步成型。

　　“場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)難度較大，富有投資經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)尚且存在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于個(gè)人客戶而言，金融機(jī)構(gòu)對(duì)其開展高風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)既不符合監(jiān)管要求，也缺乏社會(huì)責(zé)任感。從對(duì)手方角度來看，不遵守監(jiān)管的適當(dāng)性管理要求，可能會(huì)帶來‘業(yè)務(wù)超越自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力’的問題，最終會(huì)損害對(duì)手方自己的利益?！币患掖笮腿虉?chǎng)外期權(quán)負(fù)責(zé)人表示。

　　從業(yè)務(wù)本身來看，受估值方式難以確定、第三方清算機(jī)構(gòu)缺位以及市場(chǎng)發(fā)展不充分等多因素限制，私募等機(jī)構(gòu)對(duì)于參與個(gè)股期權(quán)仍然存在疑慮。

　　機(jī)構(gòu)投資者遭遇的一大難題是產(chǎn)品估值。由于期權(quán)產(chǎn)品存在鎖定期，交割日之前的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)就難以確定，基金產(chǎn)品的凈值也就難以估算?！叭绻甬a(chǎn)品存在鎖定期還好，而開放式產(chǎn)品如果估值不準(zhǔn)確，就容易引發(fā)爭議。”上海鉅富投資首席投資官唐弢認(rèn)為，目前市場(chǎng)上還沒有合適的第三方機(jī)構(gòu)來解決這一問題。

　　“場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)在發(fā)展過程中，勢(shì)必與其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)一樣面臨新老并軌的問題。比較典型的就是私募基金產(chǎn)品的凈值估值?！鄙鲜龇秸C券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“場(chǎng)外期權(quán)的定價(jià)與估值是非常復(fù)雜且難于理解的，在我們的展業(yè)過程中，經(jīng)常需要向客戶講解產(chǎn)品估值邏輯，并由他們轉(zhuǎn)告負(fù)責(zé)估值的托管方?！?/p>

　　其次，缺少清算等第三方機(jī)構(gòu)。唐弢坦言，在與券商等機(jī)構(gòu)的個(gè)股期權(quán)交易中，雖然券商大多有比較優(yōu)質(zhì)的背景，但私募等機(jī)構(gòu)并不清楚交易對(duì)方的風(fēng)險(xiǎn)敞口。因?yàn)闆]有獨(dú)立權(quán)威的清算機(jī)構(gòu)完成擔(dān)保等工作，類似的擔(dān)憂很難消除。

　　產(chǎn)品不豐富、市場(chǎng)規(guī)模小也是場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)發(fā)展的束縛。唐弢認(rèn)為，期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，對(duì)于衍生品市場(chǎng)整體環(huán)境要求較高。在國內(nèi)衍生品市場(chǎng)整體規(guī)模較小的情況下，對(duì)沖效率不高，需要更多市場(chǎng)參與者。

　　市場(chǎng)規(guī)模小也限制了一些券商的參與積極性，華泰證券(601688) 表示，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)方面，券商主要是賺交易傭金，如果業(yè)務(wù)規(guī)模不大，就較難盈利。例如，某券商與客戶做了一筆場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)，但缺少其他交易對(duì)手與這筆交易做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，只能自己花錢去做對(duì)沖，這樣成本高，盈利減少。