中航證券 董忠云 林方舟

　　2018年我國A股市場已經(jīng)進入到快速發(fā)展的階段，截止到2018年3月8日，我國A股上市公司總數(shù)已經(jīng)達到3499家，總市值超過57萬億元，但與日益增長市場規(guī)模不相匹配的是我們的退市制度。我國股市一直處于“只進不出”的情況，部分僵尸股業(yè)績不佳也無法被淘汰，導致市場中上市公司的質(zhì)量參差不齊，價值投資的理念很難實現(xiàn)。

　　2014年全球市場上市企業(yè)2616家，滬深交易所上市448家，占比17.1%；2015年全球市場上市企業(yè)3394家，滬深交易所上市563家，占比16.6%；2016年全球市場上市企業(yè)2428家，滬深交易所上市575家，占比23.7%。相比上市的火熱，我國A股市場退市公司寥寥無幾。全球2014到2016退市數(shù)量分別為1260家、1338家和1468家，A股市場退市數(shù)量分別為3家、5家、4家。預計退市執(zhí)行力度的強化將大幅增加A股退市公司的數(shù)量，A股市場成為中國經(jīng)濟重要映射，由“增量”向“提質(zhì)”過渡。

　　　　我們之前提出2018年將是退市元年，退市執(zhí)行力度將會強化的觀點，而近期的政策動向基本符合預期。3月2日，證監(jiān)會宣布就修改《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》（簡稱《退市意見》）公開征求意見，擬將重大違法公司實施強制退市的決策權(quán)“下放”給交易所；3月9日滬深交易所發(fā)布《上市公司重大違法強制退市實施辦法（征求意見稿）》（簡稱《辦法》），依法從嚴加大上市公司重大違法強制退市力度。從目前的進度而言，退市制度從設計層面到執(zhí)行層面都在進行有條不紊的改革。

　　此次證監(jiān)會《退市意見》總體可概括為3項內(nèi)容：“一增”、“一減”、“一強化”。我國曾在2014年發(fā)布《退市意見》，此次發(fā)布的《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》在原意見中增加一條，明確規(guī)定“上市公司構(gòu)成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他重大違法行為的，證券交易所應當嚴格依法作出暫停、終止公司股票上市交易的決定。證券交易所應當制定上市公司因重大違法行為暫停上市、終止上市實施規(guī)則”。此次調(diào)整在完善退市制度的同時，強化了對財務狀況嚴重不良、長期虧損等符合退市要求企業(yè)的退市力度。

　　交易所新發(fā)布的《辦法》主要將6類情況列入強制退市的范疇，主要涉及欺詐發(fā)行、年報造假和信息披露違法等。交易所新推出的細則具備兩個顯著特點：1）細化對適用重大違法強制退市的具體情形，其中單獨列出了為了規(guī)避連續(xù)虧損而在定期財報中弄虛作假的重大違法行為；2）監(jiān)管尺度趨嚴，因違法退市的暫停上市時間由12個月縮短至6個月，欺詐發(fā)行的公司不得再申請上市，其它重大違法公司也需間隔5年才可申請。

　　　　退市制度的完善將進一步壓縮殼資源價值，投資理念回歸“業(yè)績?yōu)橥酢?。在《整肅突擊保殼 2018退市執(zhí)行力度或強化》中我們提出，大多數(shù)被實施退市風險警示的上市公司都能夠在次年順利摘帽，但實質(zhì)上因業(yè)績指標不符合規(guī)定而被強制退市的公司非常少。新規(guī)的出臺或?qū)⒖s短殼資源的生命周期，有效遏制炒殼公司的亂象，給予殼公司退市壓力。投資者會更加關(guān)注業(yè)績具備確定性的公司，價值投資的理念將得到更加充分的體現(xiàn)。

　　上市制度改革“組合拳”同樣有利龍頭。今年我國IPO趨嚴，但對業(yè)績好、體量大的獨角獸開通IPO快速通道。目前IPO公司排隊平均周期接近2年，但富士康股份從2月1日招股書申報稿上報之日算起，到過會僅用了36天，刷新了A股IPO新紀錄。富士康的快速上市也為其他獨角獸開辟道路，未來生物科技、云計算、人工智能、高端制造在內(nèi)的“四新”行業(yè)中的獨角獸也有望走上A股IPO快速通道。我國市場已錯過BATJ為代表的中國互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)，政策層面對于提高A股市場中優(yōu)質(zhì)標的比例需求較為迫切。我國現(xiàn)有的獨角獸企業(yè)數(shù)量為59個，位居世界第二，從全球份額上看，中國獨角獸企業(yè)數(shù)量從2013年全球占比0%到2017年全球占比36%僅用了4年時間，數(shù)量發(fā)展迅猛。代表“四新”經(jīng)濟龍頭的獨角獸登陸A股帶來資金面邊際改善，A股投資者參與度提高，國際化程度提升，其關(guān)注點逐漸聚焦于公司業(yè)績與未來成長。

　　新三板IPO趨嚴，多層次資本市場聯(lián)動，不給存疑企業(yè)留余地。證監(jiān)會出臺的IPO被否三年內(nèi)不得借殼新規(guī)使得尋求新三板IPO的企業(yè)數(shù)量下降，主動終止IPO的數(shù)量上升。近期，浩淼科技、湘佳牧業(yè)、天堰科技、奧迪威等多家原新三板掛牌企業(yè)發(fā)布終止 IPO 的公告。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月15日，今年以來原新三板掛牌企業(yè)終止IPO審查的達10家，而去年總數(shù)為18家。在IPO趨嚴的狀況下，企業(yè)不再抱有僥幸心理，而更加注重經(jīng)營和規(guī)范治理，也讓不具備資質(zhì)的公司知難而退，優(yōu)化了IPO公司資質(zhì)，逐步調(diào)節(jié)A股市場盈利狀況，有效吸引投資者。

　　　　總體而言，退市新規(guī)疊加IPO“組合拳”將逐步優(yōu)化A股市場結(jié)構(gòu)，殼資源價值受到擠壓，優(yōu)質(zhì)上市公司比例將進一步提高，經(jīng)受住業(yè)績考驗的行業(yè)龍頭將獲得投資者的青睞，“淡化風格，業(yè)績?yōu)橥酢眱r值投資理念逐漸深入，A股市場健康向上的趨勢或已形成。