“獨(dú)角獸”熱只是序曲，“BATJ”的CDR生態(tài)鏈?zhǔn)⒀鐟?yīng)該這樣把握

　　在政策利好和輿論加持的背景下，被譽(yù)為“獨(dú)角獸”回A股最佳方式的CDR在資本市場(chǎng)“聲望日隆”，帶動(dòng)“獨(dú)角獸”概念指數(shù)備受市場(chǎng)追捧，領(lǐng)漲各概念板塊。分析人士指出，“獨(dú)角獸”熱的背后，是資金圍繞CDR提前布局相關(guān)生態(tài)鏈企業(yè)的縮影，CDR推出在短期內(nèi)會(huì)提高市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)偏好，短期利好成長(zhǎng)股、券商股等。

　　　　“獨(dú)角獸”魅力四射

　　3月12日，“獨(dú)角獸”概念指數(shù)大漲5.05%，領(lǐng)漲兩市。概念股麥達(dá)數(shù)字(002137)連續(xù)五個(gè)交易日一字漲停，天華超凈(300390) 近六個(gè)交易日也出現(xiàn)了五次漲停。

　　　　麥達(dá)數(shù)字日K線

　　　　天華超凈日K線

　　“獨(dú)角獸”概念的火熱，揭開了相關(guān)境外上市企業(yè)通過(guò)CDR方式回歸A股的產(chǎn)業(yè)鏈投資盛宴的序幕。

　　近期監(jiān)管層多次傳達(dá)，資本市場(chǎng)助力中國(guó)新經(jīng)濟(jì)政策，支持已經(jīng)在境外上市的、有戰(zhàn)略價(jià)值的大型企業(yè)在境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行證券。有消息稱，監(jiān)管層從去年底開始就在論證，針對(duì)境外上市的企業(yè)在滬深交易所推出中國(guó)存托憑證（CDR）。

　　“海外上市的中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)很多是VIE（協(xié)議方式實(shí)現(xiàn)海外上市主體對(duì)境內(nèi)經(jīng)營(yíng)主體的控制權(quán)）架構(gòu)，普遍存在AB股的安排（同股不同權(quán)），有的一直未能盈利。相比修改新股發(fā)行制度，或者讓企業(yè)改變股權(quán)架構(gòu)，發(fā)行CDR可以更快、更低成本的突破障礙。”中信證券(600030) 研究部田良等表示。

　　近期，更有消息表示，首批入圍CDR的8家企業(yè)已經(jīng)確定，除BATJ之外，還有攜程、微博、網(wǎng)易以及香港上市的舜宇光學(xué)。

　　“首批通過(guò)CDR回歸預(yù)期較高的企業(yè)如BATJ等，其相關(guān)生態(tài)鏈中的一些上市公司會(huì)受到市場(chǎng)提前挖掘和炒作?！鄙虾＞蕹辟Y產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)趙公明表示，目前“獨(dú)角獸”概念股的熱炒，便是對(duì)中概股回歸A股的提前布局。

　　　　CDR的前世今生

　　對(duì)于CDR，廣大投資者無(wú)疑是陌生的。但市場(chǎng)的火熱，在無(wú)形中展示了這一投資品種是座富礦。那么，什么是CDR，其具有何種交易屬性，投資者又該如何布局呢？

　　所謂中國(guó)存托憑證（Chinese Depository Receipt，CDR），是指在境外（包括中國(guó)香港）上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由中國(guó)境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場(chǎng)上市、以人民幣交易結(jié)算、供國(guó)內(nèi)投資者買賣的投資憑證，從而實(shí)現(xiàn)股票的異地買賣。

　　“簡(jiǎn)單理解，可將CDR看成是代持股票的一種憑證。CDR與普通股十分相似，不僅可以就存量部分進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)交易，甚至還可以通過(guò)增量發(fā)行的方式進(jìn)行融資。這種制度安排可以在基本不改變現(xiàn)行法律框架的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)境外上市公司回歸A股?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/000776/" target="_blank" title="廣發(fā)證券(000776)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" style="font-size: 16px; color:#336699; text-decoration: underline;">廣發(fā)證券(000776) 首席策略分析師戴康表示。

　　事實(shí)上，絕大多數(shù)中概公司也都是以發(fā)行存托憑證（DR）在美股上市的，如備受投資者追捧的BAJ實(shí)際上都并非普通股，而是ADR。還有南方航空(600029) 、上海石化(600688) 、東方航空(600115) 、兗州煤業(yè)(600188) 等中概股，都是通過(guò)ADR實(shí)現(xiàn)在美國(guó)上市的。

　　　　歷年采用ADR方式在美上市的公司數(shù)

　　“為使存托憑證（DR）能最大限度地代表相應(yīng)公司的股票，一般公司會(huì)在DR與普通股票之間規(guī)定一個(gè)兌換比例。在美股上市的很多中概公司ADR與普通股之間的兌換比例是1：1。比如阿里巴巴的1份ADR就相當(dāng)1股普通股。”業(yè)內(nèi)人士介紹稱。

　　當(dāng)然也有兌換比例并不是1：1的，如百度的1份ADR僅相當(dāng)于0.1股普通股。京東的1份ADR則相當(dāng)于2股普通股。網(wǎng)易的1份ADR則相當(dāng)于25股普通股。

　　“存托憑證（DR）與股票的兌換比例可以調(diào)整，調(diào)整兌換比例的動(dòng)作有些類似于股票市場(chǎng)上的拆股或并股操作?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士表示。

　　　龍頭券商有望受益

　　據(jù)介紹，存托憑證發(fā)行主要涉及兩大中介金融機(jī)構(gòu)：存券機(jī)構(gòu)和托管機(jī)構(gòu)。金融混業(yè)的美國(guó)市場(chǎng)，ADR的存券機(jī)構(gòu)主要由商業(yè)銀行來(lái)承擔(dān)，紐約梅隆、花旗銀行、德意志銀行和JP摩根是全球最大的四家DR存券機(jī)構(gòu)。上交所課題研究《NASDAQ中國(guó)上市公司發(fā)行CDR可行性研究》中指出，相對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)講，我國(guó)證券公司更適合成為CDR存券機(jī)構(gòu)。

　　天風(fēng)證券陸韻婷表示，只有龍頭券商能夠勝任這兩個(gè)重要的中介角色。原因在于：

　　由存券機(jī)構(gòu)承擔(dān)的發(fā)行、證券注冊(cè)等職能來(lái)看，只有券商具有資質(zhì)；

　　由于涉及到需要在境外購(gòu)買基礎(chǔ)股票的流程，為了交易的安全性、速度性和穩(wěn)定性，一般托管機(jī)構(gòu)是存券機(jī)構(gòu)的境外分支機(jī)構(gòu)；

　　由于在境外購(gòu)買基礎(chǔ)股票需要消耗一定的資本金，因此必須是境外運(yùn)營(yíng)較為成熟，積累下足夠資本金的龍頭券商。

　　陸韻婷進(jìn)一步表示，券商在CDR業(yè)務(wù)中將賺取掛牌費(fèi)，托管費(fèi)和可持續(xù)的后續(xù)服務(wù)費(fèi)。因此一旦CDR制度推行，大券商等于建立了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和境外上市優(yōu)質(zhì)中資股的聯(lián)通通道，而優(yōu)質(zhì)股票具有資源稀缺性，大券商的護(hù)城河由此而來(lái)。

　　　　資金涌入布局生態(tài)鏈

　　“對(duì)于‘獨(dú)角獸’通過(guò)CDR回歸A股帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，我們主要是圍繞可能會(huì)產(chǎn)生的市場(chǎng)機(jī)會(huì)提前布局。比如BATJ海外正股的組合配置，因?yàn)轭A(yù)期BATJ的相關(guān)投資品種在國(guó)內(nèi)上市初期市場(chǎng)會(huì)有炒作預(yù)期，給正股帶來(lái)機(jī)會(huì)；同時(shí)會(huì)帶動(dòng)資金B(yǎng)ATJ相關(guān)生態(tài)鏈企業(yè)提前挖掘，形成市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)。”趙公明表示。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于普通投資者而言，考慮到360回歸A股時(shí)的估值溢價(jià)，可以考慮出海投資相關(guān)“獨(dú)角獸”的ADR。方式包括：購(gòu)買合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）基金份額；直接去美國(guó)開戶或通過(guò)網(wǎng)上美股券商開戶；通過(guò)中國(guó)的美股代理券商開戶。

　　“CDR推出在短期內(nèi)會(huì)提高市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)偏好，短期利好成長(zhǎng)股?！贝骺当硎荆诜里L(fēng)險(xiǎn)大背景下，預(yù)計(jì)CDR會(huì)在監(jiān)管控制下小幅穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)即使CDR推出也無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂其對(duì)股市資金分流的影響。以ADR為鑒，CDR的流動(dòng)性與普通A股不會(huì)有明顯差異，CDR將成為A股的有機(jī)組成部分。

　　華創(chuàng)證券分析師陳寶健表示，若有更多科技巨頭在A股上市，科技板塊公司實(shí)力將大幅增強(qiáng)，計(jì)算機(jī)行業(yè)在A股市場(chǎng)也將更為重要?？萍脊升堫^回歸一方面將帶來(lái)板塊整體質(zhì)量提升，另一方面具備較大潛力的平臺(tái)型公司、創(chuàng)新性的商業(yè)模式標(biāo)的及引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)有望迎來(lái)更加多元的估值。對(duì)于計(jì)算機(jī)板塊細(xì)分行業(yè)龍頭、創(chuàng)新模式及人工智能、云計(jì)算等標(biāo)的應(yīng)更加重視其長(zhǎng)期投資價(jià)值。持續(xù)堅(jiān)定推薦四大金剛：辰安科技(300523)、華宇軟件(300271) 、漢得信息(300170) 、美亞柏科(300188) ；繼續(xù)推薦啟明星辰(002439) 、大豪科技、千方科技(002373)、廣聯(lián)達(dá)(002410) 、太極股份(002368) 、蘇州科達(dá)(603660)、用友網(wǎng)絡(luò)(600588)；同時(shí)，人工智能板塊推薦?？低?002415) 、大華股份(002236) 、科大訊飛(002230) 、中科曙光(603019) 、恒生電子(600570) 、東方網(wǎng)力(300367) ，無(wú)人駕駛推薦德賽西威(002920)、路暢科技(002813)、索菱股份(002766)、四維圖新(002405) 。