A股閃崩背后： 信托“去通道” 連鎖反應(yīng)

　　記者 郭璐慶

　　A股再現(xiàn)大面積閃崩。

　　去年12月以來，A股盤中閃崩的個股數(shù)量開始增多，并且在近期的市場調(diào)整中，閃崩個股竟然成為A股一種“常態(tài)”。2月1日，A股200多只個股跌停，其中不少屬于盤中閃崩。

　　多方采訪后第一財經(jīng)記者了解到，對信托賬戶清理以及去杠桿引來的連鎖反應(yīng)恐是此番個股閃崩的一大“元兇”。

　　今年1月11日以來，部分地方證監(jiān)局下發(fā)對信托公司的窗口指導(dǎo)要求規(guī)范信托公司證券投資類業(yè)務(wù)?！霸斐桑ㄩW崩）這種現(xiàn)象最直接的原因，是大量資金通過信托以及其他形式的配資引起的連鎖反應(yīng)?！比A南一家私募投資總監(jiān)告訴第一財經(jīng)。

　　一位信托股票配資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人指出，資管新規(guī)征求意見稿出臺后，相當(dāng)多的信托已經(jīng)應(yīng)各地方監(jiān)管要求做了產(chǎn)品調(diào)整，不管是杠桿比例還是規(guī)模都有所下降，現(xiàn)存信托杠桿比例約在1∶1~1∶2。

　　不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，閃崩個股的十大流通股股東中，信托計劃扎堆，一些閃崩個股的前十大流通股中甚至出現(xiàn)了同一信托公司的3~4只信托計劃產(chǎn)品。

　　　　規(guī)范信托證券投資業(yè)務(wù)

　　2月1日，A股再一次迎來普跌，全市場超過200只個股跌停，一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，繼前一日個股出現(xiàn)閃崩后，繼續(xù)有個股在盤中突然急劇下跌甚至跌停。去年12月以來，閃崩個股開始出現(xiàn)，最近幾天隨著市場調(diào)整，閃崩個股在明顯增多。

　　第一財經(jīng)注意到，2月1日，盤中突然出現(xiàn)大跌然后至跌停的個股，有小康股份(601127)（601127.SH）、華儀電氣(600290) （600290.SH）、和佳股份(300273) （300273.SZ）、雷防科務(wù)（002413.SZ）、南京新百(600682) （600682.SH）、中天能源(600856)（600856.SH）、廣汽集團(tuán)(601238) （601238.SH）、迅游科技(300467)（300467.SZ）、激智科技(300566)（300566.SZ）、恒天海龍(000677) （000677.SZ）、盛洋科技(603703)（603703.SH）、三夫戶外(002780)（002780.SH）、皇馬科技(603181)（603181.SH）、三圣股份(002742)（002742.SZ）、科銳國際(300662)（300662.SZ）、盛屯礦業(yè)(600711) （600711.SH）、印紀(jì)傳媒(002143)（002143.SZ）等個股。

　　多方采訪后記者了解到，盤中閃崩現(xiàn)象逐漸增多的一大主要原因，便是大量資金通過信托以及其他形式的配資在新的監(jiān)管要求下出現(xiàn)的連鎖反應(yīng)。

　　北京一位券商首席策略分析師告訴記者，他了解到，自1月11日起，部分地方銀監(jiān)局對信托公司進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求規(guī)范信托公司證券投資類業(yè)務(wù)，暫停設(shè)置有中間級的結(jié)構(gòu)化證券投資業(yè)務(wù)，這便起到下調(diào)股票信托的配資杠桿比例的作用。

　　目前監(jiān)管的一大重點(diǎn)便是“去通道”，截至2017年9月數(shù)據(jù)顯示，信托通道類資產(chǎn)余額13.6萬億元，占信托資產(chǎn)余額的56%。

　　事實(shí)上，今年以來信托業(yè)已經(jīng)感受到了濃濃的“寒意”。1月22日至1月28日這一周，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已向多家信托公司發(fā)出罰單，對信托公司的不合規(guī)經(jīng)營行為進(jìn)行處罰。

　　其中萬向信托因“違規(guī)要求提供擔(dān)?！?、廈門信托因“內(nèi)部控制管理不到位，信托業(yè)務(wù)違反審慎經(jīng)營規(guī)則”；國通信托則因“在設(shè)立信托計劃時，未對部分委托人是否為合格投資者進(jìn)行嚴(yán)格資格審查；在信托業(yè)務(wù)經(jīng)營中，違規(guī)接收了地方政府部門提供的承諾函”等不同原因被罰。

　　2016年，“三會”均對轄下金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品杠桿進(jìn)行約束，其中信托配資存在制度優(yōu)勢：銀監(jiān)會在2016年下發(fā)58號文中限制信托結(jié)構(gòu)化股票投資信托產(chǎn)品優(yōu)先/劣后原則最高不超過2∶1。實(shí)際操作上存在設(shè)置劣后級、中間級、優(yōu)先級模式，如“3∶1∶8”、“3∶2∶10”。

　　“2017年開啟的金融去杠桿，對于證券公司、基金子公司等配資杠桿已經(jīng)降至1∶1，而信托仍存在1∶2以上的杠桿，信托機(jī)構(gòu)清理配資，降低杠桿率是大勢所趨?！鄙鲜鍪紫呗苑治鰩煼Q。

　　根據(jù)銀監(jiān)會去年年底提出今年工作重心之一是整頓信托行業(yè)，并表達(dá)了嚴(yán)厲整頓信托通道的決心。同時，作為信托行業(yè)的代表，中信信托便明確表態(tài)，明年的通道只減不增。

　　“信托配資方面，如果跌破相應(yīng)平倉線，當(dāng)劣后端無法增加資金，則會進(jìn)行平倉。資管新規(guī)下，配資業(yè)務(wù)未來會有進(jìn)一步的規(guī)范，杠桿率會進(jìn)一步下降?！鄙鲜鲂磐泄善迸滟Y業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

　　“看來今年信托的通道業(yè)務(wù)肯定是要迎來整頓了?！庇蟹倾y人士便感慨道。

　　去杠桿下的連鎖反應(yīng)

　　信托扎堆，是此番閃崩個股的一個普遍現(xiàn)象。

　　譬如小康股份2017年三季報顯示，第二大流通股、第四大流通股、第七大流通股和第十大流通股股東均是信托計劃，其中華鑫國際信托396號、華鑫國際信托378號分別是第二大和第四大流通股股東。

　　進(jìn)一步統(tǒng)計2017年三季報可以看到，同樣在華儀電氣中，前十大流通股中出現(xiàn)了華寶信托的四只產(chǎn)品；盛洋科技前十大流通股中，華潤深國投信托和湖南信托的兩只產(chǎn)品出現(xiàn)；云南國際信托的2只信托計劃出現(xiàn)在印紀(jì)傳媒前十大流通股中……

　　“表面上看到的信托杠桿多是1∶2，實(shí)際情況中杠桿超過1∶2的情況也大有存在。一些資金看到信托受到監(jiān)管，所以會提前行動賣了再說。同時通道限制死后，一些信托計劃的融資到期無法兌付，銀行也沒有錢借出?！鄙鲜鍪紫呗苑治鰩煴硎?。

　　“應(yīng)該還是杠桿出問題了。但沒有情緒的崩潰，不會有如此的連鎖反應(yīng)?！?上海某私募基金老總向記者舉例，假設(shè)賬戶a在股票1上面虧錢，導(dǎo)致要賣股票2，然后股票2有高杠桿，在里面的b賬戶爆倉……如此連鎖反應(yīng)，便出現(xiàn)了集體的閃崩。

　　“是杠桿的問題。一些質(zhì)押率高的股票，以及通過杠桿資金買的股票，一旦遇到其他資金的拋售，便可能會把股價打到杠桿資金的平倉線。很多杠桿資金不是買了一個股票，當(dāng)一個股票被平倉就可能導(dǎo)致其他股票也被平倉。”前述華南私募投資總監(jiān)也同意上述看法，“在恐慌情緒下，大家都會爭相賣出。”

　　同時，這些閃崩個股中，一個較為普遍的特點(diǎn)是股權(quán)質(zhì)押比率較高。

　　“通過對30個（閃崩）樣本標(biāo)的的梳理，有18個股票質(zhì)押率超過30%，只有4個標(biāo)的沒有股權(quán)質(zhì)押的情況，從股權(quán)質(zhì)押占流動股和自由流通股的情況來看，有12個股票未解壓的股權(quán)質(zhì)押占自由流通股比例超過100%?！狈秸呗匝芯堪l(fā)現(xiàn)。

　　流通股中存在著大批的信托扎堆。方正策略對閃崩個股的流通股股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行梳理后發(fā)現(xiàn)，30個標(biāo)的中僅有4只前十大流通股中沒有信托，其余26只至少有1只信托，而15只個股至少有3家及以上的信托，有12只信托持股占流通市值比在8%以上。

　　與此同時，方正策略也認(rèn)為，業(yè)績地雷持續(xù)引爆，包括樂視網(wǎng)(300104) （300104.SZ）、湖北宜化(000422) （000422.SZ）、獐子島(002069)（002069.SZ）等上市公司大幅虧損或變臉挫傷市場短期的風(fēng)險偏好。

　　上述私募基金老總也告訴第一財經(jīng)，樂視網(wǎng)等股票將中小票的信用大大透支，市場開始喪失對中小票特別是業(yè)績差中小票的信心。

　　不過分析人士也指出，短期信托行業(yè)高杠桿的配資行為將繼續(xù)受到約束，但監(jiān)管目前明文并未全面叫停信托結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)，而是以部分省市、針對部分信托機(jī)構(gòu)窗口指導(dǎo)的形式進(jìn)行規(guī)范，且“限期清理”也留有緩沖彈性，因此監(jiān)管“正本清源”并不會對全市場造成“持續(xù)沖擊”。